ソラナ - 皇帝の新しい服

編集：Liu Teach Chain

Mt.Gox の手仕舞いが進み続けた一夜、暗号市場は圧力を受け、その結果、市場は攻勢に出ることができず、btcは一時66kまで後退して待機しました。本日は、ティーチ・チェインが新しいパブリックチェーントラックについてお話します。

早くも昨年末、Messariの調査レポートが悪いETHと長いSOLを歌っていることを受けて、ティーチチェーンは、これは2022年にFTXの雷雨が埋まった後のウォール街資本の自助努力の環の一つであるとピンポイントで指摘しています。なぜか？なぜなら、これらの機関は、彼らが長い白い肌だったとき、自然に彼らの信頼SBF（FTX創始者）は、セット、重い位置ソラナに誘われ、CZ（コインセキュリティ趙Changpeng）による結果FTX（SBF取引所）は、直接離れて口の2022弱気相場の波、鶏の資産の多くは、 "FTXシステム "につながる飛び立つ。FTXシステム "は、ドレインになった資産の多くを持っています！

これら多くの資産のたった一つであるソラーナは、2021年10月の260ドル近いピークから、2022年12月には8ドル以下になった！最大97％の下落だ！

これによって、死ぬほど追い詰められていたこの米国の機関投資家資本グループは耐えられなくなった。

まず、報復措置をとること。第一は、法務省、CFTC、財務省、共同執行、米国への "招待 "にCZを促進するために、政治体制に影響を与えるために、アメリカの資本の使用であり、罰金は禁固刑を宣告され、CZは、自分の手で設立されたバイナンスを残すことを余儀なくされた。 米財務省が規制するバイナンス。これは昨年（2023年）11月のことで、大きな復讐から1年も経たないうちに、資本主義システムの「進歩」を深く反映している--ボス（資本）が言葉を与えれば、従業員（米国政府）は本当に職務を遂行する能力を持つことになる！この確執の部分については、触れないでおこう。

第二に、自助努力の実行である。自助努力とは？

第二に、自助行動を実行することだ。ウォール街の戦略は、Etherの上にSolanaをパブリックチェーンの王として戴冠させることである。模倣者の波に乗じて、今年（2024年）の3月までに、Solanaはすでに210まで急騰することに成功した。2022年12月には8未満であったのに対し、25倍の上昇である。同じ期間に、ETHは2022年末の1,070ドルから2024年3月の4,090ドルまで、約4倍しか上昇していない。

なぜ、Solanaは分散型ブロックチェーンではなく、その中核に中央集権的なシーケンサーがなければ機能しないからだと語る人が、オンライン上で突然少なくなったのでしょうか？メーカーの創設者ルーン・クリステンセンが昨年、Etherの創設者ヴィタリック・ブテリンと直接対決し、SolanaをEtherよりも優れていると呼んだのはなぜだろうか？大手暗号投資リサーチャーのMessariが昨年のリサーチレポートでEtherに否定的でSOLに肯定的だったのはなぜでしょうか？そしてなぜTwitterや他のプラットフォームで「Solana flips ETH」と表示され始めたのでしょうか？

2024年7月末日の今日、Solanaは暗号の時価総額リストのトップ5に入っており、時価総額は840億ドル近くに達しています。一方、イーサは3,960億ナインを超える時価総額を持っている。出来高ではまだ桁が違うが、市場には多くの人がいて、多くの声があり、「ソラナは次のイーサだ」、「ソラナはイーサを超えるだろう」などと無自覚なネギを煽っている。Solanaのストーリーは今。

覚えておいてほしいのは、金融市場では、あなたが見ているものは、しばしば他人があなたに見てほしいものだということだ。SolanaはEtherを追い抜き、パブリックチェーンの次の王になる可能性を秘めているのか、それともその逆なのか。それとも逆に、Solanaのブームは人為的に作り上げられた幻想なのか、それとも皇帝の新しい服なのか？

以下、TechainがFlip Researchの調査レポート「SOL - The Emperor's New Clothes」をまとめ、インスピレーションとして共有します。

最近、私のツイッターのタイムラインには、モデムコイン詐欺に混じって、SOLブルウォッチングの投稿があふれています。私は、モデムコインのスーパーサイクルは本物で、ソラナがイーサを抜いて主要なL1（ワンレイヤーチェーン）になると信じ始めました。この記事では、私の発見と、なぜSolanaが「トランプの家」（資本と権力のゲームを意味する）かもしれないかを紹介します。

まず、那智氏の強気なSOLに対する簡潔な見解を見てみましょう。

【ティーチングチェーン注：那智氏の強気なSOLのコメントは主にこのようなものでした：

私は@bullsolanaを「トランプの家」（資本と権力のゲームを意味する）と見ています。p>

私は$SOLが$ETHに対して83%のディスカウントであるという@BanklessHQの最近のレポートを見て、ソラナが私の最大のポジションであるにもかかわらず、ソラナ対ETHの価格設定の誤りに完全にショックを受けました 

第2四半期のパフォーマンスに基づいて、ソラナは

ETH+L2ユーザーの50%

を持っています。

ETH+L2手数料の27%

DEX取引量の36%

ETH+L2安定コインの取引量の190%を占めています。

今日、SOLのDEX取引量はETH取引量を上回っています。ETH+L2を含めても、わずか数週間で36％から57％になりました。

SOLのDEX出来高は、遅かれ早かれ、他の指標の中でもサイクルで最高のPMFであるETH+L2とモジュロコインをひっくり返すでしょう。

しかし、SOLの時価総額はまだETHの時価総額の20%に過ぎず、急速に成長しているため、伝統的な評価では完全に遅れています。+1.ユーザーベースの割合が高い

2.手数料が比例して高い

3.DEXの取引量が多い

4.ステイブルコインの取引量の割合がかなり高い

I.ユーザーベースの比較：

以下は、ETHとSOLの比較です。メインとSOLの比較（手数料の大半はDencun以降のメインからのものであるため、メインのみ、出典：@tokenterminal）：

ETHユーザーベース＋オンチェーン取引数（tx）

SOLのユーザーベース＋オンチェーン取引数（tx）

一見すると、SOLの数字は素晴らしく、ETHの376,300人に対し、130万人以上のデイリーアクティブユーザー（DAU）がいます。は376,300人だった。しかし、TXカウントをミックスに加えると、いくつかの奇妙な点に気づきました。

たとえば、7月26日（金）には、376,300 DAUsに対し、ETHでは110万件の取引があり、1日あたりユーザーあたりおよそ2.92件の取引がありました。一方、SOLの取引件数は2億8220万件、DAUは130万件で、1日あたりのユーザーあたりの取引件数はなんと217件でした。

これは、手数料が安いため、より多くの取引が可能であること、ポジションの複利運用が頻繁であること、アービトラージ・ボットの活動が活発であることなどが原因ではないかと思います。そこで、もう一つの人気チェーン、Arbitrumと比較してみました。しかし、Arbの同日のユーザーアクセス数はわずか4.46だった。

ETHよりもユーザー数が多いということで、Googleトレンドと照らし合わせてみました。img src="https://img.jinse.cn/7269228_image3.png">

ETH はSOLと同等か上回っています。DAUの差に加え、SOLモジュロコインのトレンドに関するすべての誇大広告を考慮すると、これは私が期待するものではありません。一体何が起こっているのでしょうか？

画像のサブタイトル：金持ちになる秘訣は刑法に書いてある。

2：DEX出来高分析

取引回数の違いを理解するには、レイディウムのLPを見ると勉強になります。

最初は、ハニーポットLPのトレードが流動性の低いシャッフルになり、モデューロコインのグチ（degen）が散見されるだけだと思ったのですが、チャートから見ると、もっとひどいようです。

これらの低流動性プールはそれぞれ、過去24時間だけで白紙撤回され、実行（ラグ）されたプロジェクトです。MBGAの場合、過去24時間で、46,000件の取引、1,080万ドルの取引量、2,845の異なるウォレットの売買、28,000ドル以上の手数料がRaydiumで行われています。(同じような規模の合法的なLP $MEWでは、11,200件の取引しか発生していないことに注意してください）。

関与しているウォレットを見ると、大多数は数万件のトランザクションを持つ同じネットワーク内のボットのようです。彼らは独自に偽の取引量を生成し、プロジェクトが破綻するまでSOLの数とトランザクションの数をランダムに生成し、次のプロジェクトに移ります。

過去24時間で、RaydiumのStandard LPには、250万ドル以上の取引量を持つプロジェクトが50以上あり、合計2億ドル以上の取引量と50万ドル以上の手数料を生み出しています。これらの暴走プロジェクトでは、意味のある取引量があります。

ソラナでのプロジェクト実行に大きな問題があることは明らかで、さまざまな影響があります。

• 異常に高いトランザクション対ユーザー比率や、チェーン上のコインシャッフルトランザクション/シャッフルされたコインの数を考えると、トランザクションの大半は不自然なものだと思われます。主要なイーサリアムL2では、1日の最高取引対ユーザー比率はブラスト（同様に手数料が低く、ユーザーはブラストS2を使用している）の15.0倍である。大まかな比較として、真のSOLのトランザクション対ユーザー比率がブラストと同様であると仮定すると、これはソラナ上のトランザクション（ひいては手数料）の93％以上が不自然であることを意味します。

• このような詐欺が機能する唯一の理由は、儲かるからです。その結果、ユーザーが失う金額は、発生した手数料＋取引コストと少なくとも同額でなければならず、1日あたり数百万ドルに上ります。

• このような詐欺を展開することが採算に合わなくなれば（つまり、実際のユーザーがお金を失うことに嫌気がさせば）、取引量と手数料収入のほとんどが減少することになります。

• つまり、ユーザー、実際の手数料、DEXの取引量はすべて著しく誇張されているようです。

[Teach the Chain Note: What netizen Omid以下はMalekanの発言です：ETHは暗号通貨における高品質流動資産（HQLA）である

ETH ETFのローンチを見越して、私はHQLAとは何か、なぜデジタルネイティブなHQLAが必要なのか、そしてなぜETHがその資産の最有力候補なのかを説明する小さな論文を書きました。私の分析では、BTCとSOLと比較しています。

以下が要約です:

なぜHQLAなのか

HQLAは、伝統的な金融で銀行規制のために使われている概念です。これは、ほぼ認知された価値と深い流動性を持つ資産、つまり銀行が安全に保有でき、市場に影響を与えることなくいざという時に売却できる資産を指します。私はこの概念を暗号通貨に厳密には適用しない。なぜなら、そのような資産こそ、まったく新しい分散型金融システムを構築するために利用できるからだ。

ネイティブなデジタルHQLAは、より優れた分散型ステーブルコイン、より安全なクレジット、より信頼できるデリバティブを意味します。私の分析では、これがdAppトークンや中央で発行されるステーブルコイン/RWA、L2トークンになる可能性が低い理由を説明しています。最有力候補はL1ネイティブコインです。

なぜビットコインではないのか？

BTCは暗号通貨で最も価値があり流動的な資産ですが、それを使って多くのことはできません。ネイティブのDeFiや、ステーブルコインのようなチェーン上の代替資産はありません。担保にする唯一の方法は、エスクローに預けるか、別のチェーンに橋渡しすることだが、どちらも新たなリスクをもたらし、ある意味目的を失うことになる。

新しい協定やL2で状況が変わるかもしれませんが、私は懐疑的です。

BTCの魂は、伝統的な金融のHQLAになるという別の目的を果たすことです。

ETH対SOL

ソラナネットワークには多くの魅力的な機能があります。しかし、SOL（資産）とは違う。経済的な観点から見ると、SOLはファンダメンタルズが弱いため、中程度の質の資産である。

第一に、SOLはその若さ、複数のベンチャーキャピタルのラウンド、研究所や財団への助成金、そして誓約書（つまりPoS）として稼動するという事実のおかげで、所有権が集中している。ethは数年前、適度に資金を調達し、財団と創設者に（現在の基準では）少額の資金を提供しただけで、合併前には何年ものPoW（プルーフ・オブ・ワーク、すなわちアルゴリズムマイニング）を行っていました。

第二に、SOLはインフレ率が5%以上と比較的高い。インフレ率はいずれ下がりますが、インフレ率が1.5%で安定するまで、供給は25%増加します。この間、SOLのDeFi資本コストは高くなる。

DeFiは常にネイティブ資産を好んできました - LST（流動性誓約トークン）は本質的にリスクをもたらします - しかし、DeFiでネイティブSOLを使用することは、高い誓約リターンを見送ることを意味します。DeFiが資本を集めるためには、プレッジング（ステーキング）と競争しなければなりません。

これは、SOLの名目金利が高いことを意味します。一方、ETHはデフレに近く、名目金利はゼロに近い。現在、カミーノでSOLを借りるには、AAVEでETHを借りるのと比べて約3倍のコストがかかっています。

第三に、高い名目金利はより多くの誓約につながります。希薄化を避けるために、SOLの所有者は誓約しない方が愚かですが、これは流動性を阻害します。ソラナの誓約参加率はイーサの2倍以上です。Etherの所有者は、誓約しないことによって多くを逃すことはありません。つまり、市場で自由に流通しているETHは常にSOLよりも多いということです。

さらに悪いことに、SolanaのLSTエコシステムは断片化されています。流動性誓約トークンはHQLAほど魅力的ではありませんが、人々はそれを使っていますし、Ether DeFiにはLido stetHがたくさんあります。 LSTを1つに集中させることはチェーンのセキュリティにとって有害かもしれませんが、逆にそれはDeFiにとって良いことであり、「大きすぎて失敗する」資産とみなされるかもしれないものに流動性があることを意味します。つまり、「大きすぎて破綻する」と考えられるような資産の流動性が高まるということだ。

第4に、おそらく直感に反することだが、ソラーナの取引手数料は低い。手数料はユーザーにとってはコストだが、誓約者にとっては収益でもある。手数料が低いということは、誓約者に支払われる見返りのほとんどは、新しいコインの発行、つまり切り下げによってもたらされなければならないことを意味する。

発行と手数料の相互作用が、暗号資産の実質金利を決定します（MEVも役割を果たしますが、私の分析には含まれていません）。

ETHは発行量が少なく、手数料が高く、そのほとんどすべてが誓約者に支払われます。これはつまり、プラスの実質収益率を持つことを意味する。この点では、ビットコインよりも優れている。ビットコインもまた、鋳造量が非常に少なく手数料が高いが、どちらも保有者ではなく採掘者に支払われる。

SOLの実質収益率はほぼマイナスだ。活動のピーク時を除いて、ほとんどすべての利益は通貨供給の増加からもたらされます。

ETHにも燃焼メカニズムがある。これはプラスの実質利回りに加え、非誓約者に価値を還元するため、誓約へのインセンティブを低下させ、誓約への参加を減らし、流動性を高めることにつながります。ソラナにはかつて燃焼メカニズムがありましたが、その後削除することにしました。

最後に、イーサの手数料が高いということは、ETHの利便性利回りが高いということです。ユーザーは、将来のオンリンクガス手数料を支払うために、（誓約せずに）ETHを常にいくらか保有したいと思うでしょう。

ETHはSOLよりも優れた暗号通貨の特性を持っており、暗号通貨の特性はHQLAであるために重要です。

これは、多くの移り変わる部分がある複雑な議論ですが、SOLはSolanaの成功における重要性が欠けているため、その上に構築する究極の資産としての資格はありません。

このことは、ソラーナの文化にも表れている。aeyakovenkoでさえ、暗号経済のセキュリティは単なる様式に過ぎないと考えている。しかし、もしそれが本当なら、チェーンのトークンの基盤もモーダルになる。

セキュリティの循環論理-> コインの価値-> セキュリティは、どの暗号通貨にとっても究極の価値の源泉である。これがサトシ・ナカモトの最大の洞察である。

現時点では、暗号通貨ではファンダメンタルズよりもモーダスポネンスやサウンドバイトの方が重要であるため、これはSOLがETHを高く評価したり、上回ることができないという意味ではありません。

しかし、こうした力学は、まったく新しい資産で再構築された金融システムにおけるSOLの重要性を低下させます。

ETHは暗号通貨のHQLAである

市場が徐々にこのことに気づくようになると、DeFiコインとしてのSOLとは比例しない速度で成長する可能性が高く、いつか価値と地位においてビットコインを追い越すかもしれません。金融における勝者総取りの傾向は非常に強い。

この分析は思考の最前線にあるため、コメント、質問、反論はすべて歓迎する。

https://omid-malekan.medium.com/eth-is-the-high-quality-liquid-asset-of-crypto-4d27ee77c127 】

• 最大67,000SOL/日（124億ドル）

• 4,100万SOL（76億ドル）がFTXレガシーにロックされたままです。2025年3月には750万SOL（14億ドル）が解除される予定で、さらに2028年まで毎月6,090万SOL（14億ドル）が解除されます。2028年まで毎月6,090万SOL（1億1,300万ドル）がロック解除される。トークンのほとんどは、1つ約64ドルで購入されたようだ。

VII.結論

いつものように、投機家が略奪されている間、ピックとシャベルの売り手はソラナ・モデューロのブームから利益を得ています。

一般的に引用されているSOLの指標は、著しく誇張されていると思います。さらに、大多数のナチュラルユーザーは、このチェーンで急速に損をしています。私たちは現在、個人投資家からの資金流入が、こうしたベテランプレーヤーからの資金流出をまだ上回っている熱狂的な段階にあり、そのためポジティブな認識を生み出しています。これらの指標の多くは、ユーザーが継続的な損失に嫌気がさせば、すぐに崩壊するでしょう。

前述したように、SOLは基本的な逆風にも直面している。値上げはインフレ圧力やロック解除を悪化させるだろう。

結局のところ、SOLはファンダメンタルズの観点から過大評価されており、既存のセンチメントとモメンタムが短期的には価格を押し上げる可能性が高いものの、長期的な見通しははるかに不透明だと思います。