30兆ドル規模のRWAは爆発的に増加しており、尖鋭的な中国企業はすでにゲームに参加している。

2024年、RWAの市場規模は140億ドルを超え、世界的に台頭してくる。しかし、多くの業界関係者や研究者にとっては、2024年は前菜に過ぎず、2025年こそがRWAが爆発的に普及する真の年なのです。

これに先立ち、シティバンク、マッキンゼー、BCGなど国際的に有名な組織がRWAの潜在的な大きさについて予測を行っている、少なくとも予測は、2030年に4兆ドル、30兆ドル以上があります。

2025年については、投資機関ビットワイズは、RWA市場規模はウォール街の機関の加速的な参入で500億ドルに達すると予想され、そこから指数関数的に成長する可能性が高いと予測している。

2024年のRWA分野では、ステーブルコイン発行最大手のテザー（Tether）やカード組織最大手のビザ（Visa）が独自のRWAプラットフォームを立ち上げるなど、すでに画期的な出来事が起きている。

中国本土市場でも、2つの重要なことが起こりました。

まず、本土の資産が中国国外でRWAを発行することに成功し、Ant Numerologyは上場企業のLanxin TechnologyとGCL Nengkeと提携して1億ドルを発行しました。

第2に、上海データ取引所はランドマーク的な農産物であるマルブドウのデータ資産を原資産とする初のRWAを発行し、すべてのプロセスを中国本土で完了させた。

これら2つの出来事は、RWAが海外の暗号市場だけのものではなく、本土の企業や投資機関にとっても大きなチャンスであることを示しています。

RWAの正式名称は「Real World Assets-tokenisation」で、伝統的な金融資産や物理資産に関連する権利を、ブロックチェーン上で伝統的な金融資産や物理資産の所有権、収入、その他の合意された権利を表すデジタルトークンに変換することを指す。伝統的な金融資産や物理的資産の所有権、収入、またはその他の合意された権利を表すもの。

暗号通貨市場を現実世界の資産と密接に結びつけます。この結びつきは、単に接ぎ木して重ね合わせるのではなく、反復的なビジネスモデルを促進します。RWAはまだ開発の初期段階にあり、まずRWAがもたらすビジネスモデルの変化を次の3つのレベルから見てみましょう。RWAによる伝統的資産の収益化の促進、RWAによる暗号市場の「再金融化」、そしてRWAによる現実世界のビジネスモデルの逆変換である。

 01 レベル1 - 伝統的な資産収益化モデルと深層

「現実世界の資産」には、債券、株式、ファンド、手形など、伝統的な金融市場におけるあらゆる種類の金融資産、不動産、土地、商品など、認識可能なあらゆる種類の物理的資産、およびさまざまな種類の資産を含む、幅広い意味があります、また、絵画、書道、骨董品、音楽、映画、テレビ作品など、さまざまな種類の文化資産も含まれる。資産の種類に関係なく、流動性の向上はその金融的属性と流動性をさらに高め、より広い規模での認知と取引機会を得ることになる。

これらの「実世界の資産」は、ニッチなものから大衆的なものまで、「実世界」での受容度はさまざまであり、「実世界」での価値が認められている。これらの「現実世界の資産」は、ニッチからマスまで、「現実世界」での受容の程度は様々であり、「現実世界」の金融システムと規制規則による流動性の程度も様々である。

RWAはトークンという形で現実世界の資産のマネタイゼーションの様式を変え、マネタイゼーションの深度を強化し、マネタイゼーションのレベルを引き上げました。

取引効率の向上：RWAは7×24時間×365日のノンストップT+0取引です。流動性の高い資産である国債、株式、ファンドなどの「実物資産」であっても、平日の限られた取引時間しか取引できず、多くの国や地域ではT+0が利用できない。RWAは資産の流動性を高め、資本の利用効率を向上させる。RWAは資産の流動性を向上させ、資本の利用効率を高める。パススルー証券化により、RWAは自身のマネタイゼーション・レベルを大幅に引き上げる。加えて、RWAはクロスボーダー取引にとって「現実世界」よりも便利である。

参入障壁の低下：RWAは、そうでなければ参入に高い障壁を必要とする資産を、より幅広い投資家にとって「普遍的に利用しやすく」した。暗号通貨の当初のルールは、ライセンスや参入障壁はないというものだったが、RWAでは参入障壁をいくらか残しているプロジェクトもあるが、それは「現実世界」のそれよりもはるかに低い。

プライベート・エクイティRWAの典型的な例として、「現実世界」ではプライベート・エクイティへの投資障壁は高く、投資家層は長期的に少数の機関投資家や富裕層に限られ、流動性も低い。プライベート・エクイティ投資会社であるハミルトン・レーンは、ポリゴン・ネットワーク上のファンドの一部をトークン化し、取引プラットフォームSecuritize上で投資家が利用できるようにした。最低投資額は平均500万ドルからわずか2万ドルへと大幅に引き下げられたが（プライベート・エクイティ・ファンドのKKRは同様の商品で最低投資額を10万ドルに引き下げた）、個人投資家は依然としてSecuritizeプラットフォームの適格投資家確認を通過しなければならず、これが障壁となっている。しかし、トークン化によって、個人投資家はデジタルでプライベート・エクイティに参加できるようになる。

ユーザーベースの増加：一方では、暗号資産の受取人、投資家、ユーザーは全体的に若年化している。ドナルド・トランプ米大統領は、選挙キャンペーン中に暗号通貨に対する批判的な態度を一変させ、暗号通貨を強く支持するようになったが、その一因はこのグループの急速な成長であり、暗号通貨への支持はこの一部の人々の票獲得に寄与している。RWAは「現実世界」の伝統的資産を暗号通貨に変換することを可能にし、ユーザーグループの増加に寄与している。Jungu Digitalが提供したデータによると、2025年1月、活発なweb3プロジェクト（現X）の公式ツイートのフォロワー数の合計はすでに7億8000万人を超え、2019年には3億人となっている。

運用コストの削減：RWAの初期開発では、新しいシステムの構築のために高い運用コストがかかりますが、「現実世界」の金融運用のコストと比較すると、RWAは徐々に以下のような効果が期待できます。第1に、スマート・コントラクトは、複数当事者による取引プロセスの運用コストを削減し、人的介入と運用リスクを軽減し、取引効率を向上させることができる。第2に、ブロックチェーン技術が反復し続けるにつれて、処理速度が向上し、取引コストの削減が続く。第3に、RWAの規模が拡大するにつれて、運用コストの単価が大幅に削減される。

透明性の向上：標準化されていないバルク商品にとって、「実世界」の取引における流動性の大きな障壁の1つは、情報の透明性と信頼性です。RWAはブロックチェーン技術を使い、データのアップロードと取引のアップロードを通じて「非信頼」の情報共有メカニズムを実現し、透明性を向上させ、取引の公平性をよりよく守ります。

新たな生産要素の収益化：新たな生産要素として、データの収益化はその価値を発揮するために非常に重要な条件であり、RWAは上海データ取引所のマルブドウRWAプロジェクトのように、データ資産のパススルー証明書を通じて市場ベースの取引を実現する、データ要素を収益化する新たな方法を提供します。例えば、上海データ取引所のマルブドウRWAプロジェクトは、データ資産の収益化を通じて市場取引を実現し、データの商業的価値を高めている。

マルブドウは上海を代表する農産物のブランドで、国家地理的表示商標を取得しています。マルーぶどう」産業チェーンの発展に伴い、上海データ取引所は、マルー鎮経済発展サービスセンター、瑞安新匯（上海）データ技術有限公司、マルーぶどう生産者、インフラサービスプロバイダー、情報セキュリティサービスプロバイダー、法律事務所、会計事務所などの企業とともに、「マルーぶどう」産業チェーンを発展させた。瑞安葡萄股份有限公司、"マルーぶどう "農園企業、インフラサービスプロバイダー、情報セキュリティサービスプロバイダー、法律事務所、会計事務所、資産評価会社などのデジタルビジネスが、データ要素の革新的なアプリケーションを模索する。プロジェクト運営者として、左安新匯（上海）データテクノロジー有限公司は、スウィフトリンク管理プラットフォームのコアアーキテクチャに基づき、農産物と農業生産データをプロジェクト資産に統合し、プロジェクト運営者の株式の流動性と取引属性に依存して、情報開示の正確性、完全性、適時性を確保し、投資家の信頼を高めるために、1000万人民元のエクイティファイナンスを完了しました。

 02  第二段階 - RWAの"再金融化"

RWAは、新たな暗号資産を生み出しながら、「現実世界の資産」を収益化するパラダイムを変革します。暗号資産として、RWAは新たなビジネスモデル「再金融化」の起点となり、RWAを原資産として新たな金融モデルが派生し続ける。RWA開発の初期段階では、少なくとも2つのモデルが検討されている。

1つ目は、ステーブルコインとの組み合わせだ。

現在、ステーブルコインは主に以下のカテゴリーに分けられる：

フィアット担保型、不換紙幣（米ドル、ユーロなど）を担保として使用し、通常1：1の比率で発行される、USDT（Tether）など、USDC（USDコイン）等、暗号通貨（BTC、ETH等）を担保とする暗号通貨担保型、通常は価格変動に対応するために過剰担保となっており、代表的なものはDAI（MakerDAO）、アルゴリズム型、アルゴリズムによって市場の需給を調整し、コインの価値の安定を維持する無担保型または部分担保型、例えばUST（旧TerraUSD）、AMPL（旧Ampleforth）等である。ハイブリッド、不換紙幣担保、暗号通貨担保、アルゴリズムメカニズムを組み合わせたもの、コモディティ担保、金、石油などの現物資産を担保としたもの、例えばPAX Gold (PAXG)など。

フィアット担保の安定コインは、フィアット通貨とその等価物のRWAと表現することもできます。例えば、USDTの担保は80％以上が米ドルとその現金等価物であり、その約80％が米国債です。

RWAの発展は、ステーブルコインに広範なアイデアを提供します。RWAは、より多くの人々の間で「コンセンサス」を形成できる「現実の資産」に支えられており、原資産の価格変動を予測しやすいため、RWAはステーブルコイン発行の担保資産となる可能性を秘めている。RWAの原資産の多様性は、幅広い種類のステーブルコインの可能性と、様々なタイプのユーザーのニーズを満たす機会を提供する。

世界最大のステーブルコインUSDT発行会社であるテザー社は、すでに動き始めています。2024年11月14日、テザー社は、株式や債券からステーブルコインやロイヤルティポイントまで、あらゆるもののトークン化プロセスを簡素化するために設計された新しいRWAトークン化プラットフォーム、Harden by Tetherの立ち上げを発表しました。トークン化された担保を使用して、個人、企業、さらにはサイバー国家などが資本を調達するための新たな機会を開く、資産のトークン化プロセス。

2024年11月、分散型フィアットステーブルコインの発行体であるUsualは、成長から生まれた様々な種類のRWAを、許可不要でチェーン検証可能な組み合わせ可能なステーブルコインUSD0に統合する計画を始動しました。USD0は、超短い1:1満期のRWAによって裏付けられ、その安定性と安全性を保証します。USD0は、集約されたRWA安定コインとして、Usualで2つの異なる方法で鋳造することができます：ユーザーがプロトコルに適格なRWAを入金し、1:1ベースでUSD0の等価価値を受け取る直接RWA入金、およびユーザーがUSDC/USDTをプロトコルに入金し、1:1ベースでUSD0を受け取る間接USDC/USDT入金。

第二に、ステーブルコインを組み合わせる一方で、RWAはDeFi（分散型金融）と組み合わせることで、より多様なビジネスモデルと応用シナリオを生み出すことができます。ビジネスモデルと応用シナリオを生み出す。

この点で、MakerDaoはすでにかなりの数の試みを行っています。MakerDaoは現在、最大のDeFiアプリの1つで、イーサリアムベースの（DeFi）プロトコルで、その主な機能は分散型ステーブルコインDAIを発行し管理することです。DAIは、ETHのような過担保暗号通貨を通じて米ドルとの1対1のペッグを維持している。ユーザーは暗号資産をスマートコントラクトに預けて、取引や貸し出し用のDAIを生成し、MakerDAOは担保率、清算メカニズム、コミュニティガバナンス（MKRトークン保有者の投票）を動的に調整することで、システムの安定性を確保する。

2020年9月、MakerDAOはDAI（ステイブルコイン）を生成する担保として不動産プロジェクトのパススルーを利用する実験を開始した。 MakerDAOはCentrifugeと提携し、不動産開発担保融資プロジェクトである6sCapitalのパススルーを支援し、以下のものを受け入れた。2022年5月、MakerDAOはEndgameプログラムを開始し、プレッジフレームワークにRWAを含めることを、準備資産のポートフォリオを構築するための重要な取り組みとして明示した。MakerBurnによると、2024年7月4日現在、DAIの担保として利用可能なRWAパスは合計30億ドルを超える11のRWAプロジェクトがあり、RWAはMakerDAOの総資産の約37％を占めている。

融資面では、MakerDAOは2021年4月、不動産投資家向け融資サービスプロバイダーのニューシルバーにRWAパスを担保とするDAIローンの発行を開始し、500万ドルの融資枠を開いた。ニューシルバー社にとっては、この提携により、DAIにアクセスして関連ビジネスを効率的に行うことで、よりシンプルかつ迅速に資本を調達できるようになる。

MakerDAOとCentrifugeのパートナーシップは、ステーブルコインとDeFiを組み合わせたもので、DeFiは現実世界の資産の流動性を開放する分散型アセットファイナンスプロトコルであり、借り手は銀行や他の仲介者を介さずに資金を調達することができる。Centrifugeは実世界の資産をDeFiに接続し、MakerDAOはCentrifugeの総アクティブローンの80％の安定した資金源となっている。その金融支援によって、Centrifugeの事業成長が促進される。

MakerDAOとの協力に加え、Centrifugeは他のDeFiプロジェクトともパートナーシップを確立しており、Aaveのような主要なDeFiと提携してRWA専用の資金プールを作り、迅速なユーザー集約と流動性確保のための基盤を築いている。

技術的な詳細、ビジネスモデルの探求、規制の枠組みを洗練させることで、銀行の信用取引とDeFiの融資契約がRWAを通じて相互運用可能になり、金融業界にとってより多様で生態学的に豊かなビジネスモデルが可能になる。

 03 第3レベル - RWAによる現実世界のビジネスモデルの再構築

RWAの真の破壊的変化は、現実世界と暗号市場を結びつけることで価値の架け橋を築き、現実世界のビジネスモデルを変えることです。この変化の本質は、従来のビジネス「静的な所有権の所有」を「価値の流れへの動的な参加」に変えることである。同時に、「価値の流れ」のRWAモデルは、「価値の生産」の時点で、RWAの要件を満たすように現実世界を変化させることになる。現在、少なくとも2つの可能性が観察される：

第一に、「オンチェーン・モデル」から「オンチェーン・モデル」への段階的なシフト。RWAが暗号資産の世界で成功を収めるにつれ、「オンチェーン」の要件を満たすために既存の資産を統合しようと考える企業が増えている。同時に、ブロックチェーン上で新たな資産を構築し始める企業も増え、チェーン上でビジネスを始めるチームも増えていくだろう。淘宝網が電子商取引を始めた当初は、中小企業のネット出店を誘致するためだったように、淘宝網が成長するにつれて、より多くの人々がネットに直接出店し、インターネットモデルに従って正確に店舗を設計するようになり、それに伴い、サプライチェーン全体がネットワークとユーザーの需要に応じて急速に変化している。

例えば、メインランド資産（将来的には他の暗号アプリケーションも）のRWAのクロスボーダー発行を実現するため、Ant Digitalは「アセットチェーン」、「トランザクションチェーン」、「トランザクションブリッジ」という2つのチェーンとブリッジを構築した。アセットチェーン」、「トランザクションチェーン」、「Ant Chain Trusted Cross-Chain Bridge」。アセットチェーン」は、中国本土で企業の現物資産をデジタル化・標準化し、取引可能な金融商品に変換することができる。トランザクションチェーン」は、資金、特に伝統的な金融機関からの資金のパススルーに焦点を当て、ブロックチェーン技術を通じて資金と取引の効率的な流れを実現する。Ant Digitalは、10万レベルの取引TPS性能、セカンドレベルの取引オンチェーン時間、ペタバイトレベルのデータ台帳保存・処理能力をサポートする大規模ブロックチェーンオープンアーキテクチャ「HOU」を構築した。

蟻数理がRWA分野で構築する可能性が高いビジネスモデルは、2つのチェーンと1つのブリッジを徐々に標準化させ、インフラ化させることで、将来、企業は暗号市場のニーズに応じて、蟻のチェーン上に資産、あるいは企業全体を構築するだけでよいようにすることだと推測できる。そこから、Ant Digitalはビジネスモデルのアップグレードを達成し、チェーン上のこれらの企業はもはや今日のビジネスモデルに従って運営されることはないだろう。

第二に、DAO（分散型組織）ビジネスが人気を集めている。オフショア市場には、前述のDeFiエージェンシーのMakerDAOなど、すでに多くのDAOビジネス組織が存在するが、基本的には純粋に暗号通貨領域でのビジネスである。RWAの発展により、これらの組織は現実世界の商取引と深いつながりを持つようになった。現実世界と暗号市場の相互作用とつながりがますます深くなるにつれて、DAOとして運営される現実世界のビジネスモデルが存在するようになり、それらはますます優勢になっていくだろう。

 04 3種類のRWAに関する予備的考察

運営モデルや規制環境などの側面から見ると、RWAsは、そのようなRWAsの3つのタイプに分類されます。現在、RWAは3つのカテゴリーに分類することができる。1つはオフショアのパブリックチェーン上で運営されるRWA、2つ目は中国国内でのクロスボーダー資産発行のためのRWA（これまでに発表されたのはアント・デジタルと蘭信集団、GCL能科の協力による2件のみ）、3つ目は中国国内でのRWAの探索（これまでに発表されたのは上海データ取引所のMaru Grape RWAのみ）である。この3つには大きな違いがある。

第一に、オフショアRWAは基本的にパブリックチェーン上で行われ、チェーン上で公的に発行された資金で、一般投資家と機関投資家の両方から資金を調達する。

第二に、Ant Digitalが運営するクロスボーダーRWAは、国内の「アセットチェーン」は連合チェーンであり、オフショアRWAはパブリックチェーンと協調しているが、パブリックチェーン上での一般投資家向けトークンの発行はまだ発表されておらず、資金は主に機関投資家から調達されるはずである。機関投資家

第三に、上海証券取引所マルブドウRWAプロジェクトは国内のアライアンスチェーンで運営されており、資金調達の担い手はデータ会社であるZuoanxinhuiの株式である。そのRWAパスの発行方法と流通方法は明らかにされていない。

第4に、オフショアRWAとDeFiなどの暗号通貨分野との連携はますます深まり、多様化しており、今やRWA市場の主流となっている。本土のアライアンスチェーンでオフショア発行されたRWAが、オフショアのDeFiなどの分野で広く認知され、「再金融化」されるかどうかはまだ不透明である。また、マル葡萄のRWAを海外で発行できるかどうか、あるいは中国国内の伝統的な金融機関と協力して「リファイナンス」（借り換え担保として利用するなど）できるかどうかも、まだ検討されていない。

全体として、RWAはまだ発展の初期段階にあり、そのビジネスモデルの探求は始まったばかりであり、本稿の議論はより柔軟で実用的なRWAには触れておらず、RWAビジネスモデルの予備的な観察に過ぎない。市場の発展とRWAの進化によって、そのビジネス生態はますます豊かなものになっていくだろう。

参考文献：

汪洋、白海峰、朱浩康「RWAとパススルー：ウェブ3.0技術下の投資と融資の変容」