2026 暗号ビッグ・チェンジ：ストーリーテリングはリアルマネーより優れている

著者：Four Pillars; Compiled by Vernacular Blockchain

コアポイント

• HIP-3は、永久契約の新しい市場を立ち上げるための技術的な障壁を取り除き、需要主導型市場創造モデルを可能にします。これにより、分散型取引所プラットフォーム（DEX）は、中央集権型取引所プラットフォーム（CEX）との株式ゲーム（PvP）ダイナミックから、非クリプト資産や現実世界のデータに拡張する、 PvEスタイルの拡張パスに移行します。

• 市場は物語主導の成長から、キャッシュフロー主導の持続可能性を重視した評価システムへとシフトしています。HyperliquidやPump.funのような）トークンに流入する実際の収益を持つ一握りのプロジェクトだけが、次のサイクルを支配する可能性があります。

• 予測市場は、かつての私的または違法なゲーム活動を、公に利用可能なオンチェーンデータと、集団的な期待のシリアル化されたデータに変えました。これによりリアルタイムの確率的シグナルと代替データが作成され、金融機関、データプロバイダー、AIモデルが情報集約と確率推定の経済メカニズムとして利用できるようになります。

• 規制は分裂体制を生み出した：予測市場は、欧米では制度化され、アジアでは抑制される傾向にある。これは短期的には大きな制約となるが、予測市場が「集団的信念を情報や市場に変換するインフラ」へと進化する道も開いている。

1.HIP-3がPvEスタイルの新しい成長パターンをどのように解き放つか

取引プラットフォームのビジネスモデルは変わりつつあります。

中央集権型取引所プラットフォーム（CEX） は、制度的な信頼（不換紙幣の出入り、カストディ、規制へのアクセス）に基づく構造的な優位性によって、依然としてその地位を維持しています。このため、機関投資家にとって自然な参入ポイントとなり、流動性と運用の信頼性という点で安定性をもたらしている。しかし、同じ規制上の義務、内部統制、カストディ・インフラには高い固定費がかかる。その結果、CEXは実験や意思決定が遅れ、イノベーションのペースが制限されている。

対照的に、分散型取引所プラットフォーム（DEX） はインセンティブ構造を通じて成長します。DEXは、LP、トレーダー、チェーン構築者の間でインセンティブを調整します。しかし、以前は、新しい取引プラットフォームやマーケットプレイスを立ち上げるには、集計エンジン、証拠金・清算システム、予言者をゼロから構築する必要がありました。これは、非常に高い技術的参入障壁を生み出していました。

HIP-3はこの障壁を取り除きます。

Hyperliquidは現在、誰でも50万HYPEを 自分の永久契約市場を展開できるようにしています。契約市場を展開することができます。取引プラットフォームを構築する技術的負担はなくなります。 市場の創造は、エンジニアリングチーム全体ではなく、資本と信頼できる予言者を必要とする、標準化されたオンチェーン展開プロセスになります。ハードルは技術的能力から資本と予言者の設計に移ったのです。

この変化は単なる効率の向上ではなく、イノベーションが起こる場所を変えるものです。

建設業者は、バックエンドを再構築することなく、さまざまな流動性構造、レート設計、プログレグニステーターの定義、レバレッジ制約を試すことができるようになりました。課題は、「需要サーフェス」（つまり、どれだけの人が何かに投機したがるのか）を特定し、それを信頼できる予言者に固定することである。事実上、市場は市場+予言者+需要という3つの要素で構成されることになる。

これにより、市場化可能な資産の範囲が広がる。

Ventualsの創設者であるアルビン・シアが説明するように、「ファット・ヘッド」は伝統的な金融ですでにカバーされている資産クラス（インデックス商品、FX、コモディティ）で構成されている；「一方、ロングテールは、地域的な不動産価格、商品プレミアム、文化的なトレンド指数など、ニッチなシグナルで構成される。ロングテールは、地域の不動産価格、商品プレミアム、文化的トレンド指数などのニッチなシグナルに及ぶ。従来の金融では、これらのデータポイントを簡単にコモディティ化することはできませんが、オンチェーン決済システムなら可能です。 HIP-3は実際に、市場創造の需要主導型モデルを切り開きます。

ソース：X (@alvinhsia)

これにより、DEXはCEXの競合相手から、CEXとはまったく異なる存在に変貌する。CEXの競争相手から、まったく異なる構造的存在へと変貌する。

HIP-3は、もはや固定された暗号ネイティブの流動性（PvPダイナミクス）と競合するものではなく、DEXが非暗号資産や現実世界のデータに拡大することを可能にします。これは新たなフロー、新たなユーザー、新たな需要形態をもたらします。再分配ではなく、市場規模を拡大するPvEダイナミクスです。また、プロトコル層の収益も深まります。

その明確な例がHyperliquidの XYZ100マーケットプレイスで、稼働から3週間で累積取引高が13億ドルを突破し、インフラが標準化されると新しい資産クラスがいかに迅速にスケールするかを実証しています。

要するに、CEXは安定性と規制へのアクセスを提供し続けるが、HIP-3ベースの永久DEXはスピード、実験、資産拡大で優位に立つ。両者は代替ではなく、成長の道筋が大きく異なる。取引プラットフォームの競争優位性は、バックエンドエンジニアリングから市場設計とユーザーエクスペリエンスへとシフトし、どのプロトコルがそれを持続可能な価値に変換するかによってリーダーシップが決まるだろう。

2.物語主導の評価からキャッシュフロー主導の評価へのシフト

2025年の市場は、これまでのサイクルとは根本的に異なるものになるでしょう。

かつてすべての資産を潤した流動性の氾濫した環境はもうありません。資本は現在、選択的に流れています。価格は物語よりも実際のパフォーマンスを反映しており、収益を生み出せないプロジェクトは自然に搾り取られている。ほとんどのトレントはまだ2021年の高値を回復していないが、明確な収益を持つプロトコルは、市場が後退している間でも相対的な強さを示している。

機関投資家の参入は、このシフトを強固なものにしています。

伝統的な金融（TradFi）のフレームワークは、暗号空間に直接適用されています。収益、純利益、経費発生、ユーザー活動、利益分配がプロジェクト評価の主要な指標になりつつあります。市場は「ストーリー性」や期待される成長に基づく評価から脱却しつつあります。実際の収益がトークンに還元されるプロジェクトだけが、より高い市場評価を達成できるようになります。

この文脈において、手数料スイッチを有効にするというUniswapの最近の提案は象徴的です。フラッグシップのDeFiプロトコルは、キャッシュフローをトークン価値にリンクさせることを明確に選択し、（物語よりも）ファンダメンタルズが市場価格設定の中心にあることを示しました。

明確なトップランナーが多数出現している。

Hyperliquid (HYPE) とPump.fun (PUMP) は典型的なケースです：

• Hyperliquid  is the perpetual DEX with the largest turnover, open interest (OI) and number of traders.2025年11月現在、累積取引高は3.1兆ドル、ポジションは90億ドルに達している。特筆すべきは、Hyperliquidが永久契約手数料の99%をHYPEの買い戻しに費やし、契約のキャッシュフローをトークンの価値に直結させていることだ。買い戻し総量は3440万HYPE(~13億ドル)に達し、これは流通量の約10%にあたります。

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• Pump.fun はサイケデリックコインの取引プラットフォームのトップで、累積手数料は約11億ドルです。累計手数料は約11億ドル。その買い戻しプログラムは、およそ 830,000 SOL (~1億6500万ドル)を購入しており、これは(推定)流通価値の10.3%に相当する。

他のプロジェクトも強力な収益の勢いを見せています。align:left;">エイベ（AAVE） とジュピター（JUP） は、安定したキャッシュフローの成長を続けている。ジュピターの収益成長はさらに目覚ましく、2023年の142万ドルから2025年には2億4600万ドルに急増する。

コインベース（COIN） 公開株であるにもかかわらず、 ベースチェーンにおけるコイニングへのパスがますます明確になっていることも利益をもたらしています。コインベースは収益構成の幅を広げており、2025年第3四半期のサブスクリプションおよびサービス収益は7億4670万ドル（前年同期比13.9％増）だった。

このシフトは、個々のdAppからL1やL2のエコシステムへと広がっています。もはや技術的な資格や投資家のお墨付きを得るだけでは十分ではありません。実際のユーザー、実際の取引、プロトコルレベルの収益を持つチェーンが、市場でより強く受け入れられるようになってきています。 中心的な評価指標は、経済活動の持続可能性になりつつあります。

要するに、市場は構造的な変容を遂げつつあるということです。2026年には、こうしたパフォーマンス対応プレイヤーを中心に市場が再編されることになるでしょう。

3.予測市場を通じた市場の期待の定量化

予測市場は、かつて非公開であった、あるいは違法であったゲーム活動を、公に利用可能なオンチェーンデータに変える実験です。その核心は、人々が将来の出来事に割り当てる確率を、人々に実際のお金を賭けて信じてもらって定量化することです。このため、単なる投機の場ではなく、情報を集約して確率を推定する経済的な仕組みとなっている。

2024年以降の市場の急成長を予測： 2025年10月現在、1週間の名目取引高は約25億ドルで、1週間の取引件数は800万件を超えている。ポリマーケットが取引の70-75%を占め、CFTCの認可を受け、スポーツや政治市場に進出したカルシのシェアは約20%に上昇。

予測市場データのユニークな点は、 世論調査、ソーシャルメディアのセンチメント、機関研究は、対応に時間がかかり、コストがかかる傾向があることです。一方、予測市場はリアルタイムで期待を値付けする。 例えば、Polymarketは、ドナルド・トランプ氏が2024年の選挙で勝利する確率が、従来の世論調査よりも大幅に早く改善したことを反映している。

事実上、予測市場は集合的な期待に関する連続化されたデータを作成する。これらの曲線は、政治、経済、スポーツ、技術的な出来事に対するリアルタイムの確率シグナルとして機能する。金融機関やAIモデルは、期待を定量化するための代替データソース（Alt-data）として、こうした市場にますます注目している。

制度的な観点から見ると、予測市場は「ギャンブルのデータマイニング」ではなく、「不確実性の金融化」を表している。価格はコンセンサスの確率を反映するため、マクロトレーダーはリスク管理に利用することができ、カルシはインフレ、雇用データ、金利決議にリンクした市場を提供することで、ヘッジへの大きな関心を集めている。

予測市場が成熟するにつれ、新たな価値連鎖が生まれる： 市場（シグナルの生成）→予測者（結果の解決）→データ（標準化されたデータセット）→アプリ（金融、メディア、AI消費）。

現在の障壁は主に規制です:

• 欧米：米国はCFTCによって予測市場を「イベント契約」として規制しており、KalshiはDCMライセンスで合法的に運営されている。KalshiはDCMライセンスを取得して合法的に運営し、PolymarketはQCXの買収により2025年に米国市場に再参入する計画だ。

この規制の違いが、制度化する西側、抑圧するアジアという分裂を生み出している。 これは短期的な限界ではあるが、長期的には予測市場は集団的信念を情報に変換するインフラへと進化するだろう。予測市場は「情報を解釈する市場」から「情報を生産する市場」へと移行し、「価格が集団的期待の主要な表現」である世界を強化することになるだろう。