FRBが4年以上ぶりに利下げ、世界トップ機関のチーフ・リサーチ6人が判断

北京時間9月19日午前2時、米連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（以下FOMC）は、フェデラルファンド金利を50bp引き下げ、4.75％から5.00％にすると発表し、市場予想を上回り、2020年3月16日以来の利下げに幕を開けた。

ここまで、FRBの政策転換が発表され、金融緩和の新サイクルが正式に始まった。

FOMCの政策声明では、インフレ率は2％目標に向けてさらに前進したが、依然として「やや高めの」水準にあり、雇用とインフレ目標のリスクは均衡しているとした。FRBの金利決定が発表された後、米国株は上昇し、報道時点では、ナスダックは1％以上、S&P500指数は0.72％、ダウは0.74％上昇し、スポット金は上昇を続け、過去最高値を更新し、2,600ドル/オンスの大台にタッチした。

FRBの利下げは、世界の資産配分、ドルの流動性、米国株、米国債、商品動向、他国経済に極めて重要な影響を与える。どの市場や地域に新たな投資機会が到来するのか？米ドル、米国株、米国債はどう動くのか？FRBの利下げによって中国経済と資本市場は影響を受けるのか？投資家はどう「戦う」のか？

この点について、毎日経済新聞記者（以下、記者）は国内外の多くの有名機関、チーフエコノミスト、チーフ戦略アナリスト、研究チームにインタビューし、投資家、経済研究者、政策システムの参考のため、より代表的な6つの研究判断を選んだ。

1 Fitch Ratingsのチーフエコノミスト、ブライアン・コールトン：現在の緩和サイクルは25カ月続き、利下げは10回、合計250ベーシスポイント

19日午前2時、米連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（FOMC）は2日間にわたる金利会合を終え、金利決定を発表した。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）が欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行（BOE）、その他世界の主要な中央銀行の仲間入りをし、緩和サイクルを開始したことを意味する。

FOMCが発表したプレスリリースによると、ボウマン総裁の25bpの利下げという見解に加え、投票委員会の他のメンバー全員が50bpの利下げに賛成した。同時に「経済予測サマリー（SEP）」と「ドット・プロット」によると、FOMCは今年の米GDP成長率の予測を6月の2.1％から2％に引き下げ、年末のコアPCEの予測を2.8％から2.6％に引き下げ、年末の失業率の予測を4.8％から2.8％に引き下げた。年末の失業率は4.0％から4.4％に引き上げられ、年内の金利も50ベーシスポイント引き下げられる見通しだ。

9月のFOMC。"dot plot" Image source: Federal Reserve

最初の利下げが実施されたことで、次の利下げペースも市場の注目の的になっている。投票メンバーの大半は、今年末までにフェデラルファンド金利が4.25％から4.50％の水準まで引き下げられると考えているが、2025年に合計100ベーシスポイント引き下げるか、125ベーシスポイント引き下げるかで投票メンバーの意見は分かれている。

フィッチ・レーティングスのチーフ・エコノミスト、ブライアン・コールトン氏はデイリービースト紙に寄せたコメント・メールの中で、FRBは今年、2025年と2026年にそれぞれ2回、5回、3回の利下げを行い、2026年9月までにフェデラル・ファンド・レートは3％まで引き下げられると予想している。つまり、25ヶ月続くと予想されるこの緩和サイクルの間に、FRBは10回の利下げを行い、その累計は250ベーシスポイントとなる。

コールトン氏は次のように説明している。「1970年代と1980年代前半の非常に短い利下げサイクルを除けば、1950年代以降のFRBの緩和サイクルの大きさと期間の中央値は550bpと18ヶ月である。ベーシス・ポイント、18ヵ月であった。彼はまた、FRBが比較的緩やかなペースで緩和すると予想される理由は、インフレ対策でまだやるべきことがあるからだと指摘した。

2 Barclays Research Team:オプション取引は景気後退リスクに対する魅力的なヘッジとなりうる。不況リスクに対する魅力的なヘッジ

トレーダーが連邦準備制度理事会（FRB）の初の利下げに備える中、ドルはこのところ圧力を受けている。理論的には、FRBの利下げは投資家の米国債購入意欲を減退させ、ドルの需要を弱めることになる。

連続するFRBの利下げサイクルがドルのトレンドに与える影響を分析したゴールドマン・サックスは、金融政策の調整がカギであり、FRBの利下げの規模やスピードがドルに決定的な影響を与えることはない、FRBの利下げサイクルの最中であっても、ドルのパフォーマンスは必ずしも他より劣ることはないだろうと考えている。むしろ、利下げとマクロ経済環境の調整の方が重要である。

過去の利下げサイクルにおける米国株、米ドル、米国10年債のパフォーマンス。米10年債のパフォーマンス画像出典：Perceptions Chart（出典：海通証券）

バークレイズの調査チームは、日刊経済新聞の記者とのインタビューで、最近の米国の景気後退リスクは、経済の不確実性を高めるリスクに起因し、外国為替市場のボラティリティが激化したが、過去の基準から、現在の外国為替のボラティリティを指摘した。しかし、過去の基準から見ると、現在の外国為替変動率はまだ低く、主要通貨のオプションのリスクプレミアムはまだ過去の平均を下回っているため、オプション取引は景気後退リスクをヘッジするための魅力的なツールになり得る。

利下げが米国株と米国債に与える影響について、華通証券の国際チーフエコノミスト、張玲博士は、短期的には利下げの大きさと合わせて見る必要があると主張した。25ベーシスポイントの利下げは、予防的な利下げの可能性が高くなることを意味し、50ベーシスポイントの利下げは、連邦準備制度理事会（FRB）が経済の「ハードランディング」が不確実性をもたらす可能性が高いと考える可能性があることを示している。

3 China's Chief Economists Forum Chairman Lian Ping:利下げは、他の様々な要因とともに金価格を押し上げる可能性がある

まず第一に、彼の意見では、中国は常に「メインとして私に」金融政策を主張している。2022年まで、流行病への対応において、中国の金融政策は常に「我先に」であり、フォロワーではなくリーダーの役割を果たしている。今後のFRBの利下げは、中国が必ずしも利下げに追随することを意味しない。中国も長期と短期、内外バランス、安定成長、リスク予防を考慮しなければならないからだ。

第二に、最初の利下げが開始された後、市場の焦点はFRBの次の利下げのタイミングと規模に移り、市場は米国経済の「ソフトランディング」「ハードランディング」「ノーランディング」にとどまると予想される。"と "着陸しない "一定のスイッチの間に、国際的な金融乱流は避けられない。

Guantaoは、米国経済は、どのような状況に関係なく、中国経済は有利と不利の両方であり、中国への鍵は、自分のことを行うことであると指摘した。米国経済が不況に陥っていない場合、連邦準備制度理事会（FRB）が急激な利下げを行わない可能性があり、ドルは引き続き中国の金融政策に対する外部制約を形成するドル安傾向にはならないが、外需を安定させ、中国経済の円滑な運営を支援する。米国経済が景気後退に陥れば、米連邦準備制度理事会(FRB)の大幅利下げを誘発する可能性があり、市場のリスク回避姿勢が収まれば、ドルは弱含みで推移し、中国の金融政策の余地を広げ、中国の資本流出や為替レートの調整などの外圧を緩和するが、外需の安定にはつながらず、中国経済の円滑な運営に影響を与える。

中国にとって、関涛は最後に、シナリオ分析、ストレステストに基づいて計画に対応するために良い仕事をすること、および準備することを指摘した。

他の新興市場についても、バークレイズの調査チームは記者ごとのインタビューで、新興市場の政策に対するFRBの影響力は低下していると指摘している。バークレイズは、FRBの金融政策制限が解除され、世界的な成長が鈍化し、世界的なコモディティ・インフレが抑制される中で、新興市場の中央銀行は通貨高よりも緩和的な政策を優先する可能性があると考えている。同行は、ほとんどの中央銀行は低インフレの中で可能な限りの緩和政策をとっているが、為替レートを守るために実質金利は高めに維持しているとみている。

5 華通証券国際部の張玲チーフエコノミスト：新興市場は国際資本流入を増やす可能性が高い