グローバルな視点から見た暗号通貨の未来

著者：Momir 翻訳：善オッパ、ゴールデンファイナンス

これまでの分析では、ビットコイン、イーサリアム、ソラナが2026年に置かれる具体的な位置付けについて考察し、いずれもそれぞれの機会と課題に直面していることを明らかにした。しかし、暗号通貨の発展方向を真に洞察するためには、一歩引いてよりマクロな視点で全体像を捉える必要がある。暗号通貨全体の発展論理を支える構造的な追い風は、10年という時間軸で捉えるべき長期トレンドである。これらのマクロ的な力こそが、あらゆる暗号通貨の物語が成り立つ基盤なのだ。

ビットコイン持続的成長の核心動力：通貨価値の下落

2000年以降、金の年率リターンは約12%、S&P500指数の年率リターンは約6％、広義マネーサプライ（M2）の年間成長率も同様に6％前後で推移している。

このデータが示す意味は極めて重大だ：通貨価値の下落要因を調整すると、過去25年間でS&P500指数は実質的なリターンをほとんど生み出していない。言い換えれば、通貨供給量の拡大を基準とすれば、株式資産は単なる資産保全手段に過ぎない。しかも、純資産の100%を同指数に投資した場合にのみ、保全効果が得られるのである。

この結論こそが、非インフレ性資産投資論理の核心である。主要経済圏が通貨供給量の持続的拡大に依存し続ける限り、通貨減価は長期にわたり非インフレ性資産価格を押し上げる核心的原動力となる。この現行経済政策との結びつきを断ち切ることは極めて困難だ——結局のところ、関係者に変革の動機が欠けているからだ：政府には債務問題を解決する十分な規律がなく、同時に、金融市場に権力が集中しており、これらの市場は通貨減価を通じて自らの利益を最大化しているが、その代償は非投資層が負担している。

世界的な法定通貨への信頼危機

「資本は歓迎される場所へ流れ、好待遇を受ける場所で留まる。」

通貨安の傾向は、より広範な現象と直接的に関連している。すなわち、市場における伝統的な金融システムへの信頼度が低下し続けていることである。富裕層、一般市民、主権国家を問わず、暗号通貨は21世紀の経済的不確実性に対する重要なヘッジ手段となっている。

この傾向を生み出す原動力は、複数の次元から集結しつつある。

1. 資本規制の強化：潜在的な資本規制に関する報道はもはや新興市場に限定されない。英国は2万ポンドのステーブルコイン保有上限を提案し、主要経済圏における資本移動制限の議論は金融抑制の新時代の到来を告げている。昨年初め、トランプ氏は米国の資本流出に対する課税を提案したが、これは予想外の歴史的な先例となった。

2. 金融システムの武器化：ロシア資産の凍結、ベネズエラ前指導部に対する同様の措置など、この10年にわたる傾向が裏付けられている。金融システムの武器化プロセスは加速しており、各国政府や個人が伝統的な銀行システム以外の代替手段を強く模索する要因となっている。米国政府は公然と様々な革新的な手段を模索し、敵対国に圧力をかけている。現在の金融システムを主導する国の政策が予測不可能なものになるほど、市場参加者は代替資産によるヘッジを必要としている。ヘッジ手段の選択は主体によって異なる：主権国家は貴金属を蓄える能力があり、それによって既存の金融システムへの依存を打破できる。一方、個人レベルでは、ビットコインがほぼ唯一の選択肢である。

3. グレー経済の規模拡大：制裁対象国はますます頻繁に暗号通貨を活用した貿易活動を展開している。ロシアが暗号通貨で石油取引を行う事例や、イランが武器システムの代金として暗号通貨支払いを受け入れる事例は、需要主導による暗号通貨の実用化を体現している。従来の取引経路が遮断されると、新たな経路が必然的に生まれる。

4. 伝統的金融機関の信用失墜：FRB当局者への刑事調査や中央銀行人事への政治的介入などにより、法定通貨の信用を支える中核機関の信頼性が揺らいでいる。一度失われた信頼は回復が困難だ。伝統的機関の機能不全は、暗号資産の発展にとって好材料となることが実証されている。

5. 経済ポピュリズムの台頭：左翼・右翼を問わず、ポピュリスト運動には共通点がある——既存金融システムへの不信だ。今や政治スペクトルの両翼から現行金融秩序への疑問の声が上がっている。左翼のマンダニは「億万長者のいない国」の構築を訴え、右翼の経済ポピュリストは「銀行を窮地に陥れよ」と主張し、中道的な立場は縮小の一途をたどっている。

6. 富裕層を対象とした課税政策：複数の管轄区域で提案されている富裕税は、追跡や没収が困難な資産への資本移動を促している。これらの政策の是非はともかく、資本流動への影響は予測可能である。

以上の要因を総合すれば、現代において、主権の保証を必要とせず、国境を越えた属性と実用価値を備えた取引ネットワークが、製品と市場の適合性をますます高めていることは容易に理解できる。

70年にわたるトレンドの終焉

こうした様々な圧力は理論上の問題にとどまらず、各国中央銀行やソブリン・ウェルス・ファンドの外貨準備構成戦略にも影響を及ぼしている。

現在の状況を理解する上で、最も参考になるマクロチャートは、おそらく世界の外貨準備構成だろう。第二次世界大戦後の70年間、米ドルが世界の外貨準備に占める割合は着実に上昇し、ピーク時には60％を超えた。

しかし2020年前後、状況は変化した。世界の外貨準備に占める金の割合は、70年ぶりに上昇に転じた。これは根本的な変革の兆しだ。各国中央銀行はもはや口先だけの準備資産の多様化を議論するだけでなく、実際の行動に移り始めている。この傾向が持続すれば——そして地政学的要因はその継続を示唆している——ハードカレンシー資産に対する構造的な需要が生まれ、ビットコインはその恩恵を受ける可能性がある。

暗号資産の三重の位置づけ：デジタルゴールド、デジタル石油、デジタルドル

規制枠組みが明確化するにつれ、暗号資産の中核的価値を捉えやすくなってきた。現在の暗号資産エコシステムは成熟し、異なる市場ニーズに応える三つの特徴的な価値提案を形成している。

この枠組みは、異なる暗号資産が異なる機能を担う理由、そしてエコシステム全体の価値が各部分の単純な合計を超える理由を明確に説明しています：ビットコインは価値保存の基盤を確立し、イーサリアムはオンチェーン実体経済に基盤を提供し、ステーブルコインは伝統金融と暗号世界の架け橋となり、分散型金融（DeFi）は国境を越えた金融サービスの基盤を構築する。

明確な発展経路

各種暗号資産の差別化された位置付けを明確にした後、その将来の成長可能性を評価することはより直感的になります。暗号通貨の発展ロジックを支える二大柱——デジタルゴールドとデジタル経済——はいずれも巨大な拡張余地を有している。

1. デジタルゴールドの次元（ビットコイン vs 金の時価総額）：ビットコインの現在の時価総額は約1.8兆ドルで、金の総時価総額約32兆ドルのわずか6%を占めるに過ぎない。仮に金の時価総額の10%～15%に達したとしても——「デジタルゴールド」と位置付けられる資産にとって、これは依然として比較的保守的な仮定である——現在の価格と比較しても顕著な上昇余地が存在する。2025年の金価格大幅上昇は、この目標時価総額をさらに押し上げるだろう。

2. デジタル経済の次元（ステーブルコイン vs 広義貨幣供給量）：ステーブルコインの現在の規模は広義貨幣供給量（M2）の約1%を占める。この比率が10％に上昇した場合——この水準はデジタルドルの主流化を意味する——ステーブルコイン市場規模は10倍に拡大する。関連インフラの構築が加速する中、市場の焦点は「ユーザーがどれほど速く受け入れるか」へと移行している。

ステーブルコインが2兆ドル規模へ進む道

暗号通貨は市場の双方にサービスを提供する：一方で、先進経済国は代替金融ネットワークを現行金融システムのリスクヘッジ手段と見なしている。他方、現行金融システムの主導者たちは、暗号通貨に対して徐々に好意的なシグナルを発信している。その背景には、特に米ドルの長期的な動向が反転しつつある現状において、米ドルおよび米ドル建て債務の新たな買い手が必要であるという事情がある。

今後10年以内にステーブルコインの時価総額が1兆ドルの大台を突破すると予測される。米国はステーブルコインの二つの戦略的価値を次第に認識しつつある：

1. 債務ファイナンス機能：ステーブルコイン発行者は準備資産を保有する必要があり、その準備資産は通常米国債が中心である。1ドルのステーブルコインが発行されるごとに、米国債に対する固定需要が1単位増加する。

2. ドル覇権の維持：デジタルドルは米国の通貨影響力を伝統的な銀行システムの外へと拡大する。ドルの優位性が脅かされる状況下で、ステーブルコインは米国が金融影響力を維持するための新たな道筋を提供する。

関連データはこの傾向を裏付けている：Tether社は現在約1350億ドルの米国債を保有し、世界の米国債保有主体の中で17位に位置し、その保有規模はドイツ、アラブ首長国連邦、サウジアラビアを上回っている。

我々は、ステーブルコイン発行体が近い将来、米国政府の最大の債権者となる可能性があると見ている。この構造は、暗号通貨の普及と米国政府の政策目標の深い整合性を促進するものであり、この構造的な好材料は、まだ多くの市場参加者によって十分に認識されていない。

規制政策の好材料

我々は往々にして、規制政策の影響を事後的に検証する習慣がある。数十年後になって初めて、ある規制決定が劇的な変革を引き起こしたことに気づく。今まさに、そのような転換点に立っているのかもしれない。

参考事例：2001年 中国の世界貿易機関（WTO）加盟

中国の世界貿易機関加盟という単一の規制面での変革が、世界的な資本の大規模な再配置を引き起こした：製造業のアジア移転、米国のサービス業・知識経済への加速的転換、数兆ドル規模の年間貿易フローの創出、それに伴う巨額のドル流出。後から見れば、この一連の流れは必然の帰結だった：新たなルールと政府間協定が相まって、資本構造の根本的再編を引き起こしたのである。この出来事の影響は今も公共議題を形作っている——過去20年間の大規模な経済構造調整がなければ、「アメリカ第一主義」の政策アジェンダは存在し得なかっただろう。

重要な触媒：2025年米国暗号資産規制枠組みの確立

今、私たちは同様の歴史的瞬間を目の当たりにしている。一連の画期的な法案が、オンチェーン取引ネットワークを合法的な金融インフラとして確立しようとしている：

• 『革新的な金融インフラ規制法案』（2025年7月）：米国初の連邦レベルでのステーブルコイン規制枠組み。銀行によるオンチェーンドル発行を許可。

• 『暗号資産規制明確化法案』（下院可決、上院審議中）：米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権限を明確に区分し、「規制の代わりに執行」の時代を終わらせる。

• 米国預託証券決済機構（DTCC）不作為通知書（2025年12月）：100兆ドル超の資産を管理するこの保管機関が、株式・債券・国債のオンチェーン・トークン化事業を展開することをSECが承認。

核心的結論：あらゆる価値ある資産は、最終的にオンチェーン化される。

金融普及の二大入口：スーパーアプリと資産トークン化

マクロ的な追い風と明確化しつつある規制枠組みが業界発展の基盤を築いたが、ユーザー普及には具体的なチャネルが不可欠だ。暗号資産の次なる成長波は、相互補完的な二つの力によって牽引される。

1. テック大手による新規ユーザー誘導テック大手は暗号通貨の大衆化プロセスにおいて重要な役割を担う。これらの企業にとって、暗号技術は「スーパーアプリ」構築の道筋を提供する——支払い、ソーシャル、金融サービスをワンストップで統合するアプリケーションである。Xプラットフォームとメタバースプラットフォームはいずれも暗号通貨統合ソリューションを模索中だ。世界の大半の国で高い浸透率を誇る米国のソーシャルメディア企業は、グローバルなステーブルコイン普及を推進する「トロイの木馬」となる可能性が高い。その効果は、銀行のバランスシート上の流動性や小規模経済圏の資本が、デジタルドルシステムに徐々に吸収される形で現れるだろう。

2. 資産のトークン化が新たな資産を生み出すステーブルコインの規模拡大を支えるには、チェーン上の資産の多様化が不可欠である。暗号資産ネイティブ領域の資本配分機会だけでは、ステーブルコインの10倍規模の成長を支えきれない。市場の需給バランスを実現するには、オフチェーンとオンチェーンの世界の連携を強化しなければならない。

伝統的な金融商品（株式、債券など）のトークン化こそが、この連携を実現する架け橋となる。長期的には、オンチェーンネイティブ資産の発行が金融の未来の形態となるだろう。ロビンフッドやブラックロックなどの機関が、この変革プロセスにおいて重要な役割を果たすことになる。

世界は若い世代のもの

前述の各種推進要因——通貨減価、規制改革、企業受け入れ——はいずれも独自の発展リズムを持つ。しかし、より見過ごされがちな好材料がもう一つ存在する：世代間の富の移転、そして若い世代のデジタル資産への嗜好である。

暗号資産保有率は世代が若くなるほど顕著に上昇する傾向を示している：Z世代の暗号資産保有率は約45%であるのに対し、金保有率はわずか20%——この比率はベビーブーマー世代の資産選好と完全に逆転している。若年層は単にリスク選好が強いだけだという反論もよく聞かれる。しかしこの見方は、インターネットと共に成長した世代の価値観が年長世代とは本質的に異なるという現実を見落としている。

今後数十年間で、100兆ドルを超える富がベビーブーマー世代から若年層へ移転し、資産配分の嗜好も構造的な転換を遂げるだろう。

結論

暗号資産の短期的なパフォーマンスは、依然として我々が熟知するマクロ要因によって駆動される：FRBの政策動向、AI関連株の市場センチメント、そして全体的なリスク選好度である。市場のボラティリティは持続し、ニュースの見出しも楽観と悲観の間で揺れ動くでしょう。

しかし前述の構造的な追い風は、より長期的な時間軸で作用します：通貨減価の傾向は消えず、金融システムの武器化は代替手段への恒久的な需要を生み出し、規制枠組みは次第に明確化しつつある；若年層の資産選好は明らかに金ではなく暗号通貨に傾いている；世界のトップテクノロジー企業と金融機関は、暗号通貨の主流化を支えるインフラ構築に着手している。

核心的な問題はもはや、暗号通貨が世界の金融資産の中でより大きなシェアを占められるかどうかではなく、この変革プロセスがどの程度のスピードで進むか、そしてエコシステム内でどの資産が最大の受益者となるかである。