"トランプ・センティメント "の幕開けは正式に終わった：ターム・プレミアムの上昇から、市場はいかにして "債務危機 "を値踏みしているか？

まだ米国債利回りの変化を見ている。イールドカーブから過去1週間で見ることができる、米国債の金利の長い方の端は、10年債に、例えば、ボーナス20BPを登るの息に、上昇し続け、それは米国債のベア急パターンがさらに悪化したと言うことができる。私たちは、上昇した財務省の金利は、ブルーチップやバリュー株よりも高成長株の価格に抑圧的な効果を持っていることを知っており、その中核的な理由は次のとおりです。

1.高成長企業（通常はテクノロジー企業、新興産業）への影響：

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資金調達コストの上昇：高成長企業は、事業拡大を支えるために外部からの資金調達（株式または負債）に依存しています。長期金利の上昇は、負債による資金調達コストの上昇を招き、投資家が将来のキャッシュフローを高率で割り引いているため、株式による資金調達は難しくなっています。

評価圧力: 成長企業の評価は、将来のキャッシュフロー（FCF）に大きく依存します。長期金利の上昇は割引率の上昇を意味し、将来キャッシュフローの現在価値の低下を招き、企業評価を押し下げる。

市場選好度の変化：投資家はリスクの高い成長株から、配当が安定しているより堅実なバリュー株へシフトする可能性があり、成長企業の株価を圧迫する。

設備投資の制約：高い資金調達コストにより、企業は研究開発や事業拡大への支出を削減せざるを得なくなり、長期的な成長可能性に影響を与える可能性があります。

資本支出の制約：高い資金調達コストにより、企業は研究開発や拡張への支出を削減せざるを得なくなる可能性があります。

2. 安定企業（消費財、公益事業、医薬品など）への影響：

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比較的緩やかな影響：安定企業は通常、収益性が高く、キャッシュフローが安定しており、外部資金への依存度が低いため、金利上昇が経営に与える影響は少ない。

債務サービス圧力の上昇：資金調達コストの上昇は、負債比率が高い場合、財務コストを増加させる可能性がありますが、通常、安定した企業はより強力な負債管理能力を持っています。

債務サービス圧力の上昇：資金調達コストが上昇する可能性があります。

配当魅力の低下：安定企業の配当利回りは、債券利回りと競合する可能性があります。国債利回りが上昇すると、投資家はリスクフリーリターンの高い債券にシフトし、安定企業の株価を圧迫する可能性がある。

インフレ伝達効果：金利上昇がインフレ上昇を伴う場合、企業はコスト上昇圧力に直面するかもしれないが、安定した企業は通常、コスト転嫁能力が高い。

つまり、財務省のフォワード金利の上昇が、暗号通貨のようなハイテク企業の時価総額に与える影響は非常に明確であることがわかります。

そこで次の問題は、利下げが進む中、国債フォワード金利が上昇した核心的な原因を突き止めることである。

まず、国債の名目金利を次のようにモデル化する必要があります。

I = r + π + RP

I = r + π + RP

Iは国庫債券の名目金利を表し、rは実質金利、πはインフレ期待、RPはタームプレミアムで、これは少し展開して説明する必要がありますが、いわゆる実質金利は債券の実質リターンを反映する金利であり、市場のリスク選好度やリスク補償の影響を受けず、貨幣の時間的価値や経済成長の可能性を直接反映します。TIPSの利回りを観察し、最後にRPタームプレミアムは、投資家が不確実性の将来の経済発展、その後、より高いリスク補償の必要性を信じているときに、金利リスクに対する投資家の補償を反映すると言われています。

分析の最初の部分では、TIPS利回りはまた、インフレ期待から観察することができますので、実質金利とインフレ期待は、名目金利の上昇をプッシュアップするために、短期的には主な要因ではありませんが、我々は、短期的には現在の米国の経済発展が堅調なままであることを明らかにした後、問題は、この要因 "期間プレミアム "に位置しています。

ターム・プレミアムの観測には2つの指標を選び、1つ目は米国債のターム・プレミアムの水準を推定するACMモデルである。過去一定期間、米国10年債のタームプレミアムは大幅に引き上げられており、数値的にもこの要因が米国債利回りを上昇させている主要因であることがわかる。2つ目は、メリルリンチの米国債券オプションのボラティリティ（MOVE指標）で、直近のボラティリティは劇的な変化を示していないが、通常、MOVEはショートエンド金利のインプライド・ボラティリティのウェイトが高いため、より敏感に反応する。このデータセットから、市場は現在、短 期金利のボラティリティ・リスクに敏感ではないと結論づけることができ る。ご存知のように、短 期 金 利 のボラティリティはFRBの決定に大きく左右されるため、市場は現在、FRB の潜在的な政策変更に対して大きなリスクを織り込んでいないと言える。タームプレミアムの上昇は、市場が中長期的な米国経済の発展を懸念していることを示唆しており、現在の経済ホットスポットによれば、米国の財政赤字に対する懸念に焦点が当てられていることが明らかである。

つまり明らかなのは、トランプ大統領が就任すれば、潜在的な米国債危機のリスクを市場が織り込んでいるということです。そのため、今後一定期間、政治的メッセージや利害関係者の見解を観察したり、債務リスクへの影響がプラスかマイナスかを考える必要があることで、リスク資産市場の動きを判断しやすくなります。例えば、先週トランプ氏が米国が国家経済非常事態に入ることを検討していると主張したニュースの場合、非常事態に入ることで国際経済緊急権法（IEEPA）の使用が可能になるため、新たな関税を設けることができます。IEEPA)を使って新たな関税計画を策定することができるからだ。この法律は、国家非常事態の際に大統領が輸入を規制する権限を一方的に与えるものである。したがって、関税調整に対する制約や抵抗はさらに狭まることになる。このことは、潜在的な貿易戦争の影響に関するすでに緩和されている懸念を増幅させることは間違いないが、最も直接的な影響という点では、関税収入の増加は間違いなく米国の収入にプラスの効果をもたらすため、結果として生じる影響はそれほど劇的なものにはならないと私は考えている。それどころか、減税法案の進展や政府支出の削減方法など、ゲーム全体の中で最も注目すべき重心であり、筆者も引き続きフォローしていくつもりである。