ステーブルコインを理解する

2025年12月、IMFは「Understanding Stablecoins」を発表し、安定したコインの開発の現状、運用メカニズム、潜在的な利益とリスク、進化する国際的な規制の枠組みについて体系的に検討した。2025年12月、IMFは "Understanding Stablecoins "を発表し、ステーブルコイン開発の現状、運用メカニズム、潜在的な利益とリスク、進化する国際的規制の枠組みを体系的にレビューした。ステーブルコインは、不換紙幣建てで金融資産に裏打ちされた暗号資産として、主に暗号取引に利用されているが、国境を越えた決済やその他の分野にも徐々に拡大しつつあり、決済効率の向上、コスト削減、金融包摂の促進が期待されている。しかし、適切な規制やセキュリティ・メカニズムがない場合、安定コインは、特にマクロ経済のファンダメンタルズや制度が脆弱な国において、マクロ金融の安定性、通貨代替、資本フローの不安定性、決済システムの分断、金融の健全性や法的確実性に対するリスクをもたらす可能性がある。現在の国際的な規制の枠組みは断片的なままであり、発行体、保管・分離要件、システミックな重要性に関する規制は経済圏によって異なるため、規制の裁定が生じる可能性がある。中央銀行が発行する通貨は、最も基本的で、流動性が高く、弾力性のある貨幣形態であり、今後もその役割を果たし続けるべきである。この研究の核となる部分は、中国人民大学金融技術研究所がまとめたものである。

はじめに

近年、ステーブルコインは、暗号資産取引における決済機能と暗号エコシステムにおいて収益を生み出す可能性から急成長しており、過去2年間で発行枚数が大幅に増加し、各国の関連法規制枠組みの整備が加速しています。ステーブルコインへの注目は、資産のトークン化、すなわち分散型台帳技術による資産の記録と移転の発展にもさらに寄与している。本研究の目的は、ステーブルコインの基本的な概念と経済的特徴を体系的に紹介し、その主な運用形態、市場発展、応用シナリオを整理し、その潜在的なメリットとリスクを分析し、国際機関や主要経済国がステーブルコインの規制・政策枠組みの構築において行った最新の進捗状況をまとめ、世界の金融システムにおけるステーブルコインの役割とその政策的意味を理解するための基礎的な分析を提供することである。

定義と概念的枠組み

ステーブルコインは、民間団体が発行するコインの一種です。コインは民間事業体によって発行されるオンチェーン暗号資産の一種であり、不換紙幣建てで、価値の安定性を維持するために安全かつ流動性の高い準備資産に依存しています。ビットコインのような裏付けのない暗号資産とは異なり、本稿では、現在の市場の大部分を構成し、その発行、流通、価格設定がブロックチェーンエコシステムに依存し、その価格アンカーが流通市場の裁定メカニズムによって維持されている「フィアット裏付けのあるステーブルコイン」に焦点を当てる。 ステーブルコインは、銀行預金、電子マネー、マネー・マーケット・ファンド、中央銀行のデジタル通貨と機能的に類似かつ補完的な関係を持ちながら、決済の効率化と金融革新の可能性を秘めた、資産と通貨のトークン化に向けたトレンドの重要な一部である。しかしながら、預金保険、中央銀行の流動性支援、完全な規制・処分の枠組みに完全に統合されるには至っていないため、安定コインは金融の安定性、法的確実性、規制の調和という点で新たな政策課題をもたらし続けており、各国の規制制度に徐々に組み込まれつつあります。以上の背景から、CBDCとステーブルコインは、発行体、リスク属性、法的位置づけ、技術的アーキテクチャ、アプリケーションシナリオの違いによって、競合することもあれば、補完しあうこともあります。

最近の動向、現在の利用シナリオと潜在需要

近年、ステーブルコインの発行規模は急速に拡大しており、2024年からほぼ倍増しています。2025年までにおよそ3,000億ドルに達するだろうが、それでも暗号資産全体の比較的小さな部分を占めるに過ぎない。7%市場はまだ暗号資産市場全体の比較的小さな部分（約7%）に過ぎず、伝統的な金融システムのさらに小さな部分です。2022-2023<1年間の「クリプトの冬」と多くの危険な出来事がありましたが、ステーブルコイン市場は依然として強い回復力を示しています。現在の市場は非常に集中しており、米ドル建てのステーブルコインが発行量のおよそ97%を占めており、そのうちUSDTとUSDCを合わせて、約を占めている。米国">市場の90%を占めており、安定したコインの開発と米ドルの国際的な優位性の間に高い相関関係があることを反映している。

図1：ステーブルコインと暗号通貨の市場規模比較

現在、ステーブルコインの主な用途は依然として暗号資産取引に集中しており、交換媒体としても、異なる暗号投資間の流動性手段としても、自動裁定取引とリバランスシステムによって多くの取引が行われている。一方、クロスボーダー決済での利用も増加の一途をたどっている。メインストリームのステーブルコインは通常、米国短期国債、リバースレポ、銀行預金などの流動性の高い資産に裏打ちされており、その価格はほとんどの場合、固定された価値に近い水準で推移してきた。極端な出来事（TerraUSD暴落やシリコンバレーの銀行破綻など）の際に、短期的にアンカリングが解除されることはあったが、その乖離は通常短時間であり、市場にある程度の自己回復力があることを示している。

ステーブルコインは、時価総額という点では裏付けのない暗号資産よりもまだ小さいものの、その国境を越えたフローの規模は2022年にすでに後者を上回り、拡大し続けています。安定コインのクロスボーダー決済は、新興市場や発展途上国、特にアフリカ、中東、中南米・カリブ海地域で特に重要であり、GDPに対する使用強度が高い。全体として、安定通貨の資金は主に北米から他地域に流入しているが、これはクロスボーダー決済における安定通貨の役割と、価値貯蔵としての安定通貨の需要の両方を反映している。このパターンは、伝統的に先進国間の取引が中心であったSWIFTのクロスボーダー決済システムとは対照的である。

将来のステーブルコインの需要は複数の要因に左右されるだろうが、その中核は、ステーブルコイン建て通貨、特に米ドルの国際的な魅力と、法的・規制的枠組みの明確さである。世界的な貿易、準備、金融、決済システムにおける米ドルの優位性は、米ドル建てステーブルコインが継続的に拡大するための強固な基盤となっている。将来的には、暗号化取引や国境を越えた決済から、トークン化された金融資産の決済や国内のリテール決済へと、ステーブルコインの利用シナリオはさらに拡大する可能性があるが、これは決済インフラの統合、規制上のセーフガード、ユーザーの信頼に大きく依存する。さまざまな組織による2030年のステーブルコイン市場規模の幅広い予測は、潜在的な可能性は大きいが、不確実性はまだ大きいことを示している。

現実の経済社会では、大規模な小売決済などの主要な金融機能において、ステーブルコインはまだ広く使われていませんが、その採用は加速しています。利用は加速しており、マクロ金融の安定、金融システムの運用効率、金融の健全性、法的確実性など、多くの政策目標に影響を与える可能性がある。リスクの一部（通貨代替や資本フローのボラティリティなど）は、新興市場や発展途上国において特に深刻である。安定した通貨がもたらすシステミックリスクは、その導入規模や従来の金融システムとの相互接続の度合いによって大きく左右され、これらのリスクは、規制の枠組みが進化しても、規模が拡大するにつれて顕在化する可能性がある。

1.マクロ金融の安定性

ステーブルコインは、運用やガバナンスの弱点だけでなく、準備資産の市場リスク、流動性リスク、信用リスクによる価値変動にさらされます。ステーブルコインが「通貨のようなもの」とみなされる場合、固定値からの価格乖離は通貨の独自性を弱める可能性がある。ストレス時には、特に発行者がすべての保有者に無条件の償還権を提供していない場合、ステイブルコインは銀行の経営破綻に似た行動を起こす可能性がある。明確な破産ルールがなく、準備資産の処分が不透明なため、パニック売りが悪化し、発行者は「ファイヤーセール」で準備資産を清算せざるを得なくなり、ステーブルコインの価値にさらに影響を与える可能性がある。

2.準備資産の市場機能の減損

(1)銀行のディスインターミディエーションと金融システムの相互接続

ステーブルコインはある程度銀行預金に取って代わる可能性があり、ステーブルコインの価値を高める。ステーブルコインが間接的な利益をもたらすかどうか、銀行の競争上の対応、準備資産の預け入れ構造によって、ある程度銀行預金を置き換え、銀行負債のコストを増加させ、信用の供給に影響を与える。同時に、銀行とステイブルコイン発行者の間の双方向のエクスポージャーは、システミック・リスクを増幅する可能性がある。一方では、発行者は預金を少数の銀行に集中させる可能性があり、他方では、銀行のバランスシートへの圧力がステイブルコイン・システムに伝えられる可能性がある。銀行やその他の金融機関が決済、保管、投資などの面で安定コインのエコシステムに深く関わるようになると、金融システム内のリスク伝染経路はさらに拡大する可能性がある。

(2) 通貨の代替と資本フローの再構築

安定コインの広範な使用は、特に高インフレ、脆弱な制度、または自国通貨の信用力が不十分な経済において、国の通貨主権を損なう可能性がある。24時間運用、国境を越えた送金、低コストといった特徴を持つ外貨建て安定コインは、自国通貨への代替を加速させ、金融政策の伝達や税収を弱める可能性がある。同時に、国境を越えた取引の摩擦を減らすことで、安定通貨は資本フローのパターンを変え、場合によっては資本フローと為替レートの変動を増幅させ、資本フロー管理措置を回避し、政策実施を困難にするために使われるかもしれない。

図4：安定コインの保有対預金

3. Security, Financial Integrity and Legal Certainty

ステーブルコインは、運用レベルで技術的な失敗、サイバーセキュリティ、ガバナンスの失敗、スマートコントラクトの脆弱性といったリスクに直面しており、ブロックチェーン取引の不可逆性により、エラーを修正することが難しくなっている。金融の健全性という点では、規制が不十分であれば、安定コインはマネーロンダリング、テロ資金調達、制裁逃れ、その他の違法行為に利用される可能性があり、その匿名性と国境を越える特性は法執行の難易度をさらに高める。法的なレベルでは、安定コインの法的属性は不明確であり、私法と金融法の下で異なる資産クラスとして定義される可能性があるため、保有者の権利、倒産時の処分順序、国境を越えた請求の取り決めなどが不明確になる。こうした法的不確実性は、新しいテクノロジーや国境を越えたアプリケーションが拡大するにつれ、システミック・リスクをさらに増幅させる可能性がある。

ステーブルコインは近年急速に成長しており、暗号資産全体の規模に占める割合はまだ比較的小さいものの、潜在的な利益と、マクロ金融の安定性、金融の完全性、法的確実性、セキュリティと安全性に関連する重大なリスクを併せ持っています。IMFとFSBはこの問題に協力して取り組んでいる。これを受けて、IMFとFSBは共同で、安定コインを対象とするグローバルな政策勧告と規制基準を策定しました。これは、金融政策、財政政策、資本フロー管理などのマクロ経済問題をカバーする、より広範な暗号資産政策の枠組みに統合され、各国の規制当局に体系的な政策ガイダンスを提供するものです。

各国は規制枠組みの導入で前進しているものの、世界的な規制は依然として非常に断片的です。包括性という点ではEUのMiCAがリードしているが、米国、日本、英国は、発行体、準備金要件、保管・決済機能に対する差別化された規制を導入し、焦点を絞った道を歩んでいる。安定コインの国境を越えた性質は、規制の有効性を損ない、規制の裁定を誘発する可能性があるため、規制の調整を複雑にしている。また、外貨建て安定コインは、国境を越えた文脈において、通貨代替の問題や通貨主権の侵食を引き起こす可能性がある。したがって、安定コインそのものの規制に加えて、健全なマクロ政策、健全な制度基盤、国際協調が、リスクに対処するための鍵であることに変わりはない。

最後に、安定コインの発展は、金融システムにおける分散型台帳技術の採用を加速させ、資産のトークン化、清算・決済、決済インフラにおける変化を促進するかもしれない。IMFとBISは、公的部門と民間部門の両方に対するブロックチェーン・アプリケーションの枠組みを積極的に模索しており、安定コインが国際通貨システムに与える影響を継続的に監視している。分析研究、政策助言、能力構築、国際協調を通じて、IMFは加盟国がイノベーションとリスク防止・管理のバランスを取ることを支援し、より首尾一貫した効果的なグローバル規制環境を推進しています。