エーテルとソラナにおけるプレッジゲインとエコノミクスを理解する

著者：Tanay Ved、Matías Andrade出典：Coin Metrics翻訳：Good Oba、Golden Finance

主な要点：

• 3,440万ETHが誓約されており（現在の供給の28％）、Solanaは2億9,700万SOL（現在の供給の51％）のアクティブな誓約供給を持っています。51％）、これはプリンシパルの参入障壁が低いためです。

• Etherの検証者は107万人とはるかに多く、ハードウェアをより必要とするSolanaの検証者は5048人ですが、プリンシパルは121万人以上です。

• Etherの名目プレッジ利回りは3.08％（インフレ調整後2.73％）で、オンチェーン経済のベンチマークとなっています。ソラーナの利回りは11.5％（実質12.5％）と高いが、報酬体系が異なるため、プリンシパルのリターンはバリデーターより低い。

• イーサの継続的な発行により、年率0.35%のインフレが発生しています。一方、EIP-1559の破棄は通常、デフレの期間をもたらします。Solanaは時代ベースのインフレプランに従っており、現在の年率インフレ率は4.7%で、1.5%で安定する予定です。

はじめに

イーサリアムとソラナは、最大のプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ブロックチェーン・ネットワークの2つであり、それぞれコンセンサスを得て資産を保護するために異なる方法を使用しています。イーサリアムとソラナは、コンセンサスを得てエコシステムを保護するために、それぞれ異なる方法を用いている。どちらも誓約に依存しており、参加者はネットワークの整合性を維持する上で重要な役割を果たす検証者に、自分のネイティブトークンであるETHまたはSOLを提出する必要がある。誠実な参加にインセンティブを与えるため、誓約者は、ネットワークの最善の利益と自分の行動を一致させるための誓約報酬を受け取ります。

この利回りは、キャッシュフローを生み出す資産としての魅力を高め、伝統的な金融における米国債のように、チェーン経済のベンチマーク金利として機能する。今週のState of the Networkでは、EtherとSolanaのプレッジメカニズムとネットワーク経済を理解し、プレッジエコシステムに肉付けするために、Coin Metricsの新しいプレッジ利回りとインフレメトリクスを検証します。

イーサ誓約の概要

2020年12月にビーコンチェーン（合意層）が導入されて以来、イーサネットワークには現在3440万ETHが誓約されています。ETHの現在の供給量である1億2,040万ETHの28%がプレッジされており（プレッジ率とも呼ばれる）、72%はスマートコントラクトや外部所有のアカウントで、プレッジされていないままである。Etherの誓約率は、シャペラのアップグレード後に14%から28%に急成長しましたが、誓約の需要が冷え込むにつれて28%前後で推移しています。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

イーサリアムネットワーク上でバリデータになるためには、参加者は32ETHを担保として拠出するか、より少ない額面のETHをプレッジプールまたはプレッジの運用面を管理する取引所に提供しなければなりません。 32ETHはバリデータの最大有効残高とも呼ばれます。この32ETHは、バリデータの最大有効残高とも呼ばれ、今後のPectraのアップグレードで最大2,048ETHに変更される予定です。イーサリアムには現在107万人のアクティブなバリデータがいますが、この数はバリデータの統合が進むにつれて減少していくと予想されています。

イーサプレッジ利回り分析

現在、ETHの名目プレッジ利回りは3.08%ですが、実質（インフレ調整後）利回りは2.73%です。ETHの基本的な誓約利回りは、誓約されたETHの量が増加するにつれて減少しています。これらの報酬は、イーサのモジュール設計を反映し、コンセンサス層の報酬と実行層の報酬という2つの主要なソースから得られます。

検証者は、新しいブロックの証明や提案など、ネットワークを保護する役割に対してコンセンサス層の報酬を受け取ります。これらの報酬は新たに発行されたETHによって賄われ、ネットワークのインフレに貢献し、より予測可能な収益の流れを作り出します。一方、実行レイヤーの報酬は、優先手数料や最大抽出価値（MEV）など、ブロックスペースに対する需要の変化に関連しています。ブロック・スペースの需要が増加した3月のような活動が活発な時期には、実質プレッジAPYは6.2%に急上昇し、2024年8月5日には5%を超えた。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

オンチェーンベンチマークレートとしてのETHプレッジ利回り

プレッジ利回りは名目で計算することができます。または実質（インフレ調整後）で計算し、イーサのコンセンサスプロセスへの参加に対するリターンを評価することができます。これは、誓約者や投資家が自分の真の収益率を理解し、誓約していないETHを保有することと比較するのに役立ちます。より広義には、ETHプレッジ利回りはオンチェーン経済のベンチマーク金利であり、伝統的な金融における米国債利回りの参照に類似しています。これは、リスクフリーレートとプレッジ利回りを比較する方法を提供し、オンチェーンとオフチェーンの両方のエコシステムにおける機会を浮き彫りにします。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

このプレッジ利回りは、規制緩和がプレッジベースのイーサリアムETFへの道を開く可能性があるため、ETFなどの投資ビークルにおけるETHの魅力をさらに高める可能性があります。例えば、EthenaのUSDeのようなステーブルコインやリプレッジングエコシステム（EigenLayerなど）と同様に、収益の担保としての流動性のある質権トークンです。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

イーサの経済設計と誓約インセンティブには密接な相互作用があり、ネットワーク活動、取引手数料、ETHインフレによって影響を受けます。メインネットとレイヤー2でのネットワーク活動が活発であればあるほど、取引手数料は高くなり、EIP-1559メカニズムを通じてより多くのETHが破棄され、デフレの期間が生じます。破壊が発行を上回ると、インフレ調整後の利回りはより魅力的になります。イーサは現在、1日のインフレ率が0.00096%、年率換算では0.35%となっており、発行が破壊をわずかに上回っています。

Solanaの誓約の概要

Solanaは "Delegated Proof of Stake（DPoS）"を使用しています。"（DPoS）コンセンサスメカニズムを使用します。これによって、検証者とプリンシパル（検証者に株式を提供するSOL保有者）はSOLを誓約することができ、これが検証者の「株式」を形成します。

イーサとは異なり、ソラナは誓約に参加するための最低残高を必要としません。この低い閾値により、現在の供給量5億8900万SOLのうち2億9700万SOLが積極的に誓約され、誓約率は51%と比較的高くなっています。積極的な誓約は、直近の期間に表彰を受けたバリデーターとプリンシパルに基づいて計算されており、表彰を受けなかった人や期間終了前に退会した人は除外されています。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

つまり、ソラナには122万人の誓約者がおり、そのうち121万人がプリンシパルである。しかし、バリデーターの数は5,048人とかなり少ない。これは、Solanaバリデーターを実行するために必要な高性能のインフラと大量のSOL誓約によるものと思われる。このネットワークでは、リーダーベースのコンセンサスプロセスを採用しており、個々のバリデ ータはローテーションスケジュールに基づいて処理ブロックに割り当てられる。リーダーシップは誓約の重みによって決定され、より多くの誓約を持つバリデータがより大きな影響力を持つようになる。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

Solanaのインフレとプレッジ利回りのダイナミクス

Solanaはインフレモデルを使って、次のような割り当てを行っています。ソラーナはインフレモデルを使用してプレッジ賞を配分し、1期間（～2～3日）に1回SOLを発行する。この結果、下表の新規発行の「ボラティリティ」が生じる。インフレ率は2021年に8%で始まり、年率15%で低下すると予測され、現在は4.7%である。

債券の発行収入は、主にこのスキームで配分されるインフレ・インセンティブから得られ、基本手数料の50％、すべての優先手数料、MEVによって補完される。 また、ソラナ上の全債券の92％がJitoバリデーター・クライアントを使用しており、バリデーターにチップによるプロトコル外の追加的な金銭的インセンティブを提供していることも注目に値する。チップによる金銭的インセンティブ。SolanaでもJitoやMarinadeなどのプロトコルでの流動性誓約が伸びていますが、それらの採用率はEtherに比べると低いままです。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

ソラナ名目プレッジAPYは現在11.5％、実質（インフレ調整後）APYは12.5％です。これらの利回りは、ソラーナのネットワーク活動の活発化に伴い、11月に優先手数料が急増したため、最近上昇した。下図に示すように、プリンシパルの利回りは低く（現在約6.7％）、新規発行によるインセンティブしか受け取れない。一方、バリデターは発行、手数料、プリンシパルに請求される手数料、および自身の質権付きSOLから利益を得ている。この構造は、バリデターを運営するための追加的なインセンティブを浮き彫りにしており、より高い運営コストがかかるため、最大の出資比率を持つバリデターに有利である。

ソース：Coin MetricsNetwork Data Pro

結論

イーサリアムとソラナの誓約メカニズムは、それぞれの異なる設計哲学を反映しています。Etherのモジュラーアーキテクチャは実行とコンセンサスを分離しているのに対し、SolanaのProof of Delegated Stake（DPoS）モデルはこれらの機能を高性能なインフラと統合している。この結果、プリンシパルの参入障壁が低くなるため、Solanaの検証者の数は少なくなるが、誓約率は高くなる。EthernetとSolanaのネットワークが成熟するにつれて、その誓約エコシステムと経済モデルは進化し続け、ネットワークの利用、発行、誓約収益がそれぞれのエコシステムのニーズの高まりに合わせて形成されていくでしょう。