By Raysky レイスキー、X@rayskyinvest@rayskyinvestspan>
スポット流動性の不足が特徴的な市場環境では、マーケットメーカーは成長し続ける永久契約市場に注力するしかない。このため、すべての関係者が知恵を絞り、スポット-コントラクトの道を切り開き、両者の流動性の仕組みと損益決定ルールが有機的に結合し、最終的にトークン経済の新しいモデルとコミュニティの期待管理モデルを誕生させ、「悪魔のコイン」を生み出した!"長いようで短いダブルキルドラマ
いわゆる「魔コイン」は、チップの高濃度集中(すなわち「低流動性、高制御」)、流動性の低いスポット市場と流動性の高い高制御市場の高濃度集中という、一連の特殊な市場環境の結果である。市場が高度に集中しており(すなわち「流動性が低く、コントロールが高い」)、同時にスポット市場では流動性が低く、レバレッジの高い永久契約市場では流動性が高い。
本稿では、操作を可能にするトークンエコノミクスの初期設計から、リテール心理の誘導、最終的にデリバティブ市場で清算の連鎖を引き起こして利益を得るように設計されたスポット主導型攻撃の正確な実行まで、操作プロセスの完全なライフサイクルを見ていきます。
免責事項
この記事の目的は、これらの行動を推奨することでも、プロジェクトや取引所を標的にすることでもありません。関連するリスクを回避できる可能性がある。
第1部:罠の構築:操作前の準備
操作全体の成功は、操作者が資産の供給と価格発見メカニズムに対して、かなりの数の個人投資家が関与する前に、ほぼ絶対的なコントロールを確立している、よく設計された市場構造にかかっています。価格発見メカニズムは、ほぼ絶対的なコントロールを確立しています。
1.1.希少性の創出:トークン経済学の低流動性、高制御モデル
この戦略の出発点は、取引セッションではなく、むしろトークンのアイデアの段階です。操作者(通常はプロジェクト・オーナーまたは密接に関係する後援者)は、トークン供給の大部分(例えば95パーセント)がロックアップされるか、内部関係者によって保有され、「フロート」と呼ばれる初期提供分のごく一部だけが一般取引に利用できるようにするトークン経済モデルを考案します。
この「低浮動株、高FDV」モデルは、人工的な希少性を生み出します。トークンは限られた数しか流通していないため、わずかな買い圧力でも価格が急激に上昇し、ボラティリティが高くなります。このダイナミズムは意図的なもので、操作者がスポット価格を意のままに動かすために必要な資本の量を大幅に減らします。
このトークンエコノミクスのモデルは、本レポートで詳述したスポット主導の清算戦略に構造的に非常に影響を受けやすい市場を作り出そうとしています。通常のプロジェクト・オファーが分散化と公正な分配を通じてコミュニティの構築を目指すのに対し、低流動性モデルは権力を集中させることでその逆を行う。プライマリー・ホルダーは、ほぼ完全に価格をコントロールできる。操作者は後の段階で「買いだめ」する必要がなく、最初から市場をコントロールできる。事前設計された資産がスポットとコントラクトの二重上場環境に置かれるとき、トークンの経済構造は武器となる。
流動性が低いため、スポット価格は容易に操作できる。したがって、トークンの経済性はこの戦略の前提条件となる。このレベルのコントロールがなければ、スポット価格を操作するコストは法外に高くなる。どのトークンエコノミクスを使用するかの選択は、操作のプレイブックにおける最初の、そして最も重要なステップである。
心理学的には、高いFDVは、流動性の低い供給にもかかわらず、野心的なプロジェクトであるという幻想を生み出します。一方、低い流動性は、初期の誇大宣伝と、投機的なリテールの関心を集める「希少性効果」を生み出します。流動性が低いと、最初の投機が生まれ、投機的な小売の関心を集める「希少性効果」が生まれ、その後の「取り逃がす恐れ」(FOMO)の条件が整う。
1.2.二重上場のきっかけ:二正面戦場の構築
流動性のあるスポット取引所と永久約定市場に同時またはほぼ同時に上場することは、戦略の重要な部分です。Binance Alphaのようなプラットフォームは「上場前トークンスクリーニングプール」として機能し、将来のメインボード上場の可能性を示し、最初のハイプを構築します。
2つの戦場は以下の通りです:
スポット市場(コントロールエリア):ここはマニピュレーターが圧倒的な供給アドバンテージを行使する場所です。流動性がほとんどないため、彼らは市場を支配することができる。流動性がほとんどないため、比較的少ない資本で価格を支配することができる。
無期限契約市場(ハーベスト・ゾーン):ここは小売資本と投機資本が集まる場所です。高レバレッジを提供し、個人トレーダーのポジションを増幅させ、清算に対して非常に脆弱にする。マニピュレーターの主な目的は、スポット取引で利益を得ることではなく、スポット価格のコントロールを利用して、この第二の戦場でより有利なイベントを引き起こすことである。
スポット資産と並行してデリバティブを導入することで、強力な連動効果が生まれます。市場の全体的な流動性、価格の同期性、効率性を高めるだけでなく、この管理された環境では、操作のための直接的な攻撃ベクトルも生まれます。
第2部:市場のウォームアップ:センチメントの創出とエクスポージャーの測定
市場構造が設定された後、操作者にとって次の段階は、ターゲットをハーベスティングゾーン(契約市場)に引き込み、そのエクスポージャーの正確な測定を行うことです。.これには、デリバティブのデータを「燃料計」として使用しながら、活動と需要に関する偽りの物語を作成することが含まれます。
2.1.活動の錯覚:出来高のスワイプと偽造
出来高の少ない新しいトークンは魅力的ではありません。個人トレーダーや出来高を重要な指標とする自動取引ボットを引きつけるために、操作者は活発で流動的な市場の幻想を作り出さなければなりません。
これを実現するために、操作者は複数の管理されたウォレットを使い、スポット市場で自分自身と取引します。チェーン上では、これは関連当事者間の資金や資産の循環的な流れとして現れます。このような行動は、取引所やデータアグリゲーターの取引量指標を人為的に膨らませ、需要が高く流動性が高いという誤解を招くような印象を与えます。
手口は巧妙ですが、この種の行動は、チェーン上のデータの特定のパターンを分析することで特定することができます:
以下のような小さなグループがあります。非有名取引所やマーケットメーカーのウォレット間で高頻度取引が存在する。
取引では、実質的な所有者の意味のある変更なしに、買い注文と売り注文がほぼ同時に発生します。
報告された取引量の多さと、浅いオーダーブックの深さ、またはオンチェーンホルダーの増加率の低さの間にミスマッチがあります。
2.2.デリバティブの戦場を読み解く:ポジションとファンディングレートの分析
マニピュレーターはやみくもに取引しているわけではありません。彼らは綿密にデリバティブ市場を監視し、ウォーミングアップの効果を評価します。最も重要な2つの指標は、オープンインタレスト(OI)とファンディングレートです。
マニピュレーターは、通常のトレーダーのようにポジションと資金調達率を予測材料として使うのではなく、リアルタイムのフィードバックとターゲティングシステムとして使う。これらの指標は「燃料ゲージ」として機能し、市場が一方的なレバレッジによって十分に浸透し、清算の嵐の利益を最大化し、それを自立させるタイミングを正確に教えてくれる。
平均的なトレーダーは、高いポジションサイズとプラスの資金調達率を見て、「トレンドは強い!".彼らの視点は確率的である。一方、スポット価格をコントロールするマニピュレーターは、決定論的な視点を持っている。彼らは価格を強制的に下げることができることを知っている。彼らにとっての問題は、反転が起こるかどうかではなく、いつその最も収益性の高いゾーンを引き起こすかである。ポジションの増加は、レバレッジをかけたポジションが増加していることを意味する。高い資金調達率は、これらのポジションの方向性が圧倒的に一方的であることを示している。この2つの指標を組み合わせることで、マニピュレーターは「清算プール」の大きさを定量化することができる。市場より低いさまざまな水準で清算されるポジションのドル価値を見積もることができる。つまり、市場の天井を予測するのではなく、天井を作り出す絶好のタイミングを待っているのだ。ポジションサイズと資金調達率は、システムが攻撃を成功させるのに十分な「燃料」を積んでいるというシグナルなのだ。
燃料の尺度としての所有権(OI):OIは、未決済の先物契約の総数を表します。OIが上昇している場合、特に価格が上昇傾向にある場合、新たな資金や新たなレバレッジポジションが市場に参入していることを示します。これは、既存のトレーダーがポジションを交換しているだけでなく、ベット総額が拡大していることを意味する。マニピュレーターにとって、OIの上昇は、潜在的な清算対象のプールが拡大していることを確認するものです。
センチメントの指標としてのファンディングレート:ファンディングレートは、永久契約価格をスポット価格に固定するために、ロングポジション保有者とショートポジション保有者の間で交わされる支払いである。
高い正のファンディングレート:契約価格はスポット価格よりも高い。ロングサイドがショートサイドに支払う。これは、極めて強気なセンチメントとレバレッジの効いたロングポジションが集中していることを示す。
高い負の資金調達率:契約価格はスポット価格より低い。空売りがロングセラーに手数料を支払う。これは、極端に弱気な市場心理とレバレッジの効いたショートポジションが集中していることを示す。
組み合わせシグナル:マニピュレーターは、特定の組み合わせのシグナルを待っている:ポジション量の急激な増加、一貫して高い資金調達率(プラスまたはマイナス)を伴う。このシグナルの組み合わせは、多数のリテールトレーダーが同じ方向にレバレッジを効かせたポジションをオープンし、現在価格の下(ロングの場合)または上(ショートの場合)に清算レベルの密集したクラスターを形成していることを示す。これが連鎖清算の「燃料」となります。
2.3.物語戦争とFOMOの形成
量的なウォームアップとともに、操作者は通常、「ソフトパワー」攻勢を仕掛ける。「ソフトパワー」キャンペーン。これは、トークンの周りに説得力のある物語を構築するために、ソーシャルメディア、有料KOLやプレスリリースを使用することを含む。
偽のパートナーシップの発表、「主要な開発」の予告、または単に「一攫千金」の物語の宣伝は、強いFOMO感情を引き起こす可能性があります。このような心理的操作によって、個人トレーダーは契約市場に押し込まれ、操作者が監視しているOIとファンディングレートの指標に直接反映されるレバレッジベットを行うことができるようになる。
第3部:執行:マークされた価格を武器にする
これは操作の運動段階です。操作者は現物市場の支配を利用して、取引所独自のメカニズムを武器として、デリバティブ市場に直接的かつ正確な攻撃を仕掛ける。
3.1.機械的なリンク:マーク価格の計算を詳しく見る
この戦略全体の鍵は、永久契約の清算が最終取引価格ではなくマーク価格によって発動されることです。取引価格)であることです。これは極めて重要な違いである。最終取引価格は変動が激しく、単一の取引所内で容易に操作される可能性があるため、取引所は不公正な清算を防止するため、より堅牢なマーク価格を使用します。
マーク・トゥ・マーケット価格の計算式は、取引所によって若干異なりますが、基本的にはインデックス価格に減衰したファンディング・レート要素を加えたものです。インデックス価格は、複数の主要取引所における資産のスポット価格の出来高加重平均である。
この設計は、直接的かつ不可避な因果関係の連鎖を生み出します:
マニピュレーターのスポット市場での行動→スポット価格の動き→インデックス価格の動き→マークされた価格の動き→清算のトリガー。
流動性の低い新しいトークンのスポット市場を支配することで、マニピュレーターはマーカー価格計算の主な入力変数を効果的にコントロールしています。清算メカニズムに影響を与えるのではなく、それを支配しているのです。
操作者たちは、取引所独自のリスク管理システム、つまり、マーク・ツー・マーク価格と自動清算エンジンを、利益を拡大するツールとして利用しています。このシステムは、取引所とトレーダーを過度なリスクから守るために設計されたものだが、ある主体が基礎となるスポット価格をコントロールすると、それは「ハーベスティング」メカニズムそのものとなる。取引所は、単一の取引所における直近の取引価格に基 づく操作を防止するためにマーカー価格メカニズムを導入し た。この仮定は、BTCやETHのような流動性の高い分散型資産には当てはまります。しかし、流動性の低い新しいトークンの場合、インデックス価格を構成する「取引所」は1つか2つしかないかもしれません(そのうちのいくつかはdex上の流動性のプールに過ぎません)。流動性のある供給の大部分(例えば98%)をコントロールすることで、マニピュレーターは指数価格の計算において最も重要な入力変数の価格を容易にコントロールすることができます。こうして、操作者は取引所の保護を武器に変えるのです。
チェーンの清算は、彼らの行動の二次的な目標ではなく、主要な目標です。清算によって生み出された強制成行注文は、操作者たちに流動性の海を提供し、極めて有利な価格で巨額の先物ポジションを決済させた。
3.2.ショート・ローリング・スクリプト(ショートの刈り取り)
前提条件:操作者は、価格の下落、ポジションの増加、および資金調達レートの大幅なマイナス(資金調達レートは、ロングおよびショートの餌としても使用できます)を観察し、多数のレバレッジのかかったショートポジションが蓄積されていることを示します。レバレッジの効いたショートポジションが大量に積み上がっていることを示す。リテールのセンチメントは弱気だ。
第1段階:ポジションの構築:マニピュレーターは永久契約市場で静かに大量のロングポジションを構築し、多くの場合、リテールのショートからの売り圧力を吸収する。彼らは当面の資金調達レートがマイナスになることに満足し、それを罠を仕掛けるためのコストと見なします。
第2段階:スポット市場の攻撃:マニピュレーターは、大量に保有するトークンのごく一部を使って、スポット市場で一連の大量の買い注文を実行します。公開株数が極めて少ないため、この行為には比較的少額の資金が必要で、ほとんど瞬時に莫大な価格急騰を引き起こします。
第3段階:連鎖清算:
スポット価格の急騰は、即座にインデックス価格を押し上げます。
指標価格はその後、マーカー価格を引き上げました。
マーカー価格の上昇は、最もレバレッジの高いショートポジションの清算水準に触れます。
これらの清算は市場の買い注文として執行され、価格の上昇圧力がさらに強まった。
これにより、「ショート・ローリング」と呼ばれるフィードバック・ループが生まれます。強制的な買いが価格を押し上げ、次の層のショートを清算し、それがさらに強制的な買いを生み出し、といった具合です。この連鎖反応は、ほとんどのショートポジションが解消されるまで続く。
3.3.多数を殺すスクリプト(ロングを収穫する)
前提条件: マニピュレーターは、価格の上昇(通常、自身のスワイプ取引と投機によって引き起こされる)、ポジションの急増、および高い資金調達率を観察する。資金調達金利(資金調達金利は、ロングとショートを誘導する手段としても利用できる)。個人投資家は狂喜乱舞し、レバレッジを大きく効かせてロングしている。
第1段階:ポジションの構築:マニピュレーターは永久契約市場で大量のショートポジションを構築する。多くのロングポジションから手数料を徴収し、待つ間に利益を得る。
第2段階:スポット市場の攻撃:マニピュレーターは、保有するトークンのごく一部をスポット市場に売却します。この突然の大量の売り圧力により、スポット価格は即座に急落します。
フェーズ3:チェーンの清算:
スポット価格の暴落はインデックス価格を引き下げ、結果としてトークン価格も引き下げます。価格も下がります。
マーカー価格の下落は、レバレッジをかけたロングポジションの清算を引き起こしました。
これらの清算は市場性のある売り注文として執行され、価格の下落圧力がさらに強まりました。
これにより、「多くを殺し、多くを殺す」、あるいは連鎖的な清算効果が生じ、強制的な売りがさらなる強制的な売りを誘発し、市場が過剰なレバレッジを解消するまで、ドミノ倒しのようにロングポジションが一掃される。

第四部:余波:利益、リスク、認識
4.1.利益の実現
利益でポジションを閉じる:主な利益は、執行段階の最初のステップで確立された大きな先物ポジションから生まれます。主な利益は、執行段階の最初のステップで開設された大量の先物ポジションからもたらされる。連鎖の清算中、大量の強制成行注文(ショートロールの場合は買い注文、ロングキルの場合は売り注文)が市場にあふれる。これにより、マニピュレーターは、数百万ドルのポジションを非常に高いマージンで決済することができる、完璧で大量の出口流動性を得ることができます。
二次的利益:マニピュレーターは、スポット市場自体の動きからも利益を得ることができます。ロングポジションを清算するためにスマッシュした後、彼らは非常に安い価格でトークン(またはそれ以上)を買い戻すことができます。ショートを清算するために市場を引っ張った後、FOMO主導の上昇トレンドにトークンを売ることができます。
4.2.操作者のリスク分析
資金コスト:スポット市場操作は効果的ですが、コストがかからないわけではありません。プルを実行したり、潰された注文のスリッページを吸収したりするには、多額の資金が必要です。
取引所の介入:Binance/OKX/Bitgetのような取引所には、社内に市場監視チームがあります。特に悪質な操作については、検出された場合、口座凍結、資産の格下げ、または調査につながる可能性があります。Binance /Bitgetが主要顧客による操作を暴露した調査員を解雇したケースもあり、複雑で時には利益相反の環境であることを示唆している。
カウンターパーティ・リスク:この戦略は、操作者が池の中で唯一の「クジラ」であることを前提としています。97%の支配率では可能性は低いものの、別の大企業が操作を覆そうとする可能性は残っており、その結果、コストのかかる価格統制合戦に発展する可能性がある。
4.3.危険信号とリテールトレーダーのための防御的分析
トークン経済学の危険信号(第1部より):チェーン上の保有者の集中度を確認します。上位10名の保有者が供給の90%以上を支配している場合、そのアセットは構造的に危うく、操作されるリスクが非常に高い。初期流動性が非常に低いトークンは避ける。
市場活動のレッドフラグ(第2回より):価格が高騰しているにもかかわらず、コミュニティの実際の成長や有用性がなく、不審なほど高い取引量を伴っているトークンには注意が必要です。取引量とオンチェーン取引数および保有者の増加を照合して、潜在的な取引量のすり替えを発見してください。
デリバティブの危険信号(パート2と3より):最も強力な警告サインは、極端な資金調達率を伴う保有高の持続的な急増です。これは、市場がレバレッジ過剰であり、スポット価格をコントロールする主体によって画期的な「ウォッシュアウト」が準備されていることを示している。ポジションの変化率を分析することは、その絶対値よりも明らかになるかもしれない。
トークンエコノミクスにおける構造的な裏付けから、マーク・トゥ・マーケットを通じて実行される方法まで、この戦略の構造を理解することで、洗練された市場参加者は、こうした巧妙な罠を見分けることができるようになります。洗練された市場参加者は、こうした巧妙な罠をよりよく認識し、操作者が収穫しようと意図する「流動性」にならないようにすることができます。
何が起きているのかを知り、その理由を知ること。
私たちが常に市場を恐れることができますように。