米国経済：例外的な好景気か、それとも崩壊間近のバブルか？

米国の実質GDPの年平均成長率は、戦後の「黄金時代」の4％から、大不況に至るまでの3％、そしてそれ以降の期間（私はこれを「長期不況」と呼んでいる）では2％未満に落ち込んでいる。それ以降の期間（私は「長期恐慌」と呼んでいる）は2％を下回っている。2025年の米国の成長率はわずか1.9%にとどまるとの予測が大勢を占めている。しかし、それでもG7で最も経済成長率の高い国であることに変わりはない。

さらに、ここで計測しているのは実質GDP成長率である。近年、米国経済の急成長は、大部分が移民によるものである。労働力と生産高全体を押し上げた。流行後、アメリカの一人当たりの生産高成長率は、G7の他の国よりはるかに低かったが、それでも他の国より高かった。

以下の米国と欧州の成長トレンドのグラフが状況をよく表している21。

さらに、アメリカの資本主義経済が他の先進国に比べて相対的に優れていることは、平均的なアメリカ人がより良い暮らしをしているかどうかについては何も語っていない。アメリカ経済の強さにもかかわらず、OECDによると、アメリカの所得格差はG7の中で最も大きい。平均寿命は最も短く、住宅費は最も高い。市場での競争は制限され、何百万人もの労働者が不安定な雇用条件に耐えている。  「株式市場の投資家がそんなことを気にしていないとしても、米国に住むための雇用の申し子とは言い難い。たとえ株式市場の投資家がそのことを気にしていないとしても。

米国の一人当たり所得の相対的な伸びについて語るのであれば、World Infiters（世界所得問題研究所）がまとめたこの表を見てほしい。World Inequality Databaseが作成したこの表を見てほしい。米国の平均的な所得者の所得の伸びは、特に21世紀に入ってから、（相対的に見ても）どんどん小さくなっている。

このような状況にもかかわらず、米国の生産性は活況を呈していると主張する人がいる。人工知能の導入や、資本主義世界（中国を含む）が太刀打ちできないその他の技術投資のおかげだ。シティグループのチーフエコノミスト、ネイサン・ヒッツが言うように、こうした努力や中国がAI大国になろうと努力しているにもかかわらず、米国はまだ「AIが起こる場所であり、今後もそうあり続けるだろう」。米国の生産性の伸びが加速している可能性が示唆されている。

そうかもしれないが、AIへの莫大な投資はまだ経済全体に及ぶ具体的な成果を生み出していない。一人当たりの生産性の大幅な向上を維持するために必要な雇用の数を大幅に減らすことができる。これには数十年かかるかもしれない。

実際、AIブームがバブルに過ぎない可能性を示唆する証拠は豊富にある。-マルクスが仮想資本と呼んだもの（つまり、AI関連企業の株式やドルへの投資）の劇的な増加は、AIによって実現される利益や生産的投資の現実と著しく乖離している。

Ruchil Sharma氏（ロックフェラー・インターナショナル会長）

しかし、「。「アメリカの例外主義」に対する市場の崇敬は行き過ぎた...。......ハイテクバブルやAIバブル、あるいは成長とモメンタムに焦点を当てた投資戦略バブルの話は、米国市場におけるすべてのバブルの根本原因を覆い隠している。米国は世界の投資家の心を完全に支配し、かつてないほど過剰に所有され、過剰に評価され、過剰に宣伝されてきた。すべてのバブルがそうであるように、このバブルがいつ崩壊するのか、何がその崩壊の引き金になるのかを知ることは難しい。

そして、このバブルの支持は非常に弱い。活況を呈するエネルギーセクター、ソーシャルメディア、テクノロジーを除き、大半の米国企業にとって状況は良くない。S&P500構成企業の1株当たりフリーキャッシュフローは、この3年間伸びていない（下図の赤線参照）。利益成長予測は実際の成長とは大きく異なる。

米企業の負債収益率（D/Eレシオ）は、FRB（米連邦準備制度理事会）の引き下げ開始決定以降、記録的な高水準で推移している。FRBが政策金利の引き下げを開始することを決定して以来、米国企業の負債収益率は記録的な高水準にとどまっており、負債の金利コストは大幅に低下していない。

ラッセル2000指数とS&P500の大企業の平均。ラッセル2000インデックスの中小企業とS&P500インデックスの大企業の平均負債コスト・スプレッドは、最近2倍以上の約300ベーシスポイントに達している。中長期の金利は依然として上昇を続けており、当面は緩和の兆しが見えない。

2024年の米国企業倒産件数は、すでに2020年の流行レベルを超えている。レベルを超えている。まるで米国経済が大変なことになっているかのように、倒産件数は急増している。

Fed<レポート, 「評価圧力は依然として高い。株価収益率は過去のレンジの上限まで上昇し、エクイティ・プレミアム（株式市場リスクに対する補償）の推定値は平均を大きく下回っている。style="">「非金融企業部門と家計部門のバランスシートは堅調を維持しているが、経済活動の急激な下降は企業収益と家計所得を減退させ、小規模でリスクの高い企業の資本収益率と家計の支払能力を低下させるだろう。特に金融ストレスの高い家計の支払能力は低下する。"

株式市場はまだ暴落していない。しかし、もし暴落すれば、多くの企業が問題を抱え、負債が膨れ上がり、金融危機は「実体経済」にまで波及する可能性が高い。そして世界的に広がる。

主要国では生産性投資の伸びが鈍化し、生産性の伸びは概して鈍化している。資本主義経済では、生産投資は収益性によって左右される。1970年代の収益性危機の後、収益性を高めようとした新自由主義的な試みは部分的にしか成功せず、新世紀の初めに終了した。 21世紀の停滞と「長期不況」は、政府と企業が民間部門の支援によって経済成長の資金を調達しようとしたため、民間債務と公的債務が増加したことによって特徴づけられている。21世紀の停滞と「長期不況」は、政府と企業がより多くの借金をすることで停滞と低収益を克服しようとしたため、民間と公的債務の増加によって特徴づけられた。

これは依然としてアメリカの例外主義のアキレス腱である。アメリカの例外主義の物語は、実際にはヨーロッパの崩壊の物語であり、それはまた別の話である。