すべてのトークンがリプレッジされたらどうなりますか？

By Marco Manoppo, Primitive Ventures; Compiled by 0xxz@GoldenFinance

Press Release: Dovey Wan, Founder of Primitive Venturesによるこの記事へのコメント：「リプレッジング」についての私の考え。技術的には、合併マイニングのPoSバージョンに似ています。経済的には、チェーン上の賃料を見つける賢い方法です。商業的には、リリース前のプロジェクトのICO分配として効果的に機能する通常の裁定ゲームです。

最近、私はリプレッジの将来についてよく考えています。

簡単にするために、この記事でリプレッジの広い概念を説明するときにEigenLayerやAVSを参照することがありますが、この用語はEigenLayerに特化したものではなく、すべてのリプレッジプロトコルとその上に構築されたサービスをカプセル化するために使用しています。

EigenLayerとリプレッジの概念はパンドラの箱を開けます。箱を開けることになる。

概念的には、流動性が高くグローバルにアクセス可能な資産の経済的安全性を拡大することは良いことです。開発者は、プロジェクト固有のトークンのためにまったく新しいエコシステムを立ち上げることなく、オンチェーンアプリを構築することができます。

Source: EigenLayer's Whitepaper

前提として、ETHは優良資産であり、

1.ビルダーがETHを使って製品を作ることは理にかなっている。

1. BuilderがETHを使用して製品を構築することは理にかなっています。経済的なセキュリティは、セキュリティを強化し、コストを削減し、製品がコア機能に集中できるようにするため、理にかなっています。

2.エンドユーザーに優れた製品エクスペリエンスを提供する

しかし、EigenLayerのホワイトペーパーが発表されてから1年半後、リプレッジの状況は変わりました。

現在では、ビットコインの再誓約プログラム（Babylonなど）、ソラナの再誓約プログラム（Solayerなど）、マルチアセットの再誓約プログラム（KarakやSymbioticなど）があります。EigenLayerでさえ、ライセンスレスのトークンのサポートを展開し始めており、どのERC-20トークンもライセンスなしでリプレッジされたアセットとして追加できるようになっています。

<

ソース：EigenLayerのブログ

市場は、すべてのトークンが再誓約されることを示唆しています。誓約されました。

もはやETHの経済的安全性を拡張することではありません。再誓約の本当の鍵は、新しいタイプのオンチェーンデリバティブ→再誓約トークン（そして結果として流動性のある再誓約トークン）の発行です。

さらに、Tallyプロトコルのような流動性誓約ソリューションの台頭により、リプレッジングの未来がL1資産だけでなく、すべての暗号トークンを包含することは明らかです。私たちは、stARBがrstARBとしてリプレッジされ、そして今、rstARBがwrstARBとしてラッピングされるのを見るでしょう。

では、これは暗号通貨の将来にとって何を意味するのでしょうか？どのトークンからも経済的安全性を拡張できるようになったら、どうなるのでしょうか？

リプレッジの需要と供給のダイナミクス

リプレッジの将来を決める2つの要因。

暗号には常に2つのことが当てはまります:

1.人々はより多くの収入を欲している

2.開発者はトークンを作りたがっている

人々はより多くの収入を欲している

方程式の供給側から見ると、リプレッジプロトコルは最高のPMFを持っています。

私たちはウォール街の先人から、暗号通貨が急速に退化しつつあることを学びました。通貨は急速に、より大きなリスクを常に追求する退廃的な市場になりつつあることを、私たちはウォール街の先人たちから学びました。例えば？イベントニュース・デリバティブ市場はすでにPolymarketにあります。

リペッジャーがより多くの利益を得る方法は、リペッジプロトコル（AVS）の上に構築されたサービスによるものです。理想的には、開発者はリプレッジ・プロトコルの上に構築することを選択し、リプレッジしたアセットを自分のプロジェクトに配布するよう、リプレッジにインセンティブを与えることです。そのために、開発者は収益の一部を分配したり、ネイティブトークンの形でリペッジにインセンティブを与えたりするかもしれません。

簡単な計算をしてみましょう。

データは2024年9月7日時点のものです。

• 現在、105億ドル相当のETHがEigenLayerにリプレッジされています。

• 私たちは、これらのリプレッジされたETHのほとんどがLSTであると仮定しているため、すでに年率4%のリターンを生み出しており、さらにリプレッジすることを検討しています。

• 年利1%を追加するためには、EigenLayerとそのAVSは1億500万ドルの価値を生み出す必要があります。これはカットやスマートコントラクトのリスクも考慮していません。

APYを1%増やすだけであれば、R/Rを置き換える価値がないことは明らかです。私は、資本配分者にとってリスクに見合うだけの価値があるためには、少なくとも2倍、約8%以上にする必要があると思います。つまり、リペッジングのエコシステムは、少なくとも年間4億2000万ドルの価値を生み出す必要があるということだ。

出典：KelpDAO

現在、私たちがリプレッジから目にしている巨大なリターンは、流動性のあるリプレッジ・プロトコル（上記の例）のための、近日公開予定のEIGENトークンとポイントプログラムによって支えられています。-それに比べて、実際の収益リターン（または予想収益）はごくわずかです。

ここで、3つの再レッジング契約、10の流動性再レッジング契約、50以上のAVSが存在するシナリオを想像してみてください。流動性は断片化され、開発者（そしてこの場合は消費者）は提供されている選択肢に自信を持つどころか、持っている選択肢に負担を強いられることになるでしょう。どのリプレッジ契約を結ぶべきか？プロジェクトの財務的安全性を高めるには、どの資産を選択すべきか？などなど。

そのため、リプレッジされるETHの量を劇的に増やす必要があるか、資金印刷機（別名プライマリー・トークン・オファリング）をフル回転させる必要があります。

TLDR：誓約契約とそのAVSの場合、供給側を維持するためにトークンという形で多額の投資が必要になります。

開発者はトークンを作りたがっている

需要側では、リプレッジプロトコルは、開発者が発行する独自のアプリケーション固有のトークンを使うよりも、リプレッジされたアセットを使ってアプリをバックアップする方が安くて安全だと主張しています。

ブリッジのような多くの信頼とセキュリティを必要とする一部のアプリには当てはまるかもしれませんが、現実には、独自のトークンを発行し、インセンティブとして使用する能力は、チェーンであれアプリであれ、あらゆる暗号プロジェクトのロックを解除する鍵になります。

製品の補完的な機能としてリペアドアセットを使用することで、さらなるメリットを提供することはできますが、製品の中核的な価値提案を導くものであってはなりませんし、独自のトークンの価値を奪うような設計であってはなりません。

MulticoinのKyle氏のように、より強硬な姿勢で、経済的な安全性は製品の成長を促進する重要な要素ではないと主張する人さえいる。

正直、彼の指摘に反論するのは難しい。

私は7年前から暗号通貨業界にいますが、暗号通貨のパワーユーザーや、純資産のほとんどをチェーンに蓄えている業界の友人が、経済的な安全性が背景にあるため、他の製品ではなく1つの製品を選んでいると話すのを聞いたことがありません。

経済的な側面から、M^0のルカ氏は、市場の非効率性により、プロジェクトがETHよりもネイティブトークンを使用する方が安くなる可能性さえあると説明する優れた記事を書いています。

トークンですか？事実上の証券であろうとなかろうと、何らかのガバナンス機能、効用、経済性、希少性の要件を備えたプロジェクト固有のトークンは、投資家からプロジェクトの成功や評判を表すものとして見られています。財務要件や管理要件が残っていなくても、市場のセンチメントは同じである。暗号通貨のような小規模な業界では、トークンは通常、キャッシュフローよりも流動性の物語的な変化や予想される変化に関連している。どのように見ようとも、暗号通貨では株式代理市場が効率的とは言い難く、合理的なトークン価格よりも高いトークン価格が、合理的に予想されるプロジェクト資本コストよりも低いことを意味することは明らかである。資本コストの低下は通常、ベンチャーキャピタルラウンドにおける希薄化の抑制や、他の業界と比較して高い評価という形で現れる。議論の余地なく、ビルダーネイティブトークンは、資本全体における市場の非効率性により、実際にはETHよりも低コストです。

Source: Dirt Roads

EigenLayer は公平を期すために、これを予測していたようです。デュアル・リペッジ・システムを考案したからだ。今、競合他社は、マルチアセット・リプレッジをサポートするというマーケティング的な切り口さえ、差別化要因として利用しています。

将来のリプレッジがすべてのトークンがリプレッジされることを意味するのであれば、開発者にとってリプレッジプロトコルの本当の価値は何なのでしょうか？

答えは保険と強化だと思います。

マルチアセット再担保化の未来：選択の分断化

プロジェクトが提供するサービスを改善し、差別化を図りたいのであれば、再担保化はプロジェクト統合を補完する機能改善となるでしょう。

• 保険：引き受ける資本が増えるため、提供される商品が宣伝通りに機能するという追加的な保証が得られます。

• 強化：リプレッジ契約にとって最善の戦略的な動きは、全体の物語を再構築し、デフォルトのモデルにはリプレッジ技術の要素を含めるべきだとビルダーに納得させることです。

• ああ、あなたは価格操作攻撃に弱い予言マシンなのですか？私たちもAVSだったら？

• エンドユーザーがこれを気にするかどうかはまだわかりません。

すべてのトークンは、優先されるリプレッジ資産になるために競争することになります。これは、知覚価値を与え、売り圧力を減らすことになるからです。AVSは、リスク選好度、インセンティブ報酬、特定の機能性、所有したいエコシステムの連携に応じて、複数の種類のリプレッジ資産から選択できるようになります。

それはもはや中核的な経済的安全性の問題ではなく、保険、再担保、政治の問題なのです。

はっきりしているのは、すべてのトークンが再担保化されることで、AVSには多くの選択肢があるということです。

• 自分の経済を確保するためにどの資産を使うべきか、どのような政治的同盟を築きたいか、自分の製品に最も適したエコシステムはどれか。

結局のところ、この決定は、何が自分の製品に最高の機能を提供するかによります。アプリが複数のチェーンに展開され、最終的にアプリチェーンになるように、AVSは最終的に最も恩恵を受ける資産とエコシステムの経済的安全性を活用し、時には複数のエコシステムを利用することさえあります。

ジャイ氏のこのツイートは、リプレッジのメリットについてほとんどのビルダーが考えていることを完璧に言い表している。

私たちは、Nuffleのようなプロジェクトがこの問題に取り組んでいるのを見てきました。

結論

暗号ツィッターは絶対で考えたがる。現実は、リプレッジは開発者の選択肢を広げ、新しいタイプの派生物を発行することでオンチェーン市場に影響を与える、興味深い基本的なコンセプトでしょうが、イエスの再来ではありません。

少なくとも、リスクを嫌う暗号資産保有者が追加収入を得ることができるようになる一方で、技術オプションが拡大し、開発者のエンジニアリングオーバーヘッドが削減されます。開発者には補完的な機能を提供し、オンチェーン資産所有者には新たなデリバティブ市場を創出します。

多くの資産がリプレースされるため、開発者はどのリプレース資産を統合するかを決める前に、多くの選択肢を得ることができます。最終的に開発者は、新しいチェーンを展開するときと同じように、自分たちの製品にとって最も有益な再レプレースされたアセットのエコシステムを選択することになります。

トークンは再担保資産として使用するために競争することになりますが、それは再担保された再担保資産の新しいデリバティブ市場が、トークンに幅広い利用可能性と知覚価値を与えることでトークンに利益をもたらすからです。

これは決して経済的な安全性についてではなく、保険、仮託、政治についてです。