トークン化された国債の将来は？イーサガス手数料下落の影響？

出典：Kaiko Research; Compiled by Whitewater, Golden Finance

暗号通貨市場は、先週の勇気づけられるような米国のインフレデータにもかかわらず、急激に変動している。最近の四半期報告書によると、ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは、第2四半期末時点で様々なビットコインETFで大きなポジションを保有していた。さらに、Coinはインド市場への復帰を目指し、インドの金融情報部門と和解に達した。li>

Trends of the Week

金利引き下げがトークン化された国債の魅力を制限する可能性は低い。

Bradford's Chained tokenised fund BUIDL (BlackRock US Dollar Institutional Digital Liquidity Fund) is one of the number of funds launched over the past 18 months offering exposure to traditional debt instruments such as US Treasuries.投資である。このファンドは、運用資産額（AUM）で急速に最大のオンチェーンファンドとなった。2024年3月にセキュリタイズとの提携でローンチされたこのファンドは、現在までに5億2000万ドル以上の資金流入を集めている。

これらのファンドのほとんどは、米国の短期債券に投資している。その他の上位ファンドには、フランクリン・テンプルトンのFBOXX、オンドー・ファイナンスのOUSGとUSDY、ハッシュノートのUSYCがある。

これらのトークン化されたファンドをめぐる誇大宣伝が過熱し続ける中、オンチェーンでの資金流入と問題のトークンの流通市場の両方で活動が活発化しています。Ondo Financeのガバナンス・トークンであるONDOは、BlackRockのBUIDLとの提携発表と同時に、最大の取引高を記録した。高騰するBUIDLの資金流入とオンチェーンファンドへの関心の高まりを背景に、ONDOの価格は6月に史上最高値の1.56ドルを記録した。しかし、その後、誇大広告は薄れ、米国の金利環境が変化するにつれ、資金流入は逆風に直面する可能性がある。

FRBが後手に回り、景気後退を避けるためにもっと積極的な利下げが必要だという話が強まった8月5日に売りが出て以来、市場は現在、今年中に100ベーシスポイントの利下げが行われると予想しています。

先週の米インフレ・データが予想を下回ったことで、9月の利下げ観測が強まった。しかし、利下げは必ずしも金融緩和を意味しない。FRBが名目金利を引き下げてもインフレ率が同じかそれ以上のペースで低下すれば、実質（インフレ調整後）金利は横ばいか、上昇する可能性さえある。

実際、企業の価格決定力を示す生産者物価指数（PPI）で調整した実質フェデラルファンド金利は、FRBが名目金利を安定させているにもかかわらず、今年に入って緩やかに上昇している。

実質金利が安定したままであれば、FRBの利下げによる潜在的な景気刺激効果は予想よりも弱くなる可能性がある。その場合、投資家はリスクよりも流動性と安全性を好む可能性があるため、米国債はリスク資産に比べて魅力的なままとなる可能性がある。

注目すべきデータ

イーサガス料金の急落が供給に与える影響。

Ether のガス料金は、レイヤー2の活動の増加と3月のDencunのアップグレードにより、レイヤー2の取引手数料が下がったおかげで、最近5年間で最低のレベルに達しました。手数料が下がるということは、破壊されるETHが少なくなり、トークンの供給が増えることを意味するためです。その結果、ETHの総供給量は4月以降着実に増加しています。スポットETH ETFのような需要促進要因にもかかわらず、この供給の増加は短期的には潜在的な価格上昇を弱める可能性があります。

AAVE 住宅ローンの需要が冷え込みました。

AAVE V3住宅ローンの需要は、8月5日に始まった暗号通貨価格の暴落と広範な市場売却で2億6000万ドル以上が清算されたことを受け、8月に冷え込みました。

Aave V3は5月から7月にかけて純流入を記録し、借入額が返済額を上回りました。7月のステーブルコインの借入額は14億ドルと年初来最高を記録し、返済額は合計12億ドルで、純流入額は2億ドルに達しました。しかし、最近の売り越しを受けて、このトレンドは逆転し、月初めからの純流出額は2億ドルを超えました。

AI crypto token merger effort to reignite market interest.

先月、人工知能に焦点を当てた3つの主要な暗号プロジェクト、Fetch.AI、SingularityNET、Ocean Protocolが登場しました。-人工知能（ASI）トークンと呼ばれる1つのトークンに統合する第一段階を開始しました。当初3月に発表されたこの合併は、「大手テック企業によってコントロールされている既存のAIプロジェクトに代わる分散型」を提供する新しいAIプラットフォームを開発するという、より広範な計画の一部である。

7月以降、SingularityNETのAGIX、Ocean ProtocolのOCEAN、Fetch.AIのFETトークンの合計市場シェアは30%から40%に上昇した。しかし、私たちの取引ごとのデータによると、この増加は主に売りの増加によって引き起こされたもので、トレーダーが合併をリスクの高いイベントとみなしたことを示唆しています。

AIトークンに対する全体的な需要は、第2四半期に入ってから急落しています。週間取引高は8月上旬に20億ドルまで急落し、第1四半期の130億ドル以上という数年来の高水準から6倍も落ち込んでいます。第1四半期の130億ドル超という数年来の高水準から6倍も落ち込んだ。

AIに関連するクリプトトークンは、AIを使ってセキュリティやユーザーエクスペリエンスを向上させたり、分散型取引所をサポートしたり、画像やテキストの生成サービスを提供したりするプロジェクトに関連しています。しかし、AI関連の潜在的なブームに賭けていると広く見られているチップメーカーのエヌビディア（NVDA）との60日間の相関関係は弱い。現在、相関関係は0.1～0.2程度で推移しており、3月のピークの0.3～0.4から低下している。対照的に、ビットコインとの相関は8月上旬時点で0.5～0.7と依然として強く、トレーダーがこれらのプロジェクトを高ベータの暗号ベットと見ていることを示唆している。

コインシェアーズにおけるFDUSDの市場シェアは史上最高となっている。

7月末、コインセーフにおけるステーブルコインFDUSDの市場シェアは、過去3ヶ月間続いていた減少傾向を一転させ、39%という史上最高を記録した。この成長は、同取引所が4月に一般ユーザーとVIP-1ユーザー向けにFDUSDペアの手数料ゼロを再導入したことから注目されている。

取引ごとのデータを詳しく調べると、FDUSDの取引量の急増は、コインシェアーズの4つの主要なFDUSD建てペアの購入増加、および他の安定コイン、特にテザーのUSDTの回転によるところが大きいようです。

同時期にビットコインがコインエイドのUSDT市場で強い売りに見舞われたため、これは特に興味深い（チャートには表示されていない）。

香港で規制されているFirst Digital USD（FDUSD）は2023年6月にローンチされ、その後すぐにコインセーフで保留手数料や受入手数料なしで取引を開始しました。2024年までに1日の取引高は平均65億ドルに急増し、2番目に大きいステーブルコインであるUSDC（10億ドル）の6倍以上となった。しかし、FDUSDの成功はコインシェアーズに大きく依存しており、コインシェアーズのプラットフォームでのみ取引され、コインシェアーズの手数料ポリシーと密接に結びついている。

日本市場が暗号通貨の売りをリード。

7月末の日銀の利上げは、8月の金融市場のボラティリティ急上昇の前兆だった。日本の金利環境の変化や米国の経済データの悪化に投資家がパニックに陥り、株式市場とともに暗号通貨市場も暴落した。

8月最初の週末からの落ち込みは、すぐに暗号通貨市場を直撃した。週末を通じてBTCは12％以上下落し、月曜日の朝（中央ヨーロッパ標準時）には5万ドルを割り込んだ。売り越しの間、日本の暗号通貨取引所での取引量は急増し、特にビットバンクとビットフライヤーでは、ビットコインが3月初旬に最高値を更新して以来の最高値を記録した。

取引量が急増した主な理由は、BTC-JPY市場での取引活動で、ETH-JPY市場とXRP-JPY市場がそれに続いた。しかし、日本の暗号通貨市場では、日本時間の土曜日の夜にETHの取引高シェアが興味深い急上昇を見せ、一時は取引高の30%以上を占めました。この出来高急増は、ボラティリティが大きくなる前日に発生し、Jump TradingがETHのポジションを清算し始めたという報道に対するパニックと重なりました。

米国や他の主要地域と比べて、日本市場が先手を打った背景にはどのような理由があるのでしょうか？8月初旬のボラティリティの大部分は、円キャリートレードと関係していました。

裁定取引とは、トレーダーが低金利で資産（この場合は円）を借り、それを米国債などの高利回りの資産に再投資することである。日本の投資家は米国債に投資する米国以外の投資家の中で最大のグループであることを考えると、ほとんどの投資家は両方の資産に投資する可能性が高い。この投資は、日銀による利上げとFRBによる利下げの可能性の急上昇と重なる。

裁定取引は市場が安定しているときに最もうまくいく。そのため、日銀が2007年以来2度目の利上げをしたとき、この取引は突然魅力を失った。