トランプはどんなゲームをしているのか？

出典：Mythical Investment APP

トランプ大統領の2.0内閣は、権力の配置だけでなく、今後の政策の方向性を示す予告編でもある。

米大統領選後、市場の関心はトランプ政権の今後の政策、特に中国政策の動きに集中している。また、2期目においては、閣僚の構成やスタンスが今後の政策の方向性を判断する風見鶏となることは間違いない。

理論上、米国の閣僚の任命には、トランプ大統領の指名だけでなく、上院による承認が必要であり、これは「成否を分ける重要なステップ」である。幸いなことに、新任期も共和党が上院を支配しているため、トランプ氏は閣僚指名と政策アジェンダをよりスムーズに進めることができた。

選挙結果が決着した後、トランプ氏はすぐに「全速前進」モードに入り、わずか15日間で15人の閣僚の指名を完了し、20人以上の要人を指名した。

次に、トランプ氏が選んだ新内閣の特徴を分析し、今後の政策の方向性を解説する。

#01トランプ氏の政策着地か、スピードアップか

トランプ2.0内閣の人選は、専門性よりも忠誠心や信頼感を重視しており、内部の摩擦を減らし、より効率的な政府の意思決定を確保する戦略だ。

第1期では、トランプ氏の物議を醸す決定の多くが、特に移民、税制改革、外交、社会問題などで閣僚間の分裂を露呈した。例えば、移民の家族を引き離す政策では、トム・プライス保健福祉長官やカイル・ニールセン国土安全保障長官らが公に反対の声を上げ、最終的にトランプ氏は2018年6月、この政策を停止する大統領令に署名せざるを得なくなった。

さらに、トランプとレックス・ティラーソン初代国務長官との関係はより緊張している。ティラーソン氏は私的な会合でトランプ氏を「バカ」とあからさまに罵ったとされ、この発言は最終的に2018年3月の解任につながった。トランプ氏の最高戦略顧問だったコーエン氏は、トランプ氏の政策方針に同意できずホワイトハウスを去った。

1期目のような閣僚間の争いが繰り返されるのを避けるため、トランプ氏は2期目では閣僚の専門知識だけに頼るのではなく、自分に忠実な閣僚を選ぶことを好んでいる。

彼が指名する閣僚は通常3つのカテゴリーから選ばれる。

カテゴリー1：トランプ氏の政策を断固として支持し、それを擁護してきた人。例えば、マルコ・ルビオ国務長官、パム・ボンディ司法長官、ショーン・ダフィー運輸長官候補は、弾劾や議会での出来事の際にトランプ氏を擁護し、賛成票を投じた。

2つ目のカテゴリー：トランプ陣営の中心メンバー。例えば、ホワイトハウスのチーフスタッフであるスージー・ウェルズ、商務省長官候補のハワード・ルトニック、教育省長官候補のリンダ・マクマホンは、トランプ陣営の資金調達やチーム運営で大きな役割を果たした。

第3のカテゴリー：公の場でトランプ氏を擁護し、フォックス・ニュースの司会者ダフィー氏やヘグセス氏といった著名な民主党議員を批判する。

これらの指名は、トランプの現政権の特徴を浮き彫りにしている。忠誠心が第一で、能力は第二、そして舞台裏には「ワシントンの体制」を打破しようというトランプの決意がある。トランプはワシントンのエスタブリッシュメントを官僚主義と利権の癒着に満ちた「政治的沼地」と見ており、企業経営の経験が政府の効率と執行を改善できると考えているため、政治的駆け引きを打破するために従来とは異なる経歴を持つ企業幹部や軍人を選んだ。

例えば、商務長官候補のハワード・ルトニックは金融界のリーダーだが政治経験がなく、教育長官候補のリンダ・マクマホンは元レスリングCEOだが教育の経歴がなく、住宅都市開発長官候補のベン・カーソンは有名な神経外科医だが政治経験がない。

彼らはいずれも、トランプ氏が経済政策を改革し、業界の利益を促進する上で、迅速かつ果断な決断を下すのを助けることができると見られている。

新閣僚の大半は伝統的な政治的背景や経験を持たないが、彼らの政策思想はトランプ氏と非常に一致しており、考え方が統一されているため、トランプ氏の政策をよりスムーズに推進することができる。

その上、彼らのほとんどは中国に対して厳しい姿勢を維持しており、これもトランプ氏の中国政策をより強固に支持する要因となっている。

#02中米貿易摩擦が激化する可能性

トランプの2.0内閣では、明らかな「タカ派中国」の顔ぶれが再び重要なポジションを占めている。

例えば、ルビオは国務長官に、ボルツは国家安全保障顧問に指名された。両氏とも中国を「存立の脅威」とみなし、中国を封じ込めることをアメリカ戦略の中心的目標として提唱している。ルビオはその著書『デカダンスの数十年』の中で、医療品、医薬品、技術機器などの重要物資を中国に依存していることが、国家の安全保障に大きなリスクをもたらしていると指摘している。

さらに、トランプ氏は2024年11月26日付で、米中貿易に直接影響を与える重要な役職である米通商代表にジャミソン・グリア氏を指名した。グリア氏はロバート・ライトハイザー氏の首席補佐官を務め、米中貿易戦争を主導し、中国製品に対する高関税や301条調査を推進するなど、中国に対する強硬姿勢で知られていた。

グリエ氏が後継者となったのは、ライトハイザー氏の仕事のスタイルや政策の枠組みに精通しており、トランプ政権の通商政策で重要な役割を果たしてきたことが大きい。

グリア氏が指名されたことで、市場の懸念が高まる可能性もある。彼のビジネス経歴と世界経済の視点は、米国の製造業を復活させるというトランプ大統領の戦略を推し進めるために、貿易障壁や経済制裁など、より攻撃的な戦術に訴える可能性が高いからだ。

ここで補足すると、なぜトランプ氏は米国の製造業の復活を提唱しているのだろうか？

米国はかつて世界最大の製造業国家だったが、20世紀後半以降、特にグローバル化と産業アウトソーシングの進展に伴い、多くの製造業企業が労働コストの低い国、特に中国やその他のアジア地域に生産をシフトした。この変化によって、米国は基本的な消費財の生産など、一部の分野で十分な製造能力を奪われ、市場の需要を満たすために、特に中国からの商品の輸入に頼らざるを得なくなった。

トランプ氏は、グローバリゼーションが米国に不公平な競争をもたらし、低コスト国の労働優位性が外国企業に米国市場を支配させ、米国の製造業の損失を悪化させていると主張している。そのため彼は、国内の生産性を回復させ、雇用を刺激し、地域経済を活性化させようと、製造業の回帰政策を提案している。

これはまた、輸入関税を引き上げることで米国の製造業を取り戻そうとするトランプの関税政策の重要な理由でもある。まだ正式に就任していないにもかかわらず、トランプ氏は2024年11月25日、ソーシャルメディアを通じて、中国からの輸入品すべてに10％の関税を課すと発表し、この戦略をさらに強化した。

米国とは異なり、中国は世界最大の製造大国である（2023年の世界銀行のデータによると、中国は製造業の総生産高で世界第1位であり、米国や欧州連合（EU）を上回っている）が、国内の消費市場が比較的不十分であるという問題に直面している。

その結果、中国は海外市場、特にヨーロッパやアメリカといった消費力の強い市場に照準を合わせている。WTO (WTO)2023 global trade in goods dataによると、2023年の輸出における中国の国際市場シェアは14.2％で、欧米が市場の約40％を占める。

（米国には生産能力がなく、中国には消費能力がない）という中国と米国の経済的補完性は、両国間の貿易と協力を大いに促進してきたが、この補完性は貿易障壁の増加によって徐々に損なわれてきた。外部からの圧力もまた、中国に国内消費と産業の高度化を促進するための政策調整を促す一方で、国際協力のさらなる機会を求めている。その重要な手段のひとつが「一帯一路」構想である。

中国は「一帯一路」構想を通じて、その産業能力、インフラ整備の経験、技術を沿線諸国に輸出し、経済を活性化させ、インフラを改善すると同時に、現地の天然資源鉱物やエネルギーと連携することができる。エネルギー）である。

また、「信用ベース」の金融レバレッジモデルに頼る欧米とは異なり、中国の「一帯一路」構想は「物理ベース」の道を歩む。「インフラに直接投資し、現地の天然資源と交換することで、これがより持続可能な経済発展モデルであることは明らかだ。特に世界の金融システム（特に信用基準に基づくもの）が脆弱な場合、「現物基準」は確かに予想とは異なる効果を示し、一部の国や地域の経済的安定を大いに高めるかもしれない。

結局のところ、トランプ大統領の「米国第一」政策と閣僚の厳しい姿勢は、中国と米国の間の関税障壁を間違いなく深めるだろう。短期的には経済的な痛手に直面するかもしれないが、これは想定内である。しかし、「一帯一路」構想により、中国は世界経済において、特に工業化や地域協力の面で、まだまだチャンスがありそうだ。

もちろん、A株市場の方向性に影響を与える重要な要因は、米中貿易政策だけでなく、FRBの金融政策の行方でもある。

#03FRBは「空っぽ」に？

トランプ時代とバイデン時代のA株のパフォーマンスを検証してみると、FRBの金融政策がA株相場のトレンドに与える重要な影響の一つであることが分かる。

トランプ政権(2017-2020)の間、FRBの緩い金融政策により、A株は全体的に、特に2017年、2019年、2020年に良好なパフォーマンスを示しました。そしてバイデン政権(2021-現在)の間、FRBは連続して金利を引き上げ、資本コストの上昇と流動性の逼迫を招き、A株は低調なパフォーマンスとなり、そのほとんどが下振れとなった。

そこで今問われているのは、FRBは金融緩和政策を続けるのかということだ。

FRBが金融政策を決定する際には、通常、健全で安定した経済を確保するために、経済成長、インフレ、雇用など複数の要因を考慮する。我々は以前、トランプ政権による関税の大幅引き上げは、輸入品のコストを直接引き上げ、グローバルなサプライチェーンを混乱させ、市場での競争を低下させ、これらすべてが米国のインフレ圧力を悪化させる可能性があるため、FRBはインフレ上昇に対処するために金融政策の調整を余儀なくされると分析した。

しかし、トランプ大統領の2期目には、状況が好転する可能性がある。

他のどの役職よりも、トランプ氏は財務長官の人選でトレードオフを繰り返してきた。当初はスコット・ベサントが指名され、その後ハワード・ルトニック（後に商務長官に指名）とケビン・ウォルシュが検討されたが、最終的にベサントに戻った。

2024年11月22日、トランプ氏は世界的なマクロ投資会社キー・スクエア・グループの創業者であるスコット・ベサント氏を財務長官に指名した。

この決定はおそらく、忠誠心と政策の一貫性を重視するトランプ氏の考えを反映したものだろう。

ベセンテ氏はソロス・ファンド・マネジメントで最高投資責任者を務め、2016年の選挙戦ではトランプ氏に経済政策、特に経済成長の促進、税制改革、財政政策について多くの助言を与えた。

ベセンテ氏とトランプ氏の経済哲学は非常に相性がよく、特に低成長や不確実な経済環境では、ともに経済を刺激する金融緩和政策を支持している。

さらに重要なのは、ベセンテは「影のFRB議長」の創設を提案しており、新政権はできるだけ早く次期FRB議長を選出し、FRBの政策決定プロセスの改革を推し進めるべきだと主張している。

この提案が採用されれば、トランプ政権が経済政策の分野でFRBに対してより大きな支配力を行使し、FRBの意思決定プロセスを政府の方針とより一致させる可能性があることを意味する。このような介入は、FRBが経済データと長期的な目標のみに基づいて決定を下す能力をなくし、代わりに政権の政治的アジェンダを考慮するよう求めることで、FRBの独立性を損なう可能性がある。

この場合、トランプ政権は明らかに、経済政策が効果的に実施され、「アメリカ第一」の経済哲学をさらに定着させるために、より直接的なコントロールを望んでいる。トランプ氏は、米国の経済成長を促進するために、低金利、財政刺激策、大規模なインフラ投資を提唱しており、これらの施策を通じて雇用と消費を促進している。低金利環境は、消費者や企業の借り入れや投資意欲を高め、経済成長の推進に欠かせない。

トランプ政権がFRBを本当に「空洞化」させることができれば、緩やかな金融政策を常態化させることができるかもしれない。その時、より政治的な色彩の強い金融政策環境が到来するかもしれず、それはA株市場にとって害よりも益となるだろう。