企業がBTCの購入を停止した時：Strategyだけが必死に持ちこたえているのか？

陶朱、金色財経

過去1ヶ月間、ビットコイン市場では極めて異例の現象が見られた。

数ヶ月前の暗号資産の買いあさりブームと比べ、現在のBTCは集団買いの状態から脱している。

買い手は基本的にStrategyだけとなっている。

一、Strategyだけが買い続けている

CryptoQuantの分析によると、ビットコインの資金需要は現在、完全にStrategyによって牽引されている。過去30日間で、Strategyは4.5万BTCを購入したが、その他の企業の合計購入量はわずか約1,000BTCにとどまり、以前と比べて99%減少した。総購入量に占める割合は2%にまで低下しており、新規需要がほぼ完全に消失したことを示している。現在、Strategyはビットコイン保有量の約76%を占めており、業界は高度に集中しており、広範な企業需要が欠如している。

Strategyは3月に計4回BTCを購入しており、直近の購入日は3月23日である。

現在、762,099 BTCを保有しており、保有量は首位を堅守し、総量2,100万の3.629%を占めています。

さらに、BTCの保有を継続的に拡大できるよう、Strategyは3月23日、新たな210億ドル規模のSTRC株式発行計画および210億ドル規模のMSTR株式発行計画を発表しました。合計での資金調達規模は420億ドルに達します。

Strategyは、ATM株式計画を改定し、以前のように転換社債を通じて外部投資家から少額の資金を調達するのではなく、公開市場でより多くの株式を段階的に売却できるようにした。 STRCやSTRKといったStrategyの優先株は、投資家に毎月配当を支払うと同時に、Strategyが追加のMSTR普通株を発行することなくビットコインの保有量を増やすことを可能にする。

BTCの企業による買いは、複数の企業による共同購入から、ほぼStrategyのみによる購入へと変化しており、企業のBTC保有需要はほぼ瞬時に消滅した状態にある。

CryptoQuantのリサーチ責任者であるJulio Moreno氏は年初に次のように指摘していた。「新規参入した企業ビットコイン買い手の多くは、取引を停止する前に1～2回しか購入を行っておらず、持続的な価格下支えにはなっていない。」と指摘していた。2023～2024年の拡大局面と比較すると、BTCの需要の伸びは前年比で著しく鈍化している。現在、この指標は過去のトレンドラインを下回っており、通常は強気相場を牽引する採用の波ではなく、資本が収縮していることを示している。

二、なぜ他の企業は購入しなくなったのか？

1.リスク選好の低下

FRBによる追加利下げへの期待は不透明であり、現在の高金利環境下では資金コストが高く、米国債を通じて十分な安定収益を得ることができる。そのため、暗号資産への投資は優先順位が低い選択肢となっている。

さらに、世界経済の低迷や地政学的紛争の頻発といった背景もあり、こうした状況下では、多くの企業が保守的な財務戦略を採用するだろう。

2. 暗号資産市場の弱気相場

2025年、多数の暗号資産カストディ企業が台頭し、ウォール街の投資家たちに暗号資産への新たな投資手段を提供した。ビットコインが上昇を続け、10月にピークに達すると、多くの企業の株価もそれに伴って上昇した。しかしその後、暗号資産市場全体が下落し、これらの企業の評価額に打撃を与えた。

MoreMarketsの共同創業者兼CEOであるAltan Tutar氏は、昨年、暗号資産保管企業について悲観的な予測を立てていた。「大半のビットコイン保管企業は、他のDAT（データ保管サービス）と同様に消えていくことになるだろう」

昨年10月以降、暗号資産市場は下落傾向に転じ、新規需要の伸びが鈍化し、一時「需要枯渇」の兆候さえ見られた。多くの企業にとって、暗号資産の保有はもはや良い選択肢ではなくなった。ボラティリティの高さと下落傾向が、多くの企業の買い付け意欲を直接揺るがしたのだ。

以前は、多くの企業が様々な暗号資産を蓄積していた。それは好循環をもたらすからだった。株式を発行して特定のコインを購入し、そのコインを保有することで市場の注目を集め、株価を押し上げ、調達した資金でさらに買い増す……

この「左足で右足を踏み、その場で飛び立つ」ようなモデルは、市場が常に強気相場にあることを前提としているが、暗号資産市場の相場が以前ほど好調でなくなると、このモデルは機能しなくなる。相場の下落は企業の帳簿上の利益を縮小させ、ひいては投資家の信頼を損ない、株価に下押し圧力がかかり、企業の資金調達能力にさらに影響を及ぼし、最終的には企業に買い付けのための余剰資金がなくなる……

例えば2月末、イーサリアム・トレジャーFG Nexusは再び7,550ETH（約1,406万ドル相当）を売却した。売却の理由は損失である。同社は2025年8月から9月にかけてDATブームの最中に5万600ETHを購入しており、平均価格は約3,940ドル、総額は2億ドルに上った。現在、FG NexusはETHへの投資により累計8,698万ドルの損失を出している。

BTC価格が変動しながら下落し続けると、多くの暗号資産運用会社は暗号資産の買い付けを停止し、より保守的な現金や低リスクな資産運用へとシフトする。

企業は強気相場の到来に群がって参入し、弱気相場の到来とともに一斉に撤退する。安定した買い手は、サイクルの参加者へと変貌した。

三、なぜStrategyは依然としてベテランプレイヤーなのか？

大多数の企業が撤退を選ぶ中、Strategyは明らかな例外である。

第一に、多くの企業にとってBTCやその他の暗号資産は資産配分の一部に過ぎないが、StrategyにとってBTCは企業価値の算定根拠であり、中核資産であり、企業ストーリーの基盤でもある。Strategyは強気相場でも弱気相場でも一貫してBTCのロングポジションを維持してきた。

第二に、Strategyにとって、BTCはすでに信仰となっている。マイケル・セイラーはビットコインを「デジタル・キャピタル（Digital Capital）」と位置づけ、21世紀の究極の貯蔵資産と呼んでいる。3月22日、セイラー氏は「オレンジの進軍は続いている」と述べた。先週末の市場暴落により同社のビットコイン投資は10%の損失を出したが、同社はそれでもビットコインの保有を増やした。

結局のところ、StrategyはすでにBTCと深く結びついている。投資家がStrategyの株式を購入することは、BTCへのエクスポージャーを購入することにも等しい。Strategyはすでに、ETFとレバレッジを組み合わせた構造を持つ商品へと変貌を遂げている。そのため、相場が低迷している時こそ、Strategyはさらに買い増しを続ける必要がある。

以上のことから、暗号資産市場全体が低迷している場合でも、長期的な信念による原動力、景気循環に逆行する買い増し、BTCエクスポージャーの継続的な強化といった要因が相まって、Strategyは市場の下落局面においてもBTCの買い増しを続けることになる。

バーンスタインのアナリストは次のように述べている。「Strategyは『ビットコインの最後の安全資産』としての役割を果たしており、ビットコインETFはより強靭で（かつ投機性の低い）資金源を惹きつけている。ビットコインの堅実な資本基盤は拡大し続けている。」

四、Strategyの「一枝独秀」がもたらす影響

短期的には、Strategyによる継続的な買い入れがBTC価格にプラスの影響を与えるだろう。他社が買いを停止した際、Strategyの安定した買いは市場の売り圧力を緩和し、BTC価格の急落を防ぐ。しかし、この下支えもStrategyの影響を受ける：資金調達が予想を下回ったり、買い増しのペースが鈍化したりする要因がStrategyの買い増し能力を弱め、その場合、BTC相場をさらに下落させる可能性がある。

長期的に見れば、BTCが特定の企業にますます集中することは、市場のリスク耐性を損なう。Strategyが戦略を調整すれば、暗号資産市場への信頼にさらなる影響を与えることになるだろう。

Strategyはもはや単なる参加者ではなく、暗号資産市場の安定性に影響を与える重要な変数となっている。