暗号通貨はいつ暴落するのか？

記事：アニー・ローリー 記事編集：ブロック・ユニコーン

非営利団体ベター・マーケッツ（Better Markets）代表のデニス・ケレハー（Dennis Kelleher）氏は、「次の大暴落のカウントダウンが始まった。Dennis Kelleher)は私に、"次の大暴落へのカウントダウンが始まった "と語った。

この数週間、私はエコノミスト、トレーダー、議会スタッフ、政府高官からこれと似たような意見を聞いた。トランプ次期政権は、暗号通貨を支援する規制を可決し、ウォール街の金融機関に対する厳しい規制を緩和する可能性があると約束している。

彼らは、これによってアメリカの前例のない繁栄の時代が到来し、世界の資本市場のリーダーとして、また世界の投資エコシステムの中心としてのアメリカの地位が維持されると主張している。「私のビジョンは、アメリカが未来を支配することだ」とドナルド・トランプは7月のビットコイン会議で語った。"私は、米国が暗号通貨の世界的な首都となり、世界のビットコイン大国となることを確実にするための計画を立てている。"

金融の専門家たちは、状況が変わると予想している。第一に、ビットコイン、イーサリアム、その他の暗号通貨の価格が上昇し、金融会社が大儲けし、米国の投資家が新たに手に入れた富に浸ることで、おそらく大ブームが起こる。第二に、恐慌、おそらく世界恐慌。企業が倒産し、政府が市場を安定させるよう求められ、多くのアメリカ人が差し押さえや破産に直面する。

私は10年以上ビットコインについて書いており、前回の金融危機とその長く続く余波を取材してきたので、何が好況と不況をもたらすかについて少し知っている。暗号資産は不動産、コモディティ、株式、債券よりもはるかに変動が激しい傾向がある。ワシントンの煽りを受けて、暗号通貨に投資するアメリカ人が増えるだろう。資金が流入すれば、価格は上昇する。価格が下落すれば、個人も機関投資家も大打撃を受ける。

私が話を聞いた専門家たちは、この考えに反論しなかった。しかし、もしそうだとしたら、アメリカも世界も幸運であることに感謝すべきだと言われた。危険なのは、暗号通貨をサポートする規制が何百万人ものアメリカ人を詐欺や市場の乱高下にさらす可能性があるということだけではない。本当に危険なのは、金融システム全体でレバレッジが高まることだ。これは不透明性を悪化させ、投資家が金融商品のリスクを判断し、価格を決定することを困難にする。そしてこれは、トランプ政権が規制や規制当局を削減するのと同時に起こるだろう。

暗号通貨はよりユビキタスになり、伝統的な金融市場は暗号通貨市場のようになる。

コーネル大学のエコノミストで元IMF職員であるエスワール・プラサド氏は、「今後3、4年はかなり良い状態になるのではないかと心配している。「本当の難題は、この政権の政策によって引き起こされた投機熱狂のピースを拾い上げなければならなくなることだ。

何年もの間、ワシントンは「暗号通貨とビットコインに対して前例のない戦争を仕掛けてきた」と、トランプ大統領はこの夏、暗号通貨の起業家たちに語った。「彼らはあなたの銀行を狙っている。普通のアメリカ人が取引所に送金するのを妨害している。彼らはあなた方を犯罪者として誹謗中傷している。選挙は不正選挙だと言ったからだ。

トランプ氏の言う通り、暗号通貨は並行する別の金融世界に存在している。多くの暗号化企業は米国の金融規制を遵守できないか、遵守しないことを選択しているため、一般投資家がそのサービスを利用することは難しい。(世界最大の暗号通貨取引所であるバイナンスは、登録されている司法管轄権すら公表せず、代わりに米国の顧客を米国内の支店に誘導している)モルガン・スタンレーやウェルズ・ファーゴのような企業は、暗号商品をほとんど提供しておらず、暗号通貨や関連ビジネスにはほとんど投資していない。問題は、銀行が関与したくないということではなく、規制上の要件がそうすることを妨げており、規制当局が明確にそうしないよう警告していることだ。

このような状況は、暗号通貨に流入する資金量を制限している。しかし、それは賢明なことで、企業の倒産や価格の乱高下が伝統的な金融システムを混乱させることを防いでいる。暗号通貨は2022年に3兆ドルの時価総額のうち2兆ドルを失ったとケレハー氏は指摘する。"もし他の資産がこの規模の金融崩壊を起こしたら、必然的にコンタギオン（伝染効果）を引き起こすだろう。しかし、ほとんど相互接続していない並列システムがあるため、そうはならなかった。"

来るべき規制措置によって、これらのシステムはより緊密になるだろう。確かに、議会がどの法律を可決し、トランプ大統領がどの法律に署名するかは誰にも正確にはわからない。しかし、「21世紀のための金融イノベーション・テクノロジー法（FIT21）」は良い参考となる。昨年下院を通過した後、上院で座礁したこの法案は、暗号通貨擁護派による大規模なロビー活動の焦点となっている。この法律は業界の希望リストに等しい。

FIT21は、証券取引委員会（SEC）ではなく、商品先物取引委員会（CFTC）をほとんどの暗号資産とビジネスの規制当局に指定し、証券会社がSECに提供する情報よりもはるかに少ない暗号商品の構造と取引に関する情報を収集するようCFTCに要求している。

規制が緩いことに加え、金融の専門家は、CFTCが主に規制する金融商品は、個人投資家向けに売り出されるものではなく、企業がヘッジとして使用し、トレーダー間で取引されるものであり、執行も緩いと予想している。CFTCの予算はSECの約5分の1、スタッフはSECの7分の1。全体として、ワシントンは規制を緩和し、伝統的な銀行が暗号通貨を帳簿に載せることを許可し、暗号企業が米国の金融インフラを利用できるようにすると予想されている。

プラサド氏によると、このような規制は暗号通貨の「夢」だという。

トランプ氏とその家族も個人的に暗号通貨に投資しており、次期大統領はある国から身を守るために「戦略的な」ビットコイン準備金を作るというアイデアを持ち出している。(そして次期大統領は、ある国から身を守るために「戦略的」ビットコイン準備金を創設するというアイデアを持ち出している（実際には、何十億ドルもの税金が戦略的関心のない投機資産の吸い上げに使われることになる）。トランプが暗号通貨に投資するからといって、ある国の党員の何人が暗号通貨に投資するだろうか？また、トランプの息子エリックがビットコインの価格は100万ドルに高騰すると言っているから、あるいは商務長官がビットコインは未来だと言っているから、どれだけの若者がビットコインに資金を投入するだろうか？

議会やホワイトハウスが検討している対策では、内在するリスクを減らすことはできない。暗号通貨の投資家は、ハッキングやランサムウェア、窃盗に対して脆弱なままだ。調査グループChainalysisは、2023年だけで242億ドルの違法取引をカウントしている。米国政府が暗号通貨に投資すれば、イランや北朝鮮のような国が市場に介入するインセンティブは飛躍的に高まる。中国がビットコインのブロックチェーンに51パーセントの攻撃を仕掛け、すべての取引を乗っ取り、コントロールすることを想像してみてほしい。このシナリオはセキュリティの悪夢だ。

議会やホワイトハウスが検討しているどんな対策も、暗号通貨固有のリスクを減らすことはできない。暗号通貨投資家は依然として、ハッキングやランサムウェア、窃盗などの被害を受けやすい。調査会社Chainalysisは、2023年だけで242億ドルの違法取引をカウントしている。米国政府が暗号通貨に投資すれば、イランや北朝鮮のような国が市場に介入するインセンティブが飛躍的に高まる。ある国がビットコインのブロックチェーンに51％の攻撃を仕掛け、すべての取引を乗っ取り、支配することを想像してみてほしい。このシナリオはセキュリティの悪夢です

アメリカ人もまた、より多くの詐欺や詐欺にさらされることになるでしょう。米国証券取引委員会（SEC）はすでに、320億ドルの偽取引所FTXや、多くの粗悪なトークン企業など、何十ものねずみ講、詐欺師、詐欺に対して強制措置を取っている。CFTCに同じことができるほどの力があるとは誰も思っていない。そしてFIT21は、あらゆる種類のいかがわしい儲け主義が存在するための多くの抜け穴を残している。暗号化企業は、利害の衝突があるにもかかわらず、合法的に取引所を運営し、自ら資産を売買し、顧客のために注文を執行することを、すべて同時に行うことができる。

単純なボラティリティは、個人投資家が直面する最大のリスクである。プラサド氏は、暗号通貨やトークン、その他のコインは「純粋に投機的」であると強調した。「その価値を支えているのは投資家のセンチメントだけだ。 少なくとも金には工業的用途がある。あるいは、チューリップの球根の価格に賭ければ、少なくとも花を手に入れることができるかもしれない。

しかし、暗号通貨の世界では、何も得られないかもしれないし、損をするかもしれない。多くの暗号通貨トレーダーは、投機のためにお金を借りている。レバレッジを利用するトレーダーが投資で損失を出すと、貸し手（通常は取引所）は保証を求める。保証を提供するために、投資家は401(k)口座を清算しなければならないかもしれない。市場低迷時にはビットコインを売却しなければならないかもしれない。現金を調達できない場合、口座を保有する会社は彼らの資産を清算するか、差し押さえるかもしれない。

政府のシンクタンクであるOffice of Financial Researchが先月発表した報告書では、この状況がいかに危険であるかが明らかにされている。住宅ローンを確保するために暗号通貨を利用している。暗号通貨の価格が下落すると、これらの世帯の住宅が危険にさらされることになる。

多くの個人投資家はこうした危険性に気づいていないようだ。連邦預金保険公社（FDIC）は、暗号資産がFDICによって保護されていないことを一般の人々に思い出させなければならなかった。金融安定監督評議会（FSOC）も、暗号企業が銀行と同じように規制されていないことに人々が気づいていないことに懸念を示している。しかし、トランプ大統領も投資しているとしたら、これはどれほど深刻なことなのだろうか？

しかし、規制当局やエコノミストたちは、この新時代が個々の家計に与えるダメージを第一に心配しているわけではない。彼らが恐れているのは、暗号通貨市場の混乱が従来の金融システムを混乱させ、信用メルトダウンを引き起こし、2008年のように政府が介入せざるを得なくなることだ。

ウォール街は一時、暗号通貨を愚か者の金と見なしたが、今日では金鉱と見なされている。ブリッジウォーターのレイ・ダリオ氏は10年前に暗号通貨を「バブル」と呼んだが、今では「極めて偉大な発明」と見ている。ブラックストーンのラリー・フィンク(Larry Fink) は、かつてビットコインを「マネーロンダリングの指標」と呼んでいたが、現在は「合法的な金融商品」と見ている - 彼の会社は、顧客にさまざまな暗号通貨サービスを提供し始めている。今日、彼は暗号通貨を「合法的な金融商品」と見なしている - 彼の会社は、間接的ではあるが、顧客に暗号通貨サービスを提供し始めている。

2024年初頭、米証券取引委員会（SEC）はファンドマネージャーに特定の暗号通貨投資の販売を許可し始めた。ブラックロックは11月にビットコイン上場投資信託（ETF）をローンチし、公的年金基金はすでに退職者が苦労して稼いだ資金を投資している。バークレイズ、シティグループ、JPモルガン・チェース、ゴールドマン・サックスも暗号通貨を取引している。何十億ドルもの伝統的な金融マネーが分散型金融市場に流れ込んでおり、規制が緩和されれば、今後さらに増えるだろう。

何が問題なのか？ウォール街の企業がこれらのリスク資産のリスクを正しく評価すれば、問題はない。適切に評価しなければ、すべてがうまくいかなくなる可能性がある。

最も堅固に見える金融商品でさえ、危険と隣り合わせだ。例えば、ステーブルコインは米ドルにペッグされた暗号資産であり、1ステーブルコインは1ドルに等しく、ビットコインやイーサとは異なり、交換媒体となる。ステーブルコイン企業は通常、発行された各ステーブルコインの価値に等しい超安全資産（現金や国庫債券など）を保有することで、ペッグを維持している。

と言われている。2022年の春、広く使われていた安定コインTerraUSDが暴落し、価格がわずか23セントまで下落した。同社はTerraUSDの価格を安定させるためにアルゴリズムを使っていた。十分な数の人々が資金を引き出すとすぐに、安定コインはペッグを失った。世界で最も取引されている暗号資産であるテザーは、保証金によって完全に裏打ちされていると主張していた。さらに財務省は、「北朝鮮の核兵器開発計画、メキシコの麻薬カルテル、ロシアの武器会社、中東のテロ組織、ある国のフェンタニル化学薬品メーカー」の資金の受け皿として機能していた疑いがあるとして、テザーの背後にある企業に対する制裁を検討している。ウォール・ストリート・ジャーナル紙はこう報じている。(Tetherが何らかの形で犯罪を支援したり、制裁を回避したりしていると示唆するのは言語道断だ」と同社は反論している。）

テザーや他の大規模なステーブルコインで何か問題が起きれば、金融の混乱は直ちに暗号通貨市場以外にも広がる可能性がある。心配した投資家はステーブルコインを売り、3人の学者がこの可能性をモデル化したときに言ったように、「自己実現的なパニック償還」につながるだろう。安全資産の価格下落は、何千もの非暗号通貨企業に影響を与えるだろう。これらのエコノミストは2021年末の時点で、テザーの暴落リスクを2.5％と見積もっていた！

銀行の破綻、取引所の崩壊、巨大なネズミ講の破綻など、他の災害も容易に想像できる。しかし、暗号通貨にとっての最大のリスクは、暗号通貨そのものとはあまり関係がない。

議会がFIT21または同様の法案を可決すれば、「デジタル商品」と呼ばれる新しい資産クラスが誕生する。基本的には、分散型ブロックチェーン上で管理されるあらゆる金融資産である。デジタル商品は証券取引委員会（SEC）の規制を受けず、「分散型金融」企業も規制を受けない。FIT21の下では、どんな企業や個人でも金融商品をデジタル商品として自己認証することができ、SECは60日以内に異議を唱えることができる。

この抜け穴は、投資銀行が悪用するには十分な大きさだ。

ウォール街は「トークン化」について語り始めている。名目上の理由は資本効率だ。トークン化によって資金移動が容易になる可能性がある。もうひとつの理由は規制の裁定だ。ブロックチェーンに基づく投資は、もはやSECの管轄下に置かれることはなく、開示、報告、会計、税務、消費者保護、マネーロンダリング防止、資本要件に直面することも少なくなる可能性がある。リスクはシステムに蓄積され、政府は企業をコントロールする手段がほとんどなくなる。

米証券取引委員会（SEC）委員長を退任し、暗号の最大の敵であるゲーリー・ゲンスラー氏は、暗号の規制は最終的に「より広範な100兆ドルの資本市場」を損なう可能性があると主張した。暗号業界の敵、ゲーリー・ゲンスラー氏。"非準拠の主体が自分たちの望む規制体制を選ぼうとするのを助長しかねない"

似たようなストーリーを以前にも見たことがある。2000年、クリントン大統領は任期終了間際に商品先物近代化法に署名した。この法律では、取引所取引デリバティブには厳しい規制が設けられたが、店頭デリバティブは規制されないままだった。その結果、ウォール街は何兆ドルもの金融商品を作り出し、その多くは住宅ローンの収入源を裏付けとし、店頭で取引された。これらの商品は、サブプライムローンをプライムローンと束ね、特定の金融商品の真のリスクを覆い隠した。その後、消費者は金利の上昇、賃金の伸び悩み、失業率の上昇によって負担を強いられた。住宅ローンの債務不履行は増加し、住宅価格は下落した。投資家はパニックに陥った。クレジット・デフォルト・スワップや住宅ローン担保証券の本当の中身は誰も知らなかった。誰も何の価値があるのかわからなかったのだ。不確実性、不透明性、レバレッジ、ミスプライシングが世界的な金融危機を引き起こし、最終的には世界大恐慌につながった。

今日の暗号通貨市場は、未来のデリバティブ市場となる準備が整っている。もし議会とトランプ政権が何もしなければ--それでも証券取引委員会（SEC）を暗号通貨の主要な規制当局とし、暗号企業に既存のルールの遵守を求めれば--、混乱は隔離され続けるだろう。いずれにせよ、デジタル資産が証券と異なる扱いを受けるべきだと考える合理的な理由はない。ほぼすべての暗号資産は、政府が100年以上にわたって使用してきた単純な基準の下で証券とみなされるべきである。しかし、ワシントンは法律を作るのではなく、抜け穴を作っているのだ。

暗号通貨推進派が好んで言うように、「持ちこたえ、離すな」である。JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンは昨年ペルーで開かれた会議で、「多くの銀行家が街頭で踊っている」と語った。そうすべきかもしれない。銀行家は決して転落の憂き目に遭うことはないだろう。