誰がビットコインの10万ドル突破を阻んでいるのか？

要約

• オンチェーン構造は依然脆弱：ビットコイン価格は上昇したものの、基盤は不安定である。長期保有の大口投資家は依然として様子見を続けている。

• 供給過剰が継続： 価格が上昇し続ける限り、高値で買い逃げした人々が売却を急ぐため、持続的な上昇は困難で、いつでも急落する可能性がある。

• 現物市場の資金流入が改善： 現物市場では買い注文が見られるが、慎重な姿勢が支配的。

• 企業資金の動きは散発的： 大口機関の活動は主に個別案件に限定される。特徴は孤立したイベント駆動型の資金流入であり、協調的な動きではなく、周辺的な需要源に過ぎない。

• デリバティブ参加意欲低迷： 先物契約を扱う参加者が減少。高レバレッジでの投機を控える傾向。先物取引量は縮小、レバレッジ利用は制限され、市場参加意欲は低調。

• オプション市場は短期リスクのみを価格反映：短期インプライド・ボラティリティ（IV）は反応を示す一方、中長期のボラティリティは固定されたまま。数か月先の相場については、市場心理は全体的に安定している。

• ヘッジ需要の一時的な増加： 以前、市場参加者が下落リスク対策としてプットオプションを大量購入したことで、プット・コール取引量比率が急増しましたが、その後は正常化しており、市場が真の弱気相場到来を予想していたわけではないことを示しています。

• ディーラーのガンマポジションが低水準： 市場参加者の保有ポジションは「緩衝材」としての機能を果たせていない。これはわずかな売買注文でも価格が急変し、制御不能に陥りやすい状態を示している。

オンチェーン分析 

過去2週間で、予想されていた反発はほぼ実現した。価格は抵抗線まで上昇した後、短期保有者のコストベースを下回って停滞しており、上方に顕著な供給圧力が存在することを改めて確認した。こうした背景のもと、本レポートでは供給圧力の構造と行動を分析し、特に新たな売り手動向に焦点を当てる。

過去2週間、期待されていた「下落しすぎた反発」はほぼ実現した。しかし価格が抵抗線に達した後、直近の買い手のコスト価格を下回ったまま停滞している。これは再び、上方に多くの売り待ちが存在することを示している。こうした背景のもと、本レポートではこれらの滞留売り注文の構造と行動を解体し、特に最近どのような主体が売り出しているかに焦点を当てる。

| 反発が抵抗に直面 

直近のチェーン週報を振り返ると、一貫したストーリーが浮かび上がる。

市場は適度な弱気相場の段階を推移しており、底値は 81,100ドル（市場の平均コスト）が底値、直近の参入者のコスト価格が天井値となっている。このレンジでは脆弱な均衡が保たれている：下落時には買い支えが入るが、上昇を試みるたびに前年（2025年）第1～3四半期に購入した層による売り圧力に阻まれる。

2026年1月初旬に入り、売りたい人が一時的に売り尽くした（売り圧力がなくなった）ため、価格は間隙を突いてレンジ上限まで反発した。しかし価格が 9.8万ドル 付近に迫ると、リスクが高まった。この水準で買い損した人々が損益分岐点に達すると、即座に活動が活発化し、損切り離脱を準備するからだ。 

最近 98,400ドル付近で抵抗に遭っている状況は、2022年初頭の状況と全く同じだ。当時も買い手のコストラインまで何度も戻せず、長い間横ばい状態が続いた。この類似性は、現在の回復が実は非常に脆弱であり、いつでも元の状態に戻される可能性があることを示している。[図1]

図1

| 重い上値の売り圧力

価格が皆の損切りライン付近で上昇しなくなったのは、チップ分布を詳しく見ればその理由がわかる。 

「ポジション価格分布図（URPD）」を見ると、なぜ 9.8万ドル 上方の滞留ポジションが反発の最大の阻害要因であるかが明確にわかる。最近の反発で9.3万～9.8万の空白域は埋まった（高値で仕掛けた人々が損切りしたチップを新規参入者に譲ったため）が、この新規チップは現在積み上がっている。 

しかし、10万ドルを上方に見ると、そこには依然として広大な密集したチップゾーンが存在し、この部分のチップは徐々に「古いチップ」（長期保有）へと変化しつつある。これらの未売却の滞留ポジションは、常に大きな潜在リスクである。これを解消しなければ、価格は 9.84万 と 10万 という二つの関門を突破するのは難しい。突破するには、買い圧力が突如として超巨大になる必要がある。[図2]

図2

| 成熟した売り手に対峙する

 短期買い手から目を離し、長期保有者に注目すると、状況は楽観視できないことがわかる。 

「長期保有者のコストヒートマップ」は、現在の価格帯の上方に大量の長期保有コインが集積していることを示している。これは巨大な貯水池のようで、潜在的な売り注文で満たされている。特に価格が彼らの当時の購入価格付近まで戻った場合、彼らは売りに出す可能性が高い。 

新規参入の買い手が十分に強力で、これらの上方にある売り注文を全て吸収しない限り、これらの長期保有者は潜在的な障害となる。

結果として、上昇余地は封じられ、反発するとすぐに売り込まれやすくなります。この積み上がった売り圧力が完全に消化されない限り。[図3]

図3

| 反発中の逃亡者

供給側をさらに掘り下げると、誰が売り抜けて9.8万ドルへの反発を抑制したのかを正確に特定できる。 9.8万ドルの反発を押し下げているのかを特定できる。 

「損失確定」のデータを見ると、最も激しく損切りしているのは保有期間 3～6ヶ月の人々であり、次いで 6～12ヶ月の人々である。これは典型的な「苦痛からの脱出」行動だ：彼らの多くは11万ドル以上の高値で買い受けた者であり、価格が少し戻っただけで急いで損切りして撤退し、リスクを減らそうとしている。もはや取引を続ける気はない。

損切り以外に、利確する者もいる。利益確定した人々は、反発に圧力がかかる理由も説明している。データを見ると、利益を得た層の中で、 0% から 20% のわずかな利益を得た人の割合が明らかに増加している。

これは、現在の売り手は主に「元本が戻ったばかりの人」と「短期売買で素早く売買する人」であることを示している。彼らはわずかな利益（薄利）を得るとすぐに撤退し、コインを保有して大相場を待つことはない。

このような行動は相場が不安定な時に頻繁に見られ、投資家の自信が不足し、元本確保が最優先となり、小さな利益で撤退する。まさにこの人々がコスト価格付近で急いで売り出すことで、価格上昇の勢いを必死に抑え込んでいるのである。[図4]

図4

| 現物資金の流れが好転

これまでの下落を経て、現物市場のパフォーマンスは改善し始めた。バイナンスやその他の取引所の売買データによると、市場は再び「買いが主体」の状態に戻っている。これは、これまでの継続的な売り圧力が終わり、現物プレイヤーが反発に乗じて売り込むのではなく、再びチップを吸収し始めたことを示している。

これまで売り圧力の主力だったCoinbaseのネット売りも明らかに鈍化している。この売り主導役が手を引いたことで、上値の売り圧力が軽減され、価格安定と反発の支えに大きく寄与している。 

現在の買い圧力は、大ブルマーケット時の「狂った買い漁り」ほどの勢いはないものの、主要取引所が純買い状態に戻ったことは、現物市場の基盤が以前より大幅に改善されたことを示している。[図5]

図5

| 企業による仮想通貨購入：散発的

最近の企業資金の流れは依然として散発的で、主に個別の活動によるものであり、大規模な買い集めは起きていない。過去数週間で買いが活発だった企業も散見されるが、全体として企業による持続的な買いトレンドは形成されていない。

資金の流れは「買いも売りもせず」の中立ライン付近で推移している。これは大多数の企業が様子見状態にあるか、投機的な取引を考えているだけで、戦略的なポジション増強には至っていないことを示している。

これは、かつて複数企業が列をなして参入し価格を急騰させた光景とは全く異なる。 データが示すように、企業資金は現在、決定的な役割を果たすことなく、時折騒ぎに加わるだけの周辺的な存在に過ぎない。[図6]

図6