なぜすべてのWeb3プロジェクトはDEXから逃れられないのか？

著者：Tessa, Nomos Labs ソース：mirror

I.DEX、実はよく分かっていなかった

DEXは、暗号金融システム全体において、常に興味深い存在でした。

DEXは常にオンラインであり、ダウンしているわけでもなく、検閲されているわけでもなく、稼働しているわけでもないように見えますが、長い間周辺にありました。複雑で流動性の低いインターフェースとストーリー性の欠如により、KOLの会話の中心でもなく、場所を争っているホットなプロジェクトの最初の選択肢でもありません。DeFiが爆発的に普及したとき、それはCEXの「フラットな置き換え」であり、弱気相場が戻ってきた後は、「セキュリティとセルフホスティング」に焦点を当てた「DeFi時代の古い遺産」となった。まるで、業界がパブリックチェーン、AI、RWA、インスクリプションといった新しい物語にもっと注目していたずっと前に、DEXは存在感を失っていたかのようだ。

しかし、時間を伸ばし、構造を広げてみると、DEXは静かに成長し、オンチェーン金融の根本的な論理を揺るがし始めていることがわかる。

かつて話題になったユニスワップがその歴史的なノードのひとつに過ぎないように、カーブ、バランサー、レイディウム、ベロドロームもすべて、歴史的な洪水から派生したバリエーションに過ぎません。そして、すべてのAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化を見るとき、共通の原動力の背後には、実際には、自己進化のプロセスの分散型金融がある。

そこで私は、「商品比較」や「トレンドの追跡」という視点から飛び出し、歴史的な長期に立ち返って、その構造進化の論理を明らかにしようとしています：

これはDEX進化の歴史であり、分散型「機能スピルオーバー」の構造観察であり、分散型「機能スピルオーバー」の構造観察であり、分散型「機能スピルオーバー」の構造観察です。これはDEXの進化の歴史であり、分散型「機能スピルオーバー」の構造的観察であり、歴史的な道筋全体でもあります。

「Web3について話している一方で、なぜ今日、あらゆるプロジェクトがDEXから離れられないのでしょうか？

2.DEXの5年間の簡単な歴史：フリンジ・プレーヤーからナラティブ・ハブへ

1.DEXの第一世代：反中央集権化の表現（EtherDelta時代）

2017年頃。

中央集権化された取引所が本格化していた頃、暗号オタクのグループがチェーン上で奇妙な実験を静かに開始しました：EtherDeltaです。

同時期のCoinOnやOKExなどのCEXと比較すると、EtherDeltaはほぼ壊滅的な取引体験でした：取引には手作業が必要でした。CoinOnやOKExのようなCEXと比較すると、取引体験はほとんど悲惨なものでした。複雑なオンチェーンデータを手動で入力しなければならず、インタラクションのレイテンシは非常に高く、ユーザーインターフェースは前世紀の原始的なウェブページのようで、平均的なトレーダーにとっては嫌なものでした。

しかし、イーサデルタは初日から、単に機能するだけでなく、「中央集権的な信頼」を取り除くために作られました。資産はユーザーによって管理され、注文は完全にイーサデルタチェーン上で履行され、仲介カストディアンもなく、第三者を信頼する必要もありません。EtherChannelの創設者であるVitalik Buterin氏は、このモデルへの期待を公に表明しており、中央集権的な取引に向かうチェーンは、ブロックチェーンが現場で真に適用される方向性の一つであると信じている。

イーサデルタ自体は技術的な問題やユーザーエクスペリエンスの問題から最終的には影を潜めたが、ブロックチェーンの歴史に無視できない道筋を残した：この時点から、DEXはもはや単なる取引のためのツールではなく、中央集権化に対する反対の表明だった。

当時は市場の寵児ではなかったかもしれないが、将来のユニスワップ、バランサー、レイディウムの遺伝子の種を蒔いたのである。ユーザー資産は自立し、注文はチェーン上に集約され、カストディアンシップの信頼は不要である。DEXの絶え間ない進化、派生、拡大の基礎となるフレームワークとなったのは、これらの特質なのです。

2.第二世代DEX：技術的パラダイムシフト（AMMの出現）

イーサデルタが分散型取引の「第一原理」を表しているとすれば、ユニスワップの「第一原理」は最も重要です。

イーサデルタが分散型取引の「第一原理」を表しているとすれば、ユニスワップの設立はこの理想が初めて大規模に実現されたことになります。

2018年、Uniswapはv1をリリースし、チェーン上に初めて自動マーケットメーカー（AMM）メカニズムを導入し、従来のオーダーブック集計モデルの限界を完全に打ち破りました。その基本的な取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k: この式はユニスワップの中核となるイノベーションであり、流動性プールがカウンターパーティや未決注文を必要とせずに注文の価格を自動的に決定することを可能にします。ある資産をプールに入れさえすれば、一定の商品曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。取引相手も、保留注文も、集約もない。取引行為は価格決定行為と同じである。

このモデルの画期的な点は、保留注文がなければ誰も取引できないという初期のDEXの「鶏と卵」の問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の供給源に革命をもたらすことです。

Uniswapの成功は、AMMの他のバリエーションにインスピレーションを与えました。

バランサーは、プロジェクトが独自のアセットウェイトと配分を設定できるマルチアセット＋カスタムウェイトプールを導入しました。

バランサーは、プロジェクトが独自のアセットウェイトと配分を設定できるマルチアセット＋カスタムウェイトプールを導入しました。p style="text-align: left;">Curveはstablecoinの高いスリッページのために最適化カーブを設計し、より低コストのアセットスワップを可能にします。

SushiSwapはUniswapの上にトークンインセンティブとガバナンスを追加し、新しい「流動性マイニング＋コミュニティガバナンスメカニズム」を開きます。SushiSwap は Uniswap にトークンインセンティブとガバナンスを追加し、「流動性マイニング＋コミュニティ主権」の物語を切り開きます。

これらの変種を合わせて、AMM DEX は「プロトコル製品化」の段階に入りました。主にアイデア主導で形が粗かった第一世代のDEXとは異なり、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉鎖性を示し始めています。DEXは取引できるだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加するための入口であり、さらにはプロジェクトのエコシステム開始の一部でもあります。

Uniswap以来初めて、DEXは利用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる製品になったと言える。

第3世代DEX：ツールからハブへ、機能拡張と生態系統合

2021年以降に入ると、DEXの進化は単一取引のシナリオから離れ始め、機能波及と生態系統合が並行する「統合ステージ」に入る。統合ステージ」。このステージでは、DEXはもはやコインを交換するだけの場所ではなく、次第にオンチェーン金融システムの流動性の中核、コールドスタートプロジェクトの入口、さらには生態構造のスケジューラーへと成長していく。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの1つが、 Raydium の出現です。

RaydiumはSolanaチェーンで誕生し、AMMメカニズムをオンチェーン注文帳簿と深く統合しようとした最初のDEXでした。一定の商品に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーン注文帳簿と同期させ、「自動マーケットメイク＋パッシブ保留注文」の流動性構造を共存させました。流動性構造。このモデルは、AMMのシンプルさとオーダーブックの目に見える価格階層を組み合わせることで、オンチェーンの自律性を維持しながら、資本効率と流動性の利用を劇的に向上させます。

レイディウムの構造的な意義は、単なる「AMMの最適化」ではなく、「CEXエクスペリエンス」を導入したDEX初の分散型再構築オンチェーンの試みであるということです。Solanaエコシステムにおける新しいプロジェクトにとって、Raydiumはまた、単なる取引の場ではなく、立ち上げの場でもあります。初期流動性からトークンの分配、保留中の注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、Raydiumは一次発行と二次取引をつなぐハブなのです。

この段階は、機能がレイディウムをはるかに超えて爆発する段階です。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、むしろ資産、プロジェクト、ユーザー、プロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。

DEXは、プロジェクト発行の「初期アトラクション」と同様に、ユーザー取引の「ターミナル・インタラクション」を引き受けなければならず、同時にガバナンス、インセンティブ、プライシング、アグリゲーションなど、一連のオンチェーン・ビヘイビアとのインターフェースをとる必要があります。

DEXは今後、「サイロプロトコル」のアイデンティティを離れ、DeFiの世界のハブプリミティブとなりました。

4.第4世代DEX：多鎖洪水における変成成長、重合・L2・架橋の実験

DEXの最初の2世代がパラダイムシフトであり、レイディウムの第3段階が機能モジュールをつなぎ合わせる試みであったとすれば、DEXの第20世代からは、DEXの最初の2世代が、レイディウムの第3世代が開発されたことがわかります。DEXの最初の2世代が技術パラダイムの突然変異であり、第3段階のレイディウムが機能モジュールをつなぎ合わせる試みであったとすれば、2021年以降のDEXは、より分類が難しい段階に入る。それは、もはや「バージョンアップ」プロセスを主導するチームではなく、むしろチェーンの構造全体が適応的な変革を強いるということである。

この変化を最初に感じたのは、レイヤー2に展開されたDEXでした。

アービトルムとオプティミズムのメインネットの立ち上げにより、イーサ上のトランザクションの高いガスコストはもはや唯一の選択肢ではなくなりました。GMXは「AMMでは深さが足りない」という問題に対応するため、Arbitrumで述語価格＋永久契約のモデルを採用し、最小限のパスとLPプール構造を採用しませんでした。Optimismでは、VelodromeはveTokenモデルを使って、プロトコル間の流動性インセンティブガバナンス調整メカニズムを確立している。これらのDEXは、もはや一般性ではなく、むしろ「生態学的アメニティ」として特定のチェーンに根ざしています。

一方、別のタイプの構造パッチも並行して形成されつつある。

DEXがより豊富になるにつれ、流動性の断片化という問題は急速に拡大し、チェーン上の「どこで取引するか」がユーザーにとって新たな決断の負担となる。2020年にサービスを開始した1inchから抹茶、ジュピターまで、アグリゲーターは新たな役割を担っている：DEXではないが、すべてのDEXの流動性経路を調整する。

しかし、DEXの構造進化はチェーン内適応にとどまらない。

しかし、DEXの構造の進化はチェーン内適応にとどまらなかった。 2021年以降、ThorChainやRouter Protocolといったプロジェクトが次々と立ち上がり、さらに過激な提案がなされた。「取引の双方がまったく同じチェーン上になく、スワップも完結するようにできないか」というものだ。この種の "クロスチェーンDEX "は、自前の検証レイヤー、メッセージリレー、仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようとし始めた。プロトコル構造はシングルチェーンDEXよりはるかに複雑だが、その出現はシグナルを放つ：DEXの進化の道は特定のパブリックチェーンから切り離され、チェーン間プロトコル連携の時代に向かっている。

DEXのこの段階を「タイプ」で分類するのは困難です：流動性ポータル（1inch）、プロトコルコーディネーター（Velodrome）、あるいはチェーン間スワップメカニズム（ThorChain）かもしれません。これらは前世代のように「設計」されているのではなく、「構造によって絞り出されている」のです。

この時点で、DEXはツールであるだけでなく、環境対応でもあります。つまり、ネットワーク構造の変化、チェーン全体の資産のジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを引き継ぐために使用される適応製品です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の現れなのだ。

第3回：価格、モビリティ、物語が融合するとき：DEXはいかにして発売するに至ったか

DEXの最初の4世代の軌跡を振り返ってみると、1つのことが真実であることは難しいことではありません。DEXが進化を続けてきた理由は、決して機能がよりよく設計されたからではありません。DEXが進化し続ける理由は、決してより巧妙に設計された機能のためではなく、チェーンの真のニーズに常に応えているためなのだ。アグリゲーションやマーケットメイキングから、アグリゲーションやクロスチェイニングに至るまで、DEXのあらゆる変革の背後には、構造的な空白を自然に埋めるものがある。

現段階では、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能点」ではなく、チェーン上の構造変化後の「既定の適応層」のようなものだ。インセンティブを与えたいプロジェクトであれ、トラフィックを集めたいプロトコルであれ、集約したいクロスチェーンであれ、DEXはますます「スケジューリング」と「調整」の役割を果たすようになっている。

しかし、より多くの役割を担うようになると、DEXは必然的に、長い間存在しながらも常に欠けていた別の構造的ジレンマにぶつかります。

CEXにいるためには、コインにいる必要があり、リソースについて話し、コミュニティを引き込む必要があります。プールを作り、流動性を見つけ、スポット循環を引き起こす。一見分散しているように見えるこれらの問題は、やがて核心的な問題へと収束していく。新しいプロジェクトのコールドスタート、そのプロジェクトにスタートアップの仕組みを提供するのは誰か？

初期の暗号市場では、立ち上げは中央集権的な取引所が主導する資源運用であることが多いことを知っておくことが重要です。コインのペース、価格ガイダンス、ユーザーの分布、宣伝ノードはすべてプラットフォームによって制御されています。このモデルは効率的だが、参入障壁が高い、透明性がない、中央集権的すぎるなどの問題ももたらす。

DEXが徐々に価格設定、流動性、ユーザー動員、コミュニティ・メカニズムをマスターしたとき、構造的にローンチに必要なすべての要素を引き受ける能力を持ち始めた。DEXがローンチになりたいからではなく、機能的・生態学的な進化を通じてローンチの形に成長したからなのだ。

また、一次資金調達の分野に参入することを「発表」したことはないが、DEXはその歴史のある時点で、コールドローンチの3つの中核構造である流動性、価格設定、コミュニティを自然に手に入れた。

これは製品戦略ではなく、構造的な論理の波及である。

ユニスワップがAMMを導入したことで、私たちは保留中の注文を必要とせず、取引相手を必要としない価格発見メカニズムを初めて目にしました。言い換えれば、DEXは「市場のコンセンサス」を「チェーン上の機能」とし、価格形成はもはや集約に頼らず、資産プールの需給によって直接決定される。トークンがオンラインになったばかりで、流動性もなく、二次取引の深さもない場合、最も必要とされるのは、まさに自動のセットであり、価格発見メカニズムを許可する必要はありません。

次に、流動性プールが早期インセンティブの分配チャネルになります。プロジェクト側はトークンや主流資産（ETHやUSDCなど）をプールに注入し、プールの深さを利用して早期の価格安定をサポートすると同時に、取引手数料や流動性マイニングを通じて流動性提供に参加するようユーザーを誘導します。ユーザーは「投資家」ではなく「参加者」であり、プロジェクトは「コインを発行する」のではなく「プールを解放する」のである。

レイディウムを例にとると、「ローンチプラットフォームとしてのDEX」のこのロジックは特にわかりやすい。Solana上の流動性プロトコルであるだけでなく、AcceleRaytorモジュールも組み込まれており、流動性プール＋イニシャルオファリングによってプロジェクトをオンチェーンでコールドローンチすることができます。複雑な審査プロセスはなく、コインのペースをコントロールする仲介プラットフォームもなく、必須のKYC基準値さえない。誰もがRaydiumを通じて事前に株式を購読し、取引のスタートを切り、主要な価格の動きでプレーすることができます。

AMMは流動性と価格設定だけでなく、ある意味でコミュニティーの動員も再構成している。これはまた、プロジェクトが初日からコミュニティと取引メカニズムが絡み合う環境にあり、コインの発行が社会的なリリースになることを意味する。

このように、DEXはもはや一次市場のための「流通経路」でも「バックチェーンツール」でもなく、その根本構造から起動の主要経路をすべて引き継いでいる。DEXは、ホスティング、宣伝、パーミッション・コントロールには依存せず、プロジェクトの早期リリースのループを閉じる仕組みそのものにのみ依存している。

このように、LaunchはDEXの「機能モジュール」ではなく、むしろその自然な成長の構造的な副産物であり、分散型取引メカニズムとして、プロジェクトの初期段階で使用されると、DEXは自然に主要市場の着地点になります。

4、流通からデザインへ：ローンチメカニズムのチェーン書き換え

初期のローンチモデルは、実際には非常にシンプルでした - プールがオープンしている限り、トークンはトークンとしてカウントされました。プールがオープンすると、トークンはライブになります。

Uniswapの「無料オンライン」メカニズムは、IDO（Initial DEX Offering）プロジェクトの最も初期のバッチを生み出しました。それ自体が発行のレベルである。スケジューリングも資格も中央集権的な管理もなく、唯一の閾値はチェーンの速度と情報の乏しさである。

この仕組みは、トークン発行の自由度を大きく開放するもので、クレイジーなスリッページやロボット、価格アンカリングの欠如などの問題も伴う。全体のプロセスは、真の資金調達設計というよりも、オープンな投機的スプリントのようなものです。

問題が露呈したことで、いくつかのプロジェクトは、バランサーLBP（流動性ブートストラッピングプール）のような、より制御可能なメカニズムを試し始めました。

LBPの中核となるロジックは、プロセスの開始時に人為的に極端な初期価格ウェイト（例えば、トークンの90% / USDCの10%）を設定し、時間が経過するにつれて徐々に通常の比率に調整することです。初期のFOMOとロボットの飛びつきを抑制する意図で、このメカニズム設計の下では価格は自動的に下がります。

理論的には、価格が合理的になり、ユーザーがより平等に参加できるようになる。しかし実際には、LPBの捕獲防止特性はまだ限定的で、価格曲線の設計は難しく、ユーザー教育の敷居は低くない。DEX時代のプログラマブル・ロードショーのようなものだが、誰が参加すべきかという問題にはあまり対応していない。

もう1つのタイプの解決策は、キャメロットがアービトラムで実践しているような、 Fair Launch モデルです。

フェアローンチの背後にある考え方は次のとおりです。** どれだけのUSDCを投入すれば、最終的にどれだけのトークンを比例配分で入手できるかということです。誰もが参加でき、比例配分され、急がず、より「公平」に聞こえます。

しかし、本当の課題は、誰にとって「公平」なのか、ということだ。個人投資家にとっては、価格アンカーがなく、出口メカニズムがないため、依然としてリスクにさらされている。プロジェクト・オーナーにとっては、資金調達の不安定な効率性と制御不能な市場の深さは、従来のIDOより良くないかもしれない。 フェア・ローンチは、構造的な効率性の改善というよりも、むしろ「ガバナンスの哲学」の表現である。

一方、ジュピターやベロドロームのようなより積極的なDEXでは、プロトコル内のガバナンス構造と深く結びついたメカニズムが見られ始めています：

これらのメカニズムに共通するのは、次のような点です：

これらのメカニズムに共通するのは、「立ち上げは、もはや『課題-購入』行動ではなく、構造的な関係の再構成である」ということだ。

プロジェクトのローンチは、単に取引が始まったというシグナルではなく、DEXのガバナンス構造、ユーザーシステム、流動性分配への重層的な合意プロセスです。あなたは購入したコインを取引しているのではなく、あなたが参加しようとしているネットワークの秩序を取引しているのです。

しかし、これにはより複雑なリスクも伴います。ボットの裁定取引、コミュニティの期待操作、ブラックボックス化した価格設計、流動性を誘導する攻撃など、さまざまなリスクが存在します。仕組みが精巧であればあるほど、設計者は「神の視点」を持つことになり、ユーザーが理解しコントロールする必要は少なくなる。

ローンチはもはやイベントではなく、よりダイナミックなシステムです。また、プロジェクトがどのようにガバナンスを組織し、流動性を分配し、ユーザーの心を導くかという基本的な方法論も意味しています。

V.DEXの未来を推測する：流動性ファシリティからコンセンサス・スターターへの反復的進化

DEXの初期がオンチェーン取引を可能にすることに終始していたとすれば、5年間の進化を経た今日、DEXはゆっくりと別の問いに近づいています。は、取引以外に何を始められるのか、という別の問いに徐々に近づいています。

ローンチメカニズムの自然な成長は、DEXを資産の流れを促進するプラットフォームから、プロジェクトを引き受け、流動性を導き、最初のコンセンサスを再構築するハブへとシフトさせた。しかしこのため、より多くのプロジェクトがDEXで開始することを選択するようになり、DEX自体が新たなシステム上の課題に直面している：誰がローンチに参加する権利を持つべきか、実際のユーザーをどのように選別するか、流動性詐欺をどのように回避するか？流動性詐欺を回避するには？

このプレッシャーの下、よりきめ細かい参加メカニズムが生まれつつあるようです。

オンチェーンIDシステム、特にZK（Zero Knowledge Proof）技術に基づいて構築された評価メカニズムが、可能性のある答えとして浮上しています。

このような構造が確立されれば、将来のDEXローンチはもはや「早い者勝ち」ではなく、オンチェーンでの年功証明＋構造化された参加割り当てという新しいモデルに進化するかもしれません。最初のコールドローンチトークンは、特定のコミュニティ基準を本当に満たした人にのみ発行されるかもしれません。

さらに一歩進んで、DEXはある種の「オンチェーンYC」タイプの構造を開発するかもしれません。

Web2の世界におけるYC（Y Combinator）は、初期段階のプロジェクトを選別し、投資し、インキュベートする。DEXのスペースでは、価格設定、流動性の分配、ユーザースクリーニング、インセンティブ付与のコンポーネントが成熟するにつれて、DEXはWeb3プロジェクトのコールドローンチのためのオールインワンのプラットフォームになる可能性があります。

その時点で、DEXは単なる取引プラットフォームやローンチパッドではなく、オンチェーン・プロジェクト・インキュベーション・システム全体の起点となる可能性があります。

もちろん、その道のりは単純ではないだろう。

DEXが生態学的基準としてローンチ機能を内部化するとき、新たなレッドオーシャン競争が起こるでしょう。

ローンチは、プロジェクト自身のコールドローンチの問題から、DEXが自ら答えなければならない生死を分ける問題になりました。という答えが返ってきた。

その時点で、私たちは再び質問をする必要があるかもしれません：

すべてのDEXがローンチ・プラットフォームになった場合、ローンチ自体はかつて代表的だった初期の信頼を失うのでしょうか？

6.結論：「セルフホスト型」から「共創型金融構造」へ、DEXは自由への回帰である

DEXの軌跡を見直すと、そもそもDEXがどのように生まれたのかを忘れてしまいがちだ。-- 実用的でも、陽気でも、「市場性」でもない。

そして今、私たちはDEXがプロジェクトのコールドスタート、流動性ガバナンス、クロスチェーンルーティング、起動構造、さらにはユーザー認知の金融の入り口を運ぶことができるのを見るとき、しかし、もっと見るために振り返る必要があります：これはすべて、プロジェクトの偉大な設計の結果ではなく、自己進化の製品の全体のチェーン構造です。

DEXは「積極的にアップグレード」したのではなく、周囲のシステムの変化に対応し続け、構造的な空きを引き受け続けただけなのだ。しかし、AMM、アグリゲーター、ZKアイデンティティ、ガバナンスのバインディングにおいて、自らをエコロジカルなコネクター、イニシエーターへと一歩一歩変えてきたのだ。

決して取引から離れることはなかったが、長い間、取引のためだけではなかった。

それは決して中心から出ることはなかったが、ゆっくりと生地の中に退いていった。

DEXの進化は決して完成された機能的飛躍ではなく、むしろプロトコルの継続的な再構成であった。

このプロセスにおいて、それは本当に維持され、実際には、まだ物事の最初のポイントです： トークンではなく、ガス料金ではなく、スリッページポイントではなく、 - ユーザーは自由にチェーンに参加することができ、コラボレーション、そして、自分自身の金融秩序を形成することができる。

「なぜすべてのプロジェクトがDEXから逃れられないのか」と問うとき、おそらくその答えは「そうしなければならない」のではなく、むしろ「始めるのにこれ以上の場所はない」ということでしょう。

DEXの未来は、トランザクションそのものにあるのではなく、コラボレーションを再定義するための方法にあるのかもしれません。