前回の投稿で、ポータル ラボはABCDEが新しいプロジェクトへの投資を停止していることについてお話しし、Web3投資の主な経路と関与のメカニズムを整理しました。

今回の投稿では、現在のWeb3投資の全体的な傾向について、じっくりお話ししましょう。

実際、2024年後半には早くも、多くのWeb3メディアや上級実務者が、共通の指摘をし始めました。strong>Web3のVCモデルはますます難しくなっている。

ドラゴンフライ・キャピタルのマネージング・パートナー、ハセブ・クレシ氏のような主張も一部にはありますが：VCの状況はそれほど悲観的ではなく、暗号VCの見通しはまだ有望である。しかし、データや市場センチメントから明らかなように、プライマリー市場が実際に深い構造調整に入っていることは否定できない。

そして、この傾向は2025年にさらに加速する兆しがあります。

第一次市場の後退

2024年後半、ウェブ3のセカンダリー市場がMEMECoinに夢中になり、BTCに熱狂している間に、プライマリー市場はとっくに冬に入っています。

ギャラクシー・デジタルによると、クリプトVCの資金調達額は2021年に337億ドルでピークを迎え、2022年は277億ドルで推移した。しかし2023年、資金調達額は前年比60％以上減の101億ドルに急落し、2024年に入るとさらに40億ドルを下回った。

そして、この苦境の大きな理由の1つは、暗号VC自体が小さな内部サークルでしか行われておらず、主流の金融市場とはまだ完全に足並みが揃っておらず、資本の額がすでに限られていることだ。同時に、暗号VCはまた、ボラティリティの高い暗号市場では、しばしば「1年間のロックポジション、半分の損失」の問題が表示され、より長い終了サイクルに直面する必要があります。

STIX Coのデータによると、2024年5月から2025年4月にかけて、いくつかのTier 1ロックアップトークンの時価総額はロック解除後に急落し、平均評価額は50%以上縮小した。BLAST、EIGEN、SCRはそれぞれ88%、75%、85%下落したトークンである。暗号KOL @Anymose 96によると、ABCDEは発行されたコインプロジェクトに投資し、最高コイン価格は95.5％も下落した。

ロックアップがプライマリー投資家にとって悪夢であるとすれば、プライマリー市場の根本的な問題は、資金調達-ローンチ-スマッシュの悪循環です。

強気市場の最後のラウンドでは、プライマリー投資は明確な価値伝導連鎖を持っています：VCが低レベルで市場に参入し、プロジェクト側が資金調達を完了し、その後トークンがオンラインになり、セカンダリー市場がバトンを引き継ぎ、トークンの価格は市場の下で徐々に上昇します。市場のコンセンサスの下、トークン価格は徐々に上昇し、最終的に出口が実現する。しかし、現在のサイクルでは、流動性が縮小し、物語性が弱まるにつれて、この連鎖は完全に途切れている。

プロジェクトやVCは、エグジットを完了するために、市場が低いときに市場のムードに先駆けてトークンを本稼働させなければなりませんが、本稼働後、セカンダリーマーケットの買収力の欠如により、トークンの価格はしばしば直接的に上昇します。しかし、稼動後、セカンダリーマーケットの買収力が不足しているため、トークンの価格が直接暴落することが多く、一次投資家のロックアップ期間が終了すると、「ディスクを粉砕して現金化」する先駆けとなる。一次投資家は損をし、プロジェクトの評判は損なわれ、二次投資家は買収を嫌がる。

SoSoValueのデータによると、2023年から2024年にかけて、新しく立ち上げられた暗号プロジェクトは90日以内に平均45%下落し、プロジェクトの60%は半年以内に破たんする。スター・プロジェクトであろうと二流プロジェクトであろうと、この評価システムの崩壊から逃れることはほぼ不可能である。

市場の熱の問題だけではなく、モデル設計の失敗でもある。

インキュベーションモデルの復活

プライマリー市場の苦境がクリプトVC手法の失敗を明らかにしているとすれば、インキュベーション型投資の人気は、「ゲームを打開する方法」を模索する現在の資本の縮図である。

ドゥ・ジュンの最近の変身は、この傾向を明確に表している。ABCDEファンドはもう新しいプロジェクトには投資しないと発表した後、彼は市場から完全に去ったわけではなく、Vernalという新しいインキュベーターを立ち上げた。そして、プロジェクトのインキュベーションに加え、彼は自らセカンダリー・マーケットに出向き、5月にはバイ・リストを発表する予定だ。

もちろん、これは彼だけの選択ではない。

過去1年間、Binance Labs、OKX Ventures、Alliance DAOなどのプラットフォーム組織は、インキュベーターモデルを強化してきました。モデルを強化している。彼らは、資本やテクノロジーからマーケティングやコンプライアンスに至るまで、すべてを提供することができる。Business Research Insightsによると、世界のビットコイン・プロジェクト・インキュベーター市場は、2024年に14億3000万ドルに達し、2032年には57億ドルに達すると予想され、年平均成長率は19.1％である。この成長率は、暗号インキュベーターに対する需要が拡大し続けていることを示している。

なぜインキュベーションベースのモデルが人気を集めているのでしょうか？

1. VCは「資本＋伴走」に近い。

2. インキュベーターは、退出するためにライン上の高い評価に頼る必要はありません：コインの発行に加えて、内部消化、製品の収益性、分割払いでのトークンの流通というエコシステムから退出するさまざまな方法もあります。

   インキュベーターは、撤退するために高い評価に頼る必要はありません: コインの発行に加えて、エコシステムの内部消化、製品の利益、トークンの分割流通など、複数の撤退方法があります。

3. 資金要件も柔軟です：数百万ドルから始めるVCとは異なり、インキュベーターはリソースを株式/トークンと交換することができます。トークン "アプローチは、現金投資を削減し、流動性を節約し、資本効率が高くなります。

もちろん、インキュベーションは万人向けではありません。杜軍は、VCからインキュベーションへの転換を敢行し、長年蓄積してきた産業資源とチーム力を頼りに、プロジェクトを本当に走り出させることができる。

流通市場の発展

流通市場の発展

インキュベーション・モデルがプライマリー・マーケットに「再発明の道」を与えるのであれば、セカンダリー・マーケットは間違いなく現在の資本にとって最も現実的な安全な避難所となる。

ブロックリサーチのデータによると、2024年、暗号二次市場のスポット取引総額は約13兆ドルに回復し、約40%増加した。その中で、BTCやETHのような主流資産はまだ大物ですが、ミームコイン、AI、DePINのような物語主導のボラティリティの高い中小規模の資産が、資金追跡の新たな焦点になりつつあることがわかります。

しかしながら、今回のセカンダリー市場の「フィーバー」は、前回と全く同じではありません：。

機関投資家の参入、戦略主導

CoinSharesのデータによると、2024年の暗号資産の運用規模（AUM）は前年比160％増の674億ドルに上昇した。特にBTCスポットETFの承認後、伝統的な金融機関から大量の資金が流入し、BTCを着実に上昇させ、市場のファンダメンタルズを安定させている。しかし、これだけの資金が流入したことで、暗号市場のペースは変化した。

市場はもはや、前回のように小売のセンチメントに依存して干満を繰り返すのではなく、よりリズミカルで戦略的なゲームになっています。-裁定取引、ヘッジ取引、オプション取引、こうした金融界の古い手口が主流となった。

流動性は上昇傾向にあり、物語は傍観者

流動性が高くボラティリティの高いMEMECoin、AI、RWAなどのホットセクターがセカンダリー市場の焦点となっており、セカンダリー市場が流動性を極限まで追求していることを反映している。

投機主義を批判する声が現在多いにもかかわらず、現時点の暗号市場は依然として投機が最優先される戦略であることは否定できない（結局のところ、手っ取り早く儲けたいと思わない人はいないだろう）。

CoinGeckoのデータによると、MEMECoinセグメントは2024年第4四半期から2025年第1四半期にかけて1日の取引量が平均15億ドルに達し、暗号市場全体の13%を占めています。の13％を占めている。一方、RWAやAIなどの新興ナラティブ資産は、時価総額の10％未満を占めているにもかかわらず、平均ボラティリティはメインストリームコインの2倍以上である。

この背景にある論理は、投資家がもはや長期的な価値に賭けているのではなく、資金を回収するため、あるいは短いサイクルでより高い収益性を得るために、できるだけ流動性を追い求めているという事実にあります。

PitchBookの過去のデータを見直すと、2018年の暗号冷え込みの中、世界の暗号VCの投資総額はわずか20億ドルだったが、2021年までにこの数字は337億ドルに急増した。この数字は337億ドルに急増し、3年間で約17倍に増加する。サイクルが回るにつれ、資本の流れの経路は時と状況によって変化し、VCはいずれ市場が回復するにつれて再浮上するだろう。

しかし、今日の富裕層投資家にとって、どのような道を選択するかは、依然として現実的な問題である。

• インキュベーションモデルの利点は、深いシナジー効果にあります。

• 二次市場は、より高い流動性と戦略的柔軟性を提供する。制度化された戦略的なセカンダリー市場により、富裕層の投資家は、ストラクチャード商品やカストディアル・アロケーションを通じて、ロックされたポジションを保持する必要なく、柔軟に参加することができます。

しかし、プライマリー、セカンダリー、インキュベーションのいずれを選択するかにかかわらず、各パスの背後には迂回できない核となるトピックがあります。span text="">コンプライアンス。

特にグローバルな暗号規制が厳しくなるにつれて、さまざまなパスのコンプライアンス要件、法的リスク、税務上の取り決めは異なります。例えば、プライマリー市場における資金調達コンプライアンスとトークン発行場所の選択、セカンダリー市場におけるクロスボーダー取引と税務コンプライアンス、インキュベーションモデルにおける関連取引と利害関係の開示など、それぞれの段階が投資家の最終的な安全性に影響を与えます。

ポータルラボの見解では、コンプライアンスはリスク防止とコントロールのための必須コースであるだけでなく、サイクルを横断し、健全なレイアウトを可能にする堀でもある。

ということで、次回も引き続き、投資経路の背景にあるコンプライアンス問題を探っていきます。投資経路の違いによるコンプライアンス要件の違いは何か？投資経路の違いによるコンプライアンス要件の違いは何か？規制が加速する現在の環境下で、HNW投資家はどのように強固に対応すべきか？ご期待ください。