なぜFRBはすべてのドルをコントロールできないのか？

著者：ジョイ・リュー（Joy Liu） 情報源：joyliumacroeconomics 翻訳者：goodopa, goldfinancial

米ドルが世界で最も重要な不換紙幣であり、米ドルの動きが世界経済の変動を引き起こすことは誰もが知っている。世界経済の変動は、しかし、私はあなたが別の観点からそれについて考えたことがあるかどうかわからないハ、これは実際に私たちの現実の生活と矛盾している、つまり、米国以外の他の国では、皆の生活は、ビジネス取引で自国の通貨を使用している、我々はドルの存在を見ていないので、これらの場所は、それはどのような方法で、世界の市場でそれを制御することですか？

米国外では、FRBはドルに対してどれほどの影響力を持っているのでしょうか？

中国のような他の経済大国は、ドルが支配する世界で自国通貨に居場所を与えるために何をしようとしてきたのか？

ドル資産と米国政府債務は他国にどのような影響を与え、他国はドルとドル債務をどのように利用しているのか？

今号では、これらすべての問題を分析する。

そう、今日のアシスタントはジェフ・スナイダー、彼の主な研究方向はユーロドルで、しばしば友人の英語の金融内容を懸念している彼は非常によく知られているはずです、彼はまたしばしば冗談でユーロドルのイエスと呼ばれています。

なぜ海外ドルと呼ばないのですか？

ジェフ: 多くの人にとって、実はこちらの方がいい言葉なのです。"ユーロドル」という言葉は人々を混乱させ、「ユーロ」と聞くとすぐにユーロを思い浮かべる。しかし、実際には、いわゆる「ユーロドル」は、ヨーロッパ発祥のため、主にヨーロッパで保有されているが、アメリカ国外に所在するドルを元々指していた。

実際、ロンドン・シティが「ユーロドル」という名称を獲得したのは1950年代のことだ。この名称がいつ生まれたのか、正確には誰も知らない。当時の銀行はさまざまな理由でドルを取引していた。ユーロドルはオフショアの米ドルシステムであり、さまざまな場所、特に戦後間もないヨーロッパで重宝されたため、基軸通貨としての役割を担うようになった。

多くのドルが作られるにつれて、ドルは徐々に基軸通貨となり、1960年代には基軸通貨システムとしてブレトンウッズシステムに事実上取って代わった。米ドルと呼ばれているが、覚えておかなければならないのは、米ドルには実際のドルは入っておらず、米国政府が印刷した紙幣もないということだ。連邦準備制度理事会（FRB）の紙幣もなく、銀行の準備金もあまりない。これは事実上の不換紙幣であり、基軸通貨としての役割を果たした、基軸のない振替通貨システムである。そのため、銀行とバランスシートが中心となっており、実際に関与しているのは世界の銀行である。ドルは基軸通貨であるため、世界的に流通している。

世界のどこにもユーロドルの影響を受けていない地域はほとんどない。20世紀後半にこれほど世界的な繁栄を経験したのは、ユーロドルのシステムによって、膨大な量の技術革新とテクノロジーが世界規模で採用され、資金調達されるようになったからだ。ですから、ユーロドルがうまく機能すれば、世界は実際にその恩恵を受けるのです。

しかし、2007年8月以降はそうなっていない。つまり、世界は実際には逆の方向に進んでいるのだ。グローバリゼーションへの抵抗、経済成長などはすべて苦しんでいる。しかし、どこから見ても、ユーロドルは基軸通貨システムだと考えなければならない。

ドルは世界を誘拐するのか？それとも世界がドルを誘拐するのか？

ドルが世界各国で広く使われてきた数十年間、その影響に対する我々の印象は次のようなものだった。strong> ドルは世界経済全体を誘拐したことになるのだろうか？基軸通貨であり、その基軸通貨をコントロールできるのはアメリカだけだからだ。

ジェフ: 米ドルと呼ばれてはいるが、アメリカ政府が管理しているわけではないというのも誤解だ。アメリカ政府が世界の経済や通貨をコントロールできる唯一の方法は、実は制裁措置だ。ロシアをスウィフト・システムから切り離そうとしたとき、ロシア人にスウィフトで取引させないよう銀行に要請しなければならなかった。

スウィフトは単に世界の銀行のコンソーシアムが所有するメッセージングシステムだ。もう一度言うが、米ドルが米国政府や連邦準備制度理事会（FRB）によってコントロールされているというのは大きな誤解である。米国政府は、自分たちがそのような権力と権限を持っていると信じたいのだろうが、実際にはユーロドルのシステムは最初からそのようになっている。

当初の理由の一つは、当時のソ連がアイゼンハワー政権、後のケネディ政権、ジョンソン政権にドルを没収されるのを恐れて、アメリカの銀行にドル預金を預けたくなかったからです。そのため、ドル預金をモントリオール、チューリッヒ、ロンドンの銀行に預けていたのです。

これによって、彼らはドル建てで取引することができたが、アメリカの管理下にはなく、アメリカ政府の手の届かないところにあった。このようなことが長い間続いてきたため、何が起こっているのか誰も理解しておらず、分かっていない。そのため、ドルは米国政府によって運営される国家通貨であり、連邦準備制度がその通貨機関として機能しているという誤解が生じているが、これは事実ではない。

つまり、ドルが世界を誘拐したかどうかを考えるとき、ドルがどのように伝達されるのか、つまりSWIFTというチャネルを通じて伝達されるのか、そのSWIFTというのは、人民元の問題で詳しく触れましたが、SWIFTの原理と、その中のさまざまな通貨の使用に関するいくつかのデータというのが、実は詳細にあるのです。SWIFTがどのように機能するか、またSWIFTにおけるさまざまな通貨の使用に関するデータのいくつかについて詳しく述べました。

1950年代の米ドルのブロックチェーン

ジェフ: なぜ私が「ユーロドル」という言葉を使うのか、おわかりいただけると思います。ユーロドル」という用語は区別するためです。私たちは、実際には米ドルと呼ばれる銀行中心の通貨システムについて話しているのです。

ドル建てだが、実際のドルは存在しない。したがって、本質的には銀行通貨なのだ。だから、ユーロドルを支配しているのはアメリカ政府ではないし、世界的にドル支配を押し付けているのもアメリカではない。事実、ユーロドル制度は最も便利で広く利用可能な通貨制度である。便利で広く利用できるからこそ、現在でも使われているのだ。

有用なのは米国政府ではなく、有用であるという事実なのだ。少なくとも基軸通貨システムとしての最低限の能力の範囲内で、必要なことを行っている。だから、アメリカ政府はドルを支配していると思わせたいのだ。しかし、ロシアの例を見ても、ユーロドルが存在し、重要なのはユーロドルであって、アメリカ政府がどうこう言うことではない。

それから、ジェフが今言ったことによると、各国の銀行の帳簿システムの連携は、実際にドル取引のネットワークに貢献している。ドル体制を全面的にコントロールすることは難しい。

ここで言われているのは、各銀行の帳簿を単位とし、各銀行と互いにドル簿記の振る舞いをすれば、システムはブロックチェーンにますます似てくるということです。ブロックチェーンはこの問題の焦点ではない。

1つのシステムは1つの統一された意識と同じではありません

そこで、視聴者との1対1のビデオアポイントメントを限定公開しました。私が話した視聴者の一人は、私が個人的に同意し、あなたと共有したいと思う視点を表明した。それは、私たちはしばしば単純にシステムや機関を大きな主観的な個人として捉えますが、実際にはどのシステムも多くの内部ゲームであり、システムが大きければ大きいほど、数十年の発展におけるシステムもまた大きな偶然であることにつながります。

私がこのような考え方に同意する理由は、意図的であれ無意識であれ、メディアによって隠蔽されることが多いからだ。なぜなら、誰もが大きなニュースを作り、システムを個々のイメージに単純化したがるからである。大衆の感情的共鳴を呼び起こすのは簡単だ。しかし裏を返せば、極端な世論を引き起こすきっかけにもなる。

ですから、私たちは情報を吸収するときに、どんなシステムも複雑で多様であり、絶対的な単一意識は存在しないということを常に思い出すべきだと思います。そうすることで、物事をより客観的に見ることができ、安易に陰謀論に巻き込まれなくなるのです。

この問題のテキスト版は私の説明欄にもあるので、もし考え方や用語について質問があれば、私の記録を勉強材料として使うことができる。私のメーリングリストに参加していただければ、新しいアイデアやチャンネルの新展開があったときにお知らせします。 何しろ、映画を作るには少し時間がかかるので、新しいニュースがあったときにメールでお知らせするほうがずっと早いのです。

リザーブの機能と意義は何ですか？

ジェフとの会話の中で、ジェフは興味深いことを話していました。現在の米ドルがそうであることは誰もが知っていますが、なぜ準備金が存在するのか、その深い意義や役割について考える人はほとんどいません。

ジェフ: ほとんどの人は基軸通貨が何なのかよく理解していないと思います。なぜかというと、あまり考える必要がないからです。日常生活に影響を与えるものではないからだ。基軸通貨とは、石油のような商品を自国の通貨で値付けできることを意味すると、多くの人は思っている。

実際には、それは基軸通貨の副産物である。しかし、基軸通貨は媒介物であり、仲介物である。だから、独自の通貨制度や通貨取り決めを持ち、世界の反対側で別々の経済を持つことができる。どうやって貿易をさせるのか？どうすればシームレスで効率的な取引ができるのか。世界のある地域から別の地域へ、どのように投資の流れを作るのか？

ユーロドルが機能するのは、それが仲介通貨、つまりかつて「道具通貨」と呼ばれていたものだからだ。例えば、スイスフランから始めてみよう。スイスの銀行にはフラン預金を持つ金持ちの顧客がいる。彼らはタイなど成長中のアジア経済に投資したいと考えている。

基軸通貨を持たない他の取り決めでは、スイスフランの使い道のないタイにスイスフランを渡すことになるため、これは非常に難しい。その通貨は最初でも最後でも利用可能であり、使用可能である。

だから、スイスの銀行がフランをドルに換えて、そのドルを使ってタイに投資することができる。スイスではドルが利用でき、タイではドルが役に立つからだ。つまり、ドルを仲介役として世界中に資金を循環させることができるのだ。突然、スイスで現金を持っている人が、タイで何事もなく投資できるようになるのだ。

この仕組みを成り立たせているのは、ユーロドルの時と同じように、米ドルが世界の多くの地域で利用可能で有用であるという前提だけだ。世界の多くの地域で利用でき、役に立っているからこそ、米ドルは存続しているのだ。政治的な理由ではなく、経済がグローバル化しているにもかかわらず国際通貨が存在しないという大きな問題を解決しているからだ。

ユーロドルは実際にその国際通貨となり、世界中の異なるシステムをシームレスに、あるいはほとんどシームレスに統合できるようにした。完璧ではない。2007年以降、ますます難しくなっている。しかし、資金を移動させ、世界の端から端まで信用を流すのに、これほど効果的な通貨システムは他にない。世界の端から端まで資金を移動させ、信用を集めるのにこれほど効果的な通貨システムは他にない。だからユーロドルは機能しているのだ。

つまり、埋蔵金を交換媒体という観点から見ることができるのです。それは、人類が貝殻を交換媒体として使っていた数千年前や、もう少し身近な例で言えば、ドイツが前世紀にハイパーインフレに見舞われたとき、貨幣を使って窓ガラスやタバコを買っていたように、実は人類の経済活動の発展過程とつながっているのです。また、もう少し身近なところでは、前世紀にドイツがハイパーインフレに見舞われていたとき、貨幣を窓やタバコの交換媒体として使っていた。

FRBによる金利の調整は金融政策としてカウントされない

私たちは、米国が欧州のドルハに与える影響について話しているのだが、そうすると、この時、私を含め、この映画を見た友人たちは、ある疑問を呈すると思う。連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ、ドルの価格の利下げ、経済活動は明らかにああによって影響される。では、もし米国が欧州のドルシステムをコントロールする力がそれほど強くないのであれば、海外経済のボラティリティに対するFRBの金利変動をどう見ればいいのだろうか？

ジェフ： 彼らは強力なテクノクラシーのイメージを作り出そうとしています。しかし、FRBが実際に何をしているかなんて誰も考えていない。FRBはお金を印刷する機械を持っているから、みんなFRBがドルを管理していると思っているだけだ。そして実際には、このユーロ・ドル・システムは米ドルをまったく必要としていない。その結果、FRBがユーロドルに及ぼす影響力は非常に限られている。

影響がまったくないわけではないが、人々が考えているほど大きな影響はない。実際、それは非常に限定的なものでした。50年代から60年代にかけてユーロドルが登場し、通貨制度が変わり始めた。なぜなら、ユーロドルは準備金を持たず、銀行間の取引によって大部分がコントロールされるシステムだったからだ。それは、銀行がデリバティブのような、あらゆる種類の前例のない形態の通貨を取引することを可能にする白紙のキャンバスだった。

人々はデリバティブが何なのか、何に使われるものなのかよく知らなかったが、多くの点で、デリバティブは異なる形の貨幣だった。そのため、60年代から70年代にかけて、連邦準備制度は、現実の経済で非常に現実的な形で使われている貨幣をどのように定義すればよいのかさえわからないことに気づいた。そのため、1970年代を通して、連邦準備制度は通貨制度で実際に何が起こっているのかを把握するのに苦労しました。

さらに、これはすべてオフショアで起こっています。これはユーロドルの構成要素で、米国外にあり、米ドル建てで、世界中の商業銀行のバランスシートに載っている。FRBは実質的に通貨システムのコントロールを失った。ポール・ボルカーが政権についたとき、彼は大インフレと戦わなかった。実際、彼はグローバル・システムで流通するドルを規制するどころか、監視する方法も知らなかったと認めた。

そこで我々は、一つの金利を上げたり下げたりすることで、銀行や経済主体の行動に影響を与えようとした。結局、連邦資金金利をターゲットにすることになった。特に、連邦政府資金金利自体はそれほど重要な金利ではないのに、連邦政府資金金利を上げたり下げたりすることで、金融システム全体をコントロールできると考えることがいかに馬鹿げているか、立ち止まって考えてみてほしい。

それでは、フェデラル・ファンド・レートが年ごとに変化する場合、そのことが意思決定にどの程度影響すると思いますか？また、あなたの現在のフェデラル・ファンド・レートに対する見方は、通常、追加金利の調整よりも慣性割引率の方が高いからです。つまり、基本的には80年代初頭からFRBが行ってきたことなのだ。

もう一つ言っておくと、FRBが調整するこのフェデラル・ファンド・レートは、私たちが通常このFRBのベンチマーク金利と呼んでいるものだが、実は1970年代、米国が最後に大きなインフレに見舞われた後に使われるようになった。それ以前の最も重要な金利は割引率であった。

前作で触れた歴史のこの部分だ。

ジェフ: 実は、70年代後半から、彼らは金融システムをコントロールできないことに気づいたんだ。貨幣の定義どころか、どこから定義すればいいのかさえわからない。だから少なくとも、金融システムとアメリカ経済に対して何らかの影響力を持っているふりをするために、彼らは何年も連邦資金金利をターゲットにし、それを金融政策と呼んできた。

彼らは、連邦資金金利を引き上げれば信用が減り、経済成長が鈍化すると期待したが、そうはならなかった。フェデラル・ファンド・レートがコントロールされていると信じている限り、FRBが実際に何をしているのか誰も尋ねないだろう。

そして2007年と2008年にシステムが崩壊したとき、そもそも2007年と2008年に危機が起きたという事実そのものが、連邦準備制度理事会（FRB）の能力に大きな疑問を投げかけるはずだった。もしFRBがそれほど強力な機関であったなら、2007年と2008年にこれほど深刻なドル不足に陥ることはあり得なかっただろう。

しかしいずれにせよ、FRBは2008年の危機に量的緩和で対応した。大量にお金を刷ったのだ。だからFRBが何度も何度も量的緩和を行ったとき、FRBがお金を刷っているのだからインフレになるだろうと誰もが言った。政府がお金を刷ればインフレになることは周知の事実だ。

しかし、それがインフレにつながることはなかった。2020年はまた別の話だったが、2010年代を通じて、人々は量的緩和のたびにインフレの暴走につながると聞き続けた。なぜそうならなかったのか？なぜ起きなかったのか？FRBとその銀行準備金は貨幣ではなく、FRBは貨幣を印刷せず、FRBが通貨システム自体に及ぼす影響力は非常に限られているからだ。

Cognitive Bias/Confirmation Bias

この映画がここまで来ると、多くの皆さんが、普段メディアで耳にするのとは全く異なる視点や切り口であることに気づかれると思います。多くの方が、普段メディアで耳にするいくつかの視点や見解とは大きく異なると感じると思います。そう感じていただけたなら、私のコンテンツの目的は達成されたことになる。なぜそう言えるのか？これは私が皆さんにお伝えしたいコンセプトです。確証バイアス（Confirmation Bias）の状態に陥るのは、誰にとってもとても簡単なことだ。

Confirmation Biasは確証バイアスと訳され、私たちはすでに正しいと思っていることを探したり、耳を傾けたりする傾向があるということです。ソーシャルメディア・プラットフォームは、さらに、私たちの認知の特性、あるいはその欠点と言った方がいいのだが、それを利用して、私たちがすでに無意識のうちに同意していることを絶えず押しつけ、その結果、私たちは自分の意見を強化し続け、敵対的な、攻撃的な、あるいは抵抗する人たちの意見に向かうことになる。たとえ相手が真摯に議論しているとしても、私たちの言葉で言えば、私たちは相手を理解することができなくなる。相手が誠意をもって議論していても、こちらの言葉で言えば、一種の脅しになるのが問題なのだ。

私たちの高揚感が無意味であることに気づいた後は、ある問題について議論する際には、常に率先して自分自身の見解が疑問視され、挑戦されるようにすべきである。なぜなら、しばしば3つか4つの視点から問題を観察し、常に自分の見解を磨くことで、より完璧な思考構造を構築し、他人の見解に対する抵抗に陥らないようにすることができるからだ。

なぜなら、これでは非常に偏った極端な考え方になってしまう可能性が高いからだ。そのため、コメント欄内の人々のメッセージに、たとえ彼らが私に疑問を投げかけてきたとしても、私が返信しているのをよく見かけるだろう。これは、一種の思考の相互作用を作成する唯一の方法であるため、たとえそうであっても、私の映画を見てきたが、メッセージの観客を残すことはありません、その後、これらの友人は、それ以降のみんなの相互作用と私のメッセージエリアを参照してくださいだけでなく、問題について考えるために、より多くの観点から。

そうすることで、私や視聴者全体が向上し続けることができるだろうし、仕事や生活、投資の意思決定などで何らかの現実的、心理的な障害に直面している私のチャンネルの視聴者にも、このような多角的な視点から目の前の問題を見つめることができるようになってほしいと願っているのは確かだ。このチャンネルの制作者として、人々に私の価値観を共有することを強制することはできませんが、私は自分が正しいと信じることを実践するよう心がけています。

現先取引は、米国がドルを掌握するための手段ではないのか？

通貨制度に話を戻すと、私がジョセフと話していた問題では、連邦準備制度理事会（FRB）のオーバーナイト現先協定の話をしました。これは、彼が連邦準備制度理事会（FRB）に勤務していたときに担当していた分野で、連邦準備制度理事会は、オーバーナイト現先協定やリバース現先協定を通じて、他国や金融機関の問題解決を助けていました。他の国や金融機関の流動性問題を助けるために。そして、

Joy:  FRB は実際に多くのスワップ協定を追加しました。だから、流動性不足の国々をある意味助けている。それは、他の国々が流動性を必要とするときに、必要な追加供給を何らかの形で提供することになるのでしょうか？

ジェフ： それが彼らの意図でした。私は、スワップ計画の実際の実行はもっとひどいものだったと主張したい。彼らは2007年12月からドルスワップに前向きだった。つまり、2007年以来、主要中央銀行と海外ドルスワップを行ってきたのだ。にもかかわらず、いまだに世界的なドル危機が続いている。このドルスワップはどれほどの効果があるのだろうか？

彼らは2008年の夏、危機の最悪の時期に、実質的に無制限のドルスワップを行った。その結果、2008年9月と10月、そして2008年11月まで、これらの海外ドルスワップから大量の引き出しがあった。それでも私たちは危機を乗り越えた。大恐慌以来最悪の世界経済状況を6ヶ月間経験したが、その主な理由はドルが極端に不足し、入手できなかったからである。

その結果、世界中の市場で流動性問題が発生した。そこでまた問題になるのは、そもそもドルスワップがどれほど有効なのかということだ。もう一度言うが、これはFRBが世界の中央銀行であるという神話に合致しているため、額面通りに受け止め、深く考えない方がいいことの一つである。

FRBは、さまざまな非常に洗練された非常に効果的なドル商品を通じて、世界の他の国々へドルを供給する中心的な役割を担っている。そして、それは単にそうではない。例えば2019年や2018年には、世界中の中央銀行がそれぞれの地域でのドル不足を訴えた。

インド準備銀行のウルジット・パテル総裁は、2018年6月のフィナンシャル・タイムズ紙で、世界的にドルが不足していると述べた。FRBのドルスワップが何らかの流動性支援、あるいは最小限の流動性支援さえ世界に提供しているという認識は、システム全体で観察されていることと一致していない。

このことは、ユーロダラー・システムの何が破綻しているのかという、より広範な問題に立ち戻らせる。FRBは、それを解決することに関心があるとしても、どうすればいいのか本当にわかっていないのだ。

地域基軸通貨の可能性

ジェフ: 以下の可能性があります。ある国の通貨が地域の基軸通貨になる可能性があります。歴史的に通貨制度は、国際化や完全なグローバル化ではなく、地域的なものであるのが普通です。歴史的に通貨制度は、国際化や完全なグローバル化ではなく、地域的なものであるのが普通です。ですから、主に1つまたは別の国の通貨で取引するさまざまなグループが存在する可能性はあります。しかし、それだけでは不十分だと思う。私たちはグローバル化したシステムに入ったのだと思います。

ですから、グローバル化した通貨システムが必要なのです。多くの人が真っ先に思い浮かべるのは中国の人民元だが、中国自身でさえ人民元の国際化を望んでいない。彼らは10年ほど前に、オフショア市場の創設、あるいは少なくともオフショア市場とオフショア人民元の創設を始めるという中途半端な試みをした。

しかし、彼らはオフショア市場とオフショア人民元の創設を実現させようとしなかった。

しかし、彼らは実際に、そうであったかもしれないほどには発展させなかった。中国当局がユーロドルに代わる国際通貨としてIMFの特別引出権（SDR）の利用を提唱しているのはそのためだ。

しかし、SDRは官僚が作り出したものに過ぎないため、他のどのような枠組みよりも非現実的だ。

このSDRの正式名称は？それは特別引出権（Special Drawing Rights）であり、国際通貨基金（IMF）によって作られた国際通貨である。この国際通貨の価格は現在、ドル、ユーロ、円、ポンド、人民元の割合で主要5カ国の通貨の価格によって決定されており、そのうちドルの割合が最も大きく、円の割合が最も小さい。これらの通貨の国際為替レートは変化しているため、SDRの価格は営業日ごとに更新されます。

ただし、SDRの構成比率は5年に1度しか変更されず、具体的には、人民元についてもお話しましたが、その後、見直すことができます。

ユーロドル・システムにおける日本の厄介な立場

視点を絞り込んでユーロドル・システムにおける日本の役割を見てみると、-

ユーロドル・システムにおける日本の役割は変わっていないことがわかります。

ジェフ: もしあなたが日本の銀行でドル不足に陥っているとしたら、ちなみに日本の銀行は1日に何兆ドルも不足しています。ところで、日本の銀行は一日に何兆ドルも資金不足に陥っています。もしあなたが日本の銀行でドル不足に陥った場合、市場があなたの資金を更新してくれなかったらどうしますか？日銀や日本政府がドル準備資産を買いだめしているためだ。

日本政府はアジア金融危機以来、ドル建て資産の形で準備金をため込んでいる。だから、日本政府はあなたにドルを提供できるかもしれない。日本政府は米国債を売却し、流動性のあるドル資産を作り、それを日本政府に貸し出すことで、ますます難しくなっている市場からの更新資金を補うことができるのだ。

つまり、FRBがやっていることは、このような海外ドルスワップを通じて、日銀を実質的にFRBの割引窓口の延長に変えているのだ。つまり、日本の銀行がユーロドル市場で必要なドルを調達できず、資金繰りに困っている場合、日銀に相談すればいいのだ。日銀は国債を売る必要はない。

日銀はあなたの代わりに、ドルスワップを通じてニューヨーク連邦準備銀行にドル融資を申し込むだけでいいのだ。

米国の赤字水準が実は低すぎるのはなぜか？

2020年3月から4月にかけて、世界的にドル不足が深刻化した。その後、米国政府は市場に資金を投入する財政政策によって、米国の債務を劇的に増加させた。しかし、ドルは間違いなく切り下げられるだろうと誰もが思っていたところ、ドルの価格はかえって史上最高水準で非常に強いままであり、その背後には欧州のドルシステムにおける膨大な担保不足があった。

ジェフ: 昔の初期には、あなたと私はドルで取引できた。私はあなたを知っていた。私たちには評判があった。あなたには評判があった。私には評判があった。我々はお互いを知っていた。私たちはお互いを知っている。だから、私たちはお互いに評判と情報の優位性を持っているので、無担保でドルを貸し合うことができるのです。しかし、ユーロダラー・システムが拡大したことで、世界の反対側にいる人々と大規模なドル取引をすることになった。

その際のリスクはどのように調整するのですか？

そのリスクをどのように調整するのでしょうか？私はドルを持っている。もしあなたが担保にできる金融資産を持っているなら、お互いを知る必要はない。

私は担保が何であるかだけ知っていればいいのです。もし担保が米国債のように標準化され、広く利用可能であれば、担保として米国債のコピーを手にしていることだけを知っていればよいので、大規模な取引が可能になります。私はあなたにドルを貸した。もしあなたが債務不履行に陥ったとしても、私にはその米国債を差し押さえて売る権利があるので、明日にでも売ることができるのです。

そのため、担保によってユーロダラー・システムは以前には想像もできなかった規模と範囲に達することができた。1990年代、連邦政府は実際にはほぼ黒字で、担保となる国債が不足していた。つまり、担保となる国債が不足していたのである。

そうでなければ、あなたと私は取引ができない。なぜなら、私はあなたのことを知らないし、何らかの担保が必要だからだ。だから、通貨システム、ユーロダラー・システム、これらすべての銀行が、新しい形の現金を作り出しただけでなく、新しい形の担保を作り出したのです。これが証券化が増加している理由のひとつだ。2020年3月に何が起こるかについての私の見解は、実際には2020年4月です。連邦政府が何兆ドルもの国債を発行したのは、市場がその種の担保を切望していた時期だったからです。

Joy:  米国政府は、国債を発行し続けることができるように財政赤字を維持する必要があったようですね。そうでなければ、（担保として使用するために）住宅ローン債券やもっとリスクの高い債券に手を出さなければならなかったでしょう

ジェフ: そう、それは裏返しで、連邦政府が国債を発行すればするほど、システムはより良く機能するのです。つまり、基本的に政府の最悪の行動すべてに報いることになる。

この部分は、過去20年間、市場上における金融デリバティブが特に盛んになった理由も説明している。こうした商品の出現は、ユーロダラー・システムにおけるドル担保の不足に直接関係している

ユーロダラー・システムにおけるCRE CLOリスク

では、その前の映画はどうでしょう。">前作についてはどうでしょう。私は、多くの貸し手が現在、自社の商業用不動産債務契約であるCRE CLO（Commercial Real Estate Collateralized Loan Obligation）を大量に買い戻していると述べましたが、この商品の一部は、実は米国だけでなく、欧州でも取引されています。この商品の一部は、実際には米国で取引されているだけでなく、欧州のドル市場でも取引されており、市場内部で流通する非常に重要な金融派生商品となっている。

ジェフ: ここには2つのことが起こっています。一方では、あなたの言う通り、特に商業用不動産の構造には、まだ十分な情報が得られていない、透明性の低い状況が確かにあります。しかし、特にCLO（貸付債権担保証券）のオリジネーターからは、彼らが損失を抑えようとしており、損失を計上し始めると市場が混乱することを懸念しているという報告を受け続けている。

流動性が低くなるにつれ、担保として受け入れられなくなった。というのも、もし私があなたに現金を貸して担保を取るなら、その担保が何であるかは気にしません。ですから、少しでも疑問があれば、あなたが提示した債券が最高の信用力を持つものであったとしても、その背後にある市場が不安定で信頼できなくなれば、私はあなたの担保を取らないでしょう。つまり、CLOの市場が流動性を失う可能性があるということは、CLO、特に商業用不動産ストラクチャーが、現金担保を含む様々な担保として利用できなくなることを意味する。

以前にもお話ししたように、リスク資産を米国債と交換し、その米国債を担保に資金を借りるのは複雑なことになる。というのも、ユーロのシステム自体が、多くの要素をつなぎ合わせたフランケンシュタインの怪物のようなものだからだ。何年もの間、信じられないほど複雑で理解するのが難しく、それに関わるすべての人々を含め、どのように機能し、どのようにすべてが組み合わさっているのか、本当に理解している人はほとんどいない。

そのため、常にこのようなパターンがある：それは情報であり、その情報による非対称性のリスクは実際よりも大きくなる可能性がある。私は "必要 "という言葉は使いたくない。しかし、基本的にはそういうことなのだ。

つまり、商業用不動産バブルが崩壊すると、そこから多くの情報を得ることはできず、価格の背後にある多くの論理を得ることもできなくなる。ますます多くの人々が不安を感じ、脱出することを考え始めている。しかし、その裏には信頼できる情報はない。

このため、市場の流動性が低下し、信頼性も低下する。担保も利用しにくくなり、有用性も低下する。そして、担保不足に陥り、悪いことばかりが起こる。

しかしその一方で、特にCLOはここ2、3年非常に高い入札が行われていることも忘れてはならない。

日本はドルベースの資金調達コストの上昇によって圧迫されている。よりリスクの高い商品を買っている。特にリスクの高いCLOは、利回りを追求して取引を継続するため、積極的な裁定取引を行おうとしている。

そのため、実際よりもリスクが低いように見せるために、金利の利益を押し下げている。しかし、それはさらに危険になる可能性があり、本当に本当に悪い可能性の塊につながる。

日本のバイヤーがCLO市場で最も重用されているのであれば、CLOの購入を決めた自分たちの前提が実はすべて間違っていたのかもしれないと感じ始める。そのため、入札を中止し、CLO価格の下落を加速させ、流動性の問題が発生する。

まとめ

それでは、今回の内容を要約しましょう。冒頭で、ユーロドルは実際には米国外の米ドルを指しており、米ドルは前世紀以来、米国の主要な経済通貨であるだけでなく、世界で最も取引される通貨となっていることを述べました。前世紀初頭から米国が経済をリードしてきたことに加え、グローバル化の趨勢によって米ドルが最も広く入手可能で、最も価値のある測定媒体となったことが、埋蔵金という概念の深い意味である。現在の時点から遡れば、ソ連は全ユーロドル・システム形成の原動力となったのである。

さて、このようにFRBが銀行間の貸し出し金利をコントロールしてドルの価格をコントロールしていることがわかるが、実は前回の1970年代のアメリカから、大インフレの時代が始まったばかりである。FRBは世界的なドル不足の問題を解決するために、さまざまなスワップ協定を設定することに非常に積極的ですが、その結果から、まだ金融市場と実体経済の変動を避けることはできません。

ユーロダラーシステムは、ドルの任意のエンティティ内部には事実上存在しませんが、ビューの金融の観点から、世界経済のグローバル化に達しているようにするために、米国は、現在の世界経済のエンジンとして、彼の国債を実行し続けることができます最も認知され、最も貴重で、最も安定した担保になった。安定した担保。だから、非常に矛盾したシーンが起こった、私たちは皆、米国政府の高い債務は、米ドルの信用を失うことになると思うが、欧州のドルシステムは、円滑に実行できるようにするために、逆に、達成するために、米国が絶えず債務を引き上げ続ける必要があることです。そうでなければ、ユーロダラー・システムの参加者は、借り入れや貸し出しの担保として米ドル債のデリバティブを求め、二番煎じに甘んじなければならなくなりますが、実はこれには非常に大きな危険が隠れています。最後にお話しした商業用不動産債のデリバティブ、CRE CLOは、その非常に良い例です。

ここで興味深い現象を見ることができます。つまり、米ドルの中と米ドル以外の米ドルの中が2組の交差点になっているのですが、システムの運用からも比較的独立しているのです。我々は、ドルの動きが世界に影響を与えるという現象が表示されますが、むしろこの問題は、実際に喜んで戦うために喜んでいることよりも、世界を制御するためにドルを持つ米国。例えば、中国は、中国はドルに代わる人民元を使用する試みがないわけではありませんが、現在のところ、自信の価値の測定媒体としての人民元の受け入れのためのこの事はまだ米ドルのそれよりもはるかに低いです。

ドルやユーロドルのシステムがそんなに良いシステムというわけではなく、多くの問題を抱えており、もちろん永遠に続くわけではありません。

ユーロドルの原理を理解し、マクロ経済学の分野全体を理解することは、理論的なレベルにとどまるものではない。マクロ経済学は、社会システム、人間行動、政治学、心理学、その他多くの学問の集合体である。マクロ経済学を理解することで、私たちが住んでいる世界がどのように機能しているのかをよりよく理解することができ、グローバル化した経済の中で私たちがどのような位置にいるのか、世界のトレンドは何か、お金の流れはどうなっているのかを認識することができ、これらすべてが、例えば、ライフスタイル、キャリアの選択、投資対象など、選択をする必要があるものすべてにおいて、より明確な方向性を持つ助けとなります。

結局のところ、何かする前にゲームのルールを知る必要がある。