米国のレポ市場危機は春にも繰り返されるのか？

暗い雲が街に降り注ぎ、雨は山に降り注いでいる。

ニューヨーク連銀の公式データによると、2024年1月12日、FRBのオーバーナイト・リバース・レポ（ON RRP）プールの資金残高は6000億ドルまで減少した。これは昨年（2023年）3月の相対的な最高値2.4兆ドルから3分の2に減少した。

2023.12.10リュー・ティーチアウトの記事では、次のように書かれている。連邦準備制度理事会（FRB）の "真実"」と2023.10.4「FRBのレイオフの世紀」では、FRBは主にオーバーナイトレポとリバースレポという2つの手段を使って市場金利を操作している。

例えば、FRBの直近の金利会合（FOMC）の要旨には、通常この3段落の引用が見られる。

*連邦預金金利を目標レンジの4-1/4～4-1/2%に維持するため、必要に応じて公開市場操作を実施する。最低落札レートを4.5％、オペ限度額合計を5,000億ドルとするオーバーナイトの現先オペを実施する。

*募集レート4.5％、総運用限度額500億ドルのオーバーナイト型リバース・レポ取引オペを実施。

*募集レート4.3％、1日当たり160億ドルを上限とするオーバーナイトのリバース・レポ取引。

直訳すると、これは以下を意味する：

*連邦資金金利を4～3％に維持するために必要な公開市場操作を行う。フェデラル・ファンド・レートを4-1/4～4-1/2％の目標範囲内に収める。

*最低買値4.5％、総枠5,000億ドルのオーバーナイト・レポオペを実施する。

*オーバーナイトのリバース・レポ取引（RRA）オペを4.3％の買値で実施し、カウンターパーティー1社当たりの1日当たりの限度額は1600億ドルとする。

金融の専門用語は頭に入りやすい。

いわゆる「レポ」とは、FRBがドルを刷って銀行から米国債を買い戻すことで、「レポ」と呼ばれる買い戻しだ。もちろん、翌日には売却されます。実際には、連邦準備制度理事会（FRB）の手から銀行が米国債を買い戻すのです。だから、オーバーナイト市場と呼ばれています。

明らかに、「レポ」の目的は銀行に一時的に水を与えることである。銀行はどれほど喉が渇いていることだろう。この夜の水がなければ、渇きで死んでしまうだろう。

そこで答え：オーバーナイトのレポ取引で誰が誰に利息を支払うのか？上記の12月のレポ金利4.5％のように、誰が誰に支払うのか？

まず、あなたが考えてください。リバース・レポに話を移そう。

いわゆる「リバース・レポ」とは、当然のことながら、逆の操作のことである：銀行が手に余るほどの資金を抱え、ホットで手放し、FRBに持ち込み、そこですべてが米国債を購入する。FRBの位置には、ドルに戻って、米国債を捨てることです。水のコレクションに相当する。もちろん、再び米国債を買い戻すために、この翌日は、再び水を出す。オーバーナイト市場でもある。

そこで同じ質問：リバースレポで誰が誰に利息を支払うのですか？

上記の「買い」と「売り」は売買ではなく、借り入れである。このため、答えは簡単で非常に直感的です。（ドル建てで）お金を手にした人が利息を支払うのです。言い換えれば、お金を借りた人が利子を払うのである。

つまり、レポとは銀行がFRBからお金を借り、銀行はFRBに利子（4.5％）を支払うことであり、リバース・レポとはFRBが銀行からお金を借り、FRBは銀行に利子（4.3％）を支払うことである。

逆も同じです。レポとはFRBが銀行にお金を貸し、銀行に利子（4.5%）を支払うことであり、リバース・レポとはFRBが銀行からお金を借り、銀行に利子（4.3%）を支払うことです。

つまり、レポは連邦準備制度理事会（FRB）が銀行に提供する資金コスト上限（4.5％）の融資商品に相当し、リバースレポは連邦準備制度理事会（FRB）が銀行に提供するリターン保証（4.3％）の金融商品に相当すると理解できる。

私たちは、ドルの流動性グラフラインのリバースレポ貯水池の上にこの記事を振り返ってみると、かなり大きな疑問が生まれます：2021年半ばから、2022年半ばに、年間、2.5兆ドル、空の多くのお金の流れのために、このリバースレポ貯水池？

この疑問に対する答えは、「Teach the Chain 2023.8.21」の記事「人工繁栄：大いなる富の移動」にすでに書かれているかもしれません。

推測できることは、これは銀行が簡単に流用できる資金ではなく、市場に投資する良い方法がないため、連邦準備制度理事会（FRB）が提供するこの4.3％のリスクフリーのリターン保証の金融商品の内部にも留まっているということです。

2023年初頭から、この貯水槽の資金量は減り始め、他の場所への資金流出を示す。これは、株式市場の一部が一気に上昇し、ビットコインが一気に上昇したことに対応している。その動きは1年だった。

このペースで崩壊が続けば、残りの600億ドルほどを流出させるのに3、4カ月ほどかかるだろう。

春か夏くらい。

偶然にもビットコインが半減した頃だ。

市場がFRBの利下げプロセス開始に賭けていた頃。

リバースレポの貯水池が最後の一滴を使い果たしたとき、銀行は極度の渇きに陥って資金を借りようと奔走し、レポ市場の危機を誘発するのだろうか？

2019年9月17日、金融機関同士の短期融資に使われるオーバーナイトの担保付現先取引（CRA）金利に突然の吹き出しがあった。9月16日には2.43%に過ぎなかったオーバーナイトレポ金利の指標である米担保付オーバーナイトファイナンス金利は、9月17日には5.25%まで急騰し、取引中に一時10%まで上昇した。金融機関の無担保貸出金利も同様に影響を受け、その指標である実効フェデラル・ファンド・レートは連邦準備制度理事会（FRB）が設定した目標レンジを超えた。

ニューヨーク連銀は緊急介入し、9月17日に750億ドル、その後週末まで毎朝750億ドルの流動性をレポ市場に注入した。米連邦準備制度理事会（FRB）の連邦公開市場委員会（FOMC）は9月19日に銀行準備率を引き下げ、ニューヨーク連銀の措置が相まって、9月20日には金利が安定に戻り、ようやく市場は安定した状態に戻った。ニューヨーク連銀はその後も2020年6月まで定期的にレポ市場に流動性を投入し続けている。

危機の原因はまだ特定されていないが、一部のエコノミストは、9月16日の四半期法人税納付期限と米国債の新規発行が重なったことで、金融システム内の現金が一時的に不足し、それが銀行システムの準備金水準の低下によって悪化し、金利の急上昇に結びついたと分析している。[wikipedia]

ティーチング・チェインがFRB会合のカレンダーをめくってみた。 2019年9月17日は偶然にもその年のFRBの9月利上げ会合の初日である。この危機のタイミングは本当に偶然すぎる、まるで大文字の「死ね」のような偶然だ。

前回、7月会合の金利レンジは2％～2.25％に設定され、9月にFRBはこの状況を利用してレンジを1.75％～2％に引き下げた。

ここまでの行は、心は村政府の顔をノック農村のママから出現せずにはいられないシーンのドアをブロックし、ウォール街は連邦準備制度理事会のシーンについて、この騒ぎは、お互いに、同じではありません。心は喜びを感じた。

半年後の2020年初め、有名なメルトダウンが発生し、景気後退に陥った。(参考：2020年4月4日 Teachchain音声講義「新クラウン流行と米国株メルトダウンの文脈でビットコインの歴史と未来を語る」)

時の流れはシャトルのように速い。もう4年になる。

2024年1月11日、レッドバーン・アトランティック社のチーフエコノミスト、メリッサ・デイヴィス氏は、現在の基準金利が5.25％～5.5％と高水準であり、米ドルのQT引き締めサイクルによって、銀行の準備不足が流動性問題につながれば、流動性問題が発生することが懸念されると述べた。特に、FRBのONRRPオーバーナイト・リバース・レポによる資金調達が枯渇すれば、ヘッジファンドはベーシス・トレーディングの損失に直面し、米国債の売却を余儀なくされ、流動性流出を引き起こすだろう。

今回、パウエルFRB議長は教訓を学び、問題が起こる前に防ぐために早期に介入するのだろうか。