[특집] 가장 어두운 시간, DCG 제국을 위한 D-Day가 다가옵니다

최근 FTX의 내파로 인해 암호화폐 중개업체인 제네시스가 붕괴 위기에 처해 있습니다. 이와 함께 그들의 본사인 디지털화폐그룹(DCG)과 자회사인 그레이스케일에 대한 각종 악재도 시장에 등장했다.

유포된 것 중 하나는 DCG가 잠재 투자자들에게 숨겨진 이전에 공개되지 않은 약속 어음을 통해 자회사 제네시스에 미화 11억 달러 이상을 빚지고 있다는 것입니다. 회사의 운영 상태는 여전히 회의적입니다.

그리고 제네시스의 긴급 자금 조달 목표가 10억 달러에서 5억 달러로 줄었다는 소식이 전해지자 이 회사와 긴밀한 상하 연결에 문제가 있음을 확인한 듯,

암호화폐 감염이 확산되면서 DCG 산하 자회사인 그레이스케일도 모두 그레이스케일의 자산 보유량과 지급 능력을 의심하기 시작하면서 비난을 받았습니다. 그레이스케일의 발표와 코인베이스의 확인에 이어 635,000 BTC와 300만 ETH가 준비금에 존재한다는 사실이 고맙게도 확인되어 이 전염병에서 그레이스케일의 지급 능력을 보장합니다.

하지만 부정적인 정서가 만연한 탓에 DCG에 대한 시장의 의구심은 수그러들지 않고 있다. DCG 계열사들은 안간힘을 다해 공지를 내놓으며 국민의 소문을 반박하고 있다.

또한 DCG는 Genesis보다 Grayscale을 유지하는 것이 좋습니다. 번스타인에 따르면 그레이스케일은 DCG의 대표이자 주요 수익 창출 사업으로 연간 약 3억 달러의 수수료 수익을 창출합니다.

DCG, 그레이스케일, 제네시스의 관계는?

공황 상태이든 신뢰의 위기이든 DCG 그룹 전체에게 DCG, 그레이스케일, 제네시스는 항상 관심의 대상이었습니다. 우리는 전체 제국의 구조와 이러한 자회사들이 어떻게 상호 연결되어 있는지 분석할 것입니다.

DCG는 Grayscale과 Genesis라는 두 개의 주요 회사를 소유하고 있습니다.

그레이스케일은 GBTC 자금의 발행 및 관리를 담당합니다. 그들은 또한 미국 SEC와 긴밀히 협력하고 규제를 받습니다. 전체 시장에서 그레이스케일의 자본금은 가장 큰 펀드이며 상품 업계에서 유사한 펀드 중 2위를 차지합니다. (BTC는 미국에서 상품입니다)

Genesis는 BTC, GBTC 및 USD로 대출 서비스를 제공하며 암호화 공간에서 유일한 풀 서비스 프라임 브로커로서 대규모 기관이 암호화폐 위험을 획득하고 관리할 수 있도록 하는 데 중요한 역할을 합니다.

DCG 그룹의 "차용", "변환" 및 "개발" 비전

아래는 그레이스케일 생태계의 주요 보안인 GBTC에 대한 소개입니다.

GBTC(Grayscale Bitcoin Trust) C는 미국에 등록된 증권입니다.

GBTC와 BTC의 가격 차이 프리미엄으로 인해 이익을 얻을 수 있는 기회가 있습니다. 이것은 차용, 변환 및 개발을 통합하는 DCG 미션과 결합하여 다음 모델이 생성됩니다.

1)빌리다: 제네시스 자산을 담보로 BTC 대출

2)변환 : 제네시스는 차용한 BTC를 전송하고 GBTC로 교환하기 위해 그레이스케일에 잠그는 권한을 부여합니다.

삼)개발 중 : 프리미엄 GBTC를 거래하여 금리 차액 획득

4) 그런 다음 이자율 차이를 사용하여 주기를 계속합니다.

GBTC 트러스트가 상대적으로 장기 프리미엄 거래를 유지한다면 BTC로 GBTC를 발행할 수 있는 사람은 누구나 6개월의 락업 기간만 살아남으면 최종 매도해 현금화할 수 있다. 이러한 방식으로 그들은 GBTC와 BTC의 프리미엄을 통해 얻은 스프레드에서 이익을 얻을 수 있습니다.

진정한 "운동선수" DCG 그룹의

그렇다면 왜 DCG 그룹의 전체 시스템은 끝없이 돈을 모으는 것으로 끝나지 않을까요? 주로 미국 증권거래위원회(SEC)의 엄격한 규제를 받기 때문입니다.

그러나 그러한 "완벽한" 아비트라지 모델, 심판, 선수, 스폰서가 모두 자신인 상황에서 필드를 벗어날 수 없다면 팀을 보완하고 강화할 선수를 찾을 수 있습니까?

Three Arrows Capital은 이를 위한 완벽한 선수였습니다.

위의 차익 거래 모델에 따라 다시 한 번:

1)빌리다: 제네시스 자산을 담보로 BTC 대출

2)변환 : 제네시스는 차용한 BTC를 전송하고 GBTC로 교환하기 위해 그레이스케일에 잠그는 권한을 부여합니다.

삼)개발 중 : 프리미엄 GBTC를 거래하여 금리 차액 획득

4) 그런 다음 이자율 차이를 사용하여 주기를 계속합니다.

(이 사진은 인터넷에서 퍼왔습니다)

(비고: 예를 들어 Genesis에서 0.2BTC 자산을 저당하여 1BTC를 얻습니다. 그레이스케일에서 1BTC를 1GBTC로 변환합니다. 프리미엄 차이로 인해 현재 1GBTC의 가격은 대략 1.3BTC와 같으며 거래 후 0.3BTC를 벌거나 1GBTC를 계속 보유하고 제네시스에서 1.3BTC 상당의 USD 대출을 받고 순환을 계속하십시오.)

공개 데이터에 따르면 Three Arrow의 GBTC 보유량은 한때 6%에 도달했으며(기관 보유는 전체 유통량의 20%를 넘지 않음) 매우 큰 규모였습니다. Bloomberg에 따르면 Genesis Trading은 Three Arrows Capital에 23억 6000만 달러 이상의 자금을 제공했습니다.

GBTC의 높은 프리미엄에 대한 자신감

이것은 무기한 차익 거래에 매우 완벽한 방법인 것 같지만 GBTC가 계속해서 높은 프리미엄을 유지하는 이유는 무엇입니까?

여기서는 먼저 GBTC의 장점을 설명합니다.

첫 번째 장점 GBTC는 US 401(k)(직원과 고용주가 공동 부담금으로 설립한 연금 보험 시스템)을 통해 직접 구매할 수 있습니다. 관련 미국 세금 정책으로 인해 이 계정을 통해 구매한 GBTC에는 세금이 없습니다.

두 번째 장점 기존 기관은 규제 문제로 인해 BTC를 직접 구매하여 투자할 수 없지만 GBTC는 구매할 수 있습니다.

세 번째 이점 당시 시장에는 GBTC와 유사한 증권을 생산하는 경쟁자가 없었다는 것입니다.

이 세 가지 장점은 서로를 보완하여 궁극적으로 GBTC와 BTC 사이에 긍정적인 프리미엄을 가져왔습니다. 다양한 기관의 경우 플러스 프리미엄이 있는 경우 위 모델에 따라 차익거래를 할 수 있습니다.

그러면 GBTC 프리미엄에 대한 기본 지원이 나온다.

1. 기관이 BTC 현물을 대규모로 사서 그레이스케일에 입금하면 GBTC가 됨

2. GBTC의 잠금 해제 기간(6개월)이 지나면 더 높은 가격으로 유통 시장의 개인 투자자 및 기관에 투매됩니다.

3. 시장 공급이 계속 감소하고 BTC 가격이 상승하며 GBTC 가격도 함께 상승할 것입니다.

4. GBTC 가격 상승, 투자자들은 GBTC에 계속 투자

완벽한 사이클.

GBTC의 높은 프리미엄이 사라지고 DCG그룹의 위기가 도래

논리적으로 말하면, 캐나다 비트코인 ETF라는 새로운 경쟁자가 나타날 때까지 이 차익 거래 모델에는 문제가 없었습니다. GBTC의 장점은 완전히 사라지고 GBTC의 프리미엄은 사라졌습니다.

2021년 2월 19일 캐나다 비트코인 ETF(BTCC)의 첫날 거래량이 2억 캐나다 달러(미화 약 1억 5500만 달러)에 도달하여 캐나다 기록을 경신했습니다. BTCC는 미국 ETF 역사상 상위 5위까지 치솟았습니다.

BTCC가 온라인에 진입한 후 기관 투자자들은 GBTC 프리미엄을 현금화하기 위해 GBTC를 공격적으로 매도했습니다. 이러한 매도 압력은 NAV 대비 GBTC의 프리미엄에 대한 하락 압력을 가했을 뿐만 아니라 GBTC의 높은 거래량으로 인해 당시 비트코인 가격에도 하락 압력을 가했습니다.

대규모 매도세로 인해 GBTC의 프리미엄은 손실되었고 GBTC의 가격은 마이너스 프리미엄으로 급락했습니다.

이때 DCG가 시장에 진입했고 2021년 3월부터 GBTC를 대규모로 구매하기 시작했다. 3AC는 GBTC의 절반 정도를 DCG에 매각했습니다.

동시에 Three Arrows Capital은 남은 GBTC를 제네시스에 담보로 제공했습니다. 2021년 4월 BTC 가격의 급격한 상승은 미화 64,000달러 이상으로 정점에 도달했습니다. Three Arrows의 경우 마이너스 프리미엄에도 강한 강세장으로 인해 10억 달러 이상의 대출을 받았습니다.

GBTC에서 시작되는 Three Arrows의 몰락

2022년에 시장은 약한 반등 상태에 있었습니다. 5월 6일 이후 비트코인 및 기타 암호화폐 시장은 급격히 하락했습니다. GBTC의 가격도 급락하여 $40,000 이상에서 약 $29,000로 떨어졌고 GBTC가 지원하는 대출에 대한 마진 콜도 발생했습니다.

그러나 Luna 붕괴와 같은 다른 블랙 스완 이벤트로 인해 Three Arrows는 더 이상 마진 콜을 위한 자산을 보유하지 않습니다. 마침내 6월에 다양한 플랫폼에서 Three Arrows의 담보를 청산하기 시작했습니다.

2022년 6월 15일부터 6월 18일까지 단 3일 만에 세 화살 제국은 소용돌이치는 죽음에 빠졌습니다.

궁극적으로 GBTC는 Three Arrows의 죽음을 초래했습니다.

Three Arrows Capital의 경우 다양한 플랫폼의 청산으로 어려움을 겪었지만 Three Arrows는 여전히 최종 반전 카드인 GBTC ETF(아래에서 자세히 설명)를 보유하고 있었습니다.

그레이스케일은 빠르면 2021년 10월에 GBTC를 비트코인 현물 ETF(GBTC ETF)로 전환하기 위해 미국 SEC에 신청서를 제출했습니다. SEC가 신청을 승인하거나 거부하는 마감일은 2022년 7월 6일입니다.

GBTC ETF 신청 승인은 업계에 있어 큰 움직임입니다. 따라서 GBTC는 이 기간 동안 항상 마이너스 프리미엄을 받았지만 DCG 그룹은 성공적인 ETF 승인을 믿고 GBTC 구매를 유지했습니다.

여기에 또 다른 차익 거래 모델이 있습니다. GBTC가 ETF가 된 후 ETF가 BTC의 가격을 효과적으로 추적하기 때문에 역 차익 거래에 매우 마이너스 프리미엄을 사용할 수 있습니다. 즉, GBTC의 프리미엄과 마이너스 프리미엄은 사라지고 결국 BTC 가격을 타이트한 궤적으로 추종하게 됩니다.

네거티브 프리미엄 모델은 다음과 같습니다.

1) GBTC를 마이너스 프리미엄 30%, 즉 0.7GBTC=1BTC로 매수

2) GBTC의 ETF 락업 기간이 지날 때까지 기다립니다.

3) GBTC의 가격은 BTC의 가격에 고정되며, 30% 할인된 가격으로 구매한 GBTC의 원래 가격은 원래 가격으로 판매됩니다.

4) 30% 이익 달성

최종적으로 GBTC ETF의 승인을 받은 후 GBTC 자산의 가치는 40% 증가하여 Three Arrows의 지급 능력 위기를 효과적으로 해결할 것입니다.

그러나 이 시나리오는 다음과 같이 진행되었습니다.

1) DCG는 2021년 3월에서 2022년 1월 사이에 1,500만 GBTC를 구매했습니다. 그 후 2022년 2월에서 2022년 3월 사이에 약 3백만 GBTC를 추가로 구매했습니다.

2) 2022년 3월 10일 그레이스케일은 GBTC 2억 5천만 달러를 환매하겠다고 발표했습니다.

3) 2022년 4월 3일, 그레이스케일은 GBTC를 진정으로 상환 가능한 BTC ETF로 전환할 것이라는 성명을 발표했습니다.

4) 5월 초에 5억 추가 추가되어 총 환매금액은 7억 5천만이 된다고 합니다.

5) 그러나 SEC는 DCG에 대한 모든 희망을 앗아갔고 쓰리애로우는 파산했다.

6월 29일 미국 증권거래위원회(SEC)는 135억 달러 규모의 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)을 현물 비트코인 ETF로 전환하려는 그레이스케일의 신청을 거부했습니다. 보고서에서 SEC는 보고서가 다른 우려 사항 중에서도 시장 조작 방지에 대한 SEC의 질문에 답하지 못했다고 말했습니다.

이 거절 편지는 Three Arrows Capital의 모든 희망과 전체 DCG 그룹의 야망을 앗아갔습니다.

7월 2일, Three Arrows Capital은 뉴욕 법원에 파산 보호를 신청했습니다.

Three Arrows의 최대 대출 기관인 Genesis는 한때 Three Arrows Capital에 23억 6천만 달러의 대출을 제공했습니다. 쓰리애로우즈의 회복 기미가 보이지 않자 제네시스는 곧바로 쓰리애로우캐피탈의 담보를 청산했지만 여전히 12억 달러의 갭이 있었다. 따라서 Genesis는 파산한 Three Arrows Capital을 이 12억 달러 초과액에 대해 법원에 고소했습니다.

DCG 그룹의 가장 어두운 시간

Three Arrows Capital로 인해 Genesis가 손실한 12억 달러는 Digital Currency Group(DCG)의 총 역사적 순이익을 초과할 가능성이 있습니다.

그레이스케일의 총 순수익은 약 10억 달러입니다. Messari는 2020년에 Genesis 매출을 5천만 달러로 추정하고 있으며, 작년 매출이 5배 증가하고 30%의 마진을 유지한다고 가정하면 추가로 2억 달러가 발생하면 제품 라인의 모든 순 매출이 사라질 것입니다.

Three Arrows의 붕괴로 인해 DCG 그룹 전체도 혼란에 빠졌습니다. 그레이스케일은 제네시스 트러스트 상품의 정식 참여자로서 Three Arrows의 지위를 취소했습니다. DCG 그룹도 직원의 10%를 해고하면서 구조 조정 및 조정했습니다.

DCG의 야망은 무너졌지만 여전히 살아남을 수 있습니다. 그러나 FTX의 2차 내파로 다시 한 번 제네시스에 1억7000만 달러 적자라는 참혹한 타격을 입혔다.

시장 상황과 제네시스가 직면한 다양한 이슈로 인해 GBTC의 마이너스 프리미엄도 급등했습니다. 이번 달 GBTC의 마이너스 프리미엄 비율은 45%에 달했습니다. 현재 Grayscale Bitcoin Trust의 마이너스 프리미엄은 40.17%, Ethereum Trust의 마이너스 프리미엄은 42.65%, ETC Trust의 마이너스 프리미엄은 70.21%, LTC Trust의 마이너스 프리미엄은 49.7%로 상승했습니다.

결론

오늘날 DCG Group을 지탱하는 유일한 자회사는 Grayscale입니다.

그레이스케일의 경우 GBTC를 ETF로 전환하지 못했다는 것은 그레이스케일 수익이 연간 2억 달러 이상 감소했음을 의미했습니다.

GBTC는 항상 매우 높은 네거티브 프리미엄을 유지해 왔으며 단기적으로 시장에 나와 있는 다른 ETF 상품(플러스 프리미엄이 있음)과 경쟁할 수 없습니다.

DCG 그룹의 또 다른 자회사인 제네시스는 현재 누적 손실이 14억 달러에 육박하는 등 스스로를 보호하지 못하고 이미 파산 및 청산 문제에 직면해 있다.

DCG는 현재 미화 11억 달러 이상의 부채를 가지고 있습니다.

원래 차익 거래 모델은 실패했고 나머지 DCG 자회사는 지속 불가능한 상태에 빠졌습니다. 이제부터 DCG 그룹의 붕괴가 시작됩니다.