Arthur Hayes가 UST 죽음의 소용돌이에 대해 이야기하고 다양한 스테이블 코인 쌍의 시장 전망을 검토합니다.

인간으로서 이 우주에서 우리의 존재는 우리가 실제로 할 수 있는 것에 대해 충격적으로 거의 통제할 수 없습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 문명 사회로서 문제가 있는 행성에 평온과 안정을 가져다주는 데 너무 많은 에너지를 소비합니다. 우리 집과 직장에서 온도를 위아래로 조절하는 것만으로도 많은 에너지가 필요합니다.

우리는 우리가 바람에 마음대로 날리는 갈대에 불과하다는 것을 본능적으로 이해하기 때문에, 인간은 고요함을 부르는 사이렌을 제공하는 개인과 기관에 엄청난 힘을 부여합니다. 우리 정치인들은 계획이 있다고 말하고, 기업 대표들은 미래의 수익성을 향한 길을 계획하며, 우리는 어제, 오늘, 그리고 내일에도 동일한 자질이 나타날 것으로 기대합니다. 그러나 몇 번이고 우주는 예상치 못한 폭탄을 떨어뜨리고 우리 지도자들의 최선의 계획은 종종 한심할 정도로 부적절합니다. 그러나 우리는 무엇을 할 수 있지만 다시 시도하고 시도합니까?

우리의 시민 사회가 차분한 모습을 보이듯이 문명을 움직이는 통화도 안정적으로 보여야 합니다. 피아트 통화는 시간이 지남에 따라 천천히 감가 상각되도록 설계되었습니다. 인간은 구매력이 며칠, 몇 주, 몇 달 동안 안정적일 때 수십 년 또는 수백 년 동안 구매력의 상실을 이해할 수 없습니다. 우리는 오늘의 달러, 유로, 엔 등으로 내일 같은 양의 에너지를 살 수 있다고 믿도록 길들여져 있습니다.

Bitcoin의 행동과 그것이 낳은 암호 화폐 운동은 우주의 나머지 부분과 마찬가지로 완전히 한심합니다. 사토시는 그들의 사랑과 분노가 명목화폐와 순수한 에너지 자체에 비해 가격 변동의 외부성을 생성하는 마음속의 조작자입니다. 코인 보유자들은 확신을 가지고 이러한 변동성을 받아들인다고 주장하지만, 우리는 인간일 뿐입니다. 때때로 우리는 황금의 길에서 벗어납니다. 어려운 시기에 스테이블 코인의 황금 황소가 우리 앞에 나타나며 우리는 그 감미로운 멜로디에 쉽게 흔들리는 자신을 발견할 수 있습니다. 그러나 많은 사람들이 인식하지 못하는 것은 그들이 우리가 만들고자 하는 금융 세계와 근본적으로 양립할 수 없다는 것입니다.

많은 사람들이 이것 또는 저 stablecoin에 대한 제 의견을 묻습니다. 최근 Terra의 USD 스테이블코인 UST의 1달러 페그를 둘러싼 변동성 때문에 스테이블코인과 중앙은행 디지털 통화(CDBC)에 대한 시리즈를 시작하게 되었습니다. 이 두 가지 개념은 글로벌 금융 시스템을 지배하는 부채 기반 은행 시스템의 근본적인 특성과 관련이 있습니다.

이 기사에서는 법정화폐 지원, 암호화폐 과담보, 알고리즘 및 비트코인 지원 스테이블 코인을 포함하여 블록체인 지원 스테이블 코인의 여러 범주를 살펴볼 것입니다. 아직 완벽한 솔루션은 없지만, 이 기사의 마지막 섹션에서는 호환되지 않는 이 두 시스템을 현재 결합할 수 있는 최선의 방법에 대한 제 생각을 다룰 것입니다.

시장의 하향 변동성이 고조된 이 시기에 유일한 위로는 우리가 살아 있다는 것입니다. 우리의 행동과 생각이 완전히 통제되는 것은 아니지만 천천히, 체계적으로, 마음챙김하면서 숨을 들이쉬고 내쉬어야 합니다. 그래야만 비트코인 설교를 계속할 수 있습니다.

명목화폐에 고정된 스테이블코인

앞에서 설명했듯이 은행은 법정 화폐 가치 전송 네트워크를 운영하는 공공 시설입니다. 그들은 개인과 조직이 비즈니스를 수행하도록 돕습니다. 비트코인 블록체인 이전에는 은행이 이러한 기능을 수행할 수 있는 유일한 신뢰할 수 있는 중개자였습니다. 그러나 비트코인을 사용하더라도 은행은 여전히 가장 인기 있는 중개자이며 특정 은행은 무분별한 행위에 대해 명목상으로 구제 금융을 위해 정부가 돈을 인쇄할 수 있다고 믿기 때문에 무모한 행동을 할 수 있습니다.

은행은 참가자 간에 가치를 이전하는 데 시간과 수수료 측면에서 매우 상당한 세금을 부과합니다. 현재 우리가 접근할 수 있는 거의 즉각적이고 무료로 암호화된 통신 수단을 고려할 때, 우리가 그렇게 많은 돈을 지불하고 서로 지불하는 데 그렇게 많은 시간을 낭비할 이유가 없습니다.

비트코인 블록체인은 낮은 시간과 금전적 비용으로 경쟁력 있는 P2P 지불 시스템을 만듭니다. 많은 사람들에게 문제는 비트코인의 기본 자산이 명목 화폐 및 에너지(즉, 석유 1배럴)에 대해 벤치마킹할 때 매우 변동성이 크다는 것입니다. 이 문제를 해결하기 위해 Tether의 사람들은 비트코인 위에 구축된 Omni 스마트 계약 프로토콜을 사용하여 최초의 달러 고정 스테이블 코인을 만들었습니다.

Tether는 공공 블록체인에 있는 은행 기관의 법정 화폐 자산에 의해 1:1로 지원되는 새로운 디지털 자산 클래스를 만들었습니다. 현재 우리는 이를 법정 화폐 지원 스테이블 코인이라고 합니다. 테더(USDT라고도 함)와 USDC 이후 다양한 법정화폐 지원 스테이블코인이 생겨났고, 이들 코인에 대한 관심이 커지면서 각 프로젝트가 보유한 법정자산도 확대됐다. 현재 USDT와 USDC는 합쳐서 미화 1000억 달러 이상의 화폐 자산을 보유하고 있습니다.

진정한 팜투테이블(farm-to-table) 비트코인 경제가 없기 때문에 우리는 여전히 대부분의 물건을 달러나 기타 화폐 통화로 지불합니다. 법정화폐를 주고 받는 전통적인 방식은 매우 비싸고 복잡하기 때문에, 비싼 은행 결제 시스템을 거치지 않고 더 낮은 비용으로 상대방의 법정화폐 가치를 즉시 보낼 수 있는 능력은 매우 가치가 있습니다. 번거롭고 값비싼 글로벌 명목화폐 은행 결제 시스템을 뒤적거리느니 차라리 USDT나 USDC를 다른 사람에게 보내겠습니다.

이러한 유형의 스테이블 코인의 근본적인 문제는 토큰을 지원하는 법정 자산을 보유할 의사가 있는 은행이 필요하다는 것입니다. 스테이블 코인 거래 수수료 중 어느 것도 은행가의 주머니에 들어가지 않지만 은행이 이 막대한 법정 자산을 보유하는 데는 비용이 듭니다. 우리가 알고 있듯이 중앙 은행가에 의한 화폐의 시간 가치 파괴는 상업 은행의 대출 비즈니스 모델을 완전히 산산조각 냈고, 이로 인해 상업 은행은 신원 확인 없이 관계를 풀기 위해 고안된 계약을 위해 수십억 달러를 보유하는 데 동의했습니다. 이상한 정책이다.

피아트 지원 스테이블 코인은 Web3 또는 진정으로 분산된 글로벌 경제를 지원하는 결제 솔루션이 아닙니다. 빠르고 저렴하며 안전한 디지털 지불이 필요한 인터넷 연결 오프라인 세계에 적절하게 서비스를 제공할 만큼 충분히 커지는 것은 허용되지 않습니다. 우리는 연방 준비 은행이 Silvergate Bank가 Facebook의 Diem 스테이블 코인 관리인이 되는 것을 금지했을 때 이러한 조율되지 않은 조치를 목격했습니다. Diem이 출시되면 Facebook의 사용자 기반으로 인해 즉시 세계에서 가장 큰 유통 통화 중 하나가 될 것입니다. 그것은 일어날 수 없는 은행 자산을 유지하는 다양한 명목 화폐와 직접적으로 경쟁할 것입니다.

이러한 근본적인 문제는 암호화폐 업계에서 사라지지 않았습니다. 스테이블코인의 다음 반복은 주요 암호화폐의 가치를 명목화폐에 고정하기 위해 과도한 담보를 제공하는 프로젝트 제품군입니다.

암호화폐 기반 과잉 담보 스테이블 코인

간단히 말해서, 이러한 스테이블 코인을 통해 참가자는 암호화폐에 대한 담보로 법정 화폐로 고정된 스테이블 코인을 발행할 수 있습니다. 이러한 스테이블 코인 중 가장 성공적인 것은 MakerDAO입니다.

MakerDAO에는 두 가지 통화가 있습니다. Maker(MKR)는 시스템을 관리하는 토큰입니다. 이것은 은행의 지분과 비슷하지만 은행은 부채보다 자산을 더 많이 갖는 것을 목표로 합니다. 이러한 자산은 DAI라는 달러 고정 토큰을 생성할 것을 약속하는 비트코인 및 에테르와 같은 다양한 주요 암호 화폐입니다.

1다이 = 1달러

MakerDAO에서 일정량의 암호화폐를 담보로 DAI를 빌릴 수 있습니다. 암호화폐 담보 가격이 하락할 수 있으므로 Maker는 체계적으로 담보를 청산하여 DAI로 대출금을 충당합니다. 이것은 이더리움 블록체인에서 투명하게 이루어집니다. 따라서 Maker가 포지션을 청산해야 하는 수준을 계산할 수 있습니다.

다음은 페그에서 $1까지의 DAI의 백분율 편차 그래프입니다. 0% 판독값은 DAI가 페그를 완벽하게 고정했음을 의미합니다. 보시다시피 Maker는 후크를 잘 유지했습니다.

이 시스템은 비트코인과 이더리움의 다양한 가격 충돌을 견뎌냈고 DAI 토큰은 공개 시장에서 여전히 1달러에 가까운 가치를 유지하기 때문에 견고합니다. 이 시스템의 단점은 담보가 과도하다는 것입니다. 법정 자산에 고정된 안정성을 대가로 암호화폐 자본 시장에서 유동성을 효과적으로 제거합니다.

MakerDAO 및 기타 과잉 담보 스테이블 코인은 f(x) 최대값에 도달하면 더 넓은 생태계에서 유동성과 담보를 완전히 빼냅니다. Maker 토큰 보유자는 더 많은 수입을 얻기 위해 유휴 담보를 빌려줌으로써 비즈니스 모델에 위험을 도입하도록 선택할 수 있습니다. 그러나 이로 인해 시스템에 신용 위험이 발생합니다. 암호화폐에 긍정적인 이자를 안정적으로 지불할 수 있는 신뢰할 수 있는 차용자는 누구이며 그들은 어떤 담보를 약속합니까? 이러한 담보는 신뢰할 수 있습니까?

법정화폐 비례 금융의 이점은 시스템이 돈을 위해 모든 좋은 담보의 경제를 고갈시키지 않고 기하급수적으로 성장할 수 있다는 것입니다. 이러한 과잉 담보 스테이블 코인은 매우 중요한 틈새 시장을 채우지만, 위의 근본적인 이유로 항상 틈새 시장이 될 것입니다.

안정적인 코인의 다음 반복은 모든 "하드" 담보에 대한 연결을 완전히 제거하고 멋진 알고리즘 주조 및 소각 체계에 의해서만 뒷받침되는 것을 목표로 합니다. 이론적으로 이러한 알고리즘 스테이블 코인은 글로벌 분산 경제의 요구 사항을 충족하도록 확장될 수 있습니다.

알고리즘 스테이블 코인

이러한 스테이블 코인의 명시된 목표는 1:1 미만의 암호화폐 또는 명목 화폐로 뒷받침되는 고정 자산을 만드는 것입니다. 일반적으로 목표는 외부 "하드" 담보가 없는 페깅된 스테이블 코인을 지원하는 것입니다.

Terra가 화제인 만큼 LUNA와 UST를 예로 들어 알고리즘 스테이블 코인의 메커니즘을 설명하겠습니다.

LUNA는 Terra 생태계의 거버넌스 토큰입니다.

UST는 "자산"이 단순히 유통 중인 LUNA 토큰인 USD 1 고정 스테이블 코인입니다.

후크가 작동하는 방식은 다음과 같습니다.

확장: 1 UST = $1.01이면 UST는 페그에 비해 과대평가된 것입니다. 이 경우 프로토콜을 통해 LUNA 보유자는 1 UST를 1 USD 상당의 LUNA로 교환할 수 있습니다. LUNA는 소각되거나 유통에서 철회되고 UST는 발행되거나 유통에 들어갑니다. 1UST = $1.01이라고 가정하면 거래자는 $0.01의 이익을 얻습니다. 이는 공급이 감소함에 따라 LUNA 가격에 경기 순응적인 영향을 미칩니다.

축소(현재 위치): 1 UST = $0.99이면 UST는 페그에 비해 저평가된 것입니다. 이 경우 프로토콜을 통해 UST 보유자는 1 UST를 1 USD 상당의 LUNA로 교환할 수 있습니다. 1 UST를 $0.99에 구매하고 $1 상당의 LUNA로 교환할 수 있다는 점을 감안하면 $0.01의 수익을 얻게 됩니다. UST는 소각되었고 LUNA는 발행되었습니다. 이는 그 과정에서 공급이 증가함에 따라 LUNA의 가격 하락에 대한 경기 순응적 증폭 효과로 작용합니다.

가장 큰 문제는 새로 발행된 LUNA를 소유한 투자자들이 그것을 보유하기보다 즉시 매도하기로 결정하고 가격이 오르기를 바란다는 것입니다. 이것이 UST가 고정 가격에 비해 상당한 할인가로 거래될 때 LUNA에 지속적인 매도 압력이 가해지는 이유입니다.

LUNA는 UST가 Web3 분산 경제 전반에 걸쳐 상거래에서 더 많이 사용되기 때문에 더 가치 있는 것으로 간주됩니다. 이 발행 및 소각 메커니즘은 상승 기간 또는 UST가 점점 더 인기를 얻고 있을 때 훌륭하지만, UST가 하락 기간 동안 페그를 유지하지 못하면 죽음의 소용돌이가 시작되고 LUNA는 무한히 발행됩니다. UST를 고정 패리티로 되돌리기 위해.

모든 알고리즘 스테이블코인은 거버넌스 토큰과 고정된 스테이블코인 사이에 약간의 민트/소각 상호 작용이 있습니다. 이 모든 프로토콜은 고정된 스테이블코인이 명목 화폐에 고정될 때 고정된 거래를 지원하기 위해 사람들을 끌어들이는 방법에 대한 동일한 문제를 가지고 있습니다.

거의 모든 알고리즘 스테이블 코인은 데스 스파이럴 현상으로 인해 비참하게 실패했습니다. 거버넌스 토큰의 가격이 하락하면 페깅된 토큰을 뒷받침하는 거버넌스 토큰 자산은 시장에서 신뢰할 수 있는 것으로 간주되지 않습니다. 이 시점에서 참가자는 페깅된 토큰과 거버넌스 토큰을 버리기 시작합니다. 일단 상향 나선이 시작되면 비용이 많이 들고 시장의 신뢰를 회복하기 어렵습니다. 그런 다음 고인 물이 웅덩이에 있습니다.

죽음의 나선은 농담이 아닙니다. 이것은 완전한 자신감 게임입니다. 이것은 현재의 부분 부채 기반 은행 시스템과 유사한 신뢰 게임이지만 이 게임에는 치명적인 폭력 위협으로 시스템을 강제할 수 있는 정부가 없습니다.

이론적으로 이익을 추구하는 인간은 최근 허공에서 생성된 거버넌스 토큰에 명시된 막대한 이익을 위해 알고리즘 프로토콜을 저장하기 위해 좋은 담보를 기꺼이 포기해야 합니다. 그것은 적어도 하나의 가설입니다.

다음은 페그에서 1달러까지의 UST 편차 백분율 차트입니다. MakerDAO와 마찬가지로 0%는 페그가 견고함을 의미합니다. 보시다시피 변경되기 전까지는 모든 것이 정상이었습니다. UST는 페그에 비해 계속해서 가파른 할인 거래를 하고 있습니다.

다시 말하지만, 많은 사람들이 시도했지만 대부분은 실패했거나 실패하는 과정에 있습니다. 적어도 잠시 동안은 모델이 작동하지 않는다는 의미는 아닙니다. 특정 알고리즘 스테이블 코인 프로젝트의 일부 거버넌스 토큰을 소유하고 있습니다. 그들은 현재 프로토콜 수준에서 수익성이 있어 매력적입니다. 이 프로토콜은 Terra와 유사하게 구성되어 있지만 거버넌스 토큰을 지원하기 위해 다른 "더 어려운" 담보를 허용합니다.

이론적으로 비례 은행과 유사한 이 모델은 분산된 Web3 경제의 요구 사항을 충족하도록 확장할 수 있지만 거의 완벽에 가까운 설계 및 실행이 필요합니다.

비트코인 지원 스테이블 코인

스테이블코인의 유일하게 칭찬할 만한 목표는 법정화폐로 고정된 토큰을 퍼블릭 블록체인에서 실행할 수 있도록 하는 것입니다. 이는 진정한 팜투테이블 비트코인 경제가 도래할 때까지 실질적인 영향을 미칩니다. 따라서 이 근본적으로 결함이 있는 전제를 최대한 활용하도록 노력합시다.

가장 원시적인 암호화폐 담보는 비트코인입니다. 비트코인과 USD 1:1 가치 비율을 깨지기 어려운 USD 스테이블코인으로 어떻게 변환합니까?

다양한 최고의 암호화폐 파생 상품 거래소는 역 스타일 무기한 스왑 및 선물 계약을 제공합니다. 이러한 파생 상품 계약의 기본 대상은 BTC/USD이지만 BTC는 마진으로 사용됩니다. 즉, 이익, 손실 및 마진은 비트코인으로 표시되고 시세는 USD로 표시됩니다.

각 파생 상품 계약은 가격에 상관없이 비트코인으로 1달러의 가치가 있습니다.

계약 가치 비트코인 가치 = [1 USD/BTC 가격] * 계약 수

BTC/USD가 $1이면 계약은 1 BTC의 가치가 있습니다. BTC/USD가 $10이면 계약의 가치는 0.1BTC입니다.

이제 BTC와 짧은 파생 상품 계약을 사용하여 $100를 합성해 보겠습니다.

BTC/USD=100 USD라고 가정합니다.

$100 BTC/USD에서 100 계약 또는 $100 상당의 BTC는 얼마입니까?

[$1/$100] * $100 = 1 BTC

직관적으로 이것은 의미가 있습니다.

100 합성 USD: 1 BTC + 100 파생 숏 계약

비트코인의 가격이 무한대로 오르면 비트코인에서 계산한 파생상품 매도 계약의 가치는 한계치인 0에 근접하게 됩니다. 더 크지만 무한대보다 작은 BTC/USD 가격으로 이를 시연해 보겠습니다.

비트코인의 가격이 $200로 상승했다고 가정합니다.

파생 상품 계약의 가치는 무엇입니까?

[$1/$200] * $100 = 0.5 BTC

따라서 미실현 손실은 0.5BTC입니다. 1 BTC의 담보에서 미실현 손실 0.5 BTC를 빼면 순잔고는 0.5 BTC입니다. 그러나 새로운 BTC/USD 가격 $200에서 0.5 BTC는 여전히 $100와 같습니다. 따라서 Bitcoin 가격이 상승하여 파생 상품 포지션에 실현되지 않은 손실이 발생하더라도 여전히 $100의 합성 달러가 있습니다. 사실, 수학적으로 말하면, 이 포지션이 상승하면서 청산되는 것은 불가능합니다.

이 시스템의 첫 번째 근본적인 결함은 BTC/USD 가격이 0에 가까워질 때 발생합니다. 가격이 0에 가까워지면 계약 가치는 존재하는 모든 비트코인보다 커져 숏 사이드가 비트코인으로 갚을 수 없게 됩니다.

여기 수학이 있습니다.

비트코인 가격이 1달러로 떨어진다고 가정해 봅시다.

파생 상품 계약의 가치는 무엇입니까?

[$1/$1] * $100 = 100 BTC

우리의 미실현 이익은 99 BTC입니다. 이 미실현 이익을 원래 1 BTC 담보에 추가하면 총 잔액은 100 BTC가 됩니다. 1달러 가격에서 100 BTC는 100달러와 같습니다. 따라서 우리의 100달러 합성 페그는 여전히 유효합니다. 그러나 Bitcoin 가격의 99% 하락이 어떻게 계약의 Bitcoin 가치의 100배의 이익을 가져왔는지 주목하십시오. 이것은 비트코인 가격이 0에 접근할 때 이 페그가 어떻게 깨지는지를 보여주는 음의 볼록성의 정의입니다.

내가 이 시나리오를 고려하지 않는 이유는 비트코인이 0이 되면 전체 시스템이 존재하지 않기 때문입니다. 현재 가치를 전송할 수 있는 퍼블릭 블록체인은 더 이상 존재하지 않습니다. 채굴자들이 네이티브 토큰이 가치가 없는 시스템을 유지하는 데 순수한 에너지를 소비하지 않기 때문입니다. 이런 일이 일어날까 봐 걱정된다면 법정 화폐를 고수하십시오.

이제 우리는 이 디자인에 다른 많은 문제를 야기하는 일부 중앙 집중화를 도입해야 합니다. 이러한 역 계약이 비트코인 지원 스테이블 코인을 수용하고 현재 생태계를 제공할 수 있을 만큼 충분히 큰 유일한 곳은 중앙 집중식 거래소(CEX)입니다.

중앙 집중화의 첫 번째 지점은 생성 및 상환 프로세스입니다.

생성 과정:

1. BTC를 재단에 보내기
2. 재단은 CEX에 BTC를 약속하고 합성 달러인 sUSD를 생성하기 위해 역 파생 상품 계약을 판매합니다.
3. 재단은 퍼블릭 체인에서 sUSD를 발행합니다 사용 편의성을 위해 ERC20 자산으로 생성하는 것이 좋습니다

재단은 이러한 파생 상품을 거래하기 위해 CEX에서 계정을 만들어야 합니다. BTC 담보는 재단에 보관되지 않고 CEX 자체에 보관됩니다.

사용 절차:

1. 재단에 sUSD 보내기
2. 재단은 CEX에서 역 매도 계약을 다시 구매한 다음 sUSD를 소각합니다.
3. 재단은 남은 BTC 담보를 인출하여 상환자에게 반환합니다.
   

이 프로세스에는 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, CEX는 (어떤 이유로든) 맡겨진 모든 BTC 담보를 반환하지 못할 수 있습니다. 둘째, CEX는 패자로부터 마진을 징수해야 합니다. 이 프로젝트에 관한 한, BTC의 가격이 하락하면 프로젝트의 파생 상품은 이익 상태에 있습니다. 가격이 너무 빨리 떨어지면 CEX는 충분한 긴 마진을 지불할 수 없습니다. 이것은 다양한 사회적 손실 메커니즘이 작용하는 곳입니다. 요약하자면, BTC 가격이 하락하면 프로젝트가 BTC 이익의 공정한 몫을 모두 얻을 것이라고 가정할 수 없습니다.

추가 단계

재단은 프로젝트 개발을 위한 기금을 마련해야 합니다. 가장 큰 자금 요구 사항은 거래소의 거래상대방 리스크를 충당하기 위한 일반적인 싱킹 펀드입니다. 거버넌스 토큰은 초기에 비트코인과 교환하여 판매해야 합니다. 이 비트코인은 CEX가 예정대로 지불할 수 없는 상황을 처리하기 위해 지정되었습니다. 분명히 이 싱킹 펀드는 무궁무진하지는 않지만 CEX가 마땅히 받아야 할 것보다 적은 수익을 올릴 경우 1달러 페그가 유지될 수 있다는 확신을 줄 것입니다.

다음 단계는 프로토콜이 수익을 창출하는 방법을 결정하는 것입니다. 두 가지 수입원이 있습니다.

1. 프로토콜은 모든 생성 및 상환에 대해 수수료를 부과합니다.
2. 프로토콜은 파생 상품 계약 및 기본 현물의 가치에 대한 자연적인 플러스 기반을 얻을 것입니다. 설명하겠습니다.

연방 준비 은행(및 대부분의 다른 주요 중앙 은행)의 명시된 정책은 연간 2%씩 통화를 팽창시키는 것입니다. 실제로 연준이 설립된 1913년 이후 달러는 CPI 바스켓에 고정되었을 때 구매력의 90% 이상을 잃었습니다.

BTC는 공급량이 고정되어 있습니다. 분모(USD)의 가치가 증가함에 따라 분자(BTC)는 동일하게 유지됩니다. 이것은 BTC/USD 환율의 미래 가치에 대한 우리의 귀속이 항상 현물 가치보다 높아야 한다는 것을 의미합니다. 따라서 근본적인 수준에서 콘탱고(선물 가격 > 현물) 또는 자금 요율(영구 스왑에 대한)은 양수여야 합니다.

누군가는 미국 국채의 명목 수익률이 양수인 반면 명목상 비트코인으로 가격이 책정된 무위험 상품은 없다고 반박할 수 있습니다. 따라서 장기적으로 미국 달러가 비트코인에 대해 평가절하될 것이라고 가정하는 것은 옳지 않습니다. 이것은 사실이지만 저와 다른 많은 사람들이 쓴 것처럼 음의 실질 금리(즉, 무위험 국채 금리가 GDP 성장률보다 낮을 때)는 미국이 수학적으로 명목 기준으로 부채 보유자를 상환할 수 있는 유일한 방법입니다.

또 다른 옵션은 인구 증가율을 연간 2% 이상으로 끌어올리는 것입니다. 이렇게 하려면 부부가 대규모로 피임 및 기타 가족 계획 방법을 포기해야 합니다. 미국 인구 조사국에 따르면 2021년 인구 증가율은 0.1%입니다. 이민자가 포함되지 않은 경우 비율은 음수가 됩니다.

마지막 옵션은 경제 활동의 달러당 에너지 비용을 크게 줄이는 새롭고 놀라운 에너지 변환 기술을 발견하는 것입니다. 이러한 대체 솔루션 중 어느 것도 곧 실현될 것 같지 않습니다.

롱 비트코인 대 숏 인버스 파생 상품 계약은 해마다 긍정적인 수익을 내야 합니다. 따라서 sUSD의 유동성이 클수록 짧은 파생 상품 계약에 대해 비트코인이 더 많이 관리되어 상당한 복리 이자 수입이 발생합니다. 이는 거버넌스 토큰 보유자가 대리 권한을 갖는 자금 풀을 제공합니다.

완벽은 불가능하다

퍼블릭 블록체인에서 실행되는 피아트 고정 스테이블 코인을 만드는 행위는 많은 타협 없이는 불가능합니다. 이러한 타협이 은행가가 통제하는 중앙 집중식 지불 네트워크보다 공개 블록체인에서 법정 화폐를 더 빠르고 저렴하게 실행할 가치가 있는지 여부를 결정하는 것은 관련 솔루션의 사용자에게 달려 있습니다.

제안된 네 가지 중에서 저는 비트코인과 파생 상품 지원 스테이블 코인을 가장 좋아하고 그 다음으로 과도한 담보 암호화폐 지원 스테이블 코인을 선호합니다. 그러나 이러한 각 솔루션은 암호화폐를 담보로 사용합니다. 앞에서 언급했듯이 이러한 공용 네트워크는 거래 수수료를 생성하고 네트워크 유지 관리 비용을 지불하기 위해 당사자 간에 자산이 흐르도록 해야 합니다. 단순히 보유하는 것은 장기적으로 유독합니다. 그러니 안주하지 말고 팜투테이블 비트코인 경제를 만들기 위해 계속 열심히 노력합시다.

Terra/UST는 살아남을 것인가?

Terra는 현재 죽음의 나선의 가장 깊은 어둠 속에 있습니다.

UST의 시가총액이 LUNA의 시가총액과 같게 되면 상승세는 멈춥니다. 선택하지 않은 상태로 두면 프로토콜이 시장 용량의 균형을 찾습니다. 따라서 문제는 최종 정적 시장 가치가 무엇인지입니다. 가장 중요한 것은 값싼 UST를 구매하는 차익 거래자에 의해 새로운 LUNA가 생성되면 누가 이러한 LUNA를 구매할 것입니까? UST가 1달러 미만인 한 LUNA를 판매하라는 수십억 달러의 압력이 있을 것이라는 것을 알면서 LUNA를 판매하는 사람들로부터 왜 구매하겠습니까?

LUNA와 UST가 이 사건에서 살아남더라도 장기적으로 시장 신뢰를 강화하기 위해 천재적인 프로토콜 변경이 있어야 하며 LUNA의 시장 가치는 항상 UST의 플로트를 초과할 것입니다. 나는 이것을 달성하는 방법을 모른다.

[UST 시가총액 - LUNA 시가총액] 차트입니다. 이 값이 < $0이면 시스템이 정상입니다. 위로 급상승한다는 것은 UST를 소각하고 LUNA를 발행하여 UST를 페깅된 상태로 되돌려야 함을 의미합니다.

알고리즘 스테이블 코인은 한 가지 핵심 요소를 제외하고 법정 부채 지원 통화와 크게 다르지 않습니다. Terra 및 이와 유사한 다른 사람들은 어떤 대가를 치르더라도 누구에게나 UST를 사용하도록 강요할 수 없습니다. 그들은 프로토콜을 지원하는 거버넌스 토큰이 발행된 법정 화폐로 고정된 토큰의 수보다 시간이 지남에 따라 빠르게 증가하는 0이 아닌 값을 가질 것이라는 멋진 디자인으로 시장을 설득해야 합니다. 그러나 정부는 항상 시민들에게 자국 통화를 사용하도록 강제할 수 있으며 결국 총구를 겨누게 됩니다. 따라서 이 통화를 지원하는 "자산"이 유통되는 통화보다 가치가 낮다는 것을 모든 사람이 알고 있음에도 불구하고 명목 통화에 대한 고유한 수요가 항상 있을 것입니다.

발문

진짜 폭락하면 시장은 무분별한 매도자를 찾아 강제로 매도한다. 이번 주 급락은 UST:USD 페그를 방어하기 위해 모든 Luna Foundation 비트코인을 판매해야 했기 때문에 더욱 악화되었습니다. 늘 그렇듯이 그들은 여전히 앵커 가격을 유지하지 못했습니다.

저는 비트코인 $30,000와 이더리움 $2,500 6월 풋을 매도했습니다. 나는 그것을 좋아하기 때문에 주로 거래합니다. 암호화폐가 명목 화폐의 "가치"를 잃고 있음에도 불구하고 저는 암호화폐의 구조화된 롱 포지션을 변경하지 않았습니다. 그러나 나는 내가 소유한 다양한 알트코인을 평가하고 노출을 늘리고 있습니다.

나는 시장이 이 수준을 그렇게 빨리 돌파할 것이라고는 예상하지 못했습니다. 이번 폭락은 연준이 예상 금리를 50bps로 인상한 지 일주일도 채 되지 않아 발생했습니다. 관련된 사실을 반복하겠습니다. 시장은 50bp의 금리 인상을 예상했지만 여전히 그 이후에 토했습니다. 이 시장은 상승하는 명목 금리를 감당할 수 없습니다. 역사적으로 높은 장기 위험 자산이 상승하는 명목 금리에 굴복하지 않을 것이라고 믿는 사람이 있다는 사실에 놀랐습니다.

미국 4월 CPI 연이율은 8.3%로 이전 연이율 8.5%보다 낮았습니다. 8.3%는 연준이 인플레이션 추구를 포기하기에는 여전히 너무 뜨겁습니다. 6월에는 50bps의 금리 인상이 예상되며 이는 장기 위험 자산을 지속적으로 파괴할 것입니다.

이제 암호화 자본 시장은 테라 관련 자산에 과도하게 노출된 사람을 결정해야 합니다. 평균 이상의 수익률을 제공하고 드라마에서 위험에 처한 것으로 간주되는 모든 서비스는 빠른 유출을 경험할 것입니다. 대부분의 사람들이 이러한 프로토콜이 곤경에 어떻게 작동하는지 읽은 적이 없다는 점을 감안할 때 읽기 전에 판매하는 프로세스가 될 것입니다. 이것은 모든 투자자가 법정 화폐 보유에 대한 믿음을 잃기 때문에 모든 암호 자산을 계속 끌어내릴 것입니다.

유혈 사태가 끝난 후 암호화폐 자본 시장은 치유할 시간을 가져야 합니다. 따라서 합법적인 목표 가격을 찾기 위해 더듬거리는 것은 어리석은 일입니다. 그러나 궁극적으로 더 많은 돈을 인쇄하는 기계의 불가피성에 대한 나의 거시적 관점을 고려할 때 나는 여전히 비트코인을 굳건히 믿는다고 말할 것입니다.

그래서 비트코인을 $20,000에, 이더리움을 $1,300에 매수했습니다. 이 수준은 대략 2017/18 강세장에서 사상 최고치를 기록했습니다.