2분기 암호화폐 시장 데이터 검토

작성: Kyle Waters & Nate Maddrey

출처: 코인 메트릭스

이 글은 마켓 데이터를 통해 2022년 2분기 암호화폐 시장을 리뷰합니다.

암호화폐 자산은 글로벌 금융시장의 중력에서 벗어날 수 없다

2022년 암호자산 수익률 데이터에 따르면 자산군은 점점 더 주식을 추종하고 있으며 2021년 하반기부터는 비트코인(BTC)과 S&P 500 간의 상관관계가 더욱 강해지고 있습니다.

역사적으로 비트코인과 S&P 500은 상관관계가 매우 낮았으며 이러한 상관관계는 포트폴리오를 구축하고 비트코인이 안전 자산으로 부상할 수 있는 바람직한 특성입니다. 하지만 2020년 3월 이후 그 관계는 극적으로 변했습니다. 2021년 잠시 하락한 후 BTC와 미국 대형주 지수의 상관관계는 2022년 내내 상승하고 있습니다. 이 상관 관계는 2Q22에 사상 최고치를 기록했으며 BTC와 미국 주식 시장은 거의 나란히 움직였습니다. 동시에 Bitcoin은 VIX와 같은 위험 지수에 대해 점점 더 움직이고 있습니다.

출처: Coin Metrics의 Formula Builder

거의 모든 자산군이 급변하는 거시적 배경 속에서 폭락했고, 금융시장 참여자들은 통화정책 입안자들의 인플레이션 억제를 위한 금리 인상에 대한 새로운 공약에 반응했습니다. 미국의 인플레이션은 5월에 연율 8.6%를 기록했는데 이는 1981년 12월 이후 가장 큰 증가율이며 연준은 6월에 연방기금 금리를 0.75% 인상했습니다.

BTC와 ETH는 인플레이션 불확실성과 금리 인상으로 주류 기술주와 함께 하락했습니다. 금, 심지어 채권까지 영향을 받았습니다(채권 가격은 이자율과 반비례함).

출처: 코인 지표 참조 비율 및 Google 금융

암호화폐 시장에서 모든 주요 자산은 분기 내내 감소했으며 6월에만 상위 자산 중 다수가 1/4 이상 감소했습니다.

출처: 코인 지표 기준 비율

(참고: LUNA는 5월에 엄밀히 0으로 가지 않았지만 99.99% 이상 떨어졌습니다)

분기 내내 금융 시장의 변동성이 급격히 심화됨에 따라 암호화폐 시장은 전반적으로 테스트될 것입니다.

스테이블 코인 검토

올해 암호화폐 시장의 심각한 혼란은 "알고리즘 스테이블코인" TerraUSD(UST)가 1달러 아래로 떨어지기 시작한 5월 초부터 시작되었습니다. 5월까지 UST의 공급은 180억 달러 이상으로 급증했습니다. UST는 Anchor Protocol과 같은 일부 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션에서 많이 사용되며 UST 수익률은 19.5%에 이릅니다. UST의 페그는 1달러 상당의 UST를 항상 1달러 상당의 LUNA(Terra 블록체인의 기본 토큰)로 교환할 수 있는 상환 메커니즘을 기반으로 하며, 상환 요구를 충족하기 위해 지속적으로 발행할 수 있습니다.

이 메커니즘은 LUNA의 가격이 상승했을 때 작동했지만 과거에 통화 페그 시도에 실패한 다른 많은 시도와 마찬가지로 UST와 LUNA의 가격이 동시에 하락하면서 이 결함이 있는 설계가 무너졌습니다. UST 보유자들이 출금을 위해 출격함에 따라 LUNA 가격이 낮아진다는 것은 1달러 페그를 충족시키기 위해 더 많은 LUNA가 필요하다는 것을 의미하며, LUNA는 계속해서 초과 발행되어 악순환 인플레이션으로 이어집니다.

출처: 코인 메트릭스 ATLAS

UST의 갑작스러운 붕괴는 전체 스테이블 코인 공간에 대한 더 많은 조사를 촉발시켰습니다. 최악의 UST/LUNA 재난이 발생한 지 며칠 후, 현재 총 공급량이 가장 많은 스테이블 코인인 Tether(USDT)는 2020년 3월 이후 $1에서 가장 큰 편차에 직면해 있습니다. USDT는 한 지점에서 $0.95까지 떨어졌다가 다시 $0.99.

그러나 과거의 가격 편향과 Tether의 다양한 문제에도 불구하고 USDT는 TerraUSD와 근본적으로 다른 안정화 메커니즘을 가지고 있습니다. 요컨대 Tether는 현금 및 현금 등가물뿐만 아니라 일부 담보 대출 및 회사채를 보유하고 있습니다. Tether는 현재 공식 웹 사이트에서 2022년 3월 31일 현재 전체 예비 범주를 발표합니다.

USDT 가격이 1달러 아래로 떨어지자 차익거래자들은 USDT를 시장가로 사서 1달러에 전액 환매했다. 구속을 존중하는 Tether의 능력이 테스트되었습니다.

5월 12일, Tether는 현재까지 가장 큰 총 33억 달러를 환매했습니다. 5월 11일부터 5월 14일까지 Tether는 총 약 75억 달러의 환매를 처리했으며, 이는 총 공급량이 약 810억에서 730억으로 감소하여 약 9% 감소했음을 의미합니다(Ethereum, Tron 및 Omni의 USDT; 참고 USDT는 다른 체인에서도 발행되지만 금액은 훨씬 적습니다.)

아래 차트는 USDT 자유 유동 공급량과 총 자유 유동 공급량의 일별 변화를 보여줍니다. Coin Metrics의 유동 공급은 최종 소각 전에 테더 재무부 주소에 보관된 USDT를 제거합니다.

출처: Coin Metrics의 Formula Builder

5월 11일부터 테더의 공급량이 810억개에서 640억개로 줄어들었고, 환매 시스템은 계획대로 작동하는 것으로 보입니다.

그러나 투명성과 보안이 강화되면서 다른 스테이블 코인의 총 공급량은 순증가했습니다. 5월 11일 이후 이더리움 상의 USD 코인(USDC)의 총 공급량은 420억 달러에서 460억 달러로 증가했습니다.

출처: Coin Metrics의 Formula Builder

USDC의 발행사인 Circle은 이전에 연방준비제도, 미국 재무부, 미국 통화감독청(OCC) 및 미국 연방예금의 규제를 받는 미국의 국립은행이 되겠다고 약속했습니다. 보험 공사(FDIC). 또한 USDC는 현금 및 현금 등가물에 의해 완전히 지원되며 월간 인증 보고서를 게시하므로 최고의 스테이블코인 사이에서 높은 신뢰를 받고 있습니다.

5월 초, 이더리움에서 최소 $100,000 USDC를 보유한 주소의 수는 USDT를 능가하여 거의 25,000개로 크게 증가한 반면 동일한 양의 USDT를 보유한 주소의 수는 17,000개 아래로 떨어졌습니다.

출처: Coin Metrics의 Formula Builder

이는 USDT 상환 프로세스의 특성 때문일 수 있습니다. 대규모 보유자만 USDT를 상환하고 그 과정에서 차익 거래를 얻을 수 있는 권한이 있기 때문입니다(테더가 설정한 최소 상환액은 $100,000입니다). 그러나 일부 대규모 계정이 보유 자산의 위험을 제거하고 더 안전하다고 믿는 USDC로 이동하는 것도 가능합니다.

위기 확산으로 시장 약세

5월과 6월 내내 가격이 계속 하락함에 따라 암호화폐 대출 시장에서 더 많은 질문이 등장하기 시작했습니다. 6월 12일, 암호화 자산 대출업체인 Celsius Network는 플랫폼의 모든 암호화 자산 계정에 대한 인출, 교환 및 전송을 중단한다고 발표했습니다.

Celsius의 지급 불능 문제는 적어도 부분적으로는 Lido를 통해 담보로 보유된 ETH를 포함하여 DeFi 내의 일련의 위험한 베팅에서 비롯되었습니다. 셀시우스는 2분기 말 현재 여전히 인출을 중단하고 있으며 부채 구조 조정이나 전략적 거래 계획과 같은 해결책을 모색하고 있다.

얼마 지나지 않아 암호화폐 헤지펀드 Three Arrows Capital(3AC)은 심각한 문제에 봉착했습니다. 암호화폐 대출업체인 BlockFi와 Genesis는 펀드가 마진 콜을 충족하기 위해 새로운 담보를 제출하지 못한 후 3AC의 포지션을 청산했다고 밝혔습니다.

3AC의 많은 문제는 그레이스케일의 비트코인 트러스트(GBTC)에서 펀드의 큰 위치에서 비롯된 것으로 보입니다. 2021년 초까지 GBTC는 BTC보다 높은 가격으로 거래되었습니다. 이로 인해 3AC와 같은 자금은 BTC를 빌려 그레이스케일에 예치한 다음 GBTC 주식을 되찾고 프리미엄을 받고 다시 판매함으로써 차익 거래 기회를 활용했습니다.

출처: 코인 지표, 데이터 상시

2021년 1월 SEC 제출 자료에 따르면 3AC는 약 3,900만 개의 GBTC 주식(GBTC 정점에서 거의 20억 달러 상당)을 보유하고 있어 GBTC의 최대 단일 보유자가 되었습니다.

그러나 2021년과 올해에는 그 프리미엄이 NAV로 점점 할인되어 할인율이 30%까지 낮아졌습니다. 기본 BTC와 교환하여 GBTC 주식을 상환할 방법이 없기 때문에 3AC와 같은 대규모 포지션은 시간이 지남에 따라 가치가 크게 하락하여 레버리지가 높은 포지션에 압력을 가했습니다. 또한 GBTC는 BTC 일일 거래량의 작은 부분만을 차지하므로 가격이 하락할 때 큰 포지션을 매도하기가 더 어렵습니다. 쓰리AC는 6월 29일 현재 잔여재산 청산 절차를 밟고 있다.

결론적으로

암호화 자산뿐만 아니라 전 세계 모든 금융 시장이 이번 분기에 큰 타격을 받았습니다. 그래도 온체인 회복의 녹색 싹이 있습니다. 0.01에서 1 비트코인을 보유한 비트코인 주소의 수는 분기 초 890만 개에서 현재 950만 개로 계속 증가하고 있습니다.

또한 온체인 활동은 다소 감소했지만 이더리움의 저렴한 가스 요금은 새로운 진입자에게 더 우호적이며 개발자는 더 낮은 비용으로 실험할 수 있습니다.

암호화 공간의 개발자들은 마침내 움직일 것이며 올해 후반에 구체화될 것으로 예상되는 지분 증명으로 "병합"하려는 이더리움의 계획에 흥분이 고조되고 있습니다. 막대한 손실에도 불구하고 전체 암호화폐 생태계는 더욱 강력하게 돌아오고 있습니다.