FTX Benson 상세 설명: USDT 천둥이 일어날까요?

원작자: FTX_Benson

먼저 USDT 의 자산 준비금 구성을 살펴보겠습니다.실제로 모든 Stablecoin 발행자의 자산 준비금은 MMF의 구성과 유사하며 주로 현금, 우량 단기 채권 및 어음입니다.

2008년 당시 최대 머니마켓펀드였던 리저브프라이머리는 630억달러 규모로 리만은행 단기채권 약 7800만달러(총자산의 1.2%)를 보유하고 있었다.

시장에 패닉을 일으킨 것은 무시할 수 있는 노출이었습니다. 리먼브러더스 파산 소식이 너무 갑작스러워서 리저브프라이머리는 리먼단기채권을 처리할 시간이 없었고 아무도 이 채권을 사고 팔려고 하지 않았기 때문에 잔존가치를 평가할 수 없었다. 결과적으로 그들은 100센트가 1달러와 같다는 것을 투자자들에게 확신시킬 방법이 없습니다.

2008년 9월 16일, Reserve Primary는 97센트만 남았다고 발표했습니다. 머니마켓펀드의 가치가 항상 1달러라는 대중의 인식을 깨뜨린 것이다. 그 후 투자자의 환매 열풍으로 인해 Reeserve Primary의 자산 규모가 이틀 만에 60% 감소하여 펀드는 1주 간의 환매 중단을 발표해야 했습니다.

Reserve Primary의 몰락은 투자자들이 향후 2주 동안 MMF에서 1,230억 달러를 인출하면서 현대 금융 역사상 최악의 투자자 패닉을 초래했습니다.

USDT가 뇌우인지 이해하려면 먼저 두 가지 질문에 답해야 합니다.

1. USDT 자산 준비금 품질의 유동성은 무엇입니까?

2. USDT는 2008년 머니마켓펀드처럼 엄청난 환매의 물결을 겪을 수 있을까?

먼저 첫 번째 질문에 답하자면, USDT 자산 준비금의 질은 계속해서 향상되고 있습니다. .

CP 대 T-Bill 비율:

2Q21: 49%, 24%

3Q21: 44%, 28%

4Q21: 31%, 44%

2022Q2 보고서는 아직 나오지 않았지만 Tether CTO @paoloardoino에 따르면 Tether는 2022/3/31 이후 CP를 절반 정도 줄였으며 현재 CP에서 84억 달러만 보유하고 있습니다. 약 13%로 다시 떨어졌으며, 장기 목표는 CP 노출을 0으로 줄이는 것입니다.

USDT 유통량은 2022/5 이전에 크게 변하지 않았기 때문에 원래 CP 포지션이 다른 자산(대부분 T-Bill)으로 이전되었다고 추측하는 것이 합리적입니다.

T-Bill과 상관없이 USDT가 보유하고 있는 CP의 질도 매우 우수하며, A-3 이상 등급의 CP 비율이 증가하고 있습니다. 2022/3 감사 보고서에서 USDT의 CP 등급의 99.5%가 A-3 이상인 것으로 밝혀졌습니다.

영어에 속담이 있습니다: 행동은 말보다 더 크게 말합니다(행동은 말보다 더 크게 말합니다).

유동성을 표현하는 가장 좋은 방법은 대량 환매의 스트레스 테스트입니다.지난 한 달 동안 USDT는 170억 달러를 환매했으며 유통량은 20% 감소했습니다(830억 --> 660억). 그 중 100억 건의 환매가 발생했을 때 UST가 무너지고 전체 시장이 가장 패닉에 빠졌을 때(5/12-5/15).

위에서 우리는 다음을 알 수 있습니다.

· USDT 준비금 자산의 질이 좋아지고 있으며, 과거에 혹평을 받았던 CP 비율도 13% 정도로 낮아졌습니다.

· T-Bill의 비중은 지속적으로 상승하여 현재 50%에 육박하고 있으며, 새 분기 감사보고서는 60%를 상회할 것으로 보입니다.

· USDT는 투자 등급 CP만 보유하고 있으며 CP의 99.5%가 A-3 이상 등급입니다.

· USDT는 단기간에 많은 금액을 상환할 수 있는 능력을 입증했으며 USDT의 유동성은 5/12-5/15 환매 물결의 성과를 기반으로 일부 은행 단위보다 훨씬 우수합니다.

그런 다음 두 번째 질문으로 오세요. 시장이 극도로 패닉 상태이고 엄청난 환매 물결이 있다고 가정하면(예: 유통량의 80% 이상이 일주일 이내에 환매됨) USDT가 분리될까요?

대답은 예, 빠른 상환은 단기적으로 많은 자산을 판매해야 함을 의미하고 약간의 가격 하락으로 인해 디커플링이 발생할 가능성이 높다는 것입니다. 사실 모든 Stablecoin이 이 수준을 넘을 수는 없고, 정말 그런 슈퍼 블랙스완이 일어난다면 USDC로 갈아타도 소용이 없을 것입니다.

따라서 두 번째 질문을 하는 더 좋은 방법은 슈퍼 구속의 물결이 일어날 가능성은 얼마나 됩니까? 2008년 머니 마켓 펀드와 같은 대량 환매에 USDT가 갑자기 압도될 가능성이 있습니까?

우선 머니마켓펀드의 증권은 투자수단으로 수익률 외에 다른 목적이 없고, 신뢰에 균열이 생기면 모든 투자자들이 도망치고 싶어진다.

그러나 USDT는 다릅니다. 베테랑 Stablecoin으로서 USDT는 Stablecoin 자체의 역할을 훨씬 능가했습니다 .모든 USDT 거래 페어 마켓 메이커는 USDT를 보유해야 운영됩니다(계약 또는 현물에 관계없이 이 거래량은 최소 100억 달러입니다.). 많은 OTC 인출 채널과 암시장 거래도 USDT에 의존해야 합니다.

쉽게 말해 신뢰가 무너져 무너질 수 있는 머니마켓펀드에 비하면 USDT의 상당 부분이 빠져나가지 못하는(혹은 빠져나가지 못하는) 것인데, 대략 이 비율이 USDT 발행을 차지한다고 대략적으로 추정한다. 금액의 20%.

또한 모든 사람이 USDT 상환을 신청할 수 있는 것은 아니며 화이트리스트 검증을 통과한 기관만이 Tether와 직접 거래하고 USDT를 미국 달러로 교환할 수 있습니다. 따라서 극한 시장이 나타나면 단기간에 USDT가 전멸할 가능성은 낮고 가격은 천정부지로 치솟을 것이다.

USDT 준비금의 85%는 Cash & Cash 등가물로 단기간에 현금으로 빠르게 매도할 수 있는 부분이라고 볼 수 있으며, 85% 중 절반 이상이 유동성이 높은 T-Bill입니다.

우리는 USDT 쌍의 마켓 메이커와 USDT를 보유해야 하는 일부 사람들이 총 유통량의 20%를 차지한다고 가정합니다(실제로는 더 높아야 합니다). 푸드의 얼굴.

순환의 나머지 80%가 탈출을 원한다고 가정하면 탈출 프로세스는 다음과 같습니다.

1. 판매 압력으로 인해 USDT가 디페그되었습니다.

2. Arbitrageurs가 USDT를 구매하고 USD를 Tether로 교환합니다.

2의 차익 거래 매수가 1의 매도에 저항하기에 충분하지 않은 경우에만 패닉이 확산되어 더 큰 규모의 디커플링이 발생할 수 있습니다.

Tether의 상환 프로세스가 원활하고 릴리스 이후 종료되지 않았기 때문에 이 디커플링은 일반적으로 매우 짧습니다.5/12에 UST가 붕괴된 극심한 패닉의 순간에도 USDT는 일시적으로 0.95로 고정 해제되었습니다. 매우 짧습니다. 곧 다시 돌아오세요.

테더로 직접 거래할 수 있는 차익거래 기관이 사게 될 뿐만 아니라, UST가 차익거래를 전혀 하지 않고 그냥 내기만 하고 싶은 사람들이 많은 것처럼 죽음을 두려워하지 않는 시장의 다른 투기적 매수도 개입할 것이다. 그가 1달러를 돌려받을 것이라고 UST가 실제로 폭발하여 0.5 아래로 떨어지기 전에 일주일 동안 계속된 구매로 인해 UST가 하락했습니다. 이러한 종류의 투기적 구매는 USDT에서만 더 강력할 것입니다.2017년부터 업계는 USDT Fud를 너무 많이 경험했습니다.

요약하면 USDT에 뇌우가 있습니까? 그 확률은 매우 낮다고 생각합니다.그 헤지펀드는 짧은 이자를 잃을 확률이 높지만 작은 구멍(예: ~0.95)에서 임의로 빠져나오면 시간. 그래서 그들은 Fud에서 최선을 다하고 있습니다. 알겠습니까?