VC가 명백한 사기에 속지 않는 방법

기술 세계는 여전히 암호화폐 거래소 FTX의 붕괴로 휘청거리고 있습니다. 사기성 생명 공학 회사 Theranos의 출연진과 달리 FTX는 우주에서 가장 정통한 투자자로 추정되는 많은 사람들을 끌어들였습니다. 그래서 벤처 투자자이자 전직 헤지펀드 매니저라면로힛 크리슈난벤처 자본가가 FTX와 같은 회사에 속지 않는 방법에 대한 게시물을 작성해 달라는 제안을 받아 수락했습니다. 좋은 후속편이다투자 세계의 헛소리에 대한 Benn Eifert의 게시물 .

Rohit은 일반적으로 블로그에이상한 루프 캐논 , 어디그는 한때 나를 인터뷰했다 . 그가 여기에서 표현한 의견은 반드시 Noah Smith나 Noahpinion의 의견을 반영하는 것은 아닙니다.

우리는 기술 사기의 황금기에 살고 있습니다. Theranos가 폭발했을 때 투자계 사이에는 많은 헤밍과 허밍이 있었는데, 주로 Sand Hill Road의 스마트 머니는 셔츠를 잃어버린 사람들 사이에 있지 않다는 점에 주목했습니다. WeWork가 80% 삭감되기 전에 IPO 투자 설명서라는 절대적인 가짜를 내놓았을 때 대부분의 사람들은 비전이 부족한 것은 비전 펀드뿐이라고 말했습니다.

그러나 이제 그 산에 세 번째 머리가 있고 그것은 가장 큽니다. Theranos는 7억 달러의 투자자만 소각했습니다. 돈. WeWork의 Neumann은 약 40억 달러를 태운 것으로 추정되지만 대부분은 Softbank에서 나온 것입니다. FTX는 최소 20억 달러의 투자자를 불태우고 있습니다. 단 몇 시간 만에 60억~80억 달러의 고객 자금을 확보할 수 있습니다. 곧 전설이 될, Enron보다 더 나쁘고 Lehman보다 더 빠른 FTX와 그 CEO Sam Bankman-Fried의 독특한 사기가 있습니다.

정확히 무슨 일이 일어났는지, 그리고 뻐꾸기가 어떻게 되었는지에 대한 여러 가지 이야기가 있습니다.매트 레빈 ,쭝 판 ,카일라 스캔론 또는 트위터에서 검색하고 피가 끓을 때까지 읽을 수도 있습니다. 가장 짧은 버전은 FTX가 자매 헤지 펀드와 매우 근친상간 관계에 있었다는 것입니다. SBF와 갱단은 불법적으로 고객 자금을 이체하고 관련된 모든 사람을 파산시켜 만회하려 했습니다. 이것은 바하마의 polycules 및 계정 해킹 및 펜트 하우스의 더 섹시한 측면을 제거하지만 여전히 매우 나쁩니다.

그러나 다른 충돌과는 달리 이것은 여러 다른 회사를 무너뜨리고2008년 순간 2조 달러 자산 클래스였던 암호 화폐의 경우. 더 중요한 것은 이런 일이 발생하지 않도록 어떻게 막을 수 있는지 알아내는 것입니다. 그것은 인간 OS의 일부이기 때문에 사기가 아니지만 최소한 헝클어진 머리와 카고 반바지에 의해 탁자 주변에서 가장 똑똑한 돈을 가지고 있습니다.

I. 문제: Dumb Enron입니다.

벤처계의 총잡이로 잘 알려지지 않은 테마섹,성명을 발표했다 FTX에서 2억 7,500만 달러를 잃은 후. 신중하게 작성되고 잘 표현되었으며 실제로 무엇이 잘못되었는지에 대해 다소 신중합니다.

그들은 노출이 얼마나 적었는지(AUM의 0.09%), 약 8개월이 소요된 광범위한 실사를 수행하고 재무제표를 감사하고 규제 위험 평가를 수행했다고 언급합니다.

그러나 가장 흥미로운 부분은 다음과 같습니다.

FTX 지분이 1%밖에 되지 않았기 때문에 이사회 자리가 없었습니다. 그러나 우리는 기업 거버넌스를 진지하게 생각하고 피투자 회사의 이사회와 경영진을 정기적으로 참여시키고 그들에게 회사 활동에 대한 책임을 묻습니다.

Sequoia는 두 개의 펀드에서 2억 1,400만 달러를 잃었을 때LP에게 보내는 편지 그들은 "광범위한 연구와 철저한 실사"를 수행했습니다. 일주일 후 그들은LP에 사과 통화 중 Big 4를 사용하여 모든 신생 기업을 감사함으로써 더 잘할 것이라고 말했습니다. 그렇지 않으면 이것은 질병보다 어리석은 의학이기 때문에 이것이 과장이라고 생각합니다.

그러나 이것들은 판단에서 고립된 오류가 아닙니다. FTX의 투자자 목록은 Sequoia, Paradigm, Thoma Bravo, Multicoin, Softbank, Temasek, Lux, Insight, Tiger Global 등 투자 세계의 인물입니다.

재미있는 점은 Theranos가 발생했을 때 사기에 걸린 전문 스타트업 투자자가 거의 없다는 기사와 분개한 트윗이 난무했다는 것입니다. 그리고 또 다른 포스터 아이인 WeWork는 아름다운 이스라엘 남성이 기술을 사랑하는 일본 친구를 유혹한 것만큼 사기가 아니었습니다.

Doug Leone은 합리적으로 만들었습니다.가리키다 내가 위에서 만든 VC는 실제로 포렌식 회계를 수행하지 않습니다. 재무 감사를 받았고 괜찮아 보였지만 분기 말의 스냅샷인데 그들이 헛소리가 일어났다는 것을 알 수 있는 이유가 무엇입니까!

하지만 솔직히 VC라면가졌다 Theranos에 의해 snookered되었습니다, 그것은 더 이해가 될 것입니다. VC는 무언가를 테스트하는 데 얼마나 많은 혈액이 필요한지 무엇을 알고 있습니까? 물론 그것은 옳지 않은 것 같고(한 방울의 피에서 수백 개의 테스트!) 이것이 불가능하다고 말하는 사람들이 있었지만, 그들은 모든 것에 대해 그런 종류의 말을 합니다! 그리고 홈즈의 스탠퍼드대 교수는판자 ! 그것은 돈을 잃을 충분한 이유가 되었을 것이고 Sequoia의 편지는 100% 정확할 것입니다.

근데 교환? 그것은 알려지지 않은 비즈니스 모델이 아닙니다. 프랑크푸르트 거래소는 4세기 이상 운영되어 왔습니다. 우리는 이것이 어떻게 작동하는지 압니다. 우리는 중개업이 어떻게 작동하는지 알고 있습니다. Matt Levine이 이것이 얼마나 미친 짓인지에 대해 글을 쓸 때 그는 암호화의 난해한 비밀에 대해 연구할 필요가 없습니다. 야구 카드, 주식, 통화 또는 암호 화폐를 거래하든 마진 대출은 마진 대출이며 수수료는 수수료입니다.

그들이 무엇을~해야 한다 그러나 기본적인 위험 신호가 있음을 알고 있습니다. 이 250억 달러 규모의 회사는 모든 계정에서 1조 달러를 지출하고 실제 회계사를 보유하고 있습니까? 실제 관리팀이 있습니까? 그들은 백 오피스를 가지고 있습니까? 그들은 직원이 몇 명인지 알고 있습니까? 그들은 기업 구조 미로를 구성하는 방법을 알아내기 위해 변호사와 같은 전문 서비스를 이용합니까? 그들은 일상적으로억대 빌려줘 CEO에게 달러?

물론 Temasek은 이사회 자리를 얻지 못했지만 이사회가 전혀 없다는 것을 알고 있었습니까? 또는 Alameda와 FTX가 다른 130개 법인 모두가 아니라면 정확히 어떻게 얽혀 있었습니까? 자본의 0.09%만 위험에 빠뜨리더라도 이러한 질문을 하는 것이 현명해 보입니다.

이것은 거래를 더 빨리 성사시키기 위해 건너뛰는 심도 있는 미친 질문이 아닙니다. 그런 어리석음 때문에 거래를 잃은 사람으로서 말하면 이것은 완전히 다른 수준입니다. 라운드 요구 사항의 일부로 감사를 수행하도록 회사에 요청하는 투자가 있었는데 그 규모는 1/10입니다! 이들 대부분에 대한 답변은 최대 30분 정도 소요됩니다.

이것은 매우 똑똑한 사람들이 공개적으로 발표된 재무 제표에 아름답게 구성된 허구를 숨기도록 한 Enron이 아닙니다. 이곳은 Dumb Enron입니다. 누군가 "저를 믿으세요"라고 해서 320억 달러의 기업가치를 얻었습니다.

II. 실사 문제

여파에 대한 또 다른 끊임없는 주장 중 하나는 벤처 세계의 누구 인 투자자가 충분한 실사를하지 않은 이유에 대한 질문입니다. 그러나 "충분한 실사를 했는가"에 대한 논쟁의 틀 자체는 약간의 정신병자라는 점에 유의하십시오. 그것은 그들이 해야 할 일에서 "충분히 하셨습니까?"로 강조점을 변경합니다. 그에 대한 대답은 항상 "확실합니다. 우리 보고서를 보십시오. 이 두껍고 육즙이 많은 바인더를 보십시오."

우선 여기서 "근면"이 무엇을 의미하는지 아무도 이해하지 못합니다. 벤처에 종사하는 모든 사람은다른 해석 충분히. 회사가 귀하가 생각하는 바를 수행하고 설립자들이 너무 많이 거짓말을 하지 않는지 확인하기 위해 귀하가 요청하는 정보의 조합이 있습니다. 승인.

벤처 투자자는 성장에 투자합니다. 즉, 필연적으로 대부분의 부지런함은 성장이 지속 가능한지 파악하는 것입니다. 즉, 대부분의 작업은 (FTX의 경우) 거래량, 마진, 거래당 단위 경제학과 같은 항목을 고객 기반 유형, 거래자 페르소나 및 제도적 관심과 결합하여 확인하는 것이었습니다. 분명히 모든 것이 멋져 보였을 것입니다. 무역 붐과 엄청난 변동성 동안의 암호화폐 거래소입니다. 따라서 Dror Poleg로서말한다 :

기회가 주어지면 대부분의 FTX 투자자들은 내일도 똑같은 일을 할 것입니다. 그들의 임무는 실패를 피하는 것이 아닙니다. 가장 큰 성공을 놓치는 것을 피하는 것입니다.
다시 하기 전에 교훈을 얻었다고 말하는 것도 그들의 일입니다.

여기에 포함되지 않는 것은 기업 지배 구조에 대한 심층 분석 또는 심지어 많은 법적 근면과 같으며 기껏해야 아웃소싱된 후 어떤 위험을 감수할 것인지에 대한 상업적 전화를 받거나 기껏해야 재정적 근면입니다.

따라서 우리는 사기가 발생하고 있다는 사실을 몰랐다고 그들을 비난해서는 안 됩니다. 회사에 두더지 같은 사람이 없었다면 누구도 알 수 없었을 것이기 때문입니다. 우리는 이제 그들이 이모티콘을 통해 비용을 승인했다고 결론을 내릴 수도 있습니다. 왜냐하면 그것을 찾을 줄 아는 사람이 있기 때문입니다!

그리고 재무 실사, 감사 계정, 규제 위험 또는 관련 당사자 간 거래와 같은 나머지 경우에는 법률 회사에 장부를 보거나 "이러면 안 됩니다"라고 말하는 계약을 요청했을 것입니다. 그곳에서도 그들은 Alameda 면제를 받았을 것입니다. 왜냐하면 FTX가 Sam을 불결한 부자로 만들고 있다면 그들은 그가 멍청한 짓을 해서 황금 거위를 날려버리지 않을 것이라고 결론을 내릴 것이기 때문입니다.

III. 그래서 지금 무엇?

그래서…기정 사실 ? 그것은 우리가 모든 가능한 세계 중에서 최고의 팡글로시안에 살고 있는 것처럼 들리지만 사실이 아닙니다. 여기서 문제는 사악한 애니 듀크를 상대로 포커를 잘 못 치는 것이 아니었기 때문입니다.

여기에서 내가 다른 점을 알 수 있습니다.매트 레빈 , VC 실사의 비애에 훨씬 더 동정적이었습니다.

FTX는 벤처 캐피탈리스트 실사 실패라고 생각하지만 이상한 종류입니다. 일반적인 VC 실사 실패는 미래형 제품을 약속하는 기업가를 지원하지만 제품이 작동하지 않는 것과 같습니다. FTX는 잘 작동했습니다. 사람들은 FTX 기술을 좋아했고 돈을 벌었던 것 같습니다. 문제는 뱀으로 가득 찬 대차 대조표와 모든 뱀을 거기에 두는 거버넌스에 있었습니다. 이상적으로는 벤처 자본가들이 실사를 통해 이를 발견했을 것이지만, 일반적인 VC 회사는 매우 단순한 대차대조표와 형편없는 지배 구조를 가지고 있기 때문에 그들이 이러한 문제를 제대로 해결했다는 것은 어느 정도 이해할 수 있습니다.

음 ... 아니. 실패가 Theranos 또는 WeWork였다면 말이 됩니다. 우리가 전혀 이해하지 못하는 문샷이거나 기본적으로 우리 모두가 이해하는 비즈니스이며 CEO가 회사를 잘 운영하기를 바랄 뿐입니다. 누군가가 감수해야 한다고 생각하지 않더라도 감수할 수 있는 위험입니다.

그러나 여기서 문제는 간신히 피상적이었습니다. 여기에서 문제가 되는 질문은 "누가 가장 많은 FTT 코인을 보유하고 있습니까?"와 같은 초등학교 수준의 질문이었습니다. 또는 "도대체 혈청이 뭐야?". 이것은 포렌식 회계의 실패가 아니라 기본 논리의 실패입니다. 모두에게 바하마에 있는 3억 달러짜리 맨션을 사는 것은 레이더 아래 숨겨진 물건처럼 들리지 않습니다. 예, 그는 회사를 시작한 지 2년 후 미친 팬데믹이 암호화폐 성장을 촉진한 해인 전년도에 10억 달러의 수익을 올렸지만 그럼에도 불구하고 거대한 위험 신호였습니다. Matt Levine의 산문에서:

HIDDEN POORLY INTERNALLY LABELED ACCOUNT 항목이 있는 대차대조표의 자기자본을 계산하려고 하면 Microsoft Clippy가 작은 종이 클립 손에 칼을 들고 비틀거리며 충혈된 몸으로 나타나 “그게 뭐야? 당신이 Dave를하고 있다고 생각합니까?” "HIDDEN POORLY INTERNALLY LABELED ACCOUNT" 레이블이 지정된 셀의 숫자에는 일반 산술을 적용할 수 없습니다. 그 숫자를 일반 숫자로 더하거나 뺀 결과는 숫자가 아닙니다. 그것은 감옥이다.

또는 Enron을 감독했지만 그가 본 것에 절대적으로 당황한 새로운 CEO인 Ray로부터:

내 경력에서 여기에서 발생한 것처럼 기업 통제가 완전히 실패하고 신뢰할 수 있는 재무 정보가 완전히 부재하는 것을 본 적이 없습니다. 손상된 시스템 무결성 및 잘못된 해외 규제 감독에서 경험이 없고 순박하며 잠재적으로 손상된 개인의 극소수 그룹에 대한 제어 집중에 이르기까지 이러한 상황은 전례가 없습니다.
…

채무자는 기업에 적합하다고 생각되는 지불 통제 유형이 없었습니다. 예를 들어, FTX 그룹의 직원들은 온라인 '채팅' 플랫폼을 통해 지불 요청을 제출했습니다. 여기서 서로 다른 감독자 그룹이 개인화된 이모지로 응답하여 지불을 승인했습니다.

예전에 논란이 되었던 질문에 대해얼마나 거짓말을 해야 하나 회사 생활에서. 결론은 어느정도 거짓말은 어쩔수없지만 잘하는게 예술이지 멍청한 실수는 안하는거다. 그리고 Holmes나 SBF와 같은 사람들은 매우 지능적이며 320억 달러의 사기는 사악한 천재들 사이의 신중한 결탁의 결과여야 한다는 믿음이 있습니다. 하지만 대부분의 경우 아무도 그 밑을 들여다보지 않는 "나는 도둑질 중입니다"라는 표시를 덮는 간신히 냅킨입니다. 이것은 멍청한 짓을 하지 말라는 꽤 간단한 모닝콜이었습니다! 따라서 완전히 속지 않기 위해 이 사가에서 배울 것을 권장하는 세 가지 교훈이 있습니다.

먼저 기본 사항에 중점을 둡니다. HR 팀, 회계사, 이사회가 없는 대규모 금융 회사를 보고 있다면 수억 달러 수표를 발행하지 마십시오. 설립자가 부동산을 구입하기 위해 회사에서 정기적으로 절대적인 현금을 인출한다면 자선 단체에 기부하거나 날려 버리십시오.약간의 자본을 태워 겉보기에 어리석은 거래에 대해 나쁜 거버넌스처럼 느껴집니다.

사실 VC는 자금을 조달하는 회사에 종사하고 있습니다.바라보다 많은 사람들이 그렇지 않을 것이라는 것을 알면서도 그들이 미래에 잘할 것처럼 말입니다. 그들은 또한 금융의 가장 흥미로운 부분과 기업가 정신의 가장 지루한 부분의 Venn 교차점이기도 합니다. 위에서 Doug Leone이 말했듯이 그들은 "꿈의 사업"에 종사하고 있으며 우리는정기적으로 참조 . 이것이 어려운 이유는 내러티브에 투자하는 일이기 때문입니다. 그들이 투자하는 것이 아직 구축되지 않았고 내러티브는 항상 거짓말이기 때문입니다. 그들은 실사를 통해 미래를 예측할 수 없습니다단지 조금 더 세게.

둘째, 필요 이상으로 사랑에 빠지지 마십시오. 다음을 내면화하십시오. "인간의 능력은 일반적으로 분배되지만 결과는 권력 법칙에 따라 분배됩니다." 이것이 의미하는 바는 누군가가 평균의 10,000배에 달하는 놀라운 성과를 내는 회사를 만들었다고 해서 그들이 10,000배의 능력을 가졌다는 의미는 아니라는 것입니다. 성과는 다양한 변수의 곱셈 결과에서 생성됩니다. 따라서 "10배 창업자"에게 투자하고 있다면 그들 자신이 다른 모든 사람보다 10배의 능력을 가지고 있다는 의미가 아니라 그들의 장점이 다른 모든 사람의 장점과 결합되어 10000배의 결과를 얻을 수 있다는 의미입니다. .

즉, 우리가 어떤 사람들에게 쏟아 붓는 칭찬은 자체 중력장을 만들고 다른 사람들은 사랑에 빠지기 쉽게 만듭니다. 가장 어려운 일은 다른 사람이 당신의 의사 결정을 통제하지 못하게 하는 것인데, 그것은 당신이 포기하는 것입니다. 당신의 일이 겉보기에 딱 맞는 사람의 올바른 이야기에 의해 유혹당하는 것이라면말하다 설득력 있는 이야기.

다른 사람이 자신의 몫을 다했다고 생각하면서 결정을 내리지 마십시오. 이름이 커짐에 따라 새로운 투자자는 "이봐, 확실히 Sequoia와 Temasek 및이 모든 거물들이 부지런히 일했을 것입니다. 이것이 나를 편안하게 해줍니다"라고 생각하는데 이는 사실이 아닙니다.

세 번째, 시대정신 투자는 폭발적으로 잘못될 수 있습니다. . 미친 강세장의 10년의 기이한 이점 중 하나는 시대정신 농업의 출현입니다.설명 "일하지 않고, 무턱대고 돈을 던져 부자가 되라" 지난 몇 년 동안 미래를 실현하기 위해 적은 양의 기본 자본을 투자하는 벤처 캐피탈 투자 모델은 연기금, 헤지 펀드 및 국부 펀드와 경쟁하면서 자본 스택이 훨씬 더 높아졌습니다.

여기서 문제는 문화 전염입니다. Sequoia는 잘못된 베팅으로 돈을 잃는 사업을 하고 있기 때문에 수표 금액이 올랐다고 Temasek이 같은 일을 해서는 안 된다는 사실을 잊었습니다.

이렇게 오래 연주하는 것의 문제는 뮤지컬 의자라는 것입니다. 시장 정상에서 팔지 않고 밖으로 나가면 물속에서 죽은 것입니다. 특히 처음부터 사람들이 어떻게 작동할 수 있는지에 대해 의문을 제기한 비즈니스의 경우 - 식료품 배달이나 나중에 지불하거나 다양한 대출 모델 또는 매우 얇은 마진을 가진 마켓플레이스와 같이.

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FTX는 WeWork와 같은 과도한 확장이나 Theranos와 같은 노골적인 사기의 예가 아니라 완전한 무능력과 오만함입니다. 처음 두 가지는 투자자가 위험을 감수하는 사업에 있고 탐정이 아니기 때문에 간과할 수 있는 이해 가능한 실수입니다. 세 번째는 바로 눈앞에 있는 것을 보지 못하는 것입니다.

(암호화폐 사람들이 FTX를 가리키며 재무라고 말하고 거의 모든 사람들이 FTX를 가리키며 기술을 말하는 흥미로운 싸움이 있지만 이 싸움을 심판하는 것은 이 에세이의 범위를 벗어납니다. 충돌은 여전히 충돌입니다.)

정의상 투자가 미래에 있는 기본 자본 조달 게임에 더 많은 돈이 들어오면 이러한 투자가 이루어지는 방식도 변경됩니다. KKR과 Sequoia의 수표 크기가 같다고 해서 성실함을 의미하거나 실제로 결과가 동일할 것으로 예상되는 것은 아닙니다.

실패는 흔합니다. Fast, Volt, Katerra, Quibi, CommonBond 또는 Reali와 같은 투자에서 돈을 잃는 것은 당연한 일입니다. 실제가 아닌 것으로 밝혀진 특정 미래를 바라며 투자합니다. 그리고 그것들이 명백히 어리석거나 저금리 환경에서만 실행 가능하다는 비판을 받을 수 있지만, 그것이 VC가 감수해야 하는 위험입니다. 임무는 위험을 감수하는 것이지만 모든 위험이 동일하게 구축되는 것은 아닙니다. 당신이 감수하지 말아야 할 위험은 아카디아 건설에 대한 꿈을 꾸면서 주변에 흩어져 있는 잔해 더미를 무시하는 것입니다.