토큰의 진화 방향

저자: 마르코 마노포

출처: pensivepragmatism.substack.com

지난 10년 동안 우리는 새로운 자산 클래스인 토큰의 부활을 목격했습니다.

이제 모든 사람에게 질문을 하십시오. 토큰, 코인, 디지털 자산 및 암호 화폐 간에 차이점이 있다고 생각하십니까? 솔직히, 난 상관 없어. 용어를 정의하고 이 새로운 자산 클래스가 어떻게 가치를 창출하는지에 초점을 맞추는 것은 학계, 변호사 및 규제 기관에 맡기는 것이 좋습니다.

다음에서는 토큰을 블록체인의 모든 암호화 자산이라고 합니다.

이 기사의 요점:

• 토큰의 궁극적인 목표는 "주식과 유사"해지지만 더 많은 사용 사례가 있습니다.

• 토큰은 기존의 모든 자산 클래스보다 원활하고 상호 운용 가능한 디지털 네이티브 자산이 됩니다.

• 규제 환경이 이 새로운 현실을 따라잡겠지만 시간이 걸릴 것입니다.

• 가치는 동시에 토큰과 자본으로 효율적으로 축적될 수 없습니다.

• 다음 암호화폐 상승 주기에는 실제 경제 활동과 토큰의 통합이 필요합니다.

토큰이란 무엇입니까?

디지털 토큰은 약 10년 전 비트코인이 모든 당사자가 사용할 수 있고 중앙 집중화의 영향을 받지 않는 완전한 디지털, 암호학적으로 안전하고 변경할 수 없는 형태의 돈을 가질 수 있는 가능성을 세계에 보여주면서 등장하고 인기를 끌기 시작했습니다.

블록체인 기술 덕분에 역사상 처음으로 우리는 인터넷의 성장을 활용하고 지리적 경계를 초월할 수 있는 진정한 디지털 네이티브 자산을 갖게 되었습니다. 특히 지난 10년 동안 세계 경제가 더욱 얽혀 있는 상황에서 이것이 막대한 가치를 창출하고 세계화의 속도를 가속화할 것임을 한눈에 알 수 있습니다.

2014년으로 넘어가면서 이더리움이 나타나 스마트 계약 아이디어를 개척했습니다. 이는 블록체인에서 탈중앙화 애플리케이션과 비즈니스를 만들 수 있는 가능성을 열어줍니다. 궁극적으로 스마트 계약의 발견은 우리가 현재 Web 3.0이라고 부르는 것의 초석이 되었습니다. 또한 토큰 사용 사례에 대한 혁신은 지난 5년 동안, 특히 암호화가 처음 주류 의식에 침투한 2017년 이후 급속도로 발전해 왔습니다.

그러나 이러한 혁신은 여전히 암호화 시장을 괴롭히는 가장 큰 문제를 해결할 수 없습니다.

내 토큰은 무엇을 나타냅니까? 어떻게 가치를 더합니까?

이 기사에서는 기존 프로젝트, 개발자 및 기타 업계 참여자가 토큰의 미래를 고려하고 비즈니스 모델에 적합한 프레임워크를 만드는 데 도움이 되는 정신 모델과 아이디어를 제안합니다.

이 기사를 제대로 이해하려면 먼저 지난 10년 동안 등장한 다양한 유형의 토큰과 이들이 현재 암호화 공간을 어떻게 형성했는지 이해해야 합니다.

디지털 화폐

이름에서 알 수 있듯이 디지털 통화는 사람들이 서로 거래하는 데 사용할 수 있는 일종의 인터넷 화폐가 되는 것을 목표로 합니다. 스마트 계약 기능과 같은 다른 기능은 없으며 특정 프로젝트와 관련된 사용 사례도 나타내지 않습니다.

비트코인은 "피어 투 피어 전자 현금 시스템"으로 시작했지만 현재의 형태와 내러티브는 원래 백서에서 설명한 것과는 거리가 멀다.

Bitcoin은 Lightning Network 및 Stacks와 같은 프로젝트를 통해 더욱 유용해질 것이며 Bitcoin을 단순한 디지털 통화 이상으로 만들 것입니다. 동시에 그들이 전하는 주요 투자 철학은 비트코인을 디지털 금으로 취급하는 것입니다. 지지자들은 비트코인이 고유한 희소성 때문에 시간이 지남에 따라 가치가 상승해야 한다고 말합니다.

네트워크/L1 토큰

이더리움은 블록체인 기술을 사용하여 스마트 계약을 작성하는 아이디어를 개척하여 분산 응용 프로그램을 만들 수 있습니다. 이는 종종 "계층 1(L1) 토큰"이라고 하는 블록체인 "네트워크"에 전원을 공급하기 위한 완전히 새로운 유형의 토큰을 잠금 해제합니다. L1 토큰은 기반 블록체인 네트워크를 보호하는 데 사용되며 사용자와 개발자가 블록체인 기반 분산 응용 프로그램을 사용할 때 사용해야 하는 사실상의 통화이기도 합니다.

예를 들어 이더리움 블록체인을 통해 토큰을 전송할 때 ETH로 지불해야 합니다. 마찬가지로 개발자나 사용자가 분산 응용 프로그램과 상호 작용하고 이더리움 블록체인에서 스마트 계약을 실행할 때 ETH가 필요합니다.

유틸리티 토큰

L1 토큰이 성숙하고 여러 스마트 계약 가능 블록체인 네트워크가 등장함에 따라 이러한 네트워크 위에 애플리케이션을 구축하는 데 관심이 있는 개발자의 수가 증가합니다. 2017년에 우리는 특정 사용 사례를 위한 자체 블록체인을 구축하기 위해 많은 프로젝트가 ICO(Initial Coin Offerings)를 통해 자금을 조달하는 것을 보았습니다. 이러한 아이디어는 실제로 해결하려는 문제가 무엇인지 자세히 설명하지 않고 종종 웅장하고 광범위합니다. 사람들이 ICO를 통해 돈을 모으는 것이 얼마나 쉬운지 알게 되면서 ICO가 확산되기 시작했습니다. 2017년 ICO 붐 동안 암호화폐 프로젝트는 기존 솔루션의 문제점을 찾으려고 시도했다는 이유로 종종 비판을 받았습니다.

당연히 ICO 토큰의 99% 급락과 전 세계 당국의 강력한 규제 집행으로 인해 창업자들은 ICO를 통해 자금을 조달하는 것을 경계하게 되었습니다. 이 결과는 암호화 VC의 상승을 촉진했습니다.

그러나 이 시대에 우리는 유틸리티 토큰의 부상도 목격하고 있습니다. 자체 체인을 구축하지 않았지만 BAT(Basic Attention Token) 및 BNB(Binance Coin)와 같이 토큰에 유틸리티 가치를 주입하는 데 큰 역할을 한 프로젝트는 어떤 형태로든 성공을 거두고 유틸리티 토큰 환경을 시작했습니다. - 이러한 항목은 "응용 프로그램 계층" 항목이라고도 합니다.

거버넌스 토큰

2020년으로 빠르게 이동하면 애플리케이션 계층 프로젝트는 탈중앙화 금융을 통해 제품 시장 적합성을 발견하고 큰 성공을 거두었습니다. MKR, UNI, AAVE, COMP, SNX 등 DeFi 1.0 프로젝트는 자체 블록체인을 구축하지 않고 이더리움 블록체인 위에 탈중앙화 금융 서비스를 구축하며 다양한 이유와 활용 사례로 자체 토큰을 발행한다. .

이러한 사용 사례는 다양하지만 DeFi Summer 2020 이후 등장한 공통 스레드는 거버넌스 토큰의 개념입니다. 이 토큰의 소유자는 제안을 제출하고 투표할 수 있습니다. 이러한 제안은 서비스에 부과되는 수수료를 변경하거나 프로젝트 수익을 사용하여 공개 시장에서 토큰을 다시 구매하는 등 프로젝트의 미래를 결정할 수 있습니다. 물론 토큰 소유자의 거버넌스 권한도 프로젝트마다 다르지만 암호 화폐 역사상 처음으로 토큰 소유자는 주식 주주와 상당히 유사한 권리를 가집니다.

그러나 거버넌스 토큰의 개념은 충분하지 않은 것 같습니다.

아래 차트는 Uniswap의 수익 및 사용자 기반 증가에도 불구하고 UNI 토큰의 가격이 이러한 성장을 반영하지 않는다는 것을 보여줍니다. Uniswap 팀은 결국 거래 수수료 수익의 일부를 UNI 토큰 보유자에게 분배하는 수수료 스위치를 활성화할 것이라고 오랫동안 선전해 왔습니다. 대부분의 Uniswap 팀이 미국에 거주하고 있고 SEC가 Uniswap Labs를 조사하고 있기 때문에 UNI 토큰의 가치가 상승하기를 계속 기다릴 수 밖에 없습니다.

출처: 트위터

그러나 이러한 거버넌스 토큰이 Uniswap이 아닌 경우 가격 조치가 더 나빠질 것입니다. Uniswap은 선점자 이점 및 견고한 보안 기록과 같은 방어 가능한 해자를 갖춘 사실상 암호화폐 시장에서 가장 큰 탈중앙화 거래소입니다. 토큰 사용 사례의 방어 가능성을 적절히 고려하지 않고 자금 조달을 위해 "거버넌스 권한"에만 의존하는 애플리케이션 계층 프로젝트, 특히 대체 L1 체인에서 모금된 알트코인이 가장 큰 어려움을 겪을 것입니다.

출처: 트위터

몇 주 전 암호 프로젝트이자 퀀트 헤지 펀드인 Numerai의 설립자인 Richard Craib는 Blockworks 팟캐스트에서 우리가 규제 당국이 ICO를 통해 자금을 조달할 수 있도록 허용하는 세상에 살고 있다면, 그리고 단순히 "예, 우리는 사업을 위해 자금을 모으고 있습니다"라고 말하면 어떻습니까? 불행하게도 그것은 그것이 증권이라는 것을 의미하고 정부는 예술 프로젝트나 이상한 거버넌스 토큰을 위해 우리가 돈을 모으도록 허락할 것입니다. 나에게 이 솔직한 관점은 특히 꽤 오랫동안 암호 화폐 공간에 있었고 기술 및 재정적 측면 모두에 대해 잘 이해하고 있는 사람에게서 신선합니다.

자, 우리는 거버넌스 권한이 충분하지 않다는 것을 보여주었습니다. 그렇다면 x-to-earn 모델은 어떻습니까?

라이드투언(R2E)

초기에 Uber 및 기타 차량 호출 회사는 사용자를 확보하기 위해 저렴한 차량 서비스를 제공함으로써 여행 비용을 보조했습니다. 이 그로스 해킹 전략은 효과가 있었고 많은 기술 회사에서 모방했습니다. 이 저렴한 비용의 조합이 네트워크 효과를 창출하고 마침내 돈을 벌 방법을 찾았을 때 사용자를 유지하기를 희망합니다.

이제 Uber가 저렴한 차량 서비스를 제공하는 대신 초기 사용자에게 토큰을 배포하여 커뮤니티의 일부가 되고 앞서 언급한 제품의 적극적인 소비자가 된 것에 대해 보상을 받았다고 상상해 보십시오. 승차할 때마다 (운전자로서) 승차할 때마다 UBER 토큰으로 보상을 받게 됩니다.

얼리 어답터를 포함한 대부분의 최종 사용자는 보유할 이유가 없는 한 UBER 토큰을 현금으로 버릴 것이라고 말하는 것이 안전합니다. 암호화 공간에서 이것은 종종 프로젝트의 사용자 기반을 구축하고 성장을 가능하게 하기 위해 토큰 가격을 (적어도 단기적으로는) 희생하는 것을 의미합니다.

우리는 또한 기회주의자들이 가능한 한 많은 단기 이익을 얻기 위해 보상 시스템을 이용하려고 할 것이라고 안전하게 가정할 수 있습니다. 사실, 제품이 정말 좋다면 사용자는 여전히 남아있을 것입니다(예를 들어 STEPN은 Axie Infinity보다 더 끈끈함). 하지만 이것은 프로젝트가 좋은 제품과 지속 가능한 토큰 배포로 그로스 해킹 전략의 균형을 맞출 수 있어야 함을 의미합니다. .

종종 프로젝트는 이러한 균형을 달성하기 위해 제품을 개선하거나 단순히 가치 증가 메커니즘을 잠금 해제하는 대신 토큰의 실제 사용 사례를 난독화하거나 토큰을 생성하여 판매 압력을 인위적으로 지연시키려고 합니다.

그렇다고 해서 현금 흐름에 대한 자격이 있는 사람은 누구인가?라는 질문이 해결되지 않습니다.

Uber 거버넌스 포럼에 제안서를 제출하고 Uber 토큰 보유자가 수익의 일부를 받도록 수수료 스위치를 켤 수 있습니까?

아마도 -- 하지만 그렇다면 Uber의 지분이 무슨 소용이 있겠습니까?

UBER 토큰 보유자가 현금 흐름을 얻고 비즈니스의 미래를 관리할 권리가 있다면 토큰화된 UBER 지분이어야 하고 더 많은 유용성을 가져야 합니다. 그렇지 않으면 자산 중 하나가 가치가 없을 것입니다.

또한 제품보다 그로스 해킹 전술에 너무 집중하면 종종 지속 불가능한 게임화 메커니즘이 생성되거나 최악의 경우 폰지 경제가 발생합니다.

토큰의 궁극적인 진화 방향은 토큰화된 자산입니다.

너 놀랐 니?

좋든 싫든 응용 프로그램 계층 프로젝트의 경우 체인에 구애받지 않는 경우에도 최종 목표는 토큰을 가능한 한 평등하게 만드는 것입니다. 주식과 토큰이 모두 존재한다면 둘 다 가치를 더한다고 생각하지 않습니다.

일부는 토큰에 적절한 "가치 증가 메커니즘"이 있는 경우 둘 다 가치를 생성할 수 있는 잠재력이 있다고 주장할 수 있지만 토큰 가치를 제공할 수 있는 모든 메커니즘은 토큰을 "주식과 유사하게" 만들거나 Equity를 쓸모없게 만들 것입니다. 그 시점에서 천국을 위해 하나를 선택하고 결정하십시오.

따라서 다음 번에 프로젝트를 검토할 때 다음과 같이 스스로에게 물어보십시오. 내가 프로젝트와 현금 흐름/거버넌스를 정말로 "소유"하고 있는지, 아니면 그저 액세서리에 불과한 것인지.

다행스럽게도 일부 프로토콜은 점점 더 이 방향으로 기울어지고 있으며 모든 부가 가치는 토큰 보유자에게 흘러갑니다. 그러나 물론 그들은 토큰이 유가 증권으로 간주되지 않도록 위의 메커니즘을 설명할 때 주의를 기울여야 합니다. 그들의 수입은 배당금이 아닙니다.

이것은 주로 규제 기관의 잘못입니다. 처음으로 암호화 기술은 진정으로 글로벌하고 분산된 방식으로 자본을 구성하고 조직을 운영하는 방법을 열었습니다. 새로운 기술에 적응하지 못하거나 구식 법률을 구현하려고 시도하면 해당 분야의 발전이 저해되고 암호화 시장의 잘못된 가격 책정으로 이어질 것입니다.

그러나 저는 규제 프레임워크가 결국 따라잡아 혁신의 편에 서게 될 것이라고 낙관합니다. 이것은 이기심 때문에 선진국에서 시작되지 않을 수도 있지만 결국에는 도달할 것입니다.

결론적으로

저자는 증권 또는 법률 전문가는 아니지만 웹 3.0 창업자는 다음 사항을 평가해야 합니다.

1. 그들의 토큰이 유용함을 보장하면서 얼마나 "주식과 유사한지"

2. 토큰 마케팅 및 판매 장소

3. 토큰이 없어도 사용자에게 사랑받는 정말 놀라운 제품을 만듭니다.

토큰은 제품이 아니지만 토큰은 제품을 향상시켜야 합니다.

안타깝게도 토큰을 통한 탈중앙화는 제품을 개선했다고 주장하는 가장 쉬운 방법 중 하나이지만 올바르게 수행하면 토큰이 너무 "자본과 유사"해질 수 있습니다. 따라서 최선의 방법은 법이 더 우호적이고 공인 투자자와 높은 순자산 가치를 지닌 개인으로부터 자본의 대부분을 조달할 수 있는 신흥 시장을 목표로 할 가능성이 가장 높습니다.

또한 프로젝트가 실제로 얼마나 분산되고 인센티브가 있는지 테스트하는 것을 의미합니다. 진정한 탈중앙화는 코드, 기술 또는 거버넌스(예: 다중서명 보유자)에 관한 것일 뿐만 아니라 누가 프로젝트의 두 번째 소유자이자 현금 흐름의 수취인인지도 의미한다고 생각합니다.

내가 Apple 주식의 10%를 소유하고 있다면, 주가가 50% 하락하더라도 여전히 회사의 10%와 그 문제에 대한 모든 것을 소유하고 있음을 의미합니다. 총 UNI 공급량의 10%를 소유하고 있고 토큰이 50% 떨어지면 실제로 소유한 것은 무엇입니까? (지금은 미래 가치에 대한 약속입니다).

토큰 소유가 Apple 주식 소유만큼 쉬워지기까지는 갈 길이 멉니다.