탈중앙화 범인의 특권

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FTX의 붕괴는 암호화폐 전반에 대혼란을 일으켰고, 시장을 무너뜨리고, 기업을 몰살시키고, 업계에 대한 신뢰를 손상시켰습니다.

오해하지 마세요 - 이것은 우주 역사상 가장 파괴적인 사건 중 하나입니다. 그러나 우리가 산업을 회복하고 재건하기 시작함에 따라 여전히 낙관적일 이유가 있습니다.

FTX 폭발의 희망 중 하나는 암호화폐가 불투명한 수탁 기관 내 거래와 관련된 위험에 다시 한 번 깨어났기 때문에 DeFi 채택을 촉진할 가능성이 있다는 것입니다.

비수탁적이고 투명하며 분산된 솔루션에 대한 이 새로운 수요를 포착할 수 있는 좋은 위치에 있는 DeFi 영역은 분산된 영구(perps) 교환입니다.

무기한 선물은 만기일이 없는 선물 계약으로 지속적으로 롤오버됩니다. 포지션을 유지하고 기본 자산의 가격과 perp의 가격을 묶기 위해 트레이더는 지속적인 이자를 지불합니다. 지불 비율은 트레이더 포지셔닝에 의해 결정되며 펀딩 비율로 알려져 있습니다.

이 디자인과 이러한 위치 관리의 용이성으로 인해 범인의 인기가 폭발적으로 증가하고 해당 부문이 암호화폐 시장 구조의 핵심 구성 요소로 자리 잡았습니다. Perps 거래량은 트레이더가 레버리지 롱 또는 숏 포지션을 여는 주요 방법이므로 현물 거래량을 초과합니다.

중앙 집중식 거래소는 범인을 거래하는 장소입니다. 그러나 꾸준히 성장하는 DeFi 프로토콜 집단이 FTX 이후 세계에서 흐름을 포착할 수 있는 실행 가능한 대안으로 등장했습니다.

온체인 DEX가 선물 미결제약정에서 차지하는 비중이 매우 작다는 점을 감안할 때 이러한 프로토콜에 대한 단기적(장기적은 말할 것도 없고) 주소 지정 가능한 시장은 상당합니다.

또한 CEX와 달리 투자자는 이러한 추세의 장점을 포착할 수 있는 기회를 가질 수 있습니다. 주요 범인 DEX는 모두 토큰을 보유하고 있으며 그 중 많은 토큰이 더 넓은 시장을 능가하고 있기 때문입니다.

그래서… 최고의 영구 교환은 무엇입니까? 그들의 토크노믹스는 어떤가요? "승리"할 가능성이 가장 높은 프로토콜은 무엇입니까?

알아 보자.

DYDX

프로토콜 개요:
dYdX는 중앙 지정가 주문서 모델을 사용하므로 중앙 집중식 거래소와 가장 유사한 프로토콜입니다. 막대한 인센티브와 함께 이 주문서 모델을 통해 dYdX는 기관 시장 조성자를 온보딩하고 DEX에 상장된 주요 대형 자산에 대한 풍부한 유동성을 구축할 수 있었습니다. dYdX는 가스 없는 거래를 제공할 수 있는 L2인 StarkEx를 기반으로 구축되어 성능도 뛰어납니다. 이 결정의 주목할만한 단점은 StarkEx에 구축된 앱이 서로 상호 운용될 수 없기 때문에 구성 가능성이 부족하다는 것입니다.

dYdX는 Cosmos에 구축된 자체 애플리케이션별 블록체인에서 V4를 출시할 계획입니다. 2023년 2분기에 출시될 예정인 체인은 더 이상 중앙 집중식 매칭 엔진이 없기 때문에 거래소가 더욱 분산화될 수 있도록 할 것입니다. 그러나 이것은 dYdX Chain이 고유한 검증자 세트를 부트스트랩해야 하므로 보안 비용이 발생합니다.

dYdX는 현재 가장 큰 온체인 무기한 거래소로, 지난 6개월 동안 $1,562억 이상의 거래량(~78% 시장 점유율)과 $3,900만 수익을 창출했습니다. 그러나 앞서 언급한 인센티브의 결과로 프로토콜은 이 기간 동안 1,370만 달러의 손실과 -35%의 이익 마진으로 운영되었습니다.

토크노믹스:
dYdX는 DYDX 토큰에 의해 관리됩니다. 특히 DYDX는 수수료 공유가 없으며 DEX에서 생성된 수익은 프로토콜 개발을 담당하는 중앙 집중식 회사인 dYdX Trading Inc로 직접 전달됩니다. 토큰은 프로토콜 백스톱으로 어느 정도 유용하지만 주요 용도는 유동성과 거래 활동을 장려하는 것입니다. V4에서 DYDX 토큰은 dYdX 체인을 보호하는 데 사용될 수 있으며 스테이커는 배출량, 거래 수수료 및 MEV를 얻을 수 있습니다. 그러나 이 결정은 DAO 거버넌스 투표를 통과해야 합니다.

GMX

프로토콜 개요:
GMX는 DeFi를 강타했습니다.

이 프로토콜은 사용자가 GLP로 알려진 인덱스와 같은 자산 바스켓에 유동성을 제공할 수 있는 고유한 모델을 활용합니다. 주로 ETH, wBTC 및 마구간으로 구성된 GLP는 레버리지 포지션을 열기 위해 유동성 풀에서 차입하는 DEX 거래자의 거래 상대방 역할을 합니다. 이는 GLP가 거래자가 수익성 없는 거래를 할 때 또는 그 반대일 때 가치가 발생한다는 점에서 "손익(손익) 위험"을 감수한다는 것을 의미합니다. GLP는 ETH로 지불되는 거래 수수료의 70%를 삭감하고 모든 DeFi에서 가장 높은 지속 수익원 중 하나이며 일상적으로 연이율 20~30% 사이에서 순수익을 얻습니다.

GMX는 Chainlink를 통해 오라클 기반 가격 책정을 사용하기 때문에 트레이더에게 0% 슬리피지를 제공합니다. 그러나 이러한 의존성은 공격자가 GMX에서 이익을 얻고 GLP를 고갈시키기 위해 자산 가격 피드를 조작할 수 있기 때문에 가격 조작 익스플로잇의 위험까지 프로토콜을 엽니다. 프로토콜에는 지원되는 자산의 선택을 제한하면서 OI 한도와 같이 이러한 위험을 완화하기 위한 매개 변수가 있습니다. GMX는 또한 CEX 가격 피드에 대한 의존도가 해당 장소의 유동성으로만 확장할 수 있음을 의미하기 때문에 확장성 문제에 직면해 있습니다.

GMX는 지난 6개월 동안 시장 점유율을 9.3%에서 16.3%로 크게 성장시켰습니다. 이 프로토콜은 Uniswap보다 더 많은 수수료를 생성한 날도 있었습니다.

전체적으로 GMX는 $44.6B의 볼륨과 $17.7M의 수익을 창출했으며 이 기간 동안 $24.3M의 손실을 기록했으며 마진은 -137%입니다.

GMX는 네트워크에서 TVL의 40%를 차지하는 Arbitrum의 핵심 프리미티브로 부상했으며 Umami Finance, Rage Trade, Vesta Finance, Dopex와 같은 프로젝트를 플랫폼에서 구축하고 GLP 유동성을 소싱합니다.

토크노믹스:
GMX는 GMX 토큰에 의해 관리됩니다. 토큰 소유자는 GMX를 스테이킹하여 ETH, 에스크로된 GMX(esGMX)로 지불되는 프로토콜 수익의 30%를 얻고 GLP에 유동성을 제공할 때 더 많은 보상을 받을 수 있습니다. 현재까지 GMX 스테이커는 수수료로 3,460만 달러 이상을 벌었으며 현재 토큰은 ~7%의 ETH 표시 수익률을 자랑합니다(여기에는 esGMX 배출량 제외).

네트워크 확보

프로토콜 개요:
Gains Network는 빠르게 성장하는 또 다른 DEX입니다.

Gains는 GMX와 다소 유사한 모델을 사용하지만 자산 바구니에 유동성을 제공하는 대신 사용자는 DAI 전용 금고에 유동성을 제공합니다. GLP와 마찬가지로 금고는 DEX에서 거래자의 거래 상대방 역할을 하며 사용자는 DAI 담보를 예치하여 롱 또는 숏 포지션을 엽니다. 사용자는 또한 거래 수수료를 받고 거래자의 이익과 손실을 내부화할 수 있는 금고에서 LP를 사용할 수 있습니다.

Gains는 암호화 외에도 주식 및 외환 지원과 같은 몇 가지 고유한 특성을 가지고 있습니다. 이 거래소는 사용자가 거래하는 자산 클래스에 따라 DEX 중 가장 높은 100-1000x 레버리지를 지원하므로 "degens 파라다이스"입니다. 그러나 이것은 사용자가 최대 $75,000의 담보만 예치할 수 있기 때문에 확장성 비용이 발생합니다. 거래소는 또한 거래자 이익을 900%로 제한합니다.

Gains는 지난 6개월 동안 270만 달러의 수익을 창출하면서 81억 달러의 거래량을 촉진했습니다. Gains는 현재 Polygon에 배포되어 있지만 프로토콜은 가까운 장래에 Arbitrum에 배포할 계획입니다.

토크노믹스:

이익은 플랫폼에서 생성된 거래 수수료의 일부를 얻기 위해 스테이킹할 수 있는 GNS 토큰에 의해 관리됩니다. GNS는 소각 메커니즘의 이점도 있습니다. DAI Vault가 130% 이상 담보화되면 초과 예치금이 토큰을 환매하고 소각하는 데 사용되기 때문입니다.

마지막으로, GNS는 백스톱으로 활용되며, DAI 금고가 담보되지 않은 경우 토큰이 판매될 것이라는 프로토콜 문서가 있습니다. 글을 쓰는 시점에서 GNS 스테이커의 수익률은 ~2%입니다.

영구 프로토콜

프로토콜 개요:
Perpetual Protocol은 Uniswap V3에 구축된 vAMM(virtual-AMM) 아키텍처를 활용합니다. 이를 통해 프로토콜은 합성 레버리지를 활용하면서 자본 효율적인 거래(예: V3)를 촉진할 수 있습니다. 이는 영구 프로토콜에서 사용자가 DEX 자체가 보관하거나 거래를 정산할 필요 없이 ETH 및 BTC와 같은 자산을 거래할 수 있음을 의미합니다.

Perpetual Protocol은 Optimism에 배치되어 교환이 L2의 다른 프로토콜과 결합할 수 있는 이점을 얻을 수 있습니다. Brahama, Galleon DAO 및 Index Coop과 같은 여러 프로젝트는 플랫폼의 펀딩 요율(롱/숏 포지션을 열기 위해 지불하는 이자율)에서 수익률을 포착하는 델타 중립 수익률 제품을 구축했습니다.

Perpetual Protocol은 지난 6개월 동안 GMX와 같은 경쟁업체에 비해 시장 점유율이 2.9%에서 1.8%로 감소했습니다. 이 거래소는 해당 기간 동안 거래량 38억 달러, 수익 658,000달러를 기록했으며, -114%의 마진으로 755,000달러의 손실을 기록했습니다.

토크노믹스:
영구 프로토콜은 PERP 토큰에 의해 관리됩니다. PERP는 보유자에게 거버넌스 권한, 유동성 제공에 대한 향상된 토큰 보상, 플랫폼의 다양한 유동성 풀에 배출량을 할당할 수 있는 권리를 부여하는 양도 불가능한 토큰인 vePERP에 대해 잠글 수 있습니다. 또한 다가오는 거버넌스 투표가 있을 때까지 vePERP 보유자는 DEX에서 발생하는 거래 수수료의 25%, 50% 또는 75%를 받을 자격이 있습니다. 이 수수료는 USDC의 토큰 보유자에게 지급됩니다.

다음 물결:

dYdX, GMX, Gains 및 Perpetual Protocol이 유일한 게임은 아닙니다.

대규모 TAM과 승리한 프로토콜의 강력한 네트워크 효과 사이에서 분산형 범인 부문은 기존 기업의 시장 점유율을 훔치려는 수많은 프로젝트와 치열한 경쟁을 벌입니다.

아래 몇 가지를 간단히 살펴보겠습니다.

• Cap Finance(CAP)는 고유한 오라클 시스템을 통해 0% 수수료 및 가격 자산을 제공하는 Arbitrum 기반 DEX입니다. Cap은 다가오는 V4 출시를 준비하고 있으며 지난 6개월 동안 14억 달러의 볼륨을 촉진하고 614,000달러의 수익을 창출했습니다.
• Rage Trade는 Arbitrum에서 새로 출시된 거래소입니다. Rage에서 사용자는 LP 수익을 높이기 위해 유휴 자산을 외부 수익 장소에 예치하는 "80/20" 금고를 통해 거래자에게 유동성을 제공할 수 있습니다. LP가 Curve의 Tri-Crypto 풀에 포함된 프로토콜의 첫 번째 80/20 볼트는 현재 9.2%의 수익률을 내고 현재 최대 용량인 ~$3.3M에 도달했습니다.
• Kwenta는 유동성과 Chainlink 가격 피드를 활용하여 Synthetix에 구축된 낙관주의 기반 DEX입니다.

Arbitrum의 오더북 기반 거래소인 Vertex와 Solana에서 V2를 다시 출시하는 Drift Protocol과 같이 개발 중인 흥미로운 프로토콜이 많이 있습니다. Perpetual의 인프라는 Arbitrum에서 출시되는 또 다른 vAMM 기반 DEX인 NFT Perp와 같은 프로토콜을 사용하여 NFT용으로 구축되고 있습니다.

결론

보시다시피 각 영구 DEX는 프로토콜 디자인, 토크노믹스 및 운영 성능이 다릅니다.

Gains Network와 Perpetual Protocol이 고유한 기능과 토큰 디자인을 테이블에 제공하지만 현재 이 분야는 dYdX와 GMX 사이의 두 말 경주입니다.

dYdX는 더 높은 마진으로 운영하면서 볼륨과 수익에서 분명한 선두를 달리고 있습니다. 또한 장기적으로 가장 확장 가능한 교환 모델을 CLOB 형태로 보유하고 있습니다.

그러나 토크노믹스는 동급 최악입니다. DAO 또는 DYDX 보유자가 아닌 dYdX 거래가 모든 프로토콜 수익을 가져옵니다. DYDX 토큰은 또한 유동성 인센티브의 결과로 지속적인 매도 압력을 받고 있지만 dYdX V4 출시와 함께 변경될 수 있습니다.

GMX는 Arbitrum의 핵심 프리미티브로 부상했으며 최근 몇 달 동안 시장 점유율이 크게 증가했습니다. GMX의 토크노믹스는 스테이커가 현재 ETH 스테이킹 비율을 초과하는 클립에서 ETH로 수익을 얻을 수 있기 때문에 훌륭합니다.

그럼에도 불구하고 프로토콜 설계에는 고유한 꼬리 위험을 도입하면서 확장성을 제한하는 몇 가지 기능이 있습니다.

DYDX는 여러 면에서 라이벌을 앞서지만 지난 6개월 동안 GMX에 비해 53.3% 하락했습니다.

따라서 DYDX가 우수한 제품을 가지고 있는 것처럼 보이지만, 분산형 무기한 부문은 암호화폐에서 제품이 토큰이 아니라는 또 다른 분명한 예인 것 같습니다.