다른 알고리즘 스테이블 코인은 Terra의 충돌에서 무엇을 배울 수 있습니까?

그만큼Terra 생태계의 장엄한 내파 5월 중순에 암호화폐 산업은 상처를 입었습니다. TerraUSD(UST)(지금은 TerraUSD Classic(USTC))의 면도날이 얼마나 얇은지 이해하는 용감한 비평가들이 있었지만 대부분의 사람들은 Terra가 그렇게 빨리, 그렇게 극적으로 실패할 것이라고 예상하지 않았다고 말하는 것이 안전하다고 생각합니다. 완전히 돌이킬 수 없습니다.

Terra 커뮤니티가 있는 그대로 이 글을 씁니다.투표 일종의 Terra 2.0을 다시 시작하려는 계획 — UST 스테이블 코인 없이 레이어 1 생태계를 구제하려는 계획입니다. 이제 Terra Classic으로 알려진 오래된 Terra는 완전히 죽었습니다. UST 보유자를 지원하려는 불운한 시도는 수조 개의 LUNA 토큰을 인쇄하여 가치를 파괴하고 궁극적으로 네트워크 자체의 안전을 위험에 빠뜨렸습니다.

500억 달러 가치의 완전한 소멸은 사람들이 단번에 결정하게 만든 것 같습니다.알고리즘 스테이블코인 작동하지 않습니다. 하지만 원래 LUNA가 실패한 이유와 다른 사람들이 그 교훈에서 배울 수 있는 방법에 대해 보다 미묘한 이해를 하는 것이 중요하다고 생각합니다.

관련된:Terra 2.0: 투자자 자금 400억 달러의 폐허 위에 구축된 암호화폐 프로젝트

Stablecoins: 오래된 개념의 새로운 이름

스테이블코인이라는 용어는 대부분 1달러 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 미국 달러 고정 통화를 연상시킵니다. 그러나 이것은 대부분 편의의 문제라는 것을 기억하는 것이 중요합니다. 오늘날의 USD 스테이블 코인을 뒷받침하는 동일한 메커니즘을 사용하여 유로, 금, 심지어 비트코인에 고정된 코인을 만들 수 있습니다.비트코인 ), Nasdaq 선물 또는 Tesla(TSLA)와 같은 일부 특정 주식.

스테이블 코인이 실제로 새로운 암호화폐 아이디어가 아니라는 점도 흥미롭습니다. 오늘날의 스테이블코인 설계는 금본위제(예: Maker's)에서 돈이 작동하는 방식과 밀접하게 관련되어 있습니다.어서 해봐요 초기 지폐가 금 보관소에 대한 청구인 것처럼 단단한 담보에 대한 청구이거나 홍콩 달러와 같은 고정 통화의 재생산입니다.

HKD는 거의 평범한 "알고리즘 스테이블 코인"이기 때문에 이 모든 면에서 매우 흥미로운 예입니다. 1:1 비율이 아니더라도 미국 달러에 고정되어 있으며 HK 중앙 은행은 막대한 준비금을 사용하여 HKD를 시장에서 거래함으로써 명확한 비율로 HKD의 가격을 유지합니다. 최신감사 홍콩 준비금은 4,630억 달러로 즉시 유통되는 HKD의 6배이며 M3의 거의 절반에 해당합니다. 즉, 즉시 유동성이 없는 자산(예: 잠긴 은행 예금)도 포함하는 "화폐"의 가장 넓은 정의입니다.

HKD가 기술적으로 알고리즘 스테이블 코인이 아닌 유일한 이유는 시장 운영을 수행하는 중앙 은행이 있기 때문입니다. 탈중앙화 금융(DeFi)에서 중앙 은행은 알고리즘으로 대체됩니다.

관련된:UST 여파: 알고리즘 스테이블 코인에 미래가 있습니까?

Terra는 HKD가 아니지만

일반적으로 Terra를 알고리즘 스테이블 코인 공간과 융합하면 Terra가 왜 그렇게 세게 붕괴되었는지 알 수 없습니다. Terra 프로토콜 설계가 얼마나 취약한지 깨닫는 것이 중요합니다. 간단히 말해서 UST는 Terra 블록체인의 가스 토큰인 LUNA에 의해 "담보"되었습니다. Terra에서 개발된 상당히 견고한 DeFi 및 대체 불가능한 토큰 생태계가 있었기 때문에 LUNA 토큰은 UST의 초기 공급을 높이는 데 도움이 되는 고유한 가치를 가졌습니다.

메커니즘이 작동하는 방식은 원칙적으로 HKD와 유사했습니다. UST가 $1 이상에서 거래되면 사용자는 일부 LUNA를 획득하여 UST의 달러 가치로 소각할 수 있습니다. 결정적으로 시스템은 UST가 $1의 가치가 있다고 가정했기 때문에 LUNA 버너는 UST를 시장에서 예를 들어 $1.01에 판매하고 수익을 낼 수 있습니다. 그런 다음 이익을 LUNA로 재활용하고 다시 태우고 순환을 계속할 수 있습니다. 결국, 말뚝이 복원될 것입니다.

UST가 1달러 미만으로 거래되면 반전 메커니즘이 이를 막는 데 도움이 되었습니다. Arbitrageurs는 값싼 UST를 사서 1달러에 해당하는 1 UST의 비율로 LUNA로 교환하고 해당 토큰을 시장에서 이윤을 남기고 판매합니다.

이 시스템은 정상적인 상황에서 말뚝을 유지하는 데 탁월합니다. 예를 들어 Dai의 한 가지 문제는 기본 담보에 대해 직접적인 차익 거래가 불가능하다는 것입니다. Arbitrageurs는 이익을 내기 위해 페그가 안정화되기를 "희망"해야 합니다. 이것이 Dai가 USD 코인에 크게 의존하는 주된 이유입니다.USDC ) 지금.

그러나 우리는 또한 Terra 디자인의 극단적인 반사성을 언급할 필요가 있습니다. 페그를 초과하는 UST에 대한 수요는 LUNA에 대한 수요로 이어져 가격이 상승합니다. 이 메커니즘의 핵심은 UST 스테이커에게 20% APY를 보장하는 Terra의 대출 프로토콜인 Anchor였습니다.

20% APY는 어디에서 왔습니까? Terraform Labs의 LUNA 보유량을 통해 발행된 추가 UST에서. LUNA의 더 높은 가격은 Anchor 수익률을 위해 더 많은 UST를 발행할 수 있음을 의미했고, 따라서 UST 수요가 증가하고 LUNA의 가격이 상승했습니다. 따라서 그들은 더 많은 UST를 발행할 수 있었습니다…

UST와 LUNA는 Ponzi의 모든 요소를 가지고있는 반사적 요구의주기에있었습니다. 최악의 상황은 예를 들어 LUNA 시가 총액의 비율로 UST를 얼마나 발행할 수 있는지에 대한 상한선이 없다는 것입니다. 그것은 순전히 반사성에 의해 주도되었는데, 이는 폭락 직전에 LUNA의 시가 총액 300억 달러가 UST 시가 총액 200억 달러를 뒷받침했다는 것을 의미했습니다.

Galois Capital의 설립자이자 LUNA와 UST가 붕괴되기 전 유명한 비평가인 Kevin Zhou가 인터뷰에서 설명했듯이 변동성 자산에 투입된 1달러당 시가총액은 8배 이상 증가합니다. 실제로 이것은 UST가 지나치게 담보가 부족하다는 것을 의미했습니다.

그의 계산에 따르면,@Galois_Capital 의 Kevin Zhou는 Anchor의 수익률이 7-12%로 떨어지면 유동성이 4-50억 달러가 UST를 떠날 것이라고 믿고 있으며, 이는 LUNA 가격의 8배 압축 해제로 이어질 수 있다고 추정합니다. 그의 수학에 대해 어떻게 생각하세요?https://t.co/pnlLHHXtkMpic.twitter.com/oAhNCvTgim

— Laura Shin (@laurashin)2022년 4월 8일

거품을 찌르다

확실히 여러 가지 요인이 진행 중이었기 때문에 붕괴가 시작되었을 때 구체적인 이유를 정확히 지적하기는 어렵습니다. 우선 Anchor 비축량이 눈에 띄게 고갈되어 몇 달 분량의 수확량만 남아 있어 수확량을 줄인다는 이야기가 있었습니다. 대부분의 대형 펀드가 일종의 대규모 붕괴 및/또는 장기 약세장을 예상하기 시작하면서 시장도 그다지 좋은 성과를 거두지 못했습니다.

일부 음모론자들은 UST를 수십억 달러로 "단축"하고 은행 운영을 촉발한 것에 대해 Citadel과 같은 TradFi 거대 기업 또는 심지어 미국 정부를 비난합니다. 그럴지라도 이것은 암호화입니다. 미국 정부가 아니라면 Soros의 재림으로 알려지기를 원하는 부유 한 고래가 될 것입니다. 검은 수요일로 알려져 있습니다. Terra만큼 극적이지는 않지만 파운드는 약 두 달 만에 20% 하락했습니다.

즉, 시스템이 잘 조정되고 자금이 충분한 공격을 처리할 수 없다면 처음부터 좋은 시스템이 아니었을 것입니다.

Terraform Labs는 불가피한 상황에 대비하여 페그를 뒷받침해야 할 총 약 80,000 BTC를 수집했습니다. 당시 가치는 약 24억 달러로 퇴출을 원하는 모든 UST 보유자를 상환하기에는 충분하지 않았습니다.

5월 9일과 10일 사이의 첫 번째 디페깅 이벤트는 UST를 회복하기 전에 약 0.64달러로 가져갔습니다. 나빴지 만 아직 치명적이지는 않았습니다.

UST가 회복되지 못한 데는 과소평가된 이유가 있습니다. 앞서 설명한 LUNA 상환 메커니즘은 하루에 약 3억 달러로 제한되었는데, 아이러니하게도 UST의 뱅크런이 LUNA의 가치를 파괴하는 것을 방지하기 위해 이루어졌습니다. 문제는 어쨌든 LUNA가 붕괴되어 64달러에서 약 30달러로 빠르게 떨어졌고 이미 시가총액이 150억 달러 줄었다는 것입니다. depeg 이벤트는 초기 185억 개 중 170억 개 이상이 남아 있었기 때문에 UST 공급을 간신히 줄였습니다.

와 함께도권 그리고 TFL이 다음 몇 시간 동안 침묵하는 동안 LUNA의 가격은 의미 있는 환매 활동 없이 폭락을 이어가며 한 자릿수 최저치를 기록했습니다. 그것은 단지여기 루나의 시가총액이 이미 20억 달러로 떨어진 상황에서 경영진이 환매한도를 12억 달러로 늘리기로 한 것. 그들이 말했듯이 나머지는 역사입니다. 이 급한 결정은 Terra 생태계의 운명을 봉인했고, 그 결과 초인플레이션이 발생했고 나중에 Terra 블록체인이 중단되었습니다.

관련된:Terra의 붕괴는 CEX 위험 관리 시스템의 이점을 강조합니다.

담보에 관한 모든 것

HKD와 같은 TradFi의 성공적인 사례는 여기에서 일어난 일에 대한 실마리가 되어야 합니다. Terra는 과잉 담보로 보였지만 실제로는 그렇지 않았습니다. 폭락 전 실제 담보는 약 36억 달러에 달했습니다(비트코인 준비금, 커브 유동성 및 며칠 분량의 LUNA 상환액).

그러나 담보가 암호화폐만큼 변동성이 크면 100%로도 충분하지 않습니다. 좋은 담보 비율은 400%에서 800% 사이일 수 있습니다. Zhou가 언급한 평가 압축을 설명하기에 충분합니다. 그리고 스마트 계약은 이를 엄격하게 시행하여 담보가 이상적이지 않은 경우 새 코인이 발행되는 것을 금지해야 합니다.

예비 메커니즘은 또한 최대한 알고리즘적이어야 합니다. 따라서 Terra의 경우 Bitcoin은 불투명한 시장 조성자 대신 자동 안정화 모듈에 배치되어야 합니다(하지만 여기서는 구축할 시간이 충분하지 않았습니다).

안전한 담보 매개변수, 약간의 다각화 및 자산의 실제 사용 사례를 통해 알고리즘 스테이블코인은 살아남을 수 있습니다.

알고리즘 스테이블코인을 위한 새로운 디자인이 필요한 때입니다. 내가 여기서 추천한 것의 대부분은 Djed에 포함되어 있습니다.백지 과잉 담보 알고리즘 스테이블 코인을 위해 1년 전에 출시되었습니다. 그 이후로 실제로 변경된 것은 없습니다. Terra 붕괴는 안타까운 일이었지만 담보가 얼마나 부족했는지를 감안할 때 예측 가능했습니다.

이 기사에는 투자 조언이나 권장 사항이 포함되어 있지 않습니다. 모든 투자 및 거래 움직임에는 위험이 수반되며 독자는 결정을 내릴 때 자체 조사를 수행해야 합니다.

여기에 표현된 견해, 생각 및 의견은 저자만의 것이며 반드시 Cointelegraph의 견해 및 의견을 반영하거나 나타내는 것은 아닙니다.