한눈에 보는 미국 재무부 암호화폐 자산 및 국채 시장 보고서

Pzai, Foresight News 작성

암호자산 성장 및 사용 동향

저변이 작음에도 불구하고 그러나 암호화폐 자산은 여전히 빠르게 성장하고 있습니다. 비트코인과 이더리움 같은 네이티브 암호화폐와 스테이블코인 모두에서 성장세를 보이고 있습니다.

암호화폐 총 시가총액 차트< /p>

현재까지 가계와 업계의 암호화폐 도입은 투자 목적으로 암호화폐 자산을 보유하는 것으로 제한되어 있으며, 암호화폐 자산의 시가총액은 다른 금융 및 실물 자산에 비해 낮은 수준을 유지하고 있으며, 지금까지의 성장이 국채 수요를 잠식하지 못한 것으로 보입니다. 암호화폐 자산의 사용 사례는 진화하고 있지만, 관심은 크게 두 가지 트랙을 따라 발전해 왔습니다. 비트코인의 주요 용도는 '디지털 금'으로도 알려진 디파이 세계에서 가치를 저장하는 데 있는 것으로 보입니다. 투기적 관심이 지금까지 암호화폐의 성장에 두드러진 역할을 한 것으로 보입니다. 암호자산 시장은 블록체인과 분산원장기술(DLT)을 활용하여 새로운 애플리케이션을 개발하고 전통적인 금융시장 청산 및 결제 인프라를 개선하기 위해 노력하고 있습니다.

다른 자산 대비 암호화 자산 비교 자산 클래스 규모

스테이블코인

스테이블코인은 일반적으로 통화 가치를 기본 담보 풀에 연결하여 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 암호화폐입니다. 스테이블코인은 최근 몇 년간 현금과 같은 안정적인 특성을 가진 암호화폐에 대한 수요가 증가하는 등 암호화폐 시장이 성숙해지면서 그 사용이 급격히 증가했으며, 탈중앙 금융 네트워크에서 대출을 위한 매력적인 담보로 활용되고 있습니다. 스테이블코인에는 다양한 유형이 있지만, 법정화폐 기반 스테이블코인이 가장 큰 성장세를 보이고 있습니다. 현재 암호자산 시장에서는 암호화폐 거래의 80% 이상이 스테이블코인과 관련된 거래입니다.

현재 시장에서 가장 인기 있는 스테이블코인은 다음과 같습니다. 스테이블코인은 법정화폐를 담보로 하는 스테이블코인으로, 담보의 상당 부분이 국채와 국채 담보 레포 거래의 형태를 취하고 있습니다. 총 1,200억 달러의 스테이블코인 담보가 국채에 직접 투자된 것으로 추정됩니다. 단기적으로는 스테이블코인 시장과 디지털 자산 시장 전체가 계속 성장할 것으로 예상되며, 중기적으로는 규제와 정책 선택이 이 '민간 통화'의 운명을 결정할 것으로 보입니다. 역사적으로 볼 때 국가의 품질 보증 요건을 충족하지 못하는 '민간 통화'는 금융 불안정을 초래할 수 있으며, 따라서 매우 바람직하지 않은 것으로 나타났습니다.

분석 필요

최근 몇 년간 비트코인 같은 네이티브 암호화폐 자산은 의 가격은 급격히 상승했지만 변동성은 여전히 높습니다. 2017년 이후 비트코인은 네 차례의 큰 가격 조정을 경험했습니다. 지금까지 디지털 자산 시장은 국채와 같은 전통적인 안전자산이나 위험 헤지 상품에 대한 접근이 제한적이었습니다. 최근 몇 년 동안 비트코인에 대한 제도적 지원(예: 블랙록 ETF, 마이크로스트레티지)이 증가하면서 암호화폐 자산은 '변동성이 큰' 자산처럼 행동했습니다. 디지털 자산의 시가총액이 증가함에 따라 국채에 대한 구조적 수요가 증가하여 헤지 도구이자 온체인 안전자산으로 존재할 가능성이 높습니다.

토큰화

디지털 자산 생태계와 전통 금융 시장' 유사점

토큰화는 분산 원장/블록체인과 같은 프로그래밍 가능한 플랫폼에서 토큰 형태로 권리를 디지털 방식으로 표현하는 과정으로, 토큰화는 프로그래밍 가능하고 상호 운용 가능한 원장의 이점을 보다 광범위한 전통 금융 자산에 적용할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 토큰화의 주요 특징과 장점은 다음과 같습니다.

• 핵심 서비스 레이어: 토큰화된 자산은 자산과 소유권에 대한 정보를 포함하는 '코어 레이어'와 전송 및 결제 규칙을 관리하는 '서비스 레이어'가 결합된 것입니다. 정산 규칙을 관리합니다.

• 스마트 컨트랙트: 토큰화는 거래를 자동으로 실행하고 사전 정의된 조건이 충족될 때 자산과 청구권의 이전을 허용하는 스마트 컨트랙트를 통해 자동화를 가능하게 합니다.

• 원자적 결제: 토큰화는 거래의 모든 부분이 관련된 모든 당사자 간에 동시에 실행되도록 하여 결제를 간소화하고 결제 실패의 위험을 줄이며 결제의 신뢰성을 높입니다.

• 결합성: 서로 다른 토큰화된 자산을 함께 묶어 더 복잡하고 혁신적인 금융 상품을 만들 수 있어 자산 관리 및 이전을 위한 고도로 맞춤화된 솔루션을 제공합니다.

• 부분 소유권: 토큰화된 자산을 더 작고 접근하기 쉬운 부분으로 나눌 수 있습니다.

토큰화의 혜택은 비트코인과 같은 네이티브 암호화폐 자산과 이러한 자산이 대중화되는 퍼블릭, 비허가형 블록체인 기술을 훨씬 뛰어넘어 독립적입니다.

일부 시장(예: 국제 결제 또는 레포)은 토큰화를 통해 직접적이고 상당한 잠재적 혜택을 얻을 수 있지만 다른 시장에 대한 혜택은 점진적으로 이루어질 것입니다. 그러나 이러한 잠재력을 실현하기 위해서는 통합 원장, 또는 적어도 상호 운용성이 높고 원활하게 연동되는 통합 원장 세트가 필요합니다. 또한 이러한 원장은 중앙은행의 지원과 중앙은행이 제공하는 신뢰의 토대 위에서 개발되어야 합니다.

국채의 토큰화

미국 국채의 토큰화는 비교적 새로운 추세로, 대부분의 프로젝트가 아직 확장되지 않았으며, 현재 진행 중인 주목할 만한 공공 및 민간 이니셔티브는 다음과 같습니다.

• 토큰화된 국채 펀드: 투자자들이 블록체인에서 '토큰화된' 형태의 국채에 접근할 수 있도록 합니다. 이는 여러 면에서 국채 ETF나 정부 MMF처럼 작동합니다.

• 토큰화된 국채 레포 프로젝트: 토큰화된 국채는 24시간 내내 즉각적인 결제와 거래가 가능하여 잠재적으로 더 적시에 장중 레포 거래를 할 수 있는 길을 열어줍니다.

• DTCC 등의 진행 중인 파일럿 프로젝트: 다수의 민간 및 공공 시장 참여자들이 결제와 증권 결제를 간소화하기 위해 토큰화를 사용하는 파일럿 프로젝트를 진행하고 있습니다.

국채 토큰화의 주요 잠재적 장점은 다음과 같습니다.

• 청산 및 결제 개선: 토큰화된 국채는 국채와 관련된 거래의 모든 부분이 모든 당사자 간에 동시에 결제되는 보다 간소화된 '원자 결제'를 가능하게 하여 결제 실패의 위험을 줄입니다

• 담보 관리 개선: 직접 프로그래밍된 strong>: 토큰화된 보관소에 직접 프로그래밍된 스마트 컨트랙트는 사전 정의된 조건이 충족될 때 사전 프로그래밍된 담보 전송을 포함하여 보다 효율적인 담보 관리를 가능하게 합니다.

• 투명성 및 책임성 향상: 불변 원장은 국채 시장 기능의 투명성을 개선하고 불투명성을 줄이며 규제 기관, 발행자, 투자자에게 거래 활동에 대한 실시간 인사이트를 제공할 수 있습니다

• 결합성과 혁신: 다양한 토큰화된 자산을 묶을 수 있는 능력은 파생상품과 구조화 상품 등 미국 국채를 기반으로 한 새롭고 고도로 맞춤화된 금융 상품과 서비스의 창출로 이어질 수 있습니다.

• 포용성 및 수요 증가: 토큰화는 소규모 개인 투자자와 신흥 시장 투자자를 포함해 더 많은 투자자들이 국채에 더 쉽게 접근할 수 있게 해줍니다.

• 유동성 증가: 토큰화는 원활한 통합과 프로그래밍 가능한 로직을 통해 새로운 투자 및 거래 전략을 만들 수 있으며, 토큰화된 국채는 블록체인 네트워크에서 24시간 연중무휴로 거래할 수 있습니다.

미국 국채 토큰화의 잠재적 이점에도 불구하고, 설계 선택에 신중히 고려해야 할 특정 위험과 과제가 있을 수 있습니다

• 기술 위험: 토큰화된 인프라는 비용 효율적인 방식으로 병행 개발하기 어렵고 충분한 규모("기존 우위")에 도달할 때까지 기존 시장만큼 효율적이지 않을 가능성이 높습니다("기존 우위"). DLT 플랫폼이 기존 시스템에 비해 강력한 기술적 이점이 있는지 여부는 불분명하며, 기존 시장의 규모가 작기 때문에 전환 비용이 더 높을 가능성이 높습니다.

• 사이버 보안 위협: 특정 유형의 DLT 솔루션(공개, 비허가형 블록체인)은 해킹 및 기타 사이버 보안 공격에 취약하며, 이는 토큰화된 자산의 보안에 위험을 초래할 수 있습니다

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• 운영 위험:

• 거래 상대방 위험: 투자자는 거래상대방 위험에 노출될 수 있습니다. 위험, 즉 토큰화된 증권의 발행자 또는 수탁자가 채무 불이행할 수 있는 위험에 노출될 수 있습니다.

• 수탁 위험: 토큰화된 국채를 안전하게 보관하려면 디지털 자산의 수탁과 관련된 문제를 포함한 강력한 수탁 솔루션이 필요합니다.

• 개인정보 보호 문제: 일부 참여자들은 퍼블릭 블록체인의 투명성 증가를 단점으로 인식할 것입니다

• 규제 및 법적 문제. 규제 및 법적 불확실성: 토큰화된 자산에 관한 법적 요건/컴플라이언스 의무는 여전히 불분명

• 진화하는 규제: 불분명함

• 법적 과제: 규제 프레임워크는 관할권마다 다양하여 국경 간 거래를 복잡하게 만들고 복잡한 법적 문제를 야기할 수 있습니다.

토큰화 시장이 크게 성장할 경우의 금융 안정성 및 시장 위험 :

• 전염 위험

• 복잡성 및 상호연결성

• 은행/결제 중개

• 기본 위험

• 24x7 거래: 시장 조작과 높은 변동성에 더 취약할 수 있습니다

미래 토큰화. ">향후 크게 확대되는 토큰화 시장의 금융 안정성 위험

• 전염 및 연계 위험:

• 토큰화는 토큰화된 자산의 규모가 커짐에 따라 '온체인' 자산의 변동성이 더 넓은 금융 시장으로 확산될 수 있는 다리를 제공합니다

• 스트레스 상황에서 원활한 원장은 디레버리징과 불매가 모든 자산에 빠르게 확산될 수 있으므로 부정적일 수 있습니다

• 유동성 및 만기 불일치 위험:

• . 왼쪽;">비로컬 토큰과 기초 자산 사이에 유동성 및 만기 불일치가 존재할 수 있으며, 이러한 불일치는 잠재적인 디레버리징으로 인해 가격 변동성을 유발할 수 있습니다(ETF, MMF 및 국채 선물과 유사함)

• 스마트 계약에 따른 자동화된 마진 청산으로 인해 유동성 압박이 발생할 수 있습니다. 압력과 신속한 결제 목표를 달성해야 할 필요성

• 레버리지 증가:

• 토큰화는 직접적으로 금융 시스템의 레버리지를 증가시킬 수 있습니다. 시스템의 레버리지를 직접적으로 증가시킬 수 있습니다. 예를 들어, 토큰의 기초 자산을 재가설화하거나 토큰 자체를 파생상품으로 설계할 수 있습니다

• 토큰화는 비유동 자산이나 실물 자산을 담보로 사용할 수 있는 시장성 있는 증권을 만들 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다

• 복잡성 및 불투명성 증가:

• 토큰화는 구성성을 높이고, 디지털 금융 생태계에 새로운 비전통 자산이 추가되면서 복잡성과 불투명성을 크게 증가시킬 수 있습니다

• . 복잡성과 불투명성을 높일 수 있습니다

• 부적절하게 코딩된 스마트 계약은 의도하지 않은 결과로 원치 않는 금융 거래를 빠르게 유발할 수 있습니다

• 은행 드 중개:

• 토큰화된 단기 국채는 은행 예금의 매력적인 대안이 될 수 있으며, 은행 시스템을 혼란에 빠뜨려 핵심 비즈니스에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

• 스테이블코인 운영 리스크:

• 더 나은 담보가 뒷받침되더라도 스테이블코인이 토큰화를 지원하는 데 필요한 NQA 원칙을 충족하기는 어려울 수 있습니다.

• 최근 몇 년 동안 스테이블코인에 대한 투매는 흔했으며, 테더와 같은 주요 스테이블코인의 붕괴는 단기 국채의 매도로 이어질 수 있습니다

; 왼쪽;">토큰화된 국채를 위한 DLT/블록체인 설계: 프레임워크의 요소

디지털 자산 시장의 성장과 비례해 사기, 사기, 도난이 증가하면서 기반 기술에 대한 신뢰가 약화되었기 때문에 디지털 자산과 분산원장 기술의 확장을 위해서는 신뢰와 업계 전반의 수용을 장려하는 프레임워크 구축이 필수적입니다. 기반 기술에 대한 신뢰가 약화되었습니다.

현재까지 대부분의 주요 암호화폐 프로젝트는 암호화폐 프로젝트는 대부분 퍼블릭 블록체인과 비허가형 블록체인에서 개발되었습니다. 이는 블록체인의 주요 매력 중 하나로 꼽힙니다.

우리는 이 아키텍처가 토큰화된 재무를 광범위하게 채택하는 데 적합하지 않다고 생각합니다:

• 기술 선택: 허가 없는 퍼블릭 블록체인은 복잡한 합의 메커니즘(예: 작업 증명, 지분 증명)을 사용하므로 많은 수의 트랜잭션을 효율적으로 처리하기 어렵습니다.

• 운영 취약성: 이러한 블록체인은 탈중앙화된 노드에 의존하고 중앙화된 권한이 없으므로 취약성이 발생합니다

• . 왼쪽;">거버넌스 취약성: 퍼블릭 블록체인은 명확한 거버넌스 구조가 없기 때문에 시스템 장애나 공격자가 블록체인의 취약점을 악용할 위험이 높습니다.

• 보안 위험: 퍼블릭 블록체인의 탈중앙화된 특성과 감시가 부족하기 때문에 취약점 악용과 공격의 위험이 증가합니다. 이는 비트코인과 이더리움의 취약점이 악용된 과거 사례에서 잘 드러납니다.

• 자금 세탁 및 컴플라이언스 문제: 허가 없는 퍼블릭 블록체인은 익명성을 허용하기 때문에 자금 세탁과 제재 회피와 같은 불법 활동을 용이하게 할 뿐만 아니라 제재를 우회할 수 있습니다.

국채 시장의 토큰화를 위해서는 신뢰할 수 있는 단일 또는 다수의 민간 또는 공공 기관이 관리하는 블록체인의 개발이 필요할 수 있습니다.

규제 요소

디지털 자산과 암호화폐에 대한 규제는 최근 몇 년 동안 전 세계적으로 증가했지만 여전히 매우 세분화되고 다공성입니다

미국: 미국의 규제는 여전히 파편화되어 있으며, SEC, CFTC, FinCEN 등 여러 기관에 감독 권한이 분산되어 있습니다

디지털 자산의 책임 있는 개발 보장(2022): 2022년에 서명되었습니다. 이 행정명령은 디지털 자산의 기회와 위험에 대처하기 위한 정부 차원의 전략을 개괄적으로 설명합니다. 이 행정명령은 디지털 자산에 대한 규제 프레임워크 개발을 요구하며, 2024년 하원에서 21세기를 위한 금융 혁신 및 기술 법안(FIT21)이 통과되면 디지털 자산, 스테이블코인, 암호화폐를 규제하기 위한 가장 중요하고 포괄적인 노력이 될 것입니다.

EU: 2024년에 시행될 암호화 자산 시장 규제법(MiCA)은 암호화폐와 디지털 자산에 대한 EU 최초의 포괄적인 규제 프레임워크로서 암호화 자산, 스테이블 코인, 유틸리티 토큰의 발행에 관한 규칙을 정하고, 다음을 규정합니다. 거래소 및 수탁자와 같은 서비스 제공업체를 규제합니다. 소비자 예측, 스테이블코인 감독, 자금세탁 방지 조치, 환경 영향 투명성에 중점을 두고 있으며, MiCA의 허가를 받은 법인은 EU 전역에서 '패스포팅' 모델을 운영할 수 있어 모든 회원국에 서비스를 제공할 수 있는 조화로운 프레임워크를 갖추고 있습니다.

국채 시장에 미치는 영향

스테이블코인 담보 선택의 현재 추세가 계속된다고 가정할 때(또는 규제 당국의 의무화), 스테이블코인의 지속적인 성장으로 단기 미국 국채에 대한 구조적인 수요가 창출될 것입니다. 스테이블코인은 현재 미 국채 시장에서 미미한 비중을 차지하고 있지만, 스테이블코인 시장 과열로 인해 시간이 지남에 따라 국채 시장이 매도될 위험이 더 커질 수 있습니다. 상환 및 결제 특성이 다르면 토큰과 기초 자산 간의 유동성 및 만기 불일치로 이어질 수 있으며, 이는 결국 국채 시장의 금융 불안정을 악화시킬 수 있습니다.

• 토큰화된 '파생' 국채 상품은 디지털과 현지 사이에 기초 시장(예: 선물 또는 총수익 거래)을 만들 수 있습니다. -이는 추가적인 수요를 창출하고 디레버리징 과정에서 변동성을 높일 수 있습니다.

• 암호화폐 시장(비트코인)의 성장과 제도화는 하방 변동성이 커지는 시기에 토큰화된 국채에 대한 추가적인 헤지 및 질적 수요를 창출할 수 있습니다. 품질에 대한 수요는 예측하기 어려울 수 있습니다. 헤지 수요는 구조적일 수 있지만, 미국 국채가 암호화폐 하방 변동성에 대해 어떻게 헤지를 지속하는지에 따라 달라질 수 있습니다.

• 토큰화는 국내 및 글로벌 저축 풀(특히 가계와 소규모 금융기관)의 국채에 대한 접근성을 높여 미국 국채에 대한 수요 증가로 이어질 수 있습니다.

• 토큰화는 운영 및 결제 마찰을 줄임으로써 국채 거래의 유동성을 높일 수 있습니다.

결론

• 디지털 자산은 여전히 작은 시장이지만, 지난 10년 동안 디지털 자산에 대한 관심은 크게 증가했습니다.

• 현재까지는 디지털 자산의 성장으로 단기 국채에 대한 수요가 미미하게 증가했으며, 이는 주로 스테이블코인의 사용과 인기에 힘입은 바가 큽니다.

• '변동성이 높은' 비트코인과 암호화폐를 제도적으로 채택하면 향후 단기 국채에 대한 헤지 수요가 증가할 수 있습니다.

• DLT와 블록체인 개발은 운영 및 경제적 효율성을 개선할 '통합 원장'을 통해 새로운 금융 시장 인프라에 대한 가능성을 제시합니다

• 민간 및 공공 부문 모두에서 다수의 프로젝트가 진행 중입니다. 민간 및 공공 부문에서 블록체인 기술을 전통 금융 시장에 활용하기 위한 여러 프로젝트와 시범 사업이 진행 중이며, 특히 DTCC와 국제결제은행(BIS)이 대표적입니다.

• 중앙은행과 토큰화된 달러(CBDC)는 토큰화된 결제 및 결제 인프라의 미래에서 핵심적인 역할을 담당해야 할 수도 있습니다.

• 법률 및 규제 환경은 기존 자산의 토큰화 발전과 함께 진화해야 합니다. 기술 인프라와 토큰화를 설계할 때는 운영, 법률, 기술적 위험을 신중하게 고려해야 합니다.

• 연구 프로젝트에는 국고 토큰화의 설계, 성격, 우려 사항, 주권 디지털 화폐의 도입, 기술 및 기술 리스크가 포함되어야 합니다.

• 현재는 토큰화된 자산 시장의 규모가 상대적으로 작아 금융 안정성 리스크가 낮지만, 토큰화된 자산 시장의 높은 성장으로 인해 금융 안정성 리스크가 높아질 것입니다.

• 앞으로 나아갈 방향은 민간 부문 참여자들의 폭넓은 지지를 받는 신뢰할 수 있는 중앙 집중식 기관이 주도하는 신중한 접근 방식을 포함해야 합니다.