Pendle의 흥망성쇠와 미래를 심층적으로 살펴보기

저자: charlotte_zhao 출처: X, @charlotte_zqh

1 Pendle 101: 원금과 소득을 분리하는 방법

1.1 이자부 자산의 분리

Pendle은 사용자가 미래 수익을 토큰화하여 판매할 수 있는 탈중앙화 금융 프로토콜입니다. 구체적인 비즈니스 프로세스를 살펴보면, 이 프로토콜은 먼저 이자지급 토큰을 대부분의 이자지급 자산을 캡슐화하는 ERC-5115 표준에 따른 토큰인 SY 토큰(표준화된 수익 토큰)으로 패키징하고, 그 후 SY 토큰을 PT(원리금 토큰)와 YT(수익률 토큰) 두 부분으로 분할합니다. 토큰)으로 나뉘며, 각각 이자부 자산의 원금과 수익률 부분을 나타냅니다.

PT는 제로 쿠폰 채권과 유사하여 사용자가 할인된 가격에 구매하고 만기에 액면가에 따라 지급받을 수 있으며, 수익은 구매 가격과 지급 가격의 차이에 내재되어 있어 만기일까지 PT를 보유하면 고정 수익을 받을 수 있습니다(예: $0.9 가격에 PT-cDAI를 구매하면 고정 수익을 받습니다). 예를 들어, 0.9달러에 PT-cDAI를 구매하면 만기 시 1DAI가 발생하며 수익률은 (1-0.9)/0.9 = 11.1%가 됩니다. PT를 구매하는 행위는 짧은 수익률, 즉 자산의 미래 수익률이 현재 PT를 구매하는 수익률보다 떨어질 것으로 예상되는 동시에 수익률이 고정되어 위험 성향이 낮은 사용자에게 적합합니다. 그러나 이러한 행동과 가치 보존 행동에 가까운 실제 공매도 사이에는 여전히 차이가 있습니다.

YT 보유자는 보유 기간 동안 원금에 해당하는 이자 자산의 모든 수익을 받을 수 있는 권리를 갖습니다. 수익금이 실시간으로 정산되는 경우 YT 보유자는 언제든지 정산된 수익금을 받을 수 있습니다. 수익금이 만기 후에 정산되는 경우 사용자는 만기 후에만 YT로 수익금을 받을 수 있으며, YT에 해당하는 수익금을 수령한 후에는 YT 자산이 무효화됩니다. YT의 구매는 이자 수익 자산의 수익률이 향후 상승할 것으로 예상되어 총 수익이 현재 YT 구매 가격보다 높을 것으로 판단되는 롱 수익 행위입니다. YT는 사용자에게 수익 레버리지 효과를 제공하며, 완전한 이자 수익 자산을 구매할 필요 없이 직접 권리를 구매하여 수익을 얻을 수 있지만 수익률이 급격히 하락하면 YT 자산은 자본 손실에 직면하므로 PT 자산에 비해 고위험 자산에 해당합니다. PT 자산은 고위험, 고수익 자산인 반면, YT는 고위험, 고수익 자산입니다.

펜들은 수익률에 대한 롱과 숏을 위한 도구를 제공하고, 사용자는 수익률 예측과 판단에 따라 적절한 투자 전략을 선택하므로 수익률은 프로토콜 참여의 중요한 지표이며, 펜들은 현재 시장 상황을 반영하여 다양한 APY를 제공하고 있습니다:

• 밑바닥 수익률: 사용자가 자산 수익률의 미래 추세를 예측할 수 있도록 7일 이동 평균으로 계산한 자산의 실제 수익률입니다.

• 내재 APY: 자산의 미래 APY에 대한 시장 합의로, YT 및 PT 자산의 가격에 반영되며 다음 공식을 사용하여 계산됩니다.

• 고정수익률: PT 자산에 한정하여 PT를 보유함으로써 얻을 수 있는 고정 수익률로, 내재수익률의 값과 동일

• 장기수익률: PT 자산에 한정하여 PT를 보유함으로써 얻을 수 있는 고정 수익률입니다. 장기수익률 APY: YT 자산의 경우 현재 가격으로 YT를 구매할 때의 연간 수익률이지만 이자 자산 자체의 수익률이 변함에 따라 지속적으로 변경됩니다(이 값이 음수가 될 수 있습니다. 즉, 현재 YT 가격이 너무 높아서 프로젝트의 미래 수익보다 초과될 수 있음). 현재 펜들의 YT 자산 중 상당수는 가치를 추정할 수 없는 에어드랍과 크레딧의 잠재적 수익이 있으며, 그 결과 많은 YT 자산의 장기수익률 APY가 -100%라는 점에 주목할 필요가 있습니다.

펜들 마켓의 인터페이스에서 이 네 가지 수익률은 모두 동시에 제공되며, 기초 수익률과 내재 수익률이 자산 보유 수익률이 PT 보유 수익률보다 크다는 것을 나타내는 경우, 수익률을 매수하는 전략을 사용할 수 있습니다. 이 전략은 YT를 매수하고 PT를 매도하는 것이며, 기초자산 APY<내재 APY가 반대인 경우 반대 전략을 고려하지만 이러한 수익률 지표는 향후 에어드랍 기대치를 고려하지 않으므로 위 전략은 단순 이자율 스왑 자산에만 적용된다는 점에 다시 한 번 유의해야 합니다.

1.2 펜들 AMM: 다양한 자산 유형의 거래 활성화

펜들 AMM은 SY, PT, YT 토큰 간의 거래를 활성화하는 데 사용됩니다. 펜들 백서에 따르면, 버전 V2에서 펜들은 자금 효율성을 개선하고 슬리피지를 줄이기 위해 노토니컬 파이낸스의 AMM 모델을 도입하여 AMM 메커니즘을 개선했습니다. 아래 그림은 시장에 나와 있는 채권 프로토콜의 세 가지 AMM 모델이며, X축은 풀에서 PT 자산이 차지하는 비율, 세로축은 내재 이자율입니다. 현재 Pendle은 빨간색 곡선에 해당하는 AMM 모델을 채택하고 있으며, 검은색 곡선은 V1 모델, 파란색 곡선은 기타 채권 프로토콜의 AMM 모델입니다.

특정 풀에서 Pendle V2는 PT-stETH 및 SY-stETH와 같은 PT-SY 쌍을 사용하여 LP의 비영구성 손실을 크게 줄일 수 있습니다(자세한 내용은 나중에 분석). SY=PT+YT이므로 플래시 스왑을 통해 YT 교환을 실현할 수 있으며, 구체적인 과정은 다음과 같습니다. 사용자가 1ETH 상당의 YT-stETH를 구매해야 하는 경우, ETH를 YT-stETH로 교환해야 합니다. 1ETH=N YT-stETH라고 가정하면, 컨트랙트는 풀에서 N-1 SY-stETH를 빌려 사용자의 ETH를 SY-stETH로 변환하고(구체적인 과정은 먼저 카이버스왑을 통해 ETH를 stETH로 변환한 후 프로토콜 내에서 SY-stETH로 캡슐화), 모든 SY-stETH(N)를 PT와 YT로 분할하고 적절한 ETH를 YT-stETH로 변환합니다. 그런 다음 모든 SY-stETH(N)를 PT와 YT로 분할하고 적절한 수(이 경우 N)의 YT를 사용자에게 제공한 다음 PT(N)를 풀에 반환하면, 실제로 이루어지는 것은 SY-PT(N-1 SY를 N PT로 변환한) 교환입니다.

YT를 판매하는 과정은 반대로 진행됩니다. 사용자가 N개의 YT를 판매하고자 하는 경우(이 시점에서 N개의 YT가 1 SY의 가치가 있다고 가정), 컨트랙트는 풀에서 N개의 PT를 빌려서 N개의 SY로 병합한 후 사용자에게 1 SY를 주고 N-1 SY를 풀로 돌려주는데, 실제로 이루어지는 것은 PT-SY(N개의 PT가 N-1 SY로 교환되는 것) 교환입니다.

다른 AMM과 마찬가지로 펜들 AMM도 LP가 풀에 유동성을 공급해야 하지만, 만기 시점에 PT가 SY와 같아야 하기 때문에 만기 시 LP에게 영구적인 손실이 발생하지 않습니다. 사용자가 유동성을 제공할 때 제공되는 자산은 SY와 PT 자산이므로, 거래 수수료와 PENDLE의 유동성 채굴 보상 외에도 이러한 자산의 기본 수익이 자동으로 포착됩니다. 즉, 네 가지 수익원이 포함됩니다.

• PT 고정 수익률: PT 자체 구매 수익률

• 기초 수익률: SY 자산의 수익률

• 스위칭: SY 자산의 수익률

• 전환: SY 자산의 수익률

• 스위칭: 전환 수익률

  스왑 수수료: 거래 수수료의 20%

• 펜들 토큰 인센티브

2 토큰 경제학: 비즈니스 수익이 코인 가격을 이끄는 방법

2.1 토큰 이코노미 메커니즘: 경제적 플라이휠은 어떻게 발생하나요?

PENDLE의 토큰 경제 메커니즘은 주로 프로토콜 분할과 의사 결정 거버넌스에 있으며, 이를 통해 vePENDLE을 획득하기 위해 포지션을 잠근 후 참여할 수 있습니다. Curve의 veCRV 모델과 유사하게, 사용자는 PENDLE을 락업하여 vePENDLE과 교환할 수 있으며, 락업 시간이 길어질수록 1주에서 2년까지 더 많은 vePENDLE을 얻을 수 있습니다.

베펜들 보유의 장점은 다음과 같습니다:

• 수익률 부스트: 최대 금액까지 LP로서 자신의 수익률을 부스트할 수 있습니다. 부스트: LP로서 자신의 수익률을 최대 2.5배까지 높일 수 있습니다

• 투표: 풀 전체에 대한 PENDLE 인센티브 분배에 투표하세요

• 수익 공유 다음과 같은 혜택이 제공됩니다.

• 풀 내 거래 수수료의 80% 투표: 투표를 완료해야만 선택한 풀에서 보상을 받을 수 있습니다

• 수익 공유: vePENDLE 보유자는 PENDLE 인센티브의 흐름에 투표를 진행하며, 투표를 완료해야만 보상을 받을 수 있습니다. li>

• 모든 YT 수익금의 3%

• PT 수익금의 일부: 이는 사용자가 PT 자산을 구매하고 만기 시 상환하지 않고 일정 시간이 지난 후 계약에 따라 인수하는 등 상환되지 않은 PT에서 파생됩니다. 예를 들어, 사용자가 PT를 구매하고 만기에 상환하지 않으면 일정 기간이 지난 후 해당 자산은 계약에 의해 인수됩니다

수익률 계산 측면에서, 보유 총수익률 = Base APY+보유자 APY, 여기서 Base APY는 YT와 PT의 수익금에서 파생되고 Voter의 APY는 YT와 PT의 수익금에서 파생됩니다. 기본 APY는 YT 및 PT 수익에서, 유권자 APY는 지정된 풀의 거래 수수료의 일부에서 나오며, 현재 기본 APY는 약 2%에 불과하지만 유권자 APY는 30% 이상까지 높아질 수 있는 주요 구성 요소입니다.

Pendle의 ve 모델은 투표 구매 플랫폼을 만드는 데도 도움이 되었으며, 펜파이와 이퀼리브리아 모두 Convex와 Curve의 비즈니스 프로세스와 유사하게 이러한 비즈니스를 하고 있습니다. 그러나 커브와 달리 펜들에서 자산을 거래하는 핵심 프로젝트 당사자들은 뇌물을 필요로 하지 않습니다. 스테이블코인 및 기타 앵커 자산의 주요 거래 플랫폼으로서 커브의 역할과 코인 가격의 앵커링을 유지하기 위해 풀의 깊이를 보장하는 것이 중요하기 때문에 프로젝트 당사자들이 유동성을 조정하기 위해 뇌물에 참여할 필요성이 커졌지만 펜들 AMM에서 거래의 깊이를 유지하는 것이 주요 과제인 것으로 보입니다. LSD와 LRT 및 기타 관련 프로젝트 당사자들은 뇌물 참여에 대한 주요 인센티브가 Pendle의 LP로부터 나올 것입니다.뇌물 플랫폼의 생성은 두 가지 주요 측면을 최적화합니다 : 1) Pendle LP는 PENDLE을 구매하고 잠글 필요없이 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다; 2) PENDLE 보유자는 액체 ePEDNLE에 액세스 할 수 있습니다. /mPENDLE을 통해 인센티브를 받을 수 있습니다. 이 백서에서는 펜들만 분석하기 때문에 뇌물 생태계를 너무 확장하지 않았습니다.

2.2 토큰 할당 및 공급: 중요한 후속 잠금 해제 이벤트 없음

PENDLE 토큰은 2021년 4월에 토큰 공급에 제한이 없는 하이브리드 인플레이션 모델을 사용하여 매주 다음을 공급하기 위해 출시되었습니다. 첫 26주 동안 매주 120만 PENDLE의 안정적인 인센티브가 지급되며, 그 이후(27~260주)에는 유동성 인센티브가 260주까지 매주 1%씩 감소하고, 그 이후(261주 이후)에는 인플레이션이 연간 2%로 적용됩니다.

토큰 잠금 해제 데이터에 따르면 초기 토큰 배분은 팀, 생태계, 투자자, 어드바이저 등에게 주어졌습니다. 현재 모든 토큰이 잠금 해제되었으며, OTC 거래를 고려하지 않고 초기 할당량만 고려한다면 PENDLE은 향후 대규모 잠금 해제가 집중되지 않을 것입니다. 현재 일일 인플레이션은 유동성 채굴 인센티브에서만 발생하며, 일일 배출량은 8월 5일 코인 가격($2)에 따라 약 34.1k의 PEDNLE이며, 일일 잠금 해제 던지기는 $68.2k이며, 던지기는 상대적으로 작습니다.

3가지 애플리케이션 시나리오 개발: 건전한 자산 관리, 금리 거래 및 포인트 레버리지

펜들 개발은 크게 세 단계로 나눌 수 있습니다.

• 펜들은 디파이 서머 기간인 2021년에 설립되었지만 디파이가 인프라 구축 단계에 있었고 주요 프로젝트는 탈중앙 거래소, 스테이블코인, 대출을 중심으로 진행되어 이자율 스와프 상품으로는 큰 주목을 받지 못했습니다.

• 2022년 말, 이더의 지분 증명 전환이 완료되면서 이더 담보 금리가 암호화폐계의 기본 금리가 되었고, 수많은 LSD 자산이 빠르게 등장하면서 (1) 금리가 암호화폐계의 관심사 중 하나가 되었으며 (2) 수많은 이자 자산이 탄생하게 되었습니다. 펜들은 자체 PMF를 찾았고, (3) 펜들은 LSD 투기 트랙의 스몰캡 대상이 되었으며, 틈새 트랙에 경쟁자가 줄어들었습니다. 이 기간 동안 바이낸스가 출시되면서 펜들의 밸류에이션 상한선이 더욱 높아졌습니다.

• 2023년 말과 2024년 초, 아이겐레이어가 이더리움의 리플레징 이야기를 시작하면서 수많은 유동성 리플레징(LRT) 프로젝트가 탄생했고, 아이겐레이어와 LRT 프로젝트 모두 포인트와 에어드랍 프로그램을 발표했습니다. 이로 인해 (1) 더 많은 이자 자산이 탄생하여 Pendle이 TVL을 늘릴 수 있는 경로가 효과적으로 넓어졌고, (2) 가장 중요한 것은 Pendle이 원리금 거래와 포인트 레버리지의 교차점을 포착하여 새로운 PMF를 찾았다는 것입니다. 다음 섹션에서는 포인트 전쟁에서 Pendle이 어떻게 역할을 하고 어떻게 Pendle 토큰을 강화하는지 자세히 설명해드리도록 하겠습니다.

요약하자면, LP가 되어 vePENDLE 보유자가 되는 것 외에 현재 펜들의 주요 사용 시나리오는 건전한 재무 관리, 이자율 거래, 포인트 레버리지 등 세 가지입니다.

3.1 건전한 자산 관리

주로 PT 자산에 해당하는 기능의 경우, PT 자산을 보유하면 만기에 해당 자산의 고정 금액을 받을 수 있으며, 이 고정 이자율은 구매 시점에 이미 결정되어 있습니다. 이 고정 이자율은 구매일에 결정되므로 사용자는 APR의 변화를 주시할 필요가 없습니다. 이 기능은 수익률이 안정적이고 위험과 수익이 낮습니다. 이 기능은 포인트 거래가 시작된 후 사용자의 수익률을 더욱 높였습니다. 예를 들어, eETH의 경우 사용자는 더 높은 고정 수익률을 얻는 대신 eETH 보유로 얻은 포인트를 포기하기로 선택했기 때문에 현재 PT 자산의 수익률(7.189%)이 (2.597%)보다 훨씬 높아 이더리움 기준에서 더 높은 고정 수입을 원하는 사람들에게 금융 도구를 제공하며, 일부 사용자들은 LRT 프로젝트의 후속 토큰 성과에 따라 시장 FOMO가 YT 가격을 밀어 올릴 때 PT 자산을 저렴한 가격에 구매할 수 있으며, 이는 실제로 LRT 토큰에 대한 일종의 공매도 거래입니다.

3.2 금리/수익률 기대 거래

금리 장단기 거래는 향후 수익률이 크게 상승할 것으로 예상될 때 YT 자산을 매수하고, YT 자산 가격이 상승하면 매도하는 스윙 트레이딩을 통해 이루어집니다. YT 자산 가격이 상승하면 매도합니다. 이 전략은 에테나가 발행하는 스테이블코인의 담보증권인 sUSDe와 같이 수익률 변동성이 큰 자산 거래에 적합하며, 담보 수익률은 주로 ETH의 펀딩 비율에서 파생되고 펀딩 비율이 높을수록 시장 심리에 따라 담보 수익률도 높아지기 때문에 담보 수익률도 펀딩 비율과 함께 어느 정도의 변동성을 갖습니다. YT-sUSDe는 스윙 트레이딩에서 빠른 수익을 위해 거래할 수 있습니다. 또한, 통합 수익률 권리가 도입됨에 따라 YT 자산 거래에는 에어드랍을 예상한 가격 변동도 포함되는데, 예를 들어 ENA 코인 오퍼링 전에 YT-USDe를 미리 매수하고 시장이 ENA 에어드랍에 대한 FOMO가 시작된 후 토큰을 매도하면 더 높은 수익을 올릴 수 있습니다. 이러한 유형의 스윙 트레이딩은 더 높은 수익과 위험에 직면하게 되는데, 예를 들어 최근 YT-sUSDE의 가격이 하락하고 있는데, 이는 부분적으로는 보유 기간이 짧아지면서 YT 자산 보유에 따른 포인트가 감소하고 있기 때문이고, 부분적으로는 ENA의 가격이 계속 하락하면서 에어드랍 가치에 대한 시장의 기대가 감소하고 있어 초기 구매자가 더 큰 손실에 직면할 수 있기 때문일 수 있습니다.

3.3 포인트 레버리지와 거래

이번 주기에서 펜들에 가장 큰 영향을 미친 것은 포인트 거래 기능으로, 사용자들에게 높은 수준의 포인트 레버리지와 에어드랍을 제공했습니다. 이 글에서는 이 기능에 초점을 맞춰 다음과 같은 질문에 답하고자 합니다.

(1) Pendle의 포인트 거래가 적합한 프로젝트에는 어떤 것이 있나요?

포인트는 이번 주기에서 에어드랍의 주요 발행 형태가 되었으며, 포인트를 획득하는 방식에는 인터랙션, 스와이프, 입금 등이 있으며, 입금이 가장 지배적인 방식 중 하나가 되었습니다. 다양한 유형의 LRT 프로토콜, BTC 세컨드 레이어, 플레지 프로토콜이 등장하면서 올해 TVL 전쟁은 주요 테마가 되었습니다. 그중 일부 프로토콜은 BTC 세컨드 레이어가 BTC와 비문 자산을 직접 잠그는 방식, Blast 직접 입금 ETH 등 해당 자산을 직접 잠그는 방식, 일부 프로토콜은 입금 후 해당 유동 자산을 예금 증서로 반환하고 이를 보유함으로써 포인트를 획득하는 방식으로, 펜들 원금-수익 분리 메커니즘은 두 번째 범주, 즉 포인트 축적을 위한 매개로 사용할 기초 자산이 필요한 경우에 더 적합한 방식이죠.

(2) 펜들 포인트 거래는 어떤 방식으로 PMF를 가능하게 하나요?

펜들은 크게 두 가지 방식으로 PMF를 가능하게 합니다. 첫 번째는 포인트 레버리지, 두 번째는 에어드랍의 초기 가격 책정 및 예상 거래입니다. TVL 전쟁은 일반 개인 투자자가 충분한 양의 이더리움을 예치할 여력이 없는 거대한 고래들의 게임이지만, 펜들은 원금이 필요 없는 YT 자산 구매를 통해 직접 포인트를 획득할 수 있는 권리를 지원하여 LRT, 에테나와 같은 프로젝트에서 수십 배의 포인트 레버리지 효과를 달성하고 있습니다. 둘째, 펜들은 기본적으로 포인트에 대한 가장 빠른 시장 가격을 제공하며, 프로젝트 에어드랍과 코인 가격을 예상하여 YT 자산을 거래할 수 있습니다. 이는 두 가지 시나리오로 나눌 수 있습니다: (i) 아직 TGE가 되지 않은 토큰의 경우, 대부분의 에어드랍 규칙이 불분명하기 때문에 에어드랍이 가능한 토큰에 대한 시장의 기대치와 해당 토큰의 초기 가격이 모두 포함되어 있고, (ii) 이미 TGE가 된 토큰의 경우, 코인의 시장 가격이 이미 명확하며, 알 수 없는 정보는 1포인트의 에어드랍에 사용할 수 있는 토큰의 수이며, 에어드랍 규칙이 비교적 명확한 경우 기본 자산은 이미 사용 가능한 것으로 알려져 있습니다. 에어드랍 규칙도 비교적 명확하고 이 기초 자산이 만기 시 얼마나 많은 토큰을 얻을 수 있는지 이미 알려진 경우, 이 YT 자산은 옵션과 동일하며 현재 가격에는 만기 시 토큰 가격에 대한 예상 가격이 포함되어 있습니다.

(3) 포인트 거래는 Pendle의 비즈니스 수익과 코인 가격에 어떤 영향을 미치나요?

앞선 분석에 따르면 포인트 거래 도입으로 향후 에어드랍에 대한 기대감으로 거래가 이루어졌고, 이는 수익률에 비해 급변하고 변동이 심해 투기 및 거래 수요가 증가했습니다. 가장 직접적으로는 Pendle의 거래량과 거래 수수료 수익이 급격히 확대되었고, 자산 클래스가 다양해지면서 Pendle의 TVL이 증가했습니다.

펜들의 권한 강화는 더욱 두드러집니다. 비펜들 보유자들은 주로 거래 수수료의 일부에서 수입을 얻습니다. 변동성과 투기적 수요가 충분하지 않으면 거래가 충분하지 않을 것입니다. 2023년 7월에 vePENDLE의 총 APY가 약 2%에 불과할 정도로 수익률이 극도로 낮았기 때문에 당시 펜들은 투기 열풍이 불었던 LSD의 길을 따랐지만 여전히 비즈니스의 혜택을 누리지 못했습니다. 포인트 거래가 도입되면서 이러한 상황은 바뀌었고, 현재 여러 풀에서 15% 이상의 APY를 기록하고 있으며, 여러 LST 자산 풀에서 30% 이상의 APY를 기록하고 있습니다.

(4) 기반 프로젝트의 성과가 펜들에 어떤 영향을 미치나요?

펜들을 둘러싼 핵심 네거티브 중 두 가지는 주요 자산의 에어드랍(LRT 및 에테나) 에어드랍과 주요 프로젝트 코인의 지속적인 낮은 가격입니다. 에어드랍으로 인해 투기적 수요가 감소했으며, 포인트 프로그램이 여러 기간 동안 계속될 예정임에도 불구하고 코인 가격 하락과 함께 프로젝트에 대한 시장의 신뢰와 기대가 크게 감소하여 예금을 선택하는 사용자가 줄어들고 관련 거래량이 크게 줄어들고 있습니다. 펜들 역시 현재 TVL과 거래량 모두 크게 감소하고 있으며, 코인 가격에도 이러한 상황이 반영되고 있습니다.

4 데이터 분석: TVL과 거래량은 펜들의 KPI

이 백서는 펜들에 대한 비즈니스 데이터가 크게 재고와 거래량 두 부분으로 나뉜다고 주장합니다. 재고는 주로 TVL로 대표되며, TVL의 구성, 자산 풀 만기, 롤오버 비율 등 TVL의 건전성과 지속 가능성에 영향을 미치는 기타 지표에 주의를 기울여야 하며, 거래량은 주로 거래량, 거래 수수료, 거래량 구성 등을 포함한 거래량으로 대표되며 거래량의 변화는 권한이 부여된 토큰에 직접적인 영향을 미치게 됩니다.

4.1 TVL 및 관련 지표

ETH로 표시된 TVL은 2024년 1월 중순 이후 빠르게 성장하고 있으며 PENDLE 코인 가격과 높은 상관관계를 유지하고 있습니다. 최고점인 6월 28일과 7월 25일에는 180만 ETH를 기록했으며, 대규모 자산 풀의 만기와 만기 후 신규 투자 수요 부족으로 인해 TVL이 급격히 하락하여 TVL의 손실이 발생했습니다. 현재 펜들의 TVL은 약 100만 이더리움으로 최고점 대비 50% 가까이 하락했으며, 하락폭은 효과적으로 완화되지 않았습니다.

특히, 2024년 6월 27일에 이더파이의 eETH, 렌조의 ezETH, 퍼퍼의 pufETH, 켈프의 rsETH, 스웰의 rswETH를 포함한 여러 LRT 자산 풀이 만료되어 사용자들은 원금 상환을 받았습니다. 원금 투자. 해당 자산의 다른 만기일이 있는 자산 풀이 여전히 존재하지만 사용자 롤오버 비율이 낮고 현재까지 TVL이 회복되는 추세는 없으며, 이는 이전 섹션의 분석을 통해 코인 발행량과 LRT 프로젝트의 코인 가격 하락으로 인해 관련 자산의 재무 관리 및 투자에 대한 사용자의 추가 참여 수요가 감소했다는 것을 확인할 수 있습니다. 현재 사이클에서 이더리움 생태계는 충분히 혁신적이지 않고 시장은 이더리움 가격에 대해 낙관적이지 않습니다. 이더리움 투자에 대한 시장 수요가 약화되면 펜들 비즈니스 수익 수준에 직접적인 영향을 미치기 때문에 펜들과 이더리움은 강한 유대 관계에 놓여 있습니다.

펜들의 TVL 구성을 살펴보면, 현재 펜들의 총 TVL은 24억 3천만 달러이며, 이 중 TVL이 1천만 달러 이상인 자산 풀은 11개이고, 가장 높은 TVL을 가진 풀은 SolvBTC.BBN으로 전체 TVL의 약 3.51%를 차지합니다. BBN으로 전체 TVL의 약 3.51%를 차지하고 있으며, TVL 구성이 비교적 건전하며 소수의 자산 풀이 많은 TVL을 점유하는 상황은 나타나지 않고 있습니다. 풀의 만기 프로필을 살펴보면 다음 대규모 만기일은 2024년 12월 26일이며, 펜들의 TVL은 당분간 비교적 안정적인 추세를 보일 것으로 보입니다.

이더리플 파동이 끝난 후 펜들은 비교적 매끄럽게 BTCfi, USDe/USD0 등 스테이블코인 자산으로 전환했고, 거래량과 시장 심리가 지난 4월만큼 좋지는 않지만 TVL 수치는 큰 하락 없이 기본적으로 유지되고 있습니다. 그러나 다수의 이더리움 LRT 프로토콜 코인 오퍼링과 아이젠의 거래 진입으로 리플레징 서킷에 대한 상상력이 줄어들고 있으며 어느 정도 BTC 리플레징 서킷에 대한 투기 열기도 압축되어 펜들 거래량 데이터의 하락에 반영되고 있으며 펜들에 영향을 미칠 수 있는 다음 이벤트는 바빌론의 코인 오퍼링과 BTC 리플레징 서킷이 될 것이며 BTC 리플레징이 끝난 후 펜들은 새로운 스테이블 코인을 찾을 수 있을 것으로 보입니다. BTC 리플레징 종료 후 펜들은 새로운 애플리케이션을 찾을 수 있을까요?

4.2 거래량 및 구성

펜들 AMM의 거래량도 2024년 1월 이후 빠르게 증가하여 4월경 정점을 찍었습니다. 4월 말 Eigenlayer가 코인 공개를 발표하고 Ether.fi와 같은 LRT 프로젝트의 에어드랍이 예상되면서 거래량이 크게 감소하여 2024년 이후 낮은 수준에서 거래량이 더욱 감소하고 있습니다.

거래량 구성의 관점에서 보면 2024년 상반기 거래량은 주로 렌조와 이더파이 관련 자산의 거래로 구성되며, 현재 펜들 AMM의 거래량은 주로 에테나와 USD0의 두 프로토콜에서 파생되며, BTCfi 자산이 가져온 거래량은 상대적으로 제한적이며 거래량은 에테나와 USD0 프로토콜과 직접 관련이 있습니다. 거래량은 더 제한적이며 TVL보다 더 직접적인 동인인 비펜들 보유자의 거래 수수료 및 연간 수익률과 직접적으로 관련이 있습니다.

4.3 토큰 잠금 비율

토큰 잠금 비율은 토큰의 수급에 직접적인 영향을 미치며, 하루 발행되는 토큰 수가 상대적으로 안정적인 경우 더 많은 PENDLE을 잠그게 됩니다. PENDLE 잠금 개수의 변화는 비즈니스 데이터 및 코인 가격의 변화와 유사한 추세를 보이는데, 2023년 11월부터 PENDLE 잠금 개수가 급격히 증가하기 시작하여 3800만 개에서 5500만 개를 정점으로 2024년 4월 5400만 개에 도달한 이후에는 증가율이 둔화되기 시작하여 심지어 vePENDLE처럼 보이기도 합니다. 2024년 4월 5,400만 개에 도달한 이후에는 PENDLE 락인 증가율이 둔화되기 시작하고 심지어 vePENDLE의 순유출도 발생하기 시작합니다. 이는 이전의 비즈니스 분석과 일치하는 것으로, TVL과 볼륨이 감소함에 따라 vePENDLE 수익률이 하락하기 시작하고 따라서 PENDLE 락인이 덜 매력적으로 보이기 시작합니다. 한편으로는 락업 기간의 한계로 인해 이 지표는 TVL, 거래량 및 코인 가격에 비해 반응이 느려 단기간에 큰 변화를 허용하지 않으며, 다른 한편으로는 헤드라인 자산 풀이 여전히 좋은 수익률을 내고 있어 vePENDLE 유출이 느려지고 있습니다. 그러나 비즈니스 데이터와 vePENDLE 성장 데이터는 모두 펜들이 단기적으로 비즈니스에 어려움을 겪고 있으며, 리스테이크 이후 새로운 성장 포인트를 찾지 못해 이전의 상승세를 이어가지 못하고 있다는 점을 반영하고 있다는 점에 유의해야 합니다.

5 결론: 펜들, 리스테이크 후 새로운 시나리오를 찾아야

요약하자면, 펜들의 성공은 PMF를 정확하게 파악한 데 있으며, 더욱 드물게는 비즈니스 수익이 토큰에 직접적으로 힘을 실어주고, 코인 가격을 결정하는 직접적인 요인을 찾아내어, YT 상품을 포인트 거래 기초자산으로 포장하고, AMM 거래량을 늘리고, 비펜들의 수익을 증가시키는 것입니다.

7.50달러에서 하락한 이후, 펜들은 아직 흐름을 바꾸지 못했습니다. 펜들은 금융 및 투기적 속성을 모두 갖춘 훌륭한 디파이 상품으로 다양한 위험 성향을 가진 투자자들의 요구를 충족시키는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 그러나 이더리움 원화인 TVL의 하락 이후 회복 기미가 보이지 않고, 리플렛지 프로젝트와 에테나의 부진으로 후속 에어드랍에 대한 시장의 기대치가 낮아지면서 펜들 사용 수요가 감소하고 있고, 그 결과 펜들의 암호화폐 가격은 새로운 위치를 찾고 있다.펜들은 새로운 상품 패키지를 찾거나 솔라나와 같은 새로운 생태계로 확장하여 자체적으로 성장해야 할 것이다. 펜들은 새로운 제품 패키지를 찾거나 솔라나와 같은 새로운 생태계로 확장하여 TVL과 거래량을 늘려야 또 다른 성장의 여지를 찾을 수 있습니다.

Pendle의 또 다른 틈새 시장은 이더 베타이지만, 최근에는 변화하고 있습니다: 이더 리플레깅 시대에 Pendle은 이더와 파생자산, 심지어 스테이블코인인 이더나를 위한 중요한 금융 상품으로 자리 매김하고 있습니다. USDe 플레지 수익률은 이더리움 펀딩 금리와도 직접적인 상관관계가 있습니다. 시장이 일시적으로 이더리움 생태계에 대한 정보를 잃고 이더리움이 약세를 보인다면 펜들은 이에 대해 아무것도 할 수 없습니다. 더 중요한 점은 펜들은 이더리움 가격이 펜들 코인의 가격에 직접적으로 전달되는 효과가 있다는 점에서, 이더리움 가격이 약하게 상승 → 이더리움 로컬 자금 운용 수요 감소/재약정 트랙의 성과 냉각 → 펜들 사용 수요 감소 → 펜들 비즈니스 수입 감소 → 펜들 코인 가격 하락으로 이어지는 PEPE와 같은 MEME형 이더베타와 다르다는 점입니다. 그러나 Pendle에서 비트코인 담보 자산이 이더리움을 대체함에 따라 이러한 전송 계층이 약화될 수 있습니다.

마지막으로, 이 글에서는 몇 가지 기본적인 관심 사항을 알려드립니다.

• LRT 프로젝트와 에테나를 따르십시오, USD0 및 기타 스테이블코인 프로젝트에 이어 포인트 시즌이 종료되면 Pendle의 비즈니스 수익이 다시 감소할 가능성이 높습니다.

• Pendle의 TVL 및 거래량 변화를 주시하고, 여러 자산 풀이 다시 만료되면 TVL이 급격히 하락할 수 있으므로 미리 Pendle의 포지션 일부를 매도하여 헤지할 수 있습니다.

• 펜들 V3 출시, 새로운 자산 풀 및 거래 전략 출시, 새로운 퍼블릭 체인 생태계로의 확장 가능성 등 펜들의 제품 진행 상황을 계속 모니터링하세요.