서클의 IPO 제출과 USDC의 온체인 레이아웃의 해부학

저자: Tanay Ved 출처: 코인 메트릭스 번역: Good Oba, Golden Finance

주요 요점:

• Circle은 2024년에 17억 달러의 수익을 창출하며, 이 중 99%는 USDC 보유금에 대한 이자 수익에서 발생합니다. 코인베이스와 바이낸스 같은 파트너에게 지불한 유통 비용은 총 10억 1천만 달러로, USDC의 범위를 확장하는 데 있어 거래소의 핵심적인 역할을 반영합니다.

• 총 USDC 공급량은 600억 달러로 반등했으며 30일 평균 송금액은 400억 달러에 달해 시장의 신뢰와 크로스체인 채택이 다시 살아나고 있음을 보여줍니다. 그러나 USDC는 여전히 금리 변동, 경쟁 압력, 규제 발전에 매우 민감하게 반응하고 있습니다.

• 주요 거래소에서 USDC 사용량은 계속 증가하고 있으며, 현재 코인셰어즈 현물 거래량의 29%를 차지하고 있습니다.

• 앞으로 서클의 다음 단계는 수동적인 이자 수익에서 토큰화된 자산, 결제 인프라, 자본 시장 통합과 관련된 적극적인 수익원으로 다각화하는 데 달려 있습니다.

소개

미국 최대 스테이블코인 발행사이자 시가총액 600억 달러의 USDC 발행사인 서클이 최근 IPO 신청서를 제출했습니다. 이 회사는 최근 IPO를 신청하여 암호화폐 분야를 뒷받침하는 회사의 재무 건전성과 전략적 전망에 대한 창을 제공했습니다. 서클의 신청은 공개 시장에서 가장 빠르게 성장하는 암호화폐 분야에 직접 노출될 수 있는 유일한 방법으로서 중요한 시점에 이루어졌습니다. 시장 상황으로 인해 IPO가 지연될 수도 있지만, 스테이블코인 법안이 구체화되기 시작하고 발행사와 블록체인 간의 경쟁이 심화되고 있는 시점에 이루어졌습니다.

이 글에서는 서클의 IPO 서류의 주요 내용을 분석하고 이를 USDC의 온체인 데이터와 결합하여 서클의 수익 창출 방식, 금리 같은 요소가 비즈니스에 미치는 영향, USDC 유통을 형성하는 코인베이스와 바이낸스와 같은 플랫폼의 역할을 이해하고자 합니다. 코인베이스와 바이낸스와 같은 플랫폼이 USDC의 유통을 형성하는 역할. 또한 점점 더 경쟁이 치열해지는 환경에서 서클의 포지셔닝을 평가하기 위해 USDC의 온체인 풋프린트를 살펴봅니다.

Circle의 재무 개요

비트코인 결제 앱으로 시작하여 선도적인 스테이블코인 발행자이자 암호화폐 인프라 제공업체가 되기까지. Circle은 12년간 성장하는 동안 수많은 도전을 경험했습니다. 2021년(450%)과 2022년(808%)의 폭발적인 매출 성장 이후, 2023년에는 실리콘밸리 은행 붕괴로 인해 88%의 매출 성장률을 기록하면서 성장 속도가 둔화되었습니다. 2024년 말, Circle은 전년 대비 15% 증가한 17억 달러의 매출을 기록하여 더욱 강력한 확장세로 전환했음을 시사했습니다.

출처: Circle S-1 filing

그러나 순이익과 조정 EBITDA는 각각 42%, 28% 감소한 1억 5,700만 달러와 2억 8,500만 달러로 수익성이 하락했습니다. 특히, 서클의 재무 현황을 보면 수익이 준비금 이자 수익에 집중되어 있고, 코인베이스와 바이낸스와 같은 파트너에게 지급한 유통 비용이 약 10억 1,000만 달러에 달했습니다. 그러나 이 두 가지 요인으로 인해 USDC 공급량이 반등하여 한 해 동안 80% 증가한 440억 달러로 증가했습니다.

USDC의 온체인 성장

USDC는 2018년 코인베이스와의 합작 투자를 통해 출시된 서클 비즈니스의 중심입니다. USDC는 최종 사용자가 가치를 디지털로 저장하고 블록체인 네트워크에서 거래할 수 있도록 하는 미국 달러의 토큰화된 표현으로, 거의 즉각적인 저비용 결제를 가능하게 합니다. 전액 준비금 모델을 따르며 단기 미국 국채, 익일 환매 계약, 규제 금융 기관에 1:1 비율로 보유하는 현금 등 유동성이 높은 자산으로 뒷받침됩니다.

출처:코인 메트릭스 네트워크 데이터 프로 & 코인 메트릭스 랩스

USDC의 총 공급량은 약 600억 달러로 증가하여 테더의 USDT에 이어 두 번째로 큰 스테이블코인으로 자리 잡았으며, 2023년에 시장 점유율이 압박을 받았지만 이후 시장 신뢰 회복을 반영하여 26%까지 반등했습니다. 이 중 약 400억 달러(65%)는 이더, 약 95억 달러(15%)는 솔라나, 약 37억 5천만 달러(6%)는 베이스 레이어-2, 나머지는 Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche 등의 블록체인에서 발행되었습니다.

USDC는 유통 속도와 송금 규모도 30일 평균 약 400억 달러에 달하며 인상적인 성장을 보였습니다. 2025년 USDC 송금의 대부분은 베이스와 이더에서 발생하며 때로는 총 조정된 송금의 90%를 차지하기도 합니다.

출처 : 코인 메트릭스 네트워크 데이터 프로

이 지표는 스테이블코인이 신흥 시장과 결제 및 핀테크 인프라에서 달러의 대안으로 인기를 얻으면서 USDC 사용이 증가하고 있음을 보여줍니다. 또한 USDC가 주요 블록체인에서 널리 사용되고 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)과 같은 상호운용성 도구의 지원을 받는 등 Circle의 크로스체인 전략을 반영합니다.

준비금 구성 및 이자율 민감도

Circle은 USDC를 발행할 때마다 지원 준비금을 단기 미국 달러와 같은 유동성이 높고 위험도가 낮은 다양한 자산에 투자합니다. 단기 미국 국채 및 현금 예금과 같은 저위험 자산에 투자합니다. 이러한 구조를 통해 서클은 준비금에서 수익을 창출하는 동시에 USDC 보유자에게 유동성과 상환 안정성을 보장할 수 있습니다. 서클은 신고서에서 2024년에 16억 달러의 준비금 수입을 기록했다고 밝혔습니다. 이는 전체 수익의 99%를 차지하며, 이자율에 매우 집중된 수익 구조를 나타냅니다.

USDC의 적립금 대부분은 블랙록이 관리하는 SEC 등록 정부 머니마켓펀드인 서클 리저브 펀드에 보관되어 있습니다. Circle의 월별 증서, 재무제표, 앞서 언급한 블랙록 서클 리저브 펀드에 따르면 4월 11일 기준으로 USDC의 준비금 중 535억 달러(약 88%)는 미국 국채와 다양한 금융기관과의 익일 환매 계약으로 구성되어 있으며, 모두 만기가 2개월 미만인 것으로 확인되었습니다. 또한 준비금의 11%에는 규제 대상 은행에 예치된 현금이 포함되어 있습니다.

출처:서클 투명성 & BlackRock 서클 리저브 펀드

2024년 Circle의 약 440억 달러의 적립금 자산에서 발생하는 16억 달러의 적립금 수입을 기준으로 할 때, 내재 연간 수익률은 약 3.6%가 됩니다. 금리가 현재 수준과 비슷하게 유지된다면, USDC 공급이 일정하거나 증가한다고 가정할 때 Circle의 준비금 수입은 안정적으로 유지될 것으로 보입니다.

금리 상승기의 USDC 공급 감소에 초점을 맞춘 이전 게시물에서는 Circle의 준비금 수익과 기준금리 사이에 높은 상관관계가 있음을 밝혀 금리 변화에 대한 수익 패턴의 민감도가 높다는 점을 시사했습니다. 2024년 유효 연방기금 금리는 4.58~5.33% 범위인데, 금리 하락 환경에서 이 금리는 Circle에 어떤 의미가 있을까요? 서클은 S-1에서 금리가 1%만 하락해도 스테이블코인 준비금 수입이 4억 4,100만 달러 감소할 수 있다고 추정하며, 이는 문서에 설명된 주요 리스크입니다.

보유자에게 이자를 분배하는 에테나나 메이커와 같은 발행사와 달리 서클은 모든 수익을 보유하기 때문에 비즈니스 모델은 향후 금리 변동, 경쟁 압력, 규제 변화에 매우 민감하게 반응합니다.

유통, 분배, 분배

코인베이스와 바이낸스의 역할

서클의 IPO 서류에는 2024년 유통 비용이 2023년보다 무려 40%, 2022년보다 150% 증가한 10억 1천만 달러에 달할 것으로 예상되는 등 USDC 보급에 있어 코인베이스와 바이낸스와 같은 파트너의 중요성도 드러나 있습니다. 2022년 대비 150퍼센트.

코인베이스와 서클의 관계는 잘 알려져 있지만, 2024년 코인베이스는 USDC 관련 활동으로 총 수익의 약 13.8%인 9억 8천만 달러를 벌어들이는 등 두 회사가 재정적으로 얼마나 긴밀한 관계인지 문서에 잘 드러나 있습니다. 코인베이스는 서클과의 수익 공유 계약에 따라 자사 플랫폼에 보관된 USDC에 대한 이자의 100%를, 다른 곳에 보관된 USDC에 대한 이자의 50%를 얻습니다. 코인베이스 플랫폼에 보관된 USDC의 공급은 2022년 5%에서 현재 20%로 증가했으며, 경제적 이익의 대부분은 코인베이스에 돌아갈 것으로 보입니다. 이 문서에는 비슷한 방식으로 유통을 촉진하기 위해 바이낸스에 6,025만 달러를 일시적으로 지불한 사실도 공개되었습니다.

출처:코인 메트릭스 시장 데이터 피드

주요 파트너 거래소의 현물 거래량을 살펴보면, USDC는 현재 코인 현물 거래량의 29% 이상(약 62억 달러)을 차지하며 최근 앵커링이 해제된 FDUSD를 제치고 코인 거래량의 약 50%를 차지하는 USDT에 이어 두 번째로 높은 비중을 차지하고 있습니다. 코인베이스에서 USDC는 USD와 USDC 시장을 합친 현물 거래의 약 90%를 차지합니다.

높은 비용에도 불구하고 서클의 유통 노력은 거래소 수준의 상당한 채택으로 이어져 거래소에서 USDC 유동성과 100억 달러 이상의 신뢰할 수 있는 현물 거래량을 이끌어냈습니다.

거래소를 넘어: 탈중앙 금융과 커머스 지원

외부 소유 계정(EOA)에 보관된 것과 별도로 스마트 컨트랙트에 보관된 공급량을 살펴보면 USDC가 이더에서 상당한 존재감을 드러내고 있음을 알 수 있습니다. 를 통해 이더리움의 사용자 지갑과 애플리케이션에서 USDC가 어떻게 분배되는지 확인할 수 있습니다. 현재 약 300억 달러가 EOA에 보유되어 66% 증가했으며, 스마트 콘트랙트에는 약 100억 달러가 보유되어 1년 전보다 약 42% 증가했습니다.EOA 잔액의 증가는 거래소 호스팅 및 개인 사용자 보유의 증가를 반영하는 것으로 보이며, 스마트 콘트랙트의 증가는 DeFi 대출 시장의 담보 및 탈중앙화 거래소(DEX)의 유동성 공급원으로서 USDC의 효율성을 보여줍니다. 스마트 콘트랙트의 성장은 탈중앙화 거래소(DEX)의 유동성 공급원 및 탈중앙화 금융 대출 시장의 담보 공급원으로서 USDC의 효율성을 입증합니다.

출처:코인 메트릭스 네트워크 데이터 프로

USDC는 계속해서 탈중앙 금융 대출 시장에서 기본적인 역할을 하고 있으며, 50억 달러 이상이 Aave, Spark, Morpho와 같은 계약에 묶여 있습니다(공급되었지만 대출되지 않은 USDC의 비중을 나타냄). 메이커(그리고 현재 스카이)와 같은 담보부 채무 계약의 경우, 약 40억 달러의 USDC가 가격 안정화 모듈을 통해 다이/USDS 발행을 지원합니다.

출처:코인 메트릭스 ATLAS & 참조 요금

유사하게 USDC는 다양한 탈중앙 거래소 풀의 핵심 유동성 공급원으로, 안정적인 가치 자산의 거래를 촉진합니다. 또한, 특히 Circle의 MiCA 호환 EURC와 같은 다른 법정화폐 연동 스테이블코인이 주목을 받으면서 온체인 외환 시장을 점점 더 뒷받침하고 있습니다.

출처:코인 메트릭스 DEX 데이터

결론

USDC의 온체인 성장은 시장 신뢰 회복을 반영하지만, 서클의 신고서는 높은 유통 비용과 이자 수익에 대한 높은 의존도 등 주요 과제도 강조하고 있습니다. 저금리 환경에서 성장 모멘텀을 유지하기 위해 서클은 서클 민트와 같은 공격적인 제품군을 통해 수익을 다각화하고 토큰화된 머니마켓펀드 최대 발행사인 해시노트 인수를 통해 토큰화된 자산 인프라로 확장하기 위해 노력하고 있습니다.

특히 스테이블코인은 증권이 아니라는 미국 증권거래위원회(SEC)의 입장에 따라 규제의 명확성이 높아지면서 Circle은 유리한 입장에 서게 되었습니다. 그러나 이제 정책 변화의 모멘텀을 활용하려는 미국에 기반을 둔 새로운 도전자들뿐만 아니라 Tether와 같은 해외 발행사와의 경쟁이 치열해지고 있습니다. Circle의 기업가치는 아직 결정되지 않았지만, 기업공개는 공개 시장이 스테이블코인 인프라의 성장에 직접 투자할 수 있는 첫 번째 사례가 될 것입니다.