스테이블코인은 암호화폐 업계에서 거래, 결제, 저축에 중요한 역할을 합니다. 현재 스테이블코인의 시가총액은 약 2,000억 달러이며, 이 중 스테이블코인의 선두주자인 테더(USDT)의 시가총액은 1,380억 달러에 달합니다. 지난 한 해 동안 시장에는 실제 미국 국채 또는 헤지 전략을 통해 스테이블코인 보유자에게 수익을 제공하는 여러 유명 스테이블코인 계약이 등장했습니다.
이전에 뷰신은 주류 중앙화 스테이블코인을 분석하고 올해 8월 스테이블코인 발행자와 규제 당국의 스테이블코인 생태계 모니터링을 돕기 위해 스테이블코인 모니터링을 출시했습니다. <이 글은 관련 스테이블코인 프로토콜의 사례 연구를 통해 운영 메커니즘, 감사 포인트, 컴플라이언스 문제를 이해하는 데 도움이 될 것입니다.
Ethena - USDe
Ethena는 현재 가장 빠르게 성장하고 있는 스테이블코인 프로토콜이며, USDe 발행의 시가총액은 다음과 같습니다. 에테나는 현재 가장 빠르게 성장하고 있는 스테이블코인 프로토콜로, 시가총액이 55억 USDe에 달하며 DAI를 제치고 세 번째로 큰 스테이블코인으로 올라섰습니다. 현재 사용자들은 약 30%의 연환산 수익을 얻을 수 있는 sUSDe(약정 USDe)로 시장에서 많은 관심을 받고 있습니다.
프로토콜의 원리
이데나는 델타 중립 포지션의 가치를 나타내는 스테이블코인을 발행하여 ETH와 같은 주류 자산을 위한 중앙화된 솔루션을 제공할 수 있었습니다. ETH와 기타 주류 자산을 토큰화하여 중앙화된 거래소에서 차익거래를 토큰화할 수 있습니다.
예를 들어 이더리움의 경우, 1 이더리움의 현물을 보유하고 있다면 1 이더리움의 무기한 계약에서 '숏'으로 포지션을 헤지하고 현금 캐리를 통해 펀딩 비율을 얻게 됩니다. 또한, 에테나는 실제로 중앙화된 거래소에서 ETHUSD 및 ETHUSDT 무기한 포지션의 마진으로 stETH를 사용합니다.
따라서 USDe의 수익은 두 가지 출처에서 발생합니다: ETH와 같은 주류 자산의 약정 수익과 현금 차익거래를 통한 펀딩 비율 수익입니다. 매주 에테나는 sUSDe 수익 분배(0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87)를 통해 스테이크 리워드 분배자에게 계약서를 보냅니다( 0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439)로 수익금을 송금합니다:
.
https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87
StakingRewardsDistributor는 에테나 프로토콜의 핵심 계약이며, 계약에는 소유자와 운영자의 두 가지 역할이 있으며, 소유자는 계약 구성을 업데이트하고 운영자를 수정할 권한을 가지고, 운영자는 소유자로부터 USDe를 캐스팅하고 USDe 수익금을 서약 계약으로 전송할 수 있는 권한이 있습니다.

운영자가 USDe를 담보 계약
현재 이 계약의 소유자 주소는 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862이며 4/8 다중 서명 지갑으로 제어됩니다.
보안 위험
1. 중앙 집중성 위험
Ethena의 주요 보안 문제는 현금 차익거래와 OTC 청산 수탁을 수행하기 위한 중앙 집중식 거래에서 비롯됩니다. 에테나는 현재 코보, 세푸, 파이어블록스를 커스터디 및 OTC 서비스 제공업체로 이용하고 있으며, 담보의 약 98%가 바이낸스, OKX, 바이비트 등 3개 주요 거래소에 집중되어 있습니다. 수탁기관이나 거래소가 운영 또는 기술적 문제로 인해 제대로 기능하지 못하면 USDe의 안정성이 위태로워질 수 있습니다.
에테나는 계약의 모든 담보를 확인할 수 있는 자금 확인 서비스(준비금 증명과 유사)를 시행하고 있지만, 현재 이 서비스는 일반 대중에게 제공되지 않습니다.
2. 시장 위험
USDe의 수익 메커니즘은 연속적으로 마이너스 펀딩 금리를 경험할 수 있으며, 이는 다음과 같은 결과를 초래할 수 있습니다. 에테나의 수익률 설계에서 현금 주문형 차익거래의 수익률이 마이너스가 될 수 있습니다. 과거 데이터에 따르면 이러한 마이너스 수익률은 비교적 짧은 기간(2주 미만)이었지만 향후 장기적으로 불리한 상황이 발생할 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 따라서 에테나는 이 어려운 시기를 감당할 수 있는 충분한 예비 자금을 확보해야 합니다.
또한, 이더상하이가 ETH로 출금 대기열에 대기할 수 있도록 stETH를 업그레이드한 이후 stETH와 ETH 간의 스프레드가 0.3% 이하로 충분히 유동적인 반면, 에테나는 stETH를 담보로 사용하므로 극단적인 현재 시장에는 에테나 외에도 BNB 체인의 USDX 머니와 아발란치의 아방 프로토콜 등 유사한 스테이블코인 프로토콜이 여러 개 있으며, 운영 메커니즘과 보안은 다음과 같습니다. 위험성은 에테나와 매우 유사하므로 다시 언급하지 않겠습니다.
유주얼 머니 - USD0
유주얼 머니의 USD0은 실제 자산(미국 국채)을 1:1로 교환하는 상품입니다. 미국 국채) 1:1 지원 스테이블코인
으로, RWA와 토큰 경제를 결합했다는 점에서 혁신적입니다.
프로토콜 근거
유주얼 머니 이전에는 미국 국채가 지원하는 여러 스테이블코인 프로토콜이 있었는데, 가장 큰 것은 온도 파이낸스와 그 스테이블코인입니다. 강력한>온도 파이낸스와 그 스테이블코인 USDY. USDY의 기초 자산은 단기 미국 국채와 은행 예금이며, 안쿠라 트러스트가 관리하며, USDY 보유자에게 약 5%의 수익률을 제공합니다.
온도와 같은 프로토콜과 달리, 유주얼 머니는 3개의 토큰과 RWA 자산과 1:1로 발행되는 스테이블코인 USD0, 그리고 프로토콜의 설계인 유동성 채권 증서 USD0++, 셋째, 거버넌스 토큰 $USUAL입니다. USD0을 보유해도 수익이 발생하지 않습니다. 사용자는 USD0을 USD0++로 전환할 때만 수익을 얻을 수 있습니다. 수익은 다음 두 가지 방법 중 하나로 캡처할 수 있습니다.
1. 블록당 $USUAL 수익: USD0++ 보유자는 블록당 $USUAL 토큰의 형태로 수익을 수령합니다.
2. 6개월 동안 락인: USD0++ 보유자는 최소 USD0 상당의 담보, 즉 국채(무위험 수익)를 보장받습니다. 사용자는 지정된 기간(현재 6개월 주기로 설계됨) 동안 USD0++를 고정해야 합니다. 6개월이 끝나면 사용자는 수익금을 $USUAL 토큰 또는 USD0의 형태로 받을 수 있습니다.
USD0++로 벌어들인 수익은 컨트랙트 볼트로 이동하여 $USUAL 토큰의 가치가 컨트랙트 수익에 묶이게 됩니다. 위의 두 가지 수익 수집 방법을 통해 USD0++ 보유자가 벌어들이는 거의 모든 수익이 $USUAL 토큰에 묶여 있음을 알 수 있습니다. 또한 계약의 거버넌스는 $USUAL 토큰 보유자가 투표해야 하며, 수익 관련 제안은 더 많은 토큰 보유자를 끌어들일 수 있어 $USUAL 토큰의 가격을 게임화할 수 있는 여지를 제공합니다.
유주얼 머니에는 다음과 같은 주요 계약이 있습니다:
1. SwapperEngine
USDC를 USD0로 변환하는 데 사용됩니다. 사용자가 USDC를 입금하여 주문을 생성하고, USD0 공급자가 해당 주문을 매칭하여 사용자의 USDC를 USD0로 변환합니다.

https://etherscan .io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code
2. Classical Oracle
기존 예언 머신 시세를 집계하는 핵심 함수는 _latestRoundData()로, 최신 토큰 가격을 구하고 가격 데이터의 유효성 검사를 담당합니다:


https://etherscan.io/address/ 0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code
3. DaoCollateral
3. align: left;">이 계약은 주로 USD0을 RWA 토큰(현재 미국 국채를 담보로 하는 미국 법정 이자형 스테이블코인 USYC)과 교환하는 역할을 하며, 유동성 위험에 대처하기 위한 카운터 뱅크런(CBR) 메커니즘이 있지만 현재는 꺼져 있습니다.

RWA 토큰을 USD0로 전환하기

USD0을 RWA 토큰으로 전환하기
보안 위험
채권 시장에서는 일반적으로 듀레이션이 길수록 높은 수익률로 보상되지만, USD0++의 잠재 수익률은 단기 미국 국채 수준에 불과합니다. 는 단기 미국 국채 수준에 불과하며 위험과 수익의 수준이 동일하지 않습니다. 미국이 금리 인하 사이클에 접어들었기 때문에 USD0++의 수익률은 점점 더 낮아질 것이며 보유자는 자본 효율적이지 않습니다.
이미 시장에 7억 달러가 넘는 USD0++가 있지만, Curve에는 1억 4천만 달러의 USD0-USD0++ 유동성만 있고, USD0++의 약 20%가 엑시트 가능하므로 런이 발생하면 USD0++의 앵커링이 해제될 수 있습니다. strong>.
컴플라이언스 규제
스테이블코인 시장의 급속한 확대와 함께 전 세계적으로 특히 자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달(CFT) 분야에서 규제 압력이 증가하고 있습니다. CFT). <스테이블코인 발행자들이 직면한 과제는 점점 더 복잡해지고 있으며, 전 세계적으로 스테이블코인의 흐름을 보호하고 규정 준수 요건을 충족하는 방법은 업계의 주요 딜레마가 되었습니다.
홍콩 지역을 예로 들면, 12월 6일 홍콩 정부는 많은 기대를 모았던 스테이블코인 법안을 발표했습니다. 이 법안은 법정화폐 기반 스테이블코인(FRS) 발행자를 위한 세부 규제 프레임워크를 제공하며, 발행자의 주요 요건은 다음과 같습니다.
준비자산
예비자산
a. 각 스테이블코인에 대해 별도의 준비자산 포트폴리오를 설정하여 시장 가치가 상환되지 않은 스테이블코인의 액면가와 같거나 초과하도록 보장해야 합니다.
b. 준비자산은 다른 기관 자산과 독립적으로 관리되어야 합니다.
c. 투자는 고품질, 높은 유동성, 낮은 리스크의 프로젝트에 우선적으로 이루어져야 합니다.
d. 건전한 리스크 관리 및 감사 절차를 수립해야 합니다.
e. 준비자산 관리, 리스크 관리 및 감사 결과를 공개해야 합니다.
스테이블 코인 상환 메커니즘
a. 라이선스 제공자는 불합리한 제한 없이 스테이블 코인의 무조건적인 상환을 보장해야 합니다.
b. 상환 요청은 적시에 처리되어야 하며 합리적인 비용을 공제한 후 합의된 자산의 형태로 지급되어야 합니다.
c. 파산 시 스테이블코인 보유자는 비례 배분된 상환 권리를 가져야 합니다.
자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달방지(CFT)
a. 라이선스 사용자는 스테이블코인과 관련된 자금세탁방지 및 테러자금조달방지 예방 조치를 이행해야 합니다. .
b. 자금세탁 및 테러 자금 조달 규정 및 관련 조치를 준수해야 합니다.
이자 지급 금지 정책
a. 허가된 기관은 스테이블코인에 대한 이자를 지급하거나 어떤 형태로든 이자 지급을 지원하는 것이 금지됩니다.
그리고 비 법정화폐 연동 이자 지급 스테이블코인 계약의 경우 현재 홍콩에는 명확하고 구체적인 규제 요건이 없습니다.
홍콩의 현재 규제 프레임워크는 법정화폐 연동 스테이블코인 생태계의 안정성, 보안, 투명성을 보장하는 동시에 관련 이해관계자의 권익을 보호하는 것을 목표로 하고 있습니다. 이 법안은 12월 18일 입법위원회에서 첫 번째 심사를 받을 예정입니다.
미국 측에서는 미국 재무부가 지원하는 스테이블코인인 USDY와 USYC는 이자지급형 스테이블코인으로, 미국 국채를 토큰화하여 보유자에게 직접 수익을 제공하며 USYC는 미국 상품선물거래위원회의 자회사인 상품선물거래위원회에서 규제를 받습니다. Commission, 이며 기사에서 보통금 계약의 담보물은 USYC입니다.
디파이 또는 중앙화된 거래소 거래 전략에 기반한 이자부 스테이블코인은 시장 위험 측면에서 더 복잡하지만, 보유자의 권리를 보호하는 방법은 모든 지역의 규제 당국이 직면한 과제로 남아 있습니다. .
Beosin은 이전에 TON Ecology의 선도적인 스테이블코인 프로젝트인 톤 에코로지와 같은 여러 스테이블코인 프로토콜의 보안 감사를 완료했습니다. 아쿠아 프로토콜>, 이더리움 생태계의 호프머니>, 비트코인 생태계의 스타 스테이블코인 프로젝트인 비트스마일리> 등 다양한 스테이블코인 프로토콜에 대한 감사를 진행합니다. 감사는 스마트 컨트랙트 코드의 보안성, 비즈니스 구현 로직의 정확성, 컨트랙트 코드 가스 최적화, 잠재적 허점 발견 및 취약점 복구 등을 다루며 프로토콜의 보안 발전을 돕습니다.

요약
이 기사에서는 이자부 스테이블코인 프로토콜의 원리, 핵심 콘트랙트 코드, 위험 요소에 대해 분석했습니다. 프로젝트 측은 여전히 프로젝트 운영 수준과 계약 비즈니스 로직 수준, 특히 권한 관리에서 보안에 주의를 기울일 필요가 있습니다. 동시에 스테이블코인 프로토콜은 극단적인 시장 상황에 대처할 수 있도록 충분한 리스크 관리와 적절한 자본 보유를 통해 스테이블코인의 가치가 영향을 받지 않도록 해야 합니다.