지니어스 스테이블코인법 설명

저자: 코인W 연구소

2025년 5월 19일, 미국 상원은 스테이블코인에 관한 지침 및 미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 확립 법안으로, 미국이 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임워크를 마련한 것은 이번이 처음입니다. 이 법안은 아직 발효되지 않았으며 하원의 통과와 대통령의 서명을 거쳐야 합니다. 이 법안이 최종적으로 법으로 제정되면 스테이블코인의 발행과 사용에 큰 영향을 미칠 것입니다. 이 글에서는 법안의 핵심 조항과 잠재적 영향을 분석합니다.

1. 지니어스 법안의 핵심 조항

지니어스 법안은 스테이블코인을 법정화폐에 고정되어 시장에서 직접 사용할 수 있는 결제 스테이블코인으로 명시적으로 정의하고 있습니다. 결제 스테이블코인은 미국 달러와 같은 법정화폐에 고정되어 결제나 결제에 직접 사용할 수 있는 디지털 화폐입니다. 이러한 결제 스테이블코인의 가치는 항상 달러와 같은 법정통화에 1:1로 고정되어야 하며, 안정적인 알고리즘 메커니즘이나 높은 변동성을 가진 암호화폐 자산을 포함하지 않고 사용자가 언제든지 법정통화로 교환할 수 있는 실제적이고 투명한 준비금에 의해 뒷받침되어야 합니다. 이 정의는 스테이블코인이 투기나 차익거래의 도구가 아닌 결제 수단이라는 점을 분명히 합니다.

1.1 발행자 자격

지니어스 법에 따르면 미국 내 스테이블코인을 발행하거나 유통하고자 하는 미국 기반 조직과 해외 조직은 모두 엄격한 발행자 자격 요건을 충족해야 합니다.

국내 발행자의 경우 세 가지 유형의 기관만 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.

1. 한 가지는 연방 정부의 허가를 받은 비은행 기관입니다. 일부 허가된 핀테크 회사와 같은 비은행 기관입니다. 이러한 기관은 은행은 아니지만 연방 정부의 승인을 받았습니다. 예를 들어 USDC를 발행하는 서클은 은행 기관이 아니므로 은행처럼 대출을 하거나 예금을 받을 수는 없지만 미국 "연방 라이선스"를 보유하고 있어 미국에서 규정을 준수하는 방식으로 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.

2. 두 번째는 규제 대상 은행 자회사로, 은행이 자회사를 통해 스테이블코인을 발행할 수 있다는 뜻입니다. 미국 정부는 전통적인 은행 기관이 자회사를 통해 스테이블코인 시장에 참여할 수 있도록 허용하고 있습니다.

3. 셋째, 미국 주 정부의 승인을 받았으며 재무부가 규제 기준이 연방 기준과 실질적으로 일치한다고 판단한 주정부 발행자. 이러한 규정을 준수하는 발행자는 현금, 국채, 중앙은행 예금 등 1:1 자산 준비금을 유지해야 하며, 준비금과 상환 정책을 정기적으로 공개하고 제3자 감사를 받아야 합니다. 스테이블코인 발행 규모가 100억 달러를 초과하는 경우, 연방준비제도이사회 또는 통화감독국(OCC)이 규제 기관의 역할을 하는 연방 정부의 규제를 받아야 합니다. 이 문서는 주로 주 수준에서 규정 준수를 시작한 후 점차 연방 수준으로 확장할 수 있는 소규모 초기 단계의 프로젝트를 대상으로 합니다.

역외 발행자의 경우, 회사가 해외에 설립되어 있더라도 스테이블코인이 미국 시장을 겨냥한 것이라면 미국 규제 규정을 준수해야 합니다.

우선, 디지털 자산에 대한 규제 체계를 확립한 영국이나 싱가포르와 같이 미국과 유사한 규제 체계를 갖춘 국가 또는 지역 출신이어야 하며, 아직 스테이블 코인에 대한 규제 체계가 확립되지 않은 지역에서는 라이선스를 취득할 수 없습니다.

둘째, 발행자는 통화감독청(OCC)에 등록되어 있어야 합니다.

또한 미국 정부의 합법적인 명령(예: 토큰 동결 또는 파기)에 협조할 수 있어야 합니다.

미국 사용자의 상환 및 유동성 요구를 충족할 수 있도록 미국 금융기관에 충분한 준비금을 보유해야 합니다.

전반적으로 미국은 GENIUS 법안이 스테이블코인을 기존 금융기관과 동일한 규제 프레임워크에 편입시켜 보안, 투명성, 규정 준수를 보장하고 국내외 금융 시스템에서 스테이블코인이 '회색지대'가 되는 것을 방지하기를 희망하고 있습니다. 이는 또한 앞으로는 높은 규제 기준을 충족할 수 있는 기관만이 미국에서 스테이블코인을 발행하고 합법적으로 유통할 수 있게 된다는 것을 의미합니다.

1.2 준비금과 투명성

지니어스 법은 또한 발행자의 자산 보유에 대한 명확한 요건을 부과하고 있습니다. 스테이블코인을 발행하는 기업은 먼저 발행하는 모든 스테이블코인에 대해 1달러 상당의 안전 자산을 확보해야 합니다. 이러한 자산은 현금, 단기 미국 국채 및 기타 안전하고 유동성이 높은 자산이어야 하며 주식, 채권 및 기타 위험 자산을 보유하는 데 사용할 수 없습니다. 동시에 자금이 오용되는 것을 방지하기 위해 이러한 보호 자산도 회사의 일상적인 운영 자금과 별도로 관리해야 하며 투자나 담보 대출 등 다른 용도로 전용할 수 없습니다. 또한, 법안은 스테이블코인이 사용자에게 이자나 수익을 지급할 수 없다고 구체적으로 규정하여 스테이블코인은 투자 상품이 아닌 결제 상품이며 은행 예금에서 "사업을 훔치는" 도구로 변질될 수 없음을 명시하고 있습니다. 스테이블코인이 '고수익 디지털 예금'으로 전환될 수 없다는 사실은 스테이블코인은 이자를 지급할 수 없지만 은행 예금은 이자를 지급할 수 있다는 점에서 은행이 자체 디지털 달러나 디지털 유로를 출시해 스테이블코인 영역에 주도적으로 진입하고 '규제 준수+이자'라는 두 카드를 사용해 사용자를 유치하고 시장 점유율을 확보할 수 있다는 가능성을 보여 줍니다. 은행이 발행하는 스테이블코인도 직접 이자를 줄 수는 없지만, '계좌 매칭, 캐시백 메커니즘' 등을 통해 일반 스테이블코인보다 더 매력적인 전반적인 금융 경험을 제공함으로써 스테이블코인 영역에서 경쟁할 수 있습니다. 스테이블코인 시장의 미래는 더 이상 다양한 유형의 스테이블코인 간의 경쟁이 아니라 전통적인 은행과 암호화폐 기업 간의 경쟁이 될 가능성이 높습니다.

이와 함께 스테이블코인 발행 기업은 보유 자산의 공개와 투명성을 확보하기 위해 매월 1회 보유 내역을 공개하고, 기업의 CEO나 CFO 등 임원이 서명하고 전문 회계법인의 검토를 받도록 했습니다. 회사가 발행한 스테이블코인의 총액이 500억 달러를 초과하는 경우, 준비금과 사용자 자금의 안전을 더욱 보장하기 위해 1년 단위로 재무 감사를 받아야 합니다.

1.3 자금세탁 방지 및 컴플라이언스

지니어스법에 따라 스테이블코인을 발행하는 모든 기업은 기존 은행과 마찬가지로 은행비밀보호법에 따른 자금세탁 방지 규정을 준수해야 합니다. 즉, 이러한 회사는 미국 법률에 따라 '금융 기관'으로 간주되며 자금 흐름을 모니터링하고 자금 세탁 및 테러 자금 조달을 방지할 의무를 이행해야 합니다.

모든 결제 스테이블코인 발행자는 정부로부터 일련의 '자금세탁 방지' 및 '규정 준수' 프로세스와 시스템을 갖추도록 요구받습니다. 이는 이러한 디지털 통화가 자금 세탁, 테러 활동 자금 조달, 경제 제재 회피 등 불법적인 일에 사용되는 것을 방지하기 위한 것입니다. 여기에는 다음이 포함되지만 이에 국한되지 않습니다.

• 자금 세탁 방지 정책 개발. 즉, 회사는 자금 세탁을 방지하는 방법에 대한 매뉴얼을 작성하여 직원과 규제 당국에 알려야 합니다.

• 전체 컴플라이언스 시스템을 관리할 책임자를 지정합니다. 기업은 전체 AML 시스템을 책임질 수 있는 권한과 컴플라이언스에 대한 이해가 있는 사람을 찾는 것이 중요합니다. 형식적인 책임자 지정이 아니라 실제로 누군가가 이러한 사항을 주시하고 있는지 확인해야 합니다.

• 사용자 신원 파악 및 확인(KYC). 스테이블코인 상품을 사용하려면 먼저 신원을 확인해야 합니다. 발행자는 누가 스테이블코인 상품을 사용하는지 알아야 합니다.

• 사용자가 제재 목록에 있는지 확인합니다. 발행자는 고객이 테러리스트, 마약상, 제재 대상 국가의 공무원 등 미국이나 다른 정부에 의해 '블랙리스트'에 오른 사람이 아닌지 확인해야 합니다.

• 거액 거래 또는 의심스러운 행동을 모니터링하고 신고하세요. 예를 들어, 누군가 갑자기 100만 달러를 이체하거나 낯선 주소로 자주 송금하는 경우, 시스템은 이러한 비정상적인 거래를 인식하고 규제 당국에 보고할 수 있어야 합니다.

• 규제 당국을 위해 거래 기록을 보관하세요. 회사는 정부 검사를 위해 누가 누구에게, 얼마를, 언제 송금했는지 등 모든 거래를 파일에 보관해야 합니다.

• 법에서 금지하는 모든 거래 행위를 차단합니다. 암시장 사이트로의 이체 등 법에 위반되는 거래가 발견되면 회사는 해당 거래가 이루어질 수 없도록 거래를 차단할 수 있어야 합니다.

제도적 요건 외에도 발행자는 재무부나 법원의 명령이 있을 경우 특정 계정을 신속하게 동결하거나 특정 거래를 차단할 수 있는 기술적 능력도 갖춰야 합니다. 예를 들어, 특정 주소가 범죄를 저지른 것으로 의심되어 미국 정부가 해당 계좌에 대해 적시에 작업을 수행하라는 명령을 내리는 경우 발행자는 명령을 이행하고 해당 토큰 계좌에 대해 동결(송금 불가), 파기(완전히 무효화), 차단(거래 불가) 등의 작업을 수행할 수 있어야 합니다.

미국 시장에 진출하려는 외국 기업이 스테이블코인을 발행하는 경우 미국의 자금 세탁 방지 및 제재 규정도 준수해야 합니다. 요건을 충족하지 못하면 미국 재무부는 이를 '블랙리스트'에 올리고 미국 플랫폼에서 거래 서비스를 제공하지 못하도록 금지합니다.

이 제도의 핵심 목적은 스테이블코인이 자금세탁, 제재 회피 또는 기타 불법 행위의 도구가 되지 않도록 하는 것입니다.

1.4 소비자 보호

지니어스 스테이블코인법의 핵심 목적은 일반 사용자가 스테이블코인을 사용할 때 자금의 안전성에 대해 걱정하거나 오해를 받거나 자금 부족의 위험에 직면하지 않도록 보호하는 것입니다.

이 법안은 위에서 언급한 발행자 및 자산 보유량에 대한 일련의 요건 외에도 발행자가 매월 보유량 구성을 공개하도록 하여 소비자가 자신의 자금이 어떻게 보관되고 있는지 알 수 있도록 하고 있습니다. 또한 이 법안은 사용자가 스테이블코인이 은행 예금처럼 안전하다고 오해하지 않도록 '미국 정부가 보증한다'거나 'FDIC 보험에 가입했다'는 등의 허위 광고를 엄격하게 금지하고 있습니다. 사실 스테이블코인은 은행 예금이 아니며, 정부가 보호하지도 않고, FDIC 보험에 가입하지도 않습니다. 고정 해제, 지급 실패, 발행자 파산 등 스테이블코인에 문제가 발생하면 사용자는 돈을 돌려받지 못할 수 있으며, 위험을 스스로 부담해야 하고 정부도 지급하지 않습니다.

동시에 법안은 발행자가 '규제 차익 거래'를 통해 규제가 가장 관대한 주를 선택하여 관리를 회피하는 것을 방지하기 위해 주 규제와 연방 규제 간의 협력 메커니즘도 명확히 하고 있습니다. 주 정부의 규제를 받는 스테이블코인 프로젝트가 일정 규모 이상으로 성장하면 연방 정부의 규제를 받아야 하며, 그렇지 않으면 발행을 계속 확대할 수 없습니다.

마지막으로, 스테이블코인 발행사가 파산할 경우, GENIUS 법은 다른 채권자보다 사용자의 돈을 최우선적으로 지급하고 법원이 청산 절차를 신속히 진행하도록 명시하고 있습니다. 즉, 회사가 파산하더라도 사용자는 더 높은 우선순위로 더 빨리 돈을 돌려받을 수 있습니다.

2. 잠재적 영향

다음으로, 더 널리 사용되는 스테이블코인 중 미국의 규제 준수 정책을 준수하는 스테이블코인과 상대적으로 그렇지 않은 스테이블코인의 맥락에서 GENIUS 스테이블코인법의 조항을 살펴보겠습니다.

이것은 매우 흥미로운 점입니다.

2.1 피아트 리저브 스테이블코인

피아트 리저브 스테이블코인은 발행되는 스테이블코인마다 1달러 또는 이에 준하는 안전자산(예: 현금 또는 단기 미국 부채)을 보유한다는 원칙에 기반합니다. 즉, 사용자는 이론적으로 언제든지 스테이블코인을 실제 미국 달러로 교환할 수 있어 안정적이고 상대적으로 위험이 낮으며 거래, 결제, 탈중앙 금융 생태계에서 널리 사용됩니다.

이 범주 중 현재 미국 규제 요건을 가장 잘 준수하는 USDC는 투명한 방식으로 운영되고 GENIUS 법의 규제 요건 대부분을 충족하는 미국 기반 회사 Circle이 라이선스를 발급하고 발행했습니다. 따라서 USDC는 향후 가장 정책적인 지원을 받는 스테이블코인 중 하나가 될 것으로 예상됩니다.

또 다른 주목받는 스테이블코인으로는 결제 대기업 페이팔이 출시하고 라이선스 기관인 팍소스와 제휴하여 발행한 PYUSD가 있는데, 두 기관 모두 미국에서 정식 금융 규제 라이선스를 보유하고 있어 PYUSD는 규제 준수 친화적입니다. 또한 페이팔이 지원하는 PYUSD는 실제 결제, 이체, 해외 송금 및 기타 일상적인 금융 시나리오에서 스테이블코인에 대한 미국의 정의에 따라 더욱 안정적으로 사용될 것입니다.

세 번째는 홍콩에 등록된 First Digital이 발행한 FDUSD로, 높은 수준의 규정 준수와 감사 및 자산으로 뒷받침됩니다. 하지만 미국에 본사를 두고 있지 않기 때문에 미국 규제 당국의 관련 명령(예: 정부 요청 시 사용자 계정을 동결 및 파기해야 함)에 협조할지 여부가 미국 시장에서의 전망에 영향을 미칠 것으로 보입니다.

그리고 시가총액 1위 스테이블코인인 USDT는 영국령 버진 아일랜드에 등록된 회사 Tether에서 발행합니다. 미국 금융 규제 당국의 허가를 받지 않았으며 법적 회색 지대에서 운영되고 있습니다. 널리 사용되고 있지만, 미국 시장에서 유통 및 사용자 신뢰 측면에서 점점 더 엄격해지는 규제 상황에서 GENIUS 법의 강력한 규제 압력에 직면할 수 있습니다.

2.2 탈중앙화 초과담보 스테이블코인

탈중앙화 초과담보 스테이블코인은 전통적인 은행이나 중앙화된 기관에 의존하지 않는 스테이블코인의 한 유형입니다. ETH, BTC)를 블록체인의 스마트 컨트랙트에 추가하여 '초과 담보화'를 통해 스테이블코인을 생성합니다. 이 메커니즘은 시장이 변동하더라도 코인의 가치가 안정적으로 유지되도록 보장합니다.

대표적인 예로, 메이커다오 프로토콜에서 발행하는 탈중앙화 초과담보 스테이블코인인 DAI를 들 수 있습니다. 사용자는 스마트 컨트랙트에 이더리움, wBTC 및 기타 암호화폐 자산을 담보로 맡길 수 있으며, 담보 비율이 충분히 높으면(보통 150% 이상) DAI를 생성할 수 있습니다. 예를 들어 150달러 상당의 이더리움을 담보로 맡기면 최대 100달러 상당의 DAI를 생성할 수 있으므로 이더리움 가격이 변동하더라도 시스템에 쿠션이 있습니다. DAI의 가장 중요한 특징은 중앙화된 기관이 이를 통제하지 않고 체인에서 완전히 운영된다는 점입니다. 이를 통제하는 중앙화된 기관이 없으며, 누구도 여러분의 계정을 동결하거나 자산을 파괴할 수 없으므로 진정한 '탈중앙화' 스테이블코인이라 할 수 있습니다. 그러나 동시에 이러한 설계는 규제상의 문제도 안고 있습니다. 예를 들어, 지니어스법은 법 집행 기관과 협력할 수 있어야 하고 발행자는 언제든지 사용자 계정을 조작할 수 있는 기술적 능력이 있어야 하지만, DAI는 일방적으로 동결하거나 강제로 조작할 수 없기 때문에 현행 지니어스법의 규제 체계에 편입하기는 어려울 것입니다.

전반적으로 이러한 스테이블코인은 은행이나 중앙화된 기관에 의존하지 않고, 운영 로직이 코드와 스마트 계약에 의존하기 때문에 탈중앙화 개념을 추구하는 사용자에게는 적합하지만 '동결 불가능하고 통제할 수 없는' 특성 때문에 미국 정부가 합법적인 결제 수단으로 인정하기는 어렵다는 점도 고려해야 합니다.

2.3 알고리즘 스테이블코인

알고리즘 스테이블코인은 가격 앵커를 유지하기 위해 알고리즘에 의존하여 시장의 공급과 수요를 자동으로 조절하고, 실제 미국 달러 보유액이나 담보화된 암호화 자산에 의존하지 않는 스테이블코인의 한 종류입니다. 이 메커니즘은 일반적으로 코인의 "발행과 소멸"을 통해 작동하며, 가격이 1달러 미만이면 시스템은 일부 코인을 "소멸"시켜 공급을 줄이고, 가격이 1달러 이상이면 더 많은 코인을 "발행"하여 공급을 늘려 가격을 1달러 범위로 되돌릴 수 있도록 유도합니다.

대표적인 예 중 하나는 USDC와 같은 실제 법정화폐 보유량으로 부분적으로 뒷받침되고 알고리즘 메커니즘으로 부분적으로 규제되는 하이브리드 모델을 사용하는 프랙스(Frax)입니다. 시장에서 1 프랙스의 가격이 0.98달러로 떨어지면 시스템은 시장 공급을 줄이고 희소성을 높이며 가격을 다시 끌어올리는 파괴 메커니즘을 활성화합니다.

인기 있는 코인이었지만 결국 폭락한 UST(TerraUSD)는 순수 알고리즘 스테이블코인의 극단적인 사례입니다. UST는 담보 자산이 아니라 다른 토큰인 LUNA에 묶여 있어 1 UST는 언제나 같은 가치의 LUNA로 교환할 수 있고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이 메커니즘은 시장이 강세일 때는 잘 작동하지만, 신뢰가 무너지거나 대량 상환이 발생하면 죽음의 나선으로 이어질 수 있습니다. 대량의 UST가 상환되어 LUNA 가격이 급락하고 통제 불능 상태가 되어 2022년에 수십억 달러의 사용자 자산이 손실되어 암호화폐 역사상 가장 큰 재앙을 초래한 사건이 발생하기도 했습니다.

지니어스법은 모든 결제 스테이블코인이 100% 미국 달러 현금 또는 단기 미국 국채와 같은 유동성이 높은 자산으로 뒷받침되어 언제든지 상환될 수 있도록 하고 '디앵커링' 또는 런의 위험을 방지할 것을 요구합니다. 반면에 알고리즘 스테이블코인은 일반적으로 실물 자산을 보유하지 않으며 시장 메커니즘과 코드에 의존해 수요와 공급을 조절합니다. 이는 지니어스 법의 기본 요건인 "100% 준비금"에 부합하지 않습니다. 따라서 알고리즘 스테이블코인은 높은 위험성, 실제 준비금 부족, 감사의 어려움, 규제 미비 등의 이유로 허가된 발행에서 제외될 가능성이 높습니다.

2.4 배당 지급 스테이블코인

배당 지급 스테이블코인은 사용자가 보유하면 자동으로 수익이 창출되는 스테이블코인입니다. 예를 들어 USDe는 에테나 프로토콜에서 발행합니다. 사용자가 USDe를 구매하거나 보유하면 추가 작업이 필요하지 않으며, 자산은 '자동 생산 달러'처럼 성장합니다. 그 원리는 USDe의 자산을 프로토콜이 탈중앙 금융 대출, 담보 제공 및 기타 운영에 참여하여 이자를 얻고, 그 수익금을 보유자에게 일부 분배하는 것입니다.

그러나 지니어스 법은 "허가받은 스테이블코인 발행자는 사용자에게 수익이나 이자를 제공할 수 없다"고 명시적으로 규정하고 있습니다. 즉, 스테이블코인은 결제와 거래에만 사용할 수 있으며, 사용자가 금융 상품처럼 돈을 벌 수 있는 용도로는 사용할 수 없습니다. 따라서 USDe와 같은 이자 지급 스테이블코인은 현재 미국 규제 체계 하에서는 라이선스를 받기 어렵습니다.

2.5 기타

위에서 언급한 법안의 직접적인 영향을 받는 스테이블코인 범주 외에도 일부 조항의 영향을 받을 수 있는 다른 회로가 있습니다.

제네시스 법안은 스테이블코인 발행자에게 사용자의 신원을 식별하고 확인하도록 요구합니다. 즉, 모든 사용자는 자금 세탁, 테러 자금 조달 및 기타 위반을 방지하기 위해 스테이블코인을 구매, 판매 또는 사용하기 전에 신원 확인(KYC)을 수행해야 합니다. 온체인 신원 확인(KYC) 및 신원 확인(DID) 프로그램은 이와 관련하여 중요한 역할을 할 수 있습니다. 스테이블코인 프로젝트는 사용자가 온체인 지갑에서 KYC 확인을 완료한 후 생성하여 후속 거래 승인 또는 규정 준수 감사에 사용할 수 있는 온체인 신원 증명 또는 여권과 같은 일련의 규정 준수 신원 확인 도구를 제공할 수 있습니다. 예를 들어, 프랙탈 ID(웹 3.0을 준수하는 신원 KYC/AML 플랫폼), 쿼드라타(온체인 신원 여권 프로토콜), 시빅 패스(온체인 액세스 제어를 제공하는 신원 인증 시스템) 같은 프로젝트는 스테이블코인 발행자가 사용자의 개인정보를 보호하면서 사용자의 KYC 통과 여부를 빠르게 확인할 수 있도록 도와줍니다. 사용자는 매번 자격 증명을 반복적으로 업로드하는 대신 온체인 자격 증명을 통해 규정을 준수하고 있음을 증명할 수 있어 안전하고 효율적입니다. 또 다른 예로, OpenAI의 공동 창립자인 샘 알트먼이 지원하는 월드코인은 사용자가 홍채 스캔을 통해 고유한 디지털 신원(월드 ID)을 얻을 수 있는 온체인 신원 인증 프로젝트로, 이를 통해 '진짜 인간'임을 증명하여 AI 시대의 신원 확산 문제를 해결할 수 있습니다. 프랙탈 ID, 쿼드라타 및 기타 프로젝트와 달리 월드코인은 생체인식과 세계화에 더 중점을 두고 있으며, 컴플라이언스 액세스, 자금 세탁 방지(AML), 적격 투자자 식별과 같은 분야에서 핵심 인프라가 될 것으로 기대됩니다. 동시에 스테이블코인 프로젝트가 기관이나 대규모 사용자에게 서비스를 개방하려는 경우, 온체인 KYC/DID는 화이트리스트 메커니즘을 지원하여 KYC를 완료한 사람만 특정 거래와 구독에 참여하고 더 높은 할당량을 누릴 수 있도록 할 수 있습니다. 전반적으로 온체인 KYC와 DID는 스테이블코인 컴플라이언스 여권 시스템과 같아서 스테이블코인 프로젝트가 규제 요건을 충족하면서 사용자와 애플리케이션 시나리오를 계속 확장하는 데 도움이 되며, 글로벌 정책 명확성의 맥락에서 이러한 유형의 인프라의 가치는 점점 더 높아질 수 있습니다.

또한, 2.4 요약에서 언급했듯이 특금법은 스테이블코인 발행자가 사용자에게 수익이나 이자를 제공하는 것을 금지하고 있어 이자 지급 스테이블코인이 규정을 준수하기는 어렵습니다. 그러나 스테이블코인 발행자(예: USDC 또는 USDT)가 사용자에게 직접 이자를 지급할 수 없다고 해서 사용자가 스테이블코인으로 수익을 얻을 수 없다는 의미는 아닙니다. 실제로 많은 타사 플랫폼이나 프로토콜은 이러한 규정을 준수하는 스테이블코인을 투자, 대출, 차익거래 등을 통해 사용자에게 수익을 창출하는 도구로 사용할 수 있습니다. 예를 들어,

Ethena는 이더리움 기반의 합성 스테이블코인 프로토콜로, 긴 현물 자산과 짧은 무기한 계약을 구축하여 헤지를 생성하는 프로토콜입니다. 1달러에 고정된 스테이블코인 USDe를 발행합니다. 사용자가 이더 또는 유동성 담보(예: stETH)를 예치하면 프로토콜은 중앙화된 거래소에서 동등한 무기한 계약을 공매도하여 미국 달러에 가까운 안정적인 자산 가치를 달성합니다. 계약을 공매도하면 펀딩 비율이 발생하고 현물 이더 자체에 담보 수익률(예: stETH)이 적용될 수 있으므로, 에테나는 이 펀딩 스프레드에서 안정적인 수익을 얻습니다. USDe를 프로토콜에 예치하는 사용자는 수익 바우처 토큰인 sUSDe를 받게 되며, 이는 시간이 지남에 따라 이러한 차익거래 수익을 자동으로 축적하여 "이자 지급 버전의 USDe"와 동일하게 됩니다. sUSDe를 보유한 사용자는 아무것도 하지 않아도 에테나의 수익을 계속 받을 수 있습니다. 수익은 USDe 보유자에게 직접 지급되는 것이 아니라 sUSDe 보유자에게 지급되며, 이는 프로토콜이 스테이블코인에 대한 직접적인 이자 지급을 금지하는 GENIUS 법의 규제를 피하는 데 도움이 되는 설계라는 점에 주목할 필요가 있습니다.

RWA 수익 프로젝트 온도 파이낸스는 미국 단기 국채와 현금 등가물로 뒷받침되는 스테이블코인 USDY를 출시했습니다. 사용자는 스테이블코인(예: USDC)으로 USDY를 구매하고, 이 자금은 미국 채권에 오프체인으로 투자하여 이자 수입을 창출하며, 이는 온도가 오프체인에서 정산한 후 자산 가치 상승의 형태로 토큰 가치에 간접적으로 반영됩니다. 미국 부채에서 발생하는 이자 수익은 사용자에게 이자 형태로 직접 지급되는 것이 아니라 USDY 토큰의 시장 가치 상승을 통해 간접적으로 반영된다는 점에 유의하시기 바랍니다. 즉, 사용자가 보유한 USDY 토큰은 기초 자산의 성장에 따라 가치가 상승하고, 사용자는 토큰 가치 상승에 따른 이익을 얻게 됩니다. 이러한 접근 방식은 체인에 직접 이자를 지급하는 기존 디파이 프로토콜과는 다르며, 스테이블코인 발행자가 사용자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지하는 지니어스 법에 부합합니다. 또한 온도는 USDY가 전통적인 스테이블코인이 아니라 자산 부가가치 기능을 갖춘 토큰으로 투자 상품이나 증권에 더 가깝다고 강조하며, USDY는 자산 가치에 따라 이자를 지급하는 토큰이라고 설명합니다.

Aave 및 Compound와 같은 탈중앙화 대출 프로토콜은 사용자가 스테이블코인(예: USDC, USDT)을 프로토콜에 예치하면 대출자가 이자를 지불하고 예금자에게 수익으로 지급하는 방식으로 운영됩니다. 프로토콜은 대출자가 지불하는 이자율에서 예금자에게 지급되는 이자율을 뺀 이자율인 대출 스프레드를 통해 운영을 유지합니다. 사용자가 스테이블코인 자산을 보유하고 있기 때문에 예치금에서 발생하는 수익은 본질적으로 스테이블코인 발행자가 직접 지급하는 이자가 아닌 투자 수익인 대출 활동의 이자 몫에서 발생하므로, 지니어스 법의 "스테이블코인 발행자의 사용자에 대한 이자 지급 금지" 요건에 위배되지 않습니다. 따라서 규정을 준수하는 스테이블코인은 대출 계약의 기초 자산으로 간주될 수 있으며, 스테이블코인 발행자는 코인의 가치를 고정하고 발행을 준수하며, 대출 계약은 이러한 스테이블코인을 사용하여 대출과 차용을 촉진하고 자산의 흐름과 수익 창출을 실현할 수 있습니다.

수익 집계 및 차익거래 전략도 있는데, 사용자가 예치한 스테이블코인을 사용하여 여러 탈중앙 금융 플랫폼에서 차익거래 전략을 실행하는 것으로, 서로 다른 대출 프로토콜 간에 차입하여 스프레드를 벌거나 유동성 채굴에 참여하여 보상을 받거나 거래 수수료를 포착하는 등의 전략이 이에 해당합니다. 프로토콜은 수수료를 제외한 수익금을 사용자에게 돌려주어 자산을 늘리는 데 도움을 줍니다. Learn Finance는 사용자에게 최적의 DeFi 수익 전략을 자동으로 찾아서 실행하는 수익 애그리게이터 프로토콜입니다. 사용자가 스테이블 코인(예: USDC, USDT 등)을 Yearn의 Vault에 예치하면 프로토콜이 이 자금을 여러 DeFi 플랫폼(예: 컴파운드, 에이브, 커브 등)에 자동으로 할당하여 대출, 유동성 채굴, 차익거래 및 기타 전략에 참여하도록 합니다. 발생한 수익이 누적되어 사용자의 Vault 지분 가치가 증가합니다. 사용자는 언제든지 자신의 지분을 상환하여 원금과 전략에서 발생한 수익을 받을 수 있습니다. 여기서 사용자는 일반 스테이블코인이 아닌 수익이 성장한 후 볼트 지분을 보유하게 되므로 스테이블코인 발행자가 직접 이자를 지급하는 것이 아니라 투자 수익이 수입원이므로 스테이블코인 이자 금지 규정을 위반하지 않습니다.

규제 레드라인이 발동되지 않는 한, 타사 탈중앙 금융 프로토콜은 규제를 준수하는 스테이블코인(예: USDC, PYUSD, FDUSD, EUROC)을 기초 자산으로 사용하고, 탈중앙 금융 대출, 차익거래, 헤징 등을 통해 수익을 창출하며, 사용자에게 수익을 공유함으로써 사실상 '이자 예치'를 실현할 수 있습니다. 지니어스 법은 스테이블코인 발행자가 사용자에게 직접 이자를 지급하는 것만 금지할 뿐, 다른 플랫폼이 사용자를 위한 수익 상품을 설계하는 도구로 규정을 준수하는 스테이블코인을 사용하는 것은 금지하지 않습니다. 따라서 규제 준수 스테이블코인과 관련된 수익 혁신 측면에서 여전히 상상력을 발휘할 여지가 많습니다.

3. 요약

지니어스 법의 도입은 전체 스테이블코인 시장 환경을 근본적으로 재편할 것입니다. 규제 준수 기준이 명확해짐에 따라 앞으로는 허가된 기관이 발행하고 자산 보유량이 투명한 USDC, PYUSD와 같은 스테이블코인이 사용자와 기관의 신뢰를 얻고 결제, 해외 송금 등 실제 상황에서 널리 사용될 가능성이 높아질 것입니다. 반면, 규제 경로가 모호하거나 규제 준수 요건을 충족하기 어려운 스테이블코인(예: USDT, DAI 등)은 미국 시장에서 사용이 제한되거나 유동성이 감소하거나 점진적으로 소외될 위험에 직면할 수 있습니다.

동시에 법안 시행으로 시장 통합이 가속화되고 업계의 문턱이 높아져 일부 소규모 또는 규정을 준수하지 않는 발행자는 생존이 어려워지고 품질이 낮거나 고위험 스테이블코인은 퇴출될 수 있습니다. 무엇보다도 지니어스 법은 스테이블코인이 금융 상품이나 투기 도구가 아닌 결제와 가치 이전 기능을 수행해야 한다는 점을 강조하며, 이를 통해 프로젝트가 '결제 도구'라는 본질적인 포지셔닝으로 돌아갈 수 있도록 유도할 것입니다. 단기적으로는 시장이 약간의 변동성과 조정을 겪을 수 있지만, 장기적으로는 이 법안이 스테이블코인 산업이 보다 안전하고 표준화되며 지속 가능한 발전 경로로 나아가는 데 도움이 될 것입니다.