7월 미국 비농업 급여 분석: 생각만큼 비관적이지 않을 수 있습니다.

저자: 4Alpha Research 연구원: Kamiu

의견 요약

• 시장은 과잉 반응했으며, 이는 금리 인하에 더 민감하게 반응하는 월가의 일반적인 사고방식과 연준의 "산악인에게는 자신만의 계획이 있다"는 점을 반영한 것입니다

• 7월 실업률 상승 허리케인과 기타 일시적 우발적 요인

• 7월 실업률과 신규 고용이 예상보다 크게 악화된 것은 구조적 이유가 있지만 미국 경제의 경우 완전히 나쁘지는 않을 수 있습니다: 노동력에서 벗어난 이민자와 근로자가 시장으로 돌아와 장기적으로 인플레이션을 억제하는 데 도움이 됩니다

a, 7개월 비농업 급여 데이터에 대한 시장은 연방준비제도에 과잉 반응하고 있으며 경기 침체의 위험이 크다는 데 동의하지 않습니다

역사적으로 월가는 매파적 정책 추구에 따른 경기 과열 및 인플레이션 위험보다 느슨한 통화정책에 대한 욕구로 인한 경기침체 위험에 항상 직면해 있으며, 즉 금리 인하에 대한 미국 시장의 '탄력성'은 금리 인상보다 항상 높습니다. 즉, 미국 시장은 금리 인상보다 금리 인하에 대해 항상 더 "탄력적"이며 디플레이션보다 인플레이션에 대해 더 위험을 회피합니다.

7월 FOMC 결의안은 금리 인하에 대한 기대감을 가장 낙관적으로 전망했던 관측자들과 달리 결의안 발표 후 미국 시장이 급락하지 않은 것은 예상과 달랐습니다. 예상보다 훨씬 적은 비농업 고용지표, 거의 모든 주요 자산 가격이 급락하며 연준의 '느린 행동'에 대한 불만을 시장에 표출하자 머스크는 "연준이 7월에 금리를 내리지 않는 것은 매우 어리석은 일"이라고 직설적으로 말했습니다.

이런 분위기에서, 나선형 급락으로 인한 긴 보합권 장세는 사실 미국의 7개월간 비농업 고용이 경착륙과 절벽 경기 침체를 직접적으로 지적한 것을 완전히 설명하지 못합니다.

연준은 미국이 경기 침체의 큰 위험에 직면했다고 생각하지 않을 가능성이 높습니다. 일반적으로 연준의 의결권을 가진 위원들은 결의안에 투표하기 전에 해당 월의 경제 데이터를 일부 볼 수 있지만, 이 데이터는 일반적으로 제한되어 있습니다. 연준 의사록에 따르면 통화 정책 전망을 논의하는 위원들은 향후 데이터, 경제 전망의 변화, 리스크의 균형을 바탕으로 향후 결정을 내릴 필요성을 강조할 것입니다. 이는 곧 공개될 비농업 고용 데이터를 포함한 최신 정보를 바탕으로 의사결정을 내릴 것임을 시사합니다.

7월 FOMC 인터뷰에서 파월 의장은 예상대로 금리 인하를 완전히 철회하지는 않았지만 매파적인 입장을 일부 유지했는데, 이는 7월의 부진한 비농업 고용 데이터를 보고도 여전히 동결을 선택한 것으로 보입니다. 7월 긴급 금리 인상으로 한 번에 고금리 기조에서 벗어나는 대신 인플레이션 억제를 위해 고금리를 계속 유지하는 것도 파월 의장이 미국 경기 침체를 지나치게 걱정하지 않고 있음을 보여줍니다.

현대 통화 정책 이론은 시장의 기대에 대한 통화 정책은 시장의 기대에 대한 통화 정책을 강조하고, 파월과 그의 연방 준비 은행의 리더십은 신중한 태도로 금리 인하를 위해 2020 년에 너무 치열하게 수문을 열고 이번에는 실제로 시장으로 흡수 될 수 있다는 교훈을 얻었습니다. 상당한 금리 인하에 대한 기대, 자기 강화에 대한 시장의 기대, 국채 수익률이 크게 낮아지고 인플레이션의 복귀, 파월과 연방 준비 은행은 분명히 포기하기 위해 하룻밤 사이에 수년간의 반 인플레이션 노력을 원하지 않으며, 그는 자신이 "조기 행동의 위험을 평가하고 너무 오래 기다려야합니다"라고 명시 적으로 말하면서 동시에 금리 인하 할 준비가되어 있음을 시사했습니다. 동시에 조기 금리 인하는 '포워드 가이던스'의 실패로 이어질 수 있다는 우려도 있습니다. 내년 투표에서 비둘기파로 유명한 시카고 연준의 골스비 총재도 한 달간의 데이터 과잉 반응은 현명하지 못하다며 연준이 긴급 금리 인하를 결정하지 않을 것이라고 말했습니다.

둘째, 한 달간의 데이터는 약하며 반드시 경기침체 위험을 가리키는 것은 아니다

현재 미국 경제의 상태는 '성장 둔화'라고 할 수 있을 뿐, 깊은 침체라고 말하기는 어렵습니다. 깊은 불황이라고 말하기는 어렵습니다. 미국의 불황기에 대한 정의는 미국 전미경제조사국(NBER)에서 주로 개인의 실질소득, 비농업 기업 및 가계의 고용, 소비자 지출, 산업생산 및 기타 지표를 통해 불황기에 대한 정의를 완성했습니다.

NBER은 구체적인 판단 기준을 발표하지는 않았지만 소득 및 소비 수준에서 보면 연초 대비 6월 개인 소비와 개인 가처분 소득은 큰 변화가 없었고, 개인 가처분 소득은 전년 동기 대비 각각 4.0%, 4.0% 증가했습니다. 개인소비지출은 전년 동월 대비 1.9%에서 2.6%로 증가폭이 좁혀져 3.6%를 기록했고, 생산도 개선됐지만 고용이 급격히 감소한 것은 우발적 요인의 영향을 배제할 수 없다. 따라서 미국 경제가 실물 경기 침체에서 벗어나는 데는 여전히 완충 거리가 있어 금리 인하 없이도 7개월간 FOMC를 버틸 수 있을 것으로 보입니다.

3,

7월 비농업 급여 데이터, 우발적 요인으로 감소

7월 8일 새벽(현지 시간), 허리케인. '베릴'이 미국 텍사스 주에 카테고리 1 허리케인 상륙의 위력을 발휘했습니다. 기록에 따르면, 이번 허리케인은 1851년 이후 가장 강력한 허리케인인 동시에 2024년 현재까지 세계에서 가장 강력한 허리케인 바람을 일으킨 허리케인이 되었습니다. 미국의 '베릴'은 상륙 직후 약화되기 시작했지만 그 영향은 며칠 동안 계속되고 있습니다. 휴스턴 지역에서는 약 2억 7천만 가구와 기업이 며칠 동안 정전을 경험했습니다. 허리케인이 상륙한 지 열흘이 넘은 지금도 텍사스의 수만 가구와 기업들은 전력을 복구하지 못하고 있습니다.

BLS 비농업 급여 보고서에 따르면 올해 7월 악천후로 인해 노동에 참여하지 않은 미국 비농업 근로자의 수는 4,360만 명으로, 이 데이터는 7개월 중 최고치를 기록했습니다. 기록을 세웠을 뿐만 아니라 1976년 BLS가 이 데이터를 집계하기 시작한 이래로 연평균 7개월의 10배가 넘는 수치입니다. 또한 날씨로 인해 아르바이트를 할 수 없었던 사람이 100만 명이 넘었는데, 이는 7개월 데이터 중 사상 최고치이며 이러한 비공식 고용이 표본 조사에서 누락되었을 가능성이 높습니다. BLS는 허리케인이 고용 데이터에 미치는 영향이 거의 없다고 주장했지만, 경제 및 시장 전반적으로 허리케인이 고용 시장에 큰 타격을 준 것은 위에서 언급한 비농업 급여 데이터의 신규 일자리 수와 실업률에 대한 사실과 일치하지 않는다고 BLS의 발표는 분명히 잘못된 것입니다. 허리케인이 고용 시장에 큰 피해를 입혔다는 BLS의 발표는 사실과 일치하지 않습니다.

넷째, 이민자 유입과 노동력의 귀환이 실업률 상승의 구조적 요인

우선, 코로나19 이후 불법 이민자의 대규모 유입이 지역 노동 시장에 영향을 미친 것은 의심할 여지없이 분명한 사실입니다. 이러한 이민자들은 일반적으로 낮은 임금과 근로 조건을 기꺼이 받아들이기 때문에 저숙련 노동 시장에서 자국 근로자와 경쟁합니다. 이러한 추가 공급과 경쟁은 실업률을 높일 뿐만 아니라 특정 부문의 임금을 하락시켜 저숙련 노동에 의존하는 부문의 고용에 더 큰 압박을 가할 수 있습니다.

둘째, 팬데믹 초기에는 많은 근로자가 신규 확진자 증가, 건강 문제, 육아 책임, 회사 해고, 원격 근무 기회 감소 등의 후유증으로 인해 노동 시장을 떠났습니다. 백신 접종률이 높아지고 전염병 제한이 완화되면서 이러한 근로자들은 자신의 고용 상황을 재평가하기 시작했고 점차 노동 시장으로 복귀하기 시작했습니다. 이러한 추세는 경제 회복의 긍정적인 신호이지만, 노동 시장에서 구직 가능한 구직자 수가 증가하여 단기적으로 실업률이 증가할 수 있음을 의미하기도 합니다.

팬데믹 기간 동안 미국 정부가 실업급여 및 기타 재정 지원 조치를 제공한 것은 단기적으로 실직자에게 필요한 경제적 지원을 제공하면서 구직의 시급성을 감소시켰을 수 있습니다. 이러한 구제 조치가 점진적으로 축소됨에 따라 이러한 혜택에 의존하던 근로자들이 노동 시장에 다시 진입해야 했고, 이는 어느 정도 실업률의 반등으로 이어졌습니다.

위의 노동 공급 곡선의 외향적 변화는 실제로 경제 회복의 신호이며, 인플레이션을 더욱 뚜렷하게 억제하여 연준이 금리를 인하할 수 있는 정책 공간을 더 많이 제공할 것으로 예상됩니다.