벌써 코티지 코인 시즌이 시작되었나요?

출처: The Defi 보고서, Five Baht, Golden Finance 작성

2015년은 중요한 한 해가 될 것입니다. 데이터 기반 분석과 시장 인사이트를 여러분과 공유하게 되어 매우 기쁩니다.

2025년을 맞이하여 '코티지 시즌'에 대한 생각과 내년의 거시적 이슈에 대한 현재 생각을 공유해 보겠습니다.

코티지 시즌은 이미 왔나

2024년 솔라나의 뛰어난 실적, 밈 코인 열풍, 탈중앙 금융의 부활, 최근 AI 프록시의 부상 등을 고려할 때, 일부에서는 다음과 같이 제안합니다. "코티지 코인 시즌"이 도래했습니다.

우리는 동의하지 않습니다. Why?

• 솔의 뛰어난 성과는 대부분 2023년 랠리를 지나치게 과소평가한 것이라고 생각합니다.

• 메메 매니아는 2023년 랠리가 (다가오는 2021년 강세장을 엿볼 수 있는) 2020년의 디파이 여름처럼 보였습니다.

• 디파이의 부흥(에이브, 하이퍼리퀴드, 에어로드롬, 펜들, 에테나, 레이디움, 주피터, 지토 등)은 현실이지만 디파이 는 여전히 틈새 시장으로 느껴집니다. Kaito AI에 따르면, 2024년에 산업에서 차지하는 비중은 감소할 것으로 예상됩니다.

• AI 에이전트의 부상은 실제라기보다는 '코티지 시즌'을 엿보는 것처럼 보입니다.

시장에 거품이 많다는 것은 인정할 수 있습니다. 하지만 전체적인 수치는 거짓말을 하지 않습니다.

출처: 코인게코

빠른 분석:

• 지난 사이클에서 2020년 4분기의 암호화폐 총 시가총액은 4310억 달러 증가했습니다. 비트코인은 상승분의 71.5%를 차지했습니다. 2021년 1월 3일(사이클 피크)에는 비트코인의 점유율이 72%에 달했습니다.

• 현재 사이클에서 총 암호화폐 시가총액은 4분기에 1조 1,600억 달러 증가했으며, BTC는 상승분의 59.5%를 차지했습니다. BTC의 점유율은 현재 56.4%로 2024년 11월보다 약간 낮아졌습니다. BTC의 점유율은 현재 56.4%로, 2024년 11월 21일에 기록한 사이클 최고점인 60%보다 약간 낮습니다.

지금. 이번 사이클에서 전체 암호화폐 시가총액 증가에서 BTC가 차지하는 비중이 작다는 것은 성수기가 끝났다는 것을 의미한다고 생각할 수 있습니다.

• 2021년 1월 1일부터 2021년 5월 11일 사이에 암호화폐 시가총액은 1조 7,500억 달러 증가했습니다. 비트코인은 전체 상승분의 31%만 차지했습니다. 지배력은 44%로 떨어졌습니다.

• 2021년 5월 11일부터 2021년 6월 30일까지 전체 시가총액은 거의 50% 하락했습니다. 같은 기간 동안 비트코인은 약 50% 하락했습니다.

• 그런 다음 시장은 반등하여 2021년 11월 8일까지 3조 달러로 정점을 찍었습니다. 두 번째 상승에서 BTC는 38%만 차지했습니다.

주요 내용:

1. 일각에서는 이를 두고 "비트코인의 사이클"(이더리움의 저조한 실적, ETF의 우세, 전략적 비트코인 리저브의 과대광고, L2 등으로 인해)으로 보는 사람들도 있지만, 데이터에 따르면 이전 사이클의 마지막 해인 '21년으로 넘어가면서 BTC는 실제로 더 강세를 보이고 있습니다. .

2. 지난 사이클에서는 새해를 맞이하며 '코티지 시즌'이 시작되었습니다. 1월부터 5월까지 이더리움은 5.3배, 에이발란체는 12배, 솔은 같은 기간 동안 28배, 도지캐시는 162배 상승했습니다. 이것이 바로 '코티지 시즌'의 진정한 모습입니다. 이 기간 동안 비트코인의 점유율은 30% 가까이 하락했습니다.

3. 앞서 언급했듯이, 현재 시장에는 약간의 거품이 있습니다. 하지만 우리는 '코티지 시즌'이 이제 막 시작되었다고 생각합니다. 비트코인의 지배력은 2024년 11월 21일 사이클 정점의 60%에서 하락했으며, 이를 확인할 수 있을지는 확신할 수 없습니다. 2024년 11월 21일 비트코인의 지배력이 사이클 정점인 60%에서 60% 하락한 것에서 알 수 있듯이.

4. 우리는 내년 전체 암호화폐 시가총액이 현재보다 113% 증가한 7조 2,500억 달러로 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 지금부터 35%의 자금이 BTC로 유입된다면 총 시가총액은 3조 2,000억 달러, 즉 BTC당 162,000달러에 달할 것입니다. 낙관적인 시나리오에서는 총 암호화폐 시가총액이 10조 달러에 이를 것으로 예측합니다. 자금의 35%가 BTC로 이동하면 총 시가총액은 4조 2,000억 달러, 즉 212,000 BTC가 됩니다. 비관적 시나리오에서는 총 시가총액이 5조 5,000억 달러가 될 것으로 예측합니다. 비관적 시나리오에서는 총 시가총액이 5조 5,000억 달러로 예측됩니다. 자금의 35%가 BTC로 이동한다면 총 시가총액은 2조 6,000억 달러, 즉 131,000 BTC가 됩니다.

5. 올해 2조 5천억 달러가 비 BTC 자산으로 유입될 것으로 예상합니다! -- 지난 21년 주기보다 두 배나 많은 금액입니다. 또 다른 관점에서: 솔라나, 아발란체, 테라 루나의 2021년 1월 1일 시가총액은 총 6억 7,700만 달러였습니다. 연말에는 1,460억 달러로 정점을 찍었습니다. 이는 21,466% 증가한 수치입니다. 다시 말하지만. 아직 이와 같은 엄청난 움직임은 본 적이 없습니다. 그렇다고 이런 일이 일어날 것이라는 의미는 아닙니다.

6. '코티지 시즌'에는 여러 가지 이유가 있습니다. 하지만 저희는 4가지 주요 동인이 있다고 생각합니다:
   

1) BTC 부의 효과: BTC 투자자들은 위험 곡선에서 이익을 취하고 더 큰 보상을 추구합니다.

2) 미디어의 관심. 더 많은 관심 = 더 많은 사용자들이 암호화폐에 투자합니다. 많은 사람들이 "다음 비트코인"이라고 생각하는 것에 투자할 것입니다.

3) 혁신. 일반적으로 암호화폐 주기 후반에 새롭고 흥미로운 사용 사례가 등장합니다.

4) 거시/유동성 조건/연준 정책 - 시장 심리와 동물적 심리를 주도합니다.

매크로 조건에 대해 말하자면 ......

우리가 제대로 된 '코티지 코인 시즌'을 맞이하려면 매크로 및 유동성 조건이 시장 참여자들의 위험 선호도 증가와 일치해야 한다고 생각합니다.

2025년 매크로 프레임워크

이 섹션에서는 암호화폐와 같은 위험자산의 주요 경제 동인을 분석하고 2025년 다양한 결과의 가능성을 살펴봅니다.

인플레이션(PCE)

지난 보고서에서 언급했듯이 연준은 인플레이션에 대해 우려하고 있습니다. 그 결과 11월 FOMC 회의에서 올해 금리 인하 전망치를 4회에서 2회로 변경했습니다. 그 결과 시장에서는 매도세가 나타났습니다.

인플레이션에 대한 우리의 견해:

연준/시장이 인플레이션에 대해 한쪽으로 기울어져 있다고 생각합니다. 코로나19 기간 동안 인플레이션의 주요 원인은 1) 공급망 문제, 2) 전시 통화 인쇄(재정) + 제로 금리 정책(연준)이었습니다.

따라서 인플레이션의 회복을 예측하려면 촉매제가 필요합니다. 어떤 이들은 석유를 지목할 수 있습니다. 그러나 우리는 트럼프의 "드릴 베이비 드릴" 정책이 유가에 디플레이션(공급 증가가 가격 하락으로 이어져야 함)을 가져올 수 있다고 생각합니다. 다른 사람들은 재정 지출과 2025년까지 예상되는 1조 8,000억 달러의 재정 적자를 지적합니다. 감세, 규제 완화, 관세 등 모든 것이 공정한 게임입니다.

그러나 우리 경제에는 디플레이션의 힘도 있습니다. 예를 들어 인공 지능과 기타 기술 혁신이 있습니다. 인구 고령화 - 많은 베이비붐 세대가 은퇴하고 있습니다. 또한 지속적인 저출산으로 인해 인구가 감소하고 있습니다. 그리고 이제 우리는 엄격한 국경 정책을 시행하고 있습니다.

이 모든 것이 디플레이션입니다. 그럼에도 일부 사람들은 여전히 인플레이션이 1970년대 수준으로 '회복'될 것이라고 생각합니다. 그들은 오늘날의 경제, 인구 통계, 상품 시장 등의 차이를 고려하지 않고 이러한 비교를 합니다.

이러한 비교는 과거에는 있었지만 현재에는 이루어지지 않았습니다.

따라서 우리의 기본 전망은 인플레이션이 현재 수준(2.4% PCE)의 범위 내에서 유지될 것이라는 것입니다. 심지어 하락할 수도 있습니다. 이는 내년에 두 차례 이상의 금리 인하로 이어질 수 있기 때문에 위험자산에 좋다고 생각하지만 아직 고려되지 않고 있습니다.

10년물 수익률

연준이 금리 인하를 시작한 9월 16일에 비해 1% 상승한 4.6%로 마감했습니다. 결과적으로 연준은 통화 정책을 완화하려고 노력하고 있습니다. 그러나 채권 시장은 통화 정책을 강화했습니다. 그 이유는 무엇일까요? 세 가지 주요 요인이 있습니다.

1. 인플레이션. 채권 시장은 연준의 금리 인하가 인플레이션의 회복으로 이어질 수 있다고 믿고 있습니다.

2. 재정 지출 우려와 부채 증가. 막대한 재정적자로 인해 국채 발행이 증가하여 시장 공급 과잉으로 이어질 수 있습니다. 매수자를 끌어들이려면 금리가 상승해야 합니다(연준이 매수자로 나서지 않는 한, 올해 말에 일어날 것으로 예상됩니다).

3. 성장 기대. 트럼프의 정책(감세, 규제 완화)으로 인해 2025년 경제 성장이 가속화되어 인플레이션이 상승할 수 있습니다.

금리에 대한 우리의 견해:

우리는 이러한 우려를 감안할 때 채권 시장이 10년물 수익률을 재조정하는 것이 타당하다고 생각합니다. 우리는 재무부가 올해 전체 미결제 부채의 1/3 이상을 리파이낸싱해야 할 것이며, 그 중 상당 부분이 매수자가 더 많은 곡선의 짧은 끝에 있으며, 옐런 장관이 지난 사이클에서 대부분의 리파이낸싱을 진행했다는 점에 주목합니다. . 스콧 베센트 신임 재무장관이 부채 상환을 시도하면 곡선의 긴 끝에서 수급 불균형이 발생하고 수익률이 급등할 수 있습니다.

우리는 이러한 위험이 합리적이라고 생각합니다. 하지만 연준은 필요한 경우 수익률 상승을 억제할 수 있는 도구(양적완화)를 가지고 있다고 생각합니다. 우리는 트럼프 행정부가 자산 가격을 올리기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 것이라고 생각합니다.

10년물 수익률은 3.5~4%에 달할 것으로 보입니다. 더 낮아질 수도 있습니다. 다시 말하지만, 우리는 이것이 위험자산에 좋다고 생각합니다.

성장률과 S&P 500

4분기 수치는 아직 나오지 않았지만, 1~3분기 성장률을 보면 2024년 성장률은 3.1%가 될 것으로 보입니다. 애틀랜타 연방 준비 은행의 최신 GDP Now 전망에 따르면 내년 성장률은 2.6%로 예상됩니다.

한편 스탠더드앤드푸어스 500 지수는 지난해 25%, '23년에는 24% 상승했습니다. 지난 10년간의 인플레이션 조정 수익률을 측정하는 주가수익비율(CAPE)은 현재 37.04로 과거 평균인 17.19보다 훨씬 높아 25년만의 반등 가능성을 시사하고 있습니다.

그러나 평균 복귀가 임박했다는 사실을 간과해서는 안 됩니다. 세금 인하와 규제 완화로 수입이 증가하면 어떨까요? 자동화로 효율성이 높아지면 어떨까요? 아니면 이런 것들에 대한 기대감으로 시장 참여자들이 주식을 사게 된다면 어떨까요?

자본수익비율이 2022년 10월에 바닥을 찍고 1929년(대공황 직전)의 최고 밸류에이션 수준에 근접한다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 현대 글로벌 유동성 사이클의 특성상 특히 2008년 금융위기 이후 자산 가치 평가가 왜곡될 수 있다고 생각합니다. 결국, 세계 각국 정부는 인구 고령화를 감추기 위해 계속해서 돈을 찍어내면서 자산 거품을 만들고 그 과정에서 점점 더 많은 좀비 기업을 양산하고 있습니다.

데이터: DeFi 보고서, S&P 500 CAPE 비율(multpl.com 출처)

성장률과 S&P 500에 대한 우리의 견해:

우리는 올해 수치가 놀랍게도 상승할 수 있다고 생각합니다. 하지만 트럼프가 의회를 압박해 감세와 규제 완화를 통과시킬 수 있을지 여부에 달려 있습니다.

그러나 경기침체가 임박했다고 생각하지는 않습니다. 또한 높은 CAPE 비율에도 불구하고 거품이 끼어 있다고 생각하지 않습니다. 우리의 기본 전망은 올해 S&P 500 지수가 12.8% 성장할 것으로 예상합니다.

단기 전망:

실업률은 4.3%(작년 3.6%에서 상승)로 노동 시장이 냉각되고 있으며, 공급관리자협회(ISM) 지수는 48.4로 GDP의 11%를 차지하는 제조업 부문이 완만하게 위축되고 있음을 시사하고 있습니다. 한편, 연방준비제도이사회는 세 차례 금리를 인하하여 금리 인하 주기를 1%로 줄였습니다. 현재 시장에서는 1월에는 금리 인상이 중단될 것으로 예상하고 있으며, 금리 인하율은 88%다. 2월에는 FOMC 회의가 열리지 않을 예정이다.

그 결과 연방기금 금리는 빠르면 3월까지 4.25~4.5%로 유지될 것으로 보입니다. 또한 옐런 의장이 1월 14일부터 1월 23일 사이에 재무부가 차입 한도에 도달할 것이라고 밝힘에 따라 부채 상한선 싸움이 커지고 있습니다. 이에 따라 재무부는 비상시에 사용할 수 있는 연방준비제도이사회(FRB)의 재무부 운영계정인 TGA를 활용해야 할 수도 있다고 생각합니다. 현재 이 계좌에는 약 7,000억 달러가 있습니다. 연준은 또한 비상시 역레포 상품을 사용하여 유동성을 공급할 수 있습니다.

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따라서 1분기에 약간의 불안이 있을 수 있으며, 이는 궁극적으로 연준/재무부 등의 유동성 투입으로 이어질 것으로 예상합니다. 단기적으로 일부 변동성이 있을 것으로 예상됩니다.

결론

우리는 "코티지 코인 시즌"이 이제 막 시작되었다고 믿습니다. 그러나 올해 암호화폐의 적절한 순환을 위해서는 거시 및 글로벌 유동성 여건이 뒷받침되어야 한다고 생각합니다.

물론 매크로는 예측하기 어렵습니다. 하지만 저희의 분석이 올해가 어떻게 전개될지에 대한 자신만의 프레임워크를 개발하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

• 금리 인상 위험은 보이지 않습니다 - 마지막 인상 주기는 2021년 11월에 끝났습니다.

• 경기침체 리스크는 없다고 봅니다(상업용 부동산과 같은 일부 부문은 여전히 어려움을 겪고 있지만);

• 연준/시장이 인플레이션에 대한 한계를 넘어섰다고 생각합니다;

• 1분기 노동 시장이 추가 약세의 조짐을 보일 수 있다고 생각합니다.<

• 우리는 올해 후반에 수익률이 하락하고 연준이 금리를 유지하면서 미국 국채를 매입(양적완화)할 수 있다고 생각한다;

• 90년대 후반과 유사한 시장 패턴의 급격한 기술 발전 시기에 트럼프가 집권하면서 올해에도 상방 리스크가 지속될 것으로 본다;

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• 앞으로 몇 주 동안 부채 한도 논쟁이 전개되면서 변동성/드라마가 예상됩니다.

• 가장 큰 리스크는 블랙스완 이벤트로, 시장이 패닉에 빠져 매도했다가 궁극적으로 유동성 공급을 늘릴 수 있기 때문에 연준이 금리를 빠르게 인하할 수 있습니다.