뱅크리스: 리도의 강세장 펀더멘털이 그 어느 때보다 강력한 이유

잭 이나비넷, 뱅크리스 글, 타오 주, 골든 파이낸스 편집

리플레깅이 증가하면서 2024년 상반기 암호화폐 투자자들이 이더리움 담보 대출 업체인 리도 파이낸스를 매도하면서 LDO가 이더리움 대비 수년 만에 최저치로 떨어졌습니다.

지난 몇 주 동안 LDO 투자자들은 아이겐레이어의 지배력을 뒤집을 수 있는 이 거래의 잠재력에 다시 활기를 되찾았습니다. 그러나 금요일, 미국 증권거래위원회가 메타마스크 개발사 컨센시스를 상대로 제기한 소송에서 유동성 담보 토큰을 미등록 암호화 자산 증권으로 지정하면서 LDO 보유자들은 큰 타격을 입었습니다.

LDO는 올해 들어 이더리움보다 훨씬 뒤처졌지만, 오늘은 LDO의 펀더멘털이 그 어느 때보다 강력한 이유에 대해 알아보겠습니다.

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재서약 경쟁

2023년, 리도는 서약한 이더리움의 3분의 1을 모으고 관리 중인 이더리움의 양을 두 배로 늘리며 거침없는 행보를 보였습니다.

한 해 동안 리도의 이더리움 담보 비율에 대한 통제력은 담보된 기관이 합의를 더 쉽게 조작할 수 있는 세 가지 주요 기준 중 첫 번째 기준인 33%를 돌파할 위협을 받고 있습니다. 불필요한 중앙 집중화를 막기 위해 생태계에서 리도 서약을 제한해야 하는지에 대한 열띤 논쟁이 벌어지고 있습니다.

2024년, 이러한 논쟁은 주변부로 밀려났고, 리도가 서약한 이더리움의 비중은 2022년 4월 이후 가장 낮은 수준인 29%(보라색 선)로 떨어졌습니다.

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리도 프로토콜의 이더리움 순유입은 계속되고 있지만, 시장 점유율 하락은 리플렛지라는 기존 서약 모델의 지배력에 도전하는 획기적인 현상의 출현과 맞물려 있습니다. 리플렛지 서비스는 아직까지 운영되거나 수익을 창출하지 못하고 있지만, 향후 에어드랍을 약속하며 메타 정보를 제공하는 프로젝트는 올해 가장 핫한 팜으로 급부상하고 있습니다.

이젠레이어, ether.fi, 렌조, 퍼퍼, 켈프 모두 불과 몇 달 만에 상대적으로 무명에서 수십억 달러의 TVL을 확보하는 신뢰할 수 있는 계약으로 성장했습니다!

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리플레징의 논란의 여지는 제쳐두고, 기본 에어드롭의 매력은 부인할 수 없으며, 리도의 리플레징 경쟁사들은 이러한 수익성 높은 에어드롭을 쫓는 막대한 자본 덕분에 시장 점유율을 확보할 수 있었습니다.

5월에 많은 기대를 모았던 아이겐레이어의 에어드롭이 등장하면서 예금자들의 두 번째 흥분을 불러일으켰지만, 리도 대체 자산의 부상으로 업계 판도가 재편될 가능성이 있습니다 ......

심비오틱 관계

2주 전 메인넷에 출시된 심비오틱의 예금 계약은 출시 이후 이미 3억 달러의 예치금을 모으며 6월에 가장 빠르게 성장한 리플레깅 계약이자 이번 달에 TVL 유입을 경험한 몇 안 되는 계약 중 하나가 되었습니다!

이 프로토콜은 유명한 암호화폐 벤처 캐피털 회사인 패러다임과 리도 DAO의 초기 투자 회사인 사이버 펀드로부터 시드 자금을 받았기 때문에 의심할 여지없이 현존하는 가장 신뢰할 수 있는 아이겐레이어 경쟁자입니다.

심비오틱은 다양한 자산에 대한 리플레징 서비스를 제공할 계획으로 아이겐레이어를 리해시한 것이지만, 리플레징 생태계는 리도와의 밀접한 관계를 통해 독특합니다.

심비오틱의 출시와 동시에 사이버 펀드의 지원을 받는 리플리징 볼트 관리 서비스인 멜로우 파이낸스(Mellow Finance)도 리도와의 공식적인 협력과 인정을 의미하는 '리도 얼라이언스'의 첫 번째 회원으로 지정되었습니다. 리도의 공식적인 협력과 인정.

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사용자가 독립적으로 서약한 비리도 리플리징 운영자에게 예치하도록 유도하는 아이겐레이어 유동성 리플리징 모델과 달리, 멜로우 파이낸스의 커스터디 예금 모델은 리플리징 운영자를 순수 유동성 담보 토큰 원금으로 전환합니다.

멜로우 파이낸스는 LST로 신속하게 전환할 수 있기 때문에 LRT와 관련된 유동성 리스크(즉, 디커플링이 발생하면 이더 담보 대기열을 통해 인출해야 액면가로 이더로 전환할 수 있음)를 다른 유동성 리플징 대안보다 더 잘 관리하며, 이러한 설계는 또한 담보의 암묵적인 승자독식 역학을 강화합니다.

토큰 유동성은 LST의 매력을 평가하는 핵심 요소이며, 리도는 이 담보 시장 부문에서 60%의 높은 점유율을 차지하고 있기 때문에 Mellow를 통한 stETH 리플리지는 위험 조정 관점에서 분명한 이점을 가지고 있습니다.

stETH 보유자는 아이겐레이어 메커니즘 하에서 에어드랍을 한 번만 받을 수 있지만, 멜로우를 사용하면 멜로우와 심비오틱 포인트를 획득할 수 있습니다.

한편, 많은 아이겐 레이어 교체 프로젝트가 이미 첫 번째 토큰을 배포하여 향후 보상의 효과가 약화되고 멜로우가 최고의 에어드랍 팜으로서의 입지를 굳히고 있습니다.

기존의 stETH 자본이 이 기회로 이동하고 Symbiotic x Mellow 리플렛징의 기본 상승세가 뚜렷해지면, EigenLayer의 고용 자본이 관련 LRT에서 stETH로 유입되어 궁극적으로 2년 만에 Lido의 약속된 시장 점유율이 처음으로 측정 가능한 증가를 촉발할 가능성이 높습니다.

요약

증권거래위원회가 리도의 stETH를 암호화 자산 증권으로 지정하려는 시도는 미등록 담보 서비스에 해결되지 않은 위험을 제기하지만, 이 사건은 수년 후 계류 중인 소송이 판결될 때까지 예상치 못한 위험으로 인해 LDO를 방해할 수 있는 국지적인 바닥을 만들었을 수 있습니다.

기업이 매력적일 필요는 없습니다. 리플리지는 암호화폐 투자자들의 관심이 집중되고 있는 가운데, 담보 제공자 역시 안정적인 수익원이라는 추가 혜택과 함께 예금자 수익에서 수수료를 창출할 수 있습니다.

Lido는 연 3%의 수익률로 300억 달러 이상의 이더리움을 관리하고 있으며, 현재 10%의 수익률로 연간 10억 달러의 수익을 창출하여 약 23배의 가격 대비 수익(P/E) 비율을 보이고 있습니다. 이는 주식의 "평균"으로 간주되지만, 위에서 설명한 암호화폐 산업의 높은 성장 잠재력과 리도의 독특한 순풍을 고려할 때 이러한 배수는 리도의 가치를 저평가한 것으로 보입니다.

경쟁사가 저가 대안으로 시장을 장악하려 한다면 현재 리도의 P/E는 약 10%로 암호화폐 업계의 다른 기업과 거의 같은 가격이라는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 저비용 소프트웨어 비즈니스의 10% 관리 수수료는 쉽게 압박을 받을 수 있지만, 디파이 전반에 걸친 광범위한 stETH 통합과 시장 선도적인 유동성 덕분에 Lido는 서비스에 대한 추가 요금을 부과할 수 있는 유연성을 확보할 수 있습니다.

향후 몇 달 안에 공생 생태계가 빛을 발한다고 가정하면, stETH는 다시 한번 33%의 공약 집중도 임계치에 근접할 것이며, 이는 필연적으로 이더리움에 하드캡을 부과해야 하는지에 대한 논쟁을 재점화할 것이지만, 탈중앙화된 사회적 합의가 이러한 급격한 네트워크 변화를 구현하기는 어렵지만(불가능하지는 않더라도) 어렵게 만들 것입니다.