비트코인의 지속적인 하락: 마이크로 전략이 청산될 것인가, 연쇄 반응이 일어날 것인가?

마이크로스트레티지는 비트코인 매입에 총 5억 달러 이상을 사용하지 않은 것으로 추정됩니다. p style="text-align: 왼쪽;">더 많은 비트코인을 매입하기 위해 MicroStrategy는 전환사채를 발행하여 코인 매입 자금을 조달하기 시작했습니다.

전환우선주는 투자자가 특정 조건에 따라 채권을 회사 주식으로 전환할 수 있는 금융 상품입니다. 이 채권의 특징은 낮은 이자율, 심지어 제로 이자율과 전환 가격이 현재 주가보다 높게 책정되어 있다는 것입니다. 투자자들은 주로 이러한 채권이 제공하는 하방 보호(즉, 만기 시 원금과 이자를 회수할 수 있다는 점)와 주가 상승 시 잠재적인 이익 때문에 이러한 채권을 구매하고자 합니다. MicroStrategy가 발행한 여러 전환사채의 이자율은 대부분 0%에서 0.75% 사이였으며, 이는 투자자들이 실제로 MSTR의 주가가 상승할 것이라고 확신하고 있으며, 주식으로 전환되는 채권을 통해 더 많은 수익을 얻고자 하는 것으로 보입니다.

• 선순위 담보부 채권 발행

전환 선순위 채권 외에도 MicroStrategy는 2028년 만기 4억 8,900만 달러의 6.125% 선순위 담보 채권도 발행했습니다.

선순위 담보 채권은 전환우선주 채권보다 리스크는 낮지만 이자 수익률이 고정되어 있는 담보 채권입니다. MicroStrategy는 이 선순위 담보 채권을 발행했으며 조기 상환을 선택했습니다.

다음 차트는 MicroStrategy가 실제로 상환 중인 부채를 보여줍니다.

보시다시피 현재 MicroStrategy의 총 부채는 82억 1,300만 달러, 총 자산(주로 비트코인)의 시가총액은 430억 달러, 레버리지 비율은 19%입니다. 즉, 비트코인이 16,500달러 이하로 떨어져야 하며, 이 가격이 2028년 또는 그 이상까지 지속되어야 MicroStrategy가 파산할 수 있습니다.

• 시장 주식 제공

마이크로스트레티지가 비트코인 매입 자금을 조달하기 위해 추가 주식을 발행하는 것은 부채를 발생시키지 않지만, 주식 발행으로 인해 기존 주주들의 지분이 희석됩니다. 기존 주주들이 이러한 유형의 발행에 동의하는 이유는 마이크로스트레티지가 희석된 총 주식 자본에 대한 비트코인 보유 비율인 BTC 수익률 또는 주당 비트코인 수익률이라는 새로운 지표를 제시했기 때문입니다. 즉, 시장 상승 추세에서 비트코인 구매 자금을 조달하기 위해 추가 주식을 발행하면 사용자 보유 비율은 감소하지만 주당 비트코인 콘텐츠가 증가하여 전체적으로 사용자 보유 비트코인의 양이 증가할 수 있습니다.

예를 들어, 2024년 MicroStrategy의 BTC 수익률은 74%로 주당 비트코인 양이 74% 증가한 반면, 2025년의 현재 BTC 수익률은 6.9%이며 연말까지 15%가 목표입니다



II.단기 대.. 장기적 영향

1. 단기적 영향:

• 비트코인 가격의 하락은 MicroStrategy의 실적에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 회계 규칙에 따라 비트코인 가격이 하락하면 기업은 손상차손을 반영해야 하지만, 가격이 상승하면 이익을 직접 반영할 수 없기 때문입니다.

• 예를 들어, 2022년 비트코인이 급락했을 때 회사는 4분기에 1억 9,700만 달러의 손상차손을 기록하여 분기 손실이 발생했습니다. 반면, 2023년 비트코인이 반등했을 때는 회계 처리로 인해 손상차손을 줄였고 한동안 이익을 기록하기도 했습니다.

• 이 회사는 현재 비트코인 담보 대출이 없으므로 비트코인 가격의 단기 변동이 마진콜 위험을 유발하지 않습니다. 그러나 주가는 비트코인과 상관관계가 높기 때문에 비트코인의 하락은 마이크로스트레티지 주가의 동시 하락으로 이어지는 경향이 있으며, 이는 결국 회사의 자본 조달 능력에 영향을 미칩니다.

2.장기적 영향:

• 비트코인이 장기 약세장에 진입하면 회사는 심각한 자금 조달 압박에 직면할 수 있습니다. 마이크로스트레티지의 소프트웨어 사업은 현재 2024년 한 해 매출이 약 5억 달러에 불과할 정도로 규모가 작고, 여전히 적자를 내고 있기 때문에 자체 사업을 통해 많은 현금을 쌓아 부채를 충당하거나 비트코인을 계속 매입할 수 없습니다.

• 이 회사의 현재 운영 모델은 자본 시장에 크게 의존하고 있으며 비트코인이 장기간 하락세를 유지하면 투자자들이 MicroStrategy에 대한 자금 지원을 줄이거나 더 높은 자금 조달 비용을 요구할 수 있습니다.

• 비트코인 가격이 회사의 평균 입찰 가격인 코인당 62,500달러를 장기간 밑도는 상태가 지속되면 MicroStrategy의 비트코인 자산 장부가가 실제 비용보다 계속 하락하여 투자자의 신뢰도에 영향을 미칠 수 있습니다. 주가에 대한 압력을 더욱 악화시킬 수 있습니다.

• 회사 경영진은 비트코인의 장기적 가치에 대해 높은 확신을 가지고 있기 때문에 재무 상황이 악화되더라도 자발적으로 비트코인을 매각하지는 않을 것이며, 대신 새로운 부채 또는 주식 자금 조달을 통해 운영을 유지하려고 노력할 것입니다. 그러나 자금 조달이 막히면 전략을 조정해야 할 수도 있습니다.

셋주요 재무 데이터 분석

1. 비트코인. 포지션 및 가치 평가:

• 2024년 말 MicroStrategy가 보유한 비트코인의 장부가치는 약 239억 달러였습니다(손상 후)입니다. strong>(손상 차감 후)이지만 시장 가격으로는 약 417억 9천만 달러에 달합니다.

• 회사가 사용하는 회계 기준 때문에 비트코인 가격이 $30,000 아래로 떨어지면 회사는 추가 손상을 입어야 하며, 이는 주가에 악영향을 미칠 수 있습니다.

2,부채 수준:

• < p style="text-align: left;">마이크로스트레티지의 현재 총 부채는 약 82억 달러이며, 주로 전환사채이며, 일부는 쿠폰이 낮고 심지어 0%인 채권도 있습니다.

• 이 중:2025년 12월 만기: 0.75% 쿠폰으로 6억 5,000만 달러.2027년 2월 만기: 0% 쿠폰으로 10억 5,000만 달러.2029년 12월 만기: 0% 쿠폰으로 30억 달러.

• 전환사채 중 일부는 현재 주가보다 낮은 가격으로 전환되어 현금 상환이 아닌 주식으로 전환될 가능성이 높아 단기 부채 위험이 낮습니다.

• 그러나 향후 비트코인 가격이 계속 낮아져 MicroStrategy의 주가가 전환 가격 아래로 떨어지면 채권 보유자들이 현금 상환을 요구할 수 있으며, 이는 회사의 현금 흐름에 대한 압박을 가중시킬 수 있습니다.

3.현금 흐름 및 유동성:

• 2024년에 영업활동으로 인한 순현금흐름 유출액은 5,300만 달러이고 현금 보유액은 4,680만 달러에 불과하며, 이는 MicroStrategy가 거의 현금 여유가 없음을 의미합니다.

• 2024년 말에 추가 주식 발행을 통해 151억 달러의 자금을 조달했지만 주가가 하락하면 향후 자금 조달 능력에 영향을 받을 수 있습니다.

• 2025년에도 배당 수익률이 10%(기존 8% 예상)인 우선주를 추가로 발행해 자본 조달 비용이 이미 상승하기 시작했음을 시사했습니다.

4,수익성:

• 회사의 자체 소프트웨어 사업은 2024년 소프트웨어 매출이 전년 대비 3% 감소하고, 소프트웨어 사업의 연간 매출 기여도는 약 5억 달러에 그치는 등 매출 성장이 정체된 모습을 보이고 있습니다.

• 비트코인 투자로 인한 장부상 이익에 의존하고 있지만, 손상 규정으로 인해 실적 보고 이익의 변동이 심해 안정적인 수익 모델을 형성하지 못하고 있습니다.

• 향후 비트코인 가격이 지속적으로 상승하지 않을 경우 적자가 장기화될 수 있어 자금 조달에 대한 압박이 더욱 커질 수 있습니다.

넷째, 주가 추세와 비트코인의 상관관계

• 지난 몇 년 동안 MicroStrategy의 주가는 비트코인 가격과 0.7~0.8의 상관계수를 보여 사실상 비트코인을 위한 레버리지 ETF와 같은 역할을 했습니다.

• < p style="text-align: 왼쪽;">2024년 말, 비트코인은 사상 최고치(거의 10만 달러)를 기록했고 MicroStrategy 주가는 한동안 500달러 이상으로 치솟았습니다. 하지만 비트코인이 하락세로 돌아서면서 마이크로스트레티지의 주가는 단기간에 50%나 급락했습니다.

• 마이크로스트레티지의 주가 변동은 회사가 보유한 비트코인 레버리지로 인해 비트코인 자체보다 더 큰 경향을 보입니다. 예를 들어, 2025년 초에 비트코인이 40% 하락했을 때 MicroStrategy 주가는 55% 이상 하락했습니다.

• 현재 MicroStrategy의 시장 가치는 비트코인 보유 순 가치보다 높은 경우가 많으며 일부 투자자는 프리미엄을 지불하고 MSTR을 통해 비트코인에 간접적으로 투자할 의향이 있습니다. 그러나 비트코인 가격이 하락하면 프리미엄이 사라지거나 심지어 순자산 가치 이하로 거래되는 것처럼 보일 수도 있습니다.

V.파산 또는 금융 위기 가능성

단기적으로는. 마이크로스트레티지는 여전히 강력한 지급 능력이 있지만 비트코인이 장기적인 약세장에 진입하면 재정적 어려움을 유발할 수 있습니다.

• 자산 대비 부채 비율: 현재 회사는 $417억 9천만 달러에 달하는 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 $820억 달러보다 훨씬 높은 수치입니다. <82억 달러의 부채를 보유하고 있어 단기 부채 상환에 대한 부담이 적습니다. 그러나 비트코인 가격이 12,000~15,000달러로 떨어지면 회사의 비트코인 자산이 총 부채보다 더 적어지며, 이 시점에서 기술적 파산이 발생할 수 있습니다.

• 부채 만기 위험: 2025년 부채 6억 5천만 달러는 주식 전환을 통해 해결할 수 있지만 2027~2029년은 40억 달러 이상의 부채가 만기가 도래할 것입니다. 그때까지 비트코인이 여전히 낮다면 MicroStrategy는 추가 자본을 통한 리파이낸싱에 어려움을 겪거나 부채 상환을 위해 비트코인을 매각해야 할 수도 있습니다.

• 경영진의 입장: 의결권의 46.8%를 보유한 마이클 세일러는 회사가 비트코인을 매각하거나 전략을 변경하는 것을 막을 수 있습니다. 그러나 비트코인 가격이 일정 기준 이하로 떨어지면 회사는 비트코인 일부 매각, 부채 구조조정, 심지어 파산 보호를 고려하는 등 긴급 조치를 취해야 할 수도 있습니다.

• 아래 차트에서 볼 수 있듯이 전환사채의 조건에는 투자자가 회사의 중대한 변화가 발생하기 12~18개월 전에 회사에 부채 상환을 요구할 수 있다고 명시되어 있지만, '중대한 변화'의 정의는 다음과 같습니다. "는 주로 회사 주주들의 청산 결정을 의미하며, 회사 주주의 의결권 과반수는 마이클세일러



VI.결론:

마이크로스트레티지는 당분간 재무적으로 안정적이지만, 레버리지가 높은 전략으로 인해 비트코인 가격이 장기적으로 크게 하락할 경우 심각한 재정적 압박을 받을 수 있습니다. 회사의 운명은 전적으로 비트코인의 향후 진로에 달려 있습니다. 비트코인이 장기적인 침체에 빠지면 MicroStrategy는 부채에 빠지거나 파산할 수도 있지만, 비트코인이 계속 상승하면 회사는 강력한 성장세를 유지할 것입니다.