중국은 2009~2010년에만 '적당히 느슨한' 통화 정책을 시행했습니다.

저자: 리안 핑 출처: 월스트리트저널

중국 공산당 중앙위원회 정치국 회의에서 적당히 느슨한 통화 정책을 시행해야 한다는 지적이 나왔습니다.

9월에 광카이 수석 산업연구원 수석 이코노미스트이자 중국 수석 이코노미스트 포럼 회장인 리안 핑은 "통화정책 기조를 '적당히 완화적'으로 조정할 것을 제안한다"는 제목의 기사를 발표했습니다. 리안핑은 통화정책 기조를 보다 과학적이고 합리적으로 정의할 것을 제안했습니다. 적절한 정책 환경을 조성하기 위해 금리 인하를 더 많이 시행하기 위해 통화 정책 기조를 "적당히 느슨한"으로 조정합니다.

이 글에서 리안 핑은 지난 30년간의 중국 통화정책을 검토하면서 2009~2010년 중앙은행이 '적당히 느슨한' 통화정책을 시행한 시기를 분석했습니다.

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다음은 Lian Ping의 글 전문입니다.

2011년부터 중국은 무려 14년 동안 '신중한' 통화 정책을 시행해 왔습니다. 현재 국내외 경제 상황은 상당한 변화를 겪었으며, 특히 국내에서는 더욱 심각한 수요 부족과 디플레이션, 경기 하방 압력에 직면해 있고 미국과 유럽의 통화 정책은 전면적인 완화로 전환하고 있습니다. 이러한 상황에서 중국의 통화 정책은 계속해서 '안정적'인 기조를 유지해야 할까요? 아니면 시장에 더 긍정적이고 명확한 정책 신호를 보내 통화 정책이 경기 순환 조정 기능을 더 잘 수행하기 위해 적시에 조정해야 할까요? 이 글에서 우리는 이에 대해 논의하고 우리의 견해를 제시할 것입니다.

가, 통화정책 유연성은 규범에 맞게 조정되어야 한다

지난 30년간의 중국 통화정책을 살펴보면, 통화정책의 기조는 긴축에서 완화로 차례로 나눌 수 있습니다. "긴축", "적당히 긴축", "신중한", "적당히 느슨한" 및 " 느슨한" 간격으로 나뉩니다. 통화 당국은 객관적인 상황 변화에 따라 '신중한'을 중심으로 '긴축'과 '완화' 사이를 유연하게 조정하여 경기 안정과 경기 순환 조정이라는 목적을 달성하고자 합니다.

1993년 중국 경제가 과열되고 인플레이션이 더욱 심각해지자 중앙 정부는 적당히 긴축적인 통화 정책을 취했고, 1996년 말까지 3년 동안 지속된 인플레이션은 급격히 하락했습니다. 1997년 중국은 내수 부진과 함께 심각한 외부 충격으로 인한 아시아 금융 위기가 발발하면서 디플레이션 상황에 직면하게 됩니다. 1997년 중국은 내수 부진과 함께 아시아 금융 위기의 발발로 인한 심각한 외부 충격으로 디플레이션 상황이 발생하여 대내외 압력에 대처하기 위해 통화 공급을 적절히 늘려 위안화의 안정성을 유지하고 신용 레버리지를 활용하여 내수 확대와 수출 증가를 촉진함으로써 통화 정책의 기조를 '적당히 긴축'에서 '신중한'으로 전환했다. 2007년 말 중앙경제공작회의는 경제성장이 과열로 전환되는 것을 막기 위해 2008년 통화정책 기조를 '긴축'으로 설정했고, 2008년 9월 리먼브러더스 은행 파산을 계기로 미국의 서브프라임 모기지 사태가 가속화되고 확대되면서 중국 경제가 100년 만에 경험하지 못한 금융위기의 영향을 받자 중앙정부는 적극적인 재정정책과 온건한 통화정책을 시행하기로 결정했고, 중앙정부가 적극적인 재정정책과 온건한 통화정책을 시행하기로 결정했습니다. 이후 중앙 정부는 적극적인 재정 정책과 다소 느슨한 통화 정책을 시행하기로 결정했고, 이는 2010년까지 연장되었습니다. 2011년부터 중국은 인플레이션, 자산 가격 거품, '핫머니' 움직임, 금융 리스크를 방지하기 위해 '신중한' 통화 정책 기조로 돌아섰습니다. 그 이후 14년 동안 중국 통화정책 기조에는 큰 변화가 없었지만, 실제 운용에서 완화적이거나 긴축적인 경향이 있었습니다. 그중 2011~2013년 신중한 통화정책은 전반적으로 긴축 기조로 인플레이션 방지를 강조했고, 2014~2019년 신중한 통화정책은 '신중한 중립'으로 돌아가 완화는 없지만 긴축은 없다는 점을 강조했으며, 2020~2024년 신중한 통화정책은 기본적으로 느슨한 기조로 통화정책의 유연성, 절제, 정밀성을 강조했습니다. 2020-2024년 신중한 통화 정책은 본질적으로 느슨하며, 통화 정책의 유연성과 정확성을 강조합니다.

과거 중국의 통화정책 기조를 살펴보면 몇 가지 우려되는 점이 있습니다.

첫째는 경제가 심각한 충격에 직면했을 때 통화정책 기조가 방향성 또는 큰 폭으로 조정되는 경향이 있다는 점입니다. 역사적 경험으로 볼 때, 경제 과열이나 인플레이션 위협이 있을 때 통화 정책 기조는 일반적으로 긴축 방향으로 빠르게 조정됩니다. 예를 들어 1993년에는 '완화적 긴축', 2008년에는 '긴축' 등으로 통화정책 기조는 수축적 충격이 발생하면 즉시 완화적 방향으로 조정되며, 이 조정은 한 기어 또는 두 기어에 걸쳐 이루어질 수 있습니다. 예를 들어 1997년에는 통화정책 기조가 '완화적 긴축'에서 '신중한'으로 바뀌었고, 2009년에는 '완화적 긴축'과 '신중한'을 건너뛴 '긴축'이었습니다.

두 번째는 실제 통화정책의 운용에서 "이름이 이름에 걸맞지 않는" 현상이 나타날 때가 있다는 것입니다. 다섯 가지 톤, "타이트한" "적당히 타이트한" "꾸준한" "적당히 느슨한" "적당히 느슨한 "다른 시간에 나타났습니다." 느슨한 ". 그러나 이것이 "느슨한"톤이 실제로 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 2009-2010 년 기간, 중국의 화폐 및 신용 성장, 특히 2009 년 말부터 2010 년 초까지 M1 전년 대비 성장률 38.96 %, M2 성장률 30 %에 가까운, 수개월 동안 위안화의 다양한 대출 잔액 성장률 34 % 이상; 신용의 빠른 성장으로 M1의 성장률은 M1, M2 성장률보다 높고 거의 30 %에 가까운 성장률입니다. 34%; 신용의 높은 성장과 함께 지역 금융 플랫폼이 생겨났고 일부 지역에서는 단기간에 10 개 이상의 금융 플랫폼을 구축하기도했습니다. 당시 통화 정책의 기조는 이름만 '적당히 느슨한'이 아니라 실제로는 '느슨한'이었음을 알 수 있습니다. 마찬가지로 "신중한"은 때로는 "적당히 느슨한"(예: 1997년), 때로는 "적당히 긴축적인"(예: 2011~2013년)을 의미하며, 종종 다음과 같은 표현이 사용되기도 합니다. 이전 시기의 정책 기조가 역으로 변경되어 실제 상황과 이완과 긴축의 상대적 변화를 파악할 필요가 있습니다.

셋째, 최근 몇 년간 통화정책의 기조가 충분히 유연하지 않았습니다. 2011년 이전에는 객관적인 상황 변화와 통제 목표의 필요성에 따라 통화정책의 기조가 "긴축" "적당히 긴축" "안정적" "적당히 느슨한"및 적시 전환 사이의 기타 포지셔닝; 2011 년 이후 경제 운영도 단계적으로 상당한 변화와 변동을 겪었지만 "꾸준한"톤의 명백한 부족의 탄력성의 통화 정책 톤은 14 년 동안 계속 사용되었습니다. 실제로 지난 14년 동안 중국 경제는 일련의 변동을 경험했습니다. 예를 들어 2015~2016년의 경기 침체와 자본 유출, 2018~2019년 미국이 중국을 상대로 시작한 무역 전쟁, 2020~2022년의 전염병 영향 등이 있습니다. 그러나 통화 정책의 전반적인 기조는 변하지 않았습니다. 이는 실물 경제의 필요에 따라 경기 순환적 조정을 수행하는 통화 정책에 도움이 되지 않는 것이 분명합니다. 물론 연준의 통화정책 파급 효과가 중국 통화정책에 일정한 제약을 가져오는 것은 사실이지만, 14년 동안 연준의 통화정책은 여러 차례 큰 조정을 거쳤습니다.

둘째, 현재 통화정책 기조를 '완만한 완화'로 조정할 필요가 있다

우선 국내 환경을 보면 거시경제 상황이 좋지 않다. 우선 국내 환경을 보면 거시 경제 및 금융 지표가 상대적으로 취약해 추가적인 통화 정책 지원이 시급한 상황입니다.2024년 8월 중국 제조업 구매관리자지수(PMI)는 49.1%로 전월 대비 0.3%포인트 하락했고 제조업 경기는 계속 하락해 4개월 연속 룽치우선을 밑돌고 있습니다. 올해 들어 3월과 4월 두 달만 제조업 PMI가 잠시 선 위에 섰을 뿐 나머지 6개월은 50% 미만, 2023년 역시 4개월만 선을 넘었고 8개월은 50% 미만이었습니다. 즉, 중국 제조업은 지난 2년 동안 대부분 침체기에 빠져 있었습니다. 금융 데이터를 보면 8월 광의통화(M2) 잔액은 전년 동기 대비 6.3% 증가해 5개월 연속 8%를 밑돌았고, 협의통화(M1) 잔액은 전년 동기 대비 7.3% 감소했으며, 7월 신규 위안화 대출은 2600억 위안에 불과해 어음 융자 5586억 위안을 제외하면 실제 신규 대출은 마이너스였고, 8월 신규 위안화 대출은 9000억 위안으로 반등했지만 2021~2023년 같은 기간의 1220억 위안과 같은 수준이며, 2021~2023년 같은 기간 신규 위안화 대출은 4개월만 영광선을 넘었다. 2023년 같은 기간의 1,220억~1,360억 위안과 비교하면 여전히 상당한 격차가 있습니다. 하위 데이터를 보면 주민과 기업에 대한 단기, 중기, 장기 대출 규모가 모두 크게 감소했으며 수요 부족으로 인해 계절적 요인보다 신용이 더 많이 감소했을 수 있습니다. 또한 물가, 부동산, 소비 및 기타 지표도 지속적으로 하락하고 있습니다.

다시 한 번 정책 시너지의 관점에서 볼 때, 경기 순환적 조정 효과를 높이기 위해서는 통화 정책이 재정 정책과 더 잘 협력하여 "더블 루스" 조합을 구현할 필요가 있습니다. 경기 순환 조정 과정에서 정부는 일반적으로 확장적 재정 정책을 사용하여 부채, 적자, 감세, 정부 지출 확대와 같은 조치를 통해 총 사회적 수요를 자극합니다. 그러나 확장적 재정 정책은 정부 지출이 증가하면 그에 따라 화폐 수요가 증가하고, 주어진 화폐 공급량 하에서 이자율이 상승하여 민간 부문의 투자 유인을 떨어뜨리는 '크라우딩 아웃' 부작용이 있습니다. 이때 금리 상승을 억제하기 위해 통화 공급을 늘려 확장적 통화정책을 병행해야 하는 경우가 많습니다. 최근 몇 년 동안 중국 재정 정책의 기조는 '적극적 재정 정책'과 '효율성 향상을 위한 추가 노력', 전반적인 확장적 편향으로 명시적으로 설정되었습니다. 2023 년 국가 예산 적자는 당초 3 %로 설정되었으며 2023 년 10 월 초장기 부채 1조 위안 추가를 통해 예산이 조정되었습니다. 2023년 10월 초장기 국채 1조 위안 증액으로 예산이 조정되어 최종 재정적자율은 3.8%로 조정되었으며, 2024년에도 재정적자율은 3%로 계속 설정하고 지방정부 특별채권 규모는 작년보다 더 증가한 3.9조 위안으로 편성하는 한편 올해부터 연속적으로 대규모 초장기 국채 발행을 실시하기로 결정했습니다. 재정정책의 확장적 기조와 동시에 통화정책도 유동성 공급 확대와 금리 수준 추가 인하 등 적극적인 공조를 펼칠 수밖에 없습니다. 현재 통화 정책의 기조는 '신중한' 조정에서 실질적인 '온건한 완화'로 상응하는 조정이 매우 필요합니다.

마지막으로 중국 통화정책 기조 조정을 위한 외부 환경 변화는 시간적 여유를 제공한다.8월 23일 제롬 파월 연방준비제도 의장은 글로벌 중앙은행장 회의 연설에서 "정책 조정 시기가 왔다"고 공식적으로 확인했다. 시장에서는 일반적으로 연준의 9월 금리 인하 발표가 확실시되고 있습니다. 현재 연준의 금리 인하 사이클 기간은 최대 14~16개월, 금리 인하 횟수는 6~8회, 누적 금리 인하 폭은 150~200 베이시스 포인트가 될 것으로 예상하고 있습니다. 부인할 수 없는 것은 최근 몇 년 동안 경제 하방 압력과 디플레이션 압력이 계속 증가하는 상황에서 중국 통화 정책의 기조가 여전히 조정되지 않았으며, 매우 중요한 이유는 연준이 중국의 경제 및 금융 제약의 고금리 정책을 시행하고 있기 때문입니다. 이제 연준의 새로운 금리 인하가 임박했습니다. 이러한 맥락에서 새로운 금리 인하가 추진되면서 우리 통화 정책의 기조는 조정할 수 있는 드문 시간적 여유를 얻게 되었고, 금리 인하 여지가 생겼습니다.

"적당히 느슨한" 통화정책 기조는 "신중한" 통화정책과 "느슨한" 통화정책 사이에 있으며, 현재 상황에서 그 실행은 세 가지 긍정적 의미를 가지고 있습니다: 첫째, "신중한" 통화정책에 비해 "적당히 느슨한" 통화정책은 세 가지 긍정적 의미를 가지고 있습니다: 첫째, "신중한" 통화정책에 비해, "적당히 느슨한" 통화정책은 세 가지 긍정적 의미를 가지고 있습니다. 첫째, "신중한" 통화 정책 기조에 비해 더 공격적이고, 총량, 가격 및 구조적 통화 정책 도구와 일치하여 공간을 더 많이 사용하고, 시장에 충분한 유동성을 주입하고, 실질 이자율을 크게 낮추도록 촉진할 수 있습니다. 둘째, 통화정책의 기조가 '완화적' 통화정책보다 상대적으로 더 신중하다는 점입니다. 완화 정도가 비교적 완만하기 때문에 '홍수'와 심각한 인플레이션 및 기타 후유증으로 이어지는 것을 피할 수 있습니다. 셋째, "신중하다"고 하지만 실제로는 느슨한 현재의 통화정책 기조와 비교했을 때, 시장에 더 명확하고 명확한 정책 신호를 보낼 수 있어 시장의 모든 당사자가 정책의 완화 의도를 더 잘 이해하고 후속 정책에 대한 일관되고 긍정적인 기대를 형성하여 경기 회복에 대한 신뢰를 높일 수 있다는 점에서 가장 큰 긍정적 의미가 있습니다. 시장은 보다 명확하고 명확한 정책 신호를 받을 수 있게 됩니다. 최근 몇 년 동안 금리 인하와 구조적 도구가 느슨한 방향으로 자주 조정되고 다음 단계에서는 계속해서 경기 순환 조정 방향이 바뀌지 않을 것이므로 현실적으로 "안정적"톤을 적시에 "적당히 느슨한"톤으로 조정할 수 없는 이유는 무엇입니까? 상황의 모든 측면을 종합하면, 현재 통화정책의 '완만한 완화' 기조가 현실적으로 구현될 수 있는 여건이 성숙해졌다고 볼 수 있습니다.

세 가지 관련 정책 권고

권고 1: 통화정책의 기조에 대한 보다 과학적이고 합리적인 정의. 정책 입안자들은 통화정책 기조 체계와 관련 정의, 특히 '완화적'과 '완화적 완화', '긴축적'과 '완화적 긴축'의 정의를 종합적으로 정리하고 표준화해야 합니다. 통화정책 기조 체계와 관련 정의, 특히 "완화적"과 "완화적", "긴축적"과 "완화적"의 경계를 설명하고, 정책 기조에 따라 통화정책 목표와 운영 도구에 어떤 구체적인 변화가 발생하는지, 다양한 정책 기조의 진입 및 종료 트리거를 세분화하는 방법, 통화정책 기조와 재정정책 기조를 일치시키는 방법 등에 대해 설명합니다.

제안 2: 기대 관리를 더욱 강화하고 시장에 명확한 통화정책 시그널을 전달해야 합니다. 통화정책 기조 체계는 표준화된 방식으로 확립되어 있지만, 통화 당국은 시장의 모든 당사자가 통화정책 방향을 더 잘 이해하고 동일한 주파수로 공명하는 긍정적 피드백을 형성할 수 있도록 현재의 요구를 더 잘 반영하는 보다 엄격하고 정확한 정책 기조를 취하는 것이 좋습니다. 중앙은행 지도부가 지적했듯이 "통화정책의 투명성이 개선되고, 정책의 이해도, 권한이 강화되면 통화정책 추세의 미래에 대한 시장도 자발적으로 안정적인 기대를 형성하고, 자체 의사결정을 합리적으로 최적화하며, 통화정책 규제는 절반의 노력으로 두 배의 효과를 거둘 것"이라고 강조했듯이 통화정책의 투명성과 권한이 강화될 때 통화정책 규제는 절반의 효과를 거둘 것입니다.

제안 3: 더 큰 강도의 금리 인하, 금리 인하를 시행하기 위해 통화 정책의 톤을 "적당히 느슨한"으로 조정하여 적절한 정책 환경을 조성합니다. 인하 가능성의 관점에서 볼 때 현재 중국의 소형 은행 가중 평균 지급준비율은 5.0% 정도로 낮아 단기 공간은 상대적으로 작지만 더 내려갈 수 없다는 의미는 아니며, 중형 은행 가중 평균 지급준비율은 6.5%, 대형 은행의 가중 평균 지급준비율은 8.5%에 달한다. 통화 당국이 새로운 하향 조정을 시행할 경우 대형 국유 상업 은행과 국유 주식 상업 은행을 중심으로 목표 하향 조정을 고려할 수 있습니다. 해당 금융기관이 중국 은행권 예금의 60%를 차지한다는 점을 감안할 때, 0.5% 포인트의 목표 인하로 6천억 위안 이상의 유동성이 시중에 풀릴 것으로 예상됩니다. 현재 국내 실질 금리가 여전히 높다는 점을 고려할 때 추가 금리 인하도 필요합니다. 정책 여력을 모아 올해 말이나 내년 초에 약 50bp의 대규모 금리 인하를 한 차례 더 시행하는 것이 바람직하다. 동시에 구조적 통화 정책 도구 중 탄소 배출량 감축 지원 도구, 포용적 소액 및 소액 대출 지원 도구, 포용적 연금 특별 재 융자가 모두 올해 말에 만료되는 것을 고려하여 내년 초에 관련 구조적 통화 정책 도구에 새로운 할당량을 추가하고 농업 재 융자, 소액 재 융자 및 재 할인 금리를 각각 0.5 % 포인트 인하하여 녹색 금융, 포용 금융의 좋은 작업과의 조정을 촉진 할 수도 있습니다, 연금 금융 및 기타 기사.