코인베이스: L2 혁신과 이더 생태계의 미래

저자: 코인베이스 출처: 코인베이스 공식 웹사이트 번역: 굿옴브레, 골든파이낸스

한 문장 요약

ETH(이더리움)의 역할에 대한 다양한 분류로 인해 포트폴리오에서의 위치에 대한 많은 의문이 제기되었습니다. 우리는 몇 가지 내러티브를 명확히 하고 향후 몇 달 동안 이 자산의 잠재적 동인을 지적합니다.

주요 결과

이더의 연초 이후 실적 부진에도 불구하고 장기적인 포지셔닝은 여전히 견고하다고 판단합니다. 사이클 후반에 상승 서프라이즈 가능성이 있다고 생각합니다.

또한 이더는 암호화폐에서 가장 강력한 지속적인 수요 동인을 보유하고 있으며 확장 로드맵에서 독보적인 위치를 유지하고 있다고 생각합니다.

ETH의 과거 거래 패턴을 보면 '가치 저장 수단'과 '기술 토큰'이라는 두 가지 관점이 혼합되어 있다는 것을 알 수 있습니다.

미국에서 비트코인 현물 ETF가 승인되면서 비트코인의 가치 저장 수단과 거시 자산으로서의 위상이 더욱 강화되었습니다. 반면, 암호화폐 영역에서 이더리움의 근본적인 포지셔닝에 대한 의문은 여전히 남아 있습니다. 경쟁하는 레이어 1(L1) 블록체인(예: 솔라나)은 탈중앙화 애플리케이션(dApp) 배포를 위한 '필수' 네트워크로서 이더의 입지를 약화시키고 있습니다. 이더의 레이어 2(L2)의 성장과 이더 소각의 감소도 자산의 가치 축적 메커니즘에 높은 수준의 영향을 미친 것으로 보입니다.

이러함에도 불구하고 이더의 장기적인 포지셔닝은 여전히 강력하며, 다른 스마트 컨트랙트 네트워크와 크게 차별화되는 중요한 강점을 가지고 있다고 믿습니다. 이러한 장점에는 솔리디티 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 인기, 탈중앙 금융 담보로서의 이더의 유용성, 메인 네트워크의 탈중앙화 및 보안성 등이 포함됩니다. 또한, 토큰화의 발전이 단기적으로 다른 L1 블록체인에 비해 이더리움에 더 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

이더리움의 가치 저장 수단과 기술 토큰 내러티브를 모두 포착할 수 있는 능력은 과거 거래 패턴에서 입증되었습니다.ETH는 BTC와 높은 상관관계를 보이며 BTC의 가치 저장 수단 패턴과 일치하는 움직임을 보이고 있습니다. 동시에 다른 토렌트들이 그랬던 것처럼 BTC 가격이 장기간 상승하는 기간 동안 BTC와 분리되어 기술 중심의 암호화폐처럼 행동했습니다. 저희는 이더리움이 이러한 역할을 계속 수행할 것이며, 2024년 하반기에 올해 대비 저조한 실적을 기록한 이후에는 더 나은 성과를 거둘 수 있을 것으로 예상합니다.

반대 의견에 대한 대응

ETH는 공급 소진 메커니즘의 '초음파 통화'부터 디인플레이션 베팅의 '인터넷 채권'에 이르기까지 다양한 역할로 분류되어 왔습니다. 인플레이션을 유발하지 않는 '인터넷 채권'으로서의 역할까지. L2가 확장되고 재약속함에 따라 "결제 계층 자산" 또는 보다 난해한 "범용 목적 작업 토큰"과 같은 이야기도 등장합니다. 그러나 궁극적으로 이러한 분류는 이더리움의 역동적인 특성을 완전히 담아내지 못한다고 생각합니다. 실제로 이더리움 사용 사례의 복잡성 때문에 하나의 가치 포착 지표를 정의하는 것이 더 어렵다고 생각합니다. 오히려 이러한 내러티브가 서로를 약화시켜 시장 참여자들이 토큰의 긍정적인 동인으로부터 주의를 분산시킬 수 있기 때문에 부정적으로 보일 수도 있습니다.

현물 이더리움 ETF

현물 ETF는 규제의 명확성과 자본 유입을 위한 새로운 길을 제공하기 때문에 BTC에 매우 중요합니다. 이러한 ETF는 업계를 구조적으로 변화시키고, 비트코인과 이더리움에서 더 높은 베타 급등으로 자본이 순환하는 이전의 주기적 패턴에 도전합니다.ETF와 중앙화된 거래소(CEX) 사이에는 더 넓은 암호화 자산 세계에 접근할 수 있는 유일한 장벽이 존재합니다. 현물 이더리움 ETF의 잠재적 승인은 이더리움에 대한 이러한 장벽을 제거하여 현재 BTC만 이용할 수 있는 자본 풀에 접근할 수 있게 해줍니다. 이는 특히 현재의 어려운 규제 환경에서 가까운 미래에 이더리움의 가장 큰 현안이라고 생각합니다.

증권거래위원회가 발행사 측에 과묵한 태도를 보이고 있어 시기적절한 승인에 대한 불확실성이 있지만, 미국 현물 이더리움 ETF의 존재는 승인 여부가 아니라 시기의 문제일 뿐이라고 믿습니다. 실제로 현물 BTC ETF를 승인하는 데 사용된 주요 근거, 즉 CME의 선물 상품과 현물 환율 간의 상관관계가 충분히 높아 "CME의 감독을 통해 현물 시장에서의 위법 행위를 합리적으로 감지할 수 있을 것으로 예상"할 수 있다는 점이 현물 ETH ETF에도 적용될 수 있습니다. 현물 BTC 승인 공지의 상관관계 연구 기간은 CME 이더리움 선물 출시 한 달 후인 2021년 3월에 시작됩니다. 이 평가 기간은 이더리움 시장에도 유사한 추론을 적용할 수 있도록 의도적으로 선택된 것으로 보입니다. 실제로 코인베이스와 그레이스케일이 이전에 발표한 상관관계 분석에 따르면 ETH 시장의 현물 및 선물 상관관계는 BTC 시장과 유사한 것으로 나타났습니다.

상관관계 분석이 타당하다고 가정할 때, 나머지 거부 사유는 이더와 비트코인의 성격 차이에서 비롯될 수 있다고 생각합니다. 과거에 저희는 이더리움과 비트코인 선물 시장의 규모와 깊이의 차이에 대해 논의한 바 있으며, 이는 SEC의 결정에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 하지만 이더와 BTC의 근본적인 차이점 중에서도 이번 승인 문제와 가장 관련이 있는 것은 이더의 지분증명(PoS) 메커니즘이라고 생각합니다.

자산 담보에 대한 규제 지침이 아직 구체화되지 않았기 때문에 담보가 허용되는 이더리움 현물 ETF가 조만간 승인될 가능성은 낮다고 생각합니다. 복잡한 담보 조건, 검증 고객 간의 차이, 제3자 담보 제공자의 불투명한 수수료 구조, 담보 취소 시 유동성 위험(및 퇴출 대기열 혼잡) 등으로 인해 비트코인과는 상당히 다릅니다. (유럽에도 담보 제공을 포함하는 이더리움 ETF가 있지만, 일반적으로 유럽의 상장지수상품은 미국에서 제공되는 것과는 다릅니다). 그렇긴 하지만, 저희는 이것이 무담보 이더리움의 지위에 영향을 미치지는 않을 것으로 생각합니다.

L1 대체의 과제

도입 수준에서는 확장성이 뛰어난 통합 체인의 부상, 특히 솔라나가 이더의 시장 점유율을 잠식하고 있는 것으로 보입니다. 높은 처리량과 낮은 수수료의 거래로 인해 거래 활동의 중심이 메인 이더 네트워크에서 멀어지고 있습니다. 특히, 솔라나의 생태계는 지난 1년 동안 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량의 2%에 불과하던 것이 현재 21%까지 성장했습니다.

에서 저희의 견해로는, 대체 레이어 1(L1) 블록체인은 이제 이전 상승 사이클에 비해 이더(이더리움) 측면에서 더 의미 있는 차별화를 제공합니다. 이더리움이 아닌 가상 머신(EVM)으로 이동하고 탈중앙화 애플리케이션(dApp)을 처음부터 다시 설계하면 다양한 생태계에서 고유한 사용자 경험(UX)을 얻을 수 있습니다. 또한 확장에 대한 통합/모놀리식 접근 방식은 앱 전반에서 더 많은 구성성을 가능하게 하고, 브리징 UX의 열악함이나 모빌리티의 파편화 문제를 방지합니다.

이러한 가치 제안은 중요하지만, 인센티브 활동 지표를 성공의 확증으로 추정하기에는 아직 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더 L2에서 거래하는 사용자 수는 에어드랍 정점 대비 80% 이상 감소했습니다. 한편, 2023년 11월 16일 주피터의 에어드랍 발표와 2024년 1월 31일 첫 수령일 사이에 전체 탈중앙화 거래소(DEX) 중 솔라나의 점유율은 6%에서 17%로 증가했습니다. (주피터는 솔라나의 주요 DEX 어그리게이터입니다.) 주피터는 아직 네 차례의 에어드랍 라운드 중 세 차례가 남아있기 때문에 솔라나 DEX 활동은 한동안 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 한편, 장기적인 활동 유지에 대한 가정은 여전히 추측에 불과합니다.

그럼에도 불구하고 주요 이더 L2(Arbitrum, Optimism, Base)의 거래 활동은 현재 전체 DEX 거래량의 17%(이더의 33% 포함)를 차지합니다. 이는 이더가 세 L2 모두에서 기본 가스 토큰으로 사용되기 때문에 이더 수요 동인을 대체 L1 솔루션과 더 적절하게 비교할 수 있습니다. 또한 이러한 네트워크의 미개발 MEV 및 기타 추가 수요 동인은 향후 수요 촉매제가 될 수 있는 여지를 제공합니다. 저희는 이것이 DEX 활동에 대한 통합형과 모듈형 확장 접근법을 보다 동등하게 비교한 것이라고 생각합니다.

또 다른 "고정적인" 채택 지표는 스테이블코인 공급량입니다. 브릿징과 발행/상환 마찰로 인해 스테이블코인의 분포는 더 느린 속도로 변화합니다(그림 2. 참조). (그림 2 참조. 색 구성표와 순서는 그림 1과 동일하며, 토르체인은 트론으로 대체되었습니다.) 스테이블코인 발행은 여전히 이더가 주도하고 있습니다. 이는 많은 신규 체인의 신뢰 가정과 신뢰성이 대규모 자본, 특히 스마트 콘트랙트에 묶인 자본을 지원하기에는 아직 불충분하기 때문이라고 생각합니다. 대규모 자본 보유자는 일반적으로 이더리움의 높은 거래 비용(비례 기준)에 무관심하며 유동성 중단 시간을 줄이고 브리징 신뢰 가정을 최소화하여 위험을 완화하는 경향이 있습니다.

그럼에도 불구하고 처리량이 많은 체인 중에서는 이더 L2에서 스테이블코인 공급량이 솔라나보다 빠르게 증가하고 있습니다. 2024년 초, 아리트럼은 솔라나의 스테이블코인 공급량(각각 36억 달러와 32억 달러)을 넘어섰고, 베이스의 스테이블코인 공급량도 1억 6천만 달러에서 24억 달러로 증가했습니다. 스케일링 논쟁의 궁극적인 결론은 불분명하지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 실제로 대체 L1보다 이더리움 L2를 선호할 수 있습니다.

L2의 채택이 증가함에 따라 실제로 이더리움에 침식적 영향을 미칠 것이라는 우려가 제기되고 있습니다 - L1 블록 공간 요구 사항을 줄이고 (따라서 거래 수수료 소각 감소), 잠재적으로 생태계에서 이더가 아닌 가스 토큰을 지원(이더 소각 추가 감소)할 수 있습니다. 실제로 2022년 지분 증명(PoS)으로 전환한 이후 이더리움은 가장 높은 연간 인플레이션율을 기록했습니다. 인플레이션은 종종 BTC의 구조적으로 중요한 요소로 이해되지만, 저희는 이것이 이더리움에는 적용되지 않는다고 생각합니다. 이더리움 발행량의 전체 누계는 스테이저들의 손에 있으며, 이들의 총 잔액은 합병 이후 누적된 이더리움 발행량을 훨씬 초과합니다(그림 4 참조). 이는 경쟁적인 해시레이트 환경에서 채굴자가 운영 자금을 조달하기 위해 새로 발행된 대량의 BTC를 판매해야 하는 비트코인의 작업 증명(PoW) 채굴자 경제와는 완전히 대조적인 모습입니다. 채굴자의 BTC 보유량은 불가피한 판매에 따라 주기적으로 추적되는 반면, 이더를 담보로 제공하는 최소한의 운영 비용으로 인해 담보 제공자는 계속해서 포지션을 축적할 수 있습니다. 실제로 이더리움 유동성의 싱크탱크 역할을 하는 이더리움의 증가율은 (소각을 제외하더라도) 이더리움 발행량 증가율보다 20배나 높습니다.

L2 자체가 이더리움의 중요한 수요 동인입니다. 350만 개 이상의 이더리움이 L2 생태계로 연결되면서 이더리움의 또 다른 유동성 공급원이 되었습니다. 또한 L2에 브리징된 이더리움이 직접 소각되지 않더라도 거래 수수료를 지불하는 신규 지갑이 보유한 네이티브 토큰의 잔고, 즉 준비금은 증가하는 이더리움 토큰에 대한 소프트 락을 구성합니다.

또한, L2 확장에도 불구하고 일부 핵심 활동은 메인 이더넷에서 영구적으로 유지될 것으로 예상됩니다. 아이겐레이어와 같이 약속을 많이 한 활동이나 에이브, 메이커, 유니스왑과 같은 주요 프로토콜의 거버넌스 활동은 L1에 확고하게 뿌리를 두고 있습니다. 보안 요구가 가장 높은 사용자(일반적으로 가장 큰 자본을 보유하고 있음)도 완전히 탈중앙화된 시퀀서와 무허가 부정 증명 시스템이 배포되고 테스트될 때까지 자금을 L1에 유지할 가능성이 높습니다. -- 수년이 걸릴 수 있는 과정입니다. L2가 다른 방향으로 혁신하더라도 이더리움은 항상 재정 준비금(L1 "임대료" 지불)과 로컬 계정 단위의 필수적인 부분으로 남아있을 것입니다. 저희는 L2의 성장이 이더 생태계뿐만 아니라 이더 자산에도 도움이 된다고 굳게 믿습니다.

이더의 이점

일반적인 메트릭 중심의 설명 외에도 수치화하기는 어렵지만 똑같이 중요한 이더의 이점이 많이 있다고 생각합니다. 이는 단기적으로 거래 가능한 이야기는 아니지만, 현재의 지배력을 유지할 수 있는 장기적인 이점의 핵심적인 집합을 나타냅니다.

양질의 담보와 계좌 단위

이더리움의 가장 중요한 사용 사례 중 하나는 디파이에서의 역할입니다.ETH는 이더와 L2 생태계에서 거래상대방 위험을 최소화하면서 활용될 수 있습니다. . 메이커나 에이브와 같은 암호화폐 시장에서 담보 역할을 하며, 많은 온체인 DEX 쌍의 기본 교환 단위이기도 합니다. 이더와 L2의 디파이 확장은 이더리움의 추가적인 유동성 공급원으로 이어질 수 있습니다.

BTC가 여전히 지배적인 가치 저장 자산이지만, 이더리움에서 패키지 BTC를 사용하면 브릿징과 신뢰 가정이 도입됩니다. 이더 기반 탈중앙 금융에서 WBTC가 이더리움의 사용을 대체할 것이라고 생각하지 않습니다. WBTC 공급량은 1년 이상 제자리걸음을 하고 있으며 이전 최고치보다 40% 이상 낮은 수준입니다. 대신 이더리움은 다양한 L2 생태계에서 유용하게 활용될 수 있습니다.

탈중앙화 속 지속적인 혁신

이더리움 커뮤니티에서 종종 간과되는 요소는 탈중앙화하면서 혁신을 지속할 수 있는 능력입니다. 일부에서는 이더의 긴 출시 일정과 개발 지연을 비판하기도 하지만, 기술 발전을 이루기 위해 다양한 이해관계자의 목표와 목적을 고려해야 하는 복잡성을 인정하는 사람은 거의 없습니다. 실행 클라이언트가 5개 이상이고 합의 클라이언트가 4개 이상인 개발자는 메인넷 실행에 영향을 주지 않으면서 변경 사항의 설계, 테스트 및 배포를 조율해야 합니다.

비트코인의 2021년 11월 탭루트 업그레이드 이후 거의 같은 기간 동안 이더리움은 동적 트랜잭션 소각(2021년 8월), 지분 증명으로 전환(2022년 9월), 지분 인출 활성화(2023년 3월), L2 확장을 위한 블롭 생성(2024년 3월)을 구현했습니다. 스토리지(2024년 3월) - 그리고 이러한 업그레이드에 포함된 다른 많은 이더리움 개선 제안(EIP). L1의 많은 대안이 더 빠르게 개발될 수 있는 것처럼 보이지만, 단일 클라이언트로 인해 더 취약하고 중앙 집중화되어 있습니다. 탈중앙화로 가는 길은 필연적으로 어느 정도의 경직성으로 이어지며, 다른 생태계가 프로세스를 시작할 때 똑같이 효율적인 개발 프로세스를 만들 수 있는 능력이 있는지는 확실하지 않습니다.

빠른 L2 혁신

이 말은 이더넷이 다른 에코시스템보다 혁신이 느리다는 뜻이 아닙니다. 오히려 실행 환경과 개발 도구에 대한 혁신이 경쟁자들을 앞지르고 있다고 생각합니다. 이더리움은 L1의 청산 수수료가 모두 이더로 지급되는 L2의 빠른 중앙화 개발의 혜택을 누려왔습니다. 다양한 실행 환경(예: 웹 어셈블리, 무브, 솔라나 VM) 또는 기타 기능(예: 프라이버시 또는 높은 서약 보상)을 갖춘 다양한 플랫폼을 만들 수 있다는 것은 L1의 개발 일정이 느리다고 해서 기술적으로 더 포괄적인 사용 사례에 ETH가 채택되는 데 방해가 되지 않는다는 것을 의미합니다.

한편, 사이드체인, 밸리디움, 롤업 등에 대한 다양한 신뢰 가정과 정의를 정의하려는 이더리움 커뮤니티의 노력은 이 분야의 투명성을 높였습니다. 예를 들어, L2 신뢰 가정이 매우 다양하고 더 넓은 커뮤니티에 완전히 전달되거나 이해되지 않는 경우가 많은 비트코인 L2 생태계(예: L2Beat)에서의 유사한 노력은 아직 가시화되지 않았습니다.

EVM 급증

새로운 실행 환경에 대한 혁신이 가까운 미래에 솔리디티와 이더리움 가상머신(EVM)이 쓸모없어진다는 것을 의미하지는 않지만, EVM은 이미 다른 체인으로 광범위하게 확산되고 있습니다. 체인으로 광범위하게 확산되었습니다. 예를 들어, 이더 L2에 대한 연구는 많은 비트코인 L2에서 채택되었으며, 솔리디티의 단점(예: 재진입 취약점 포함 경향)의 상당 부분은 이제 기본적인 취약점을 방지하는 정적 도구 검사기를 갖추고 있습니다. 또한, 언어의 인기로 인해 성숙한 감사 부서, 수많은 오픈 소스 코드 예제, 상세한 모범 사례 가이드가 만들어졌습니다. 이러한 요소는 대규모 개발자 풀을 구축하는 데 중요합니다.

EVM의 사용이 이더 수요로 직접 이어지지는 않지만, EVM의 변화는 이더의 개발 프로세스에 뿌리를 두고 있습니다. 그리고 이러한 변화는 다른 체인에서 EVM 호환성을 유지하기 위해 채택되었습니다. 저희의 견해로는 핵심 EVM 혁신은 이더에 뿌리를 두고 있거나 곧 L2에 채택될 것이며, 이는 이더 생태계 내에서 개발자의 관심과 새로운 프로토콜을 계속 집중시킬 것입니다.

토큰화와 린디 효과

토큰화 프로젝트의 추진과 글로벌 규제 명확성의 증가는 (퍼블릭 블록체인에서) 이더리움에도 우선 혜택을 줄 것으로 예상됩니다. 금융 상품은 일반적으로 최적화와 풍부한 기능보다는 기술적 위험 완화에 초점을 맞추며, 이더는 가장 오래 운영된 스마트 컨트랙트 플랫폼이라는 이점을 가지고 있습니다. 다소 높은 거래 수수료(센트가 아닌 달러 단위)와 긴 확인 시간(밀리초가 아닌 초 단위)은 많은 대규모 토큰화 프로젝트에서 부차적인 문제라고 생각합니다.

또한 충분한 수의 개발자를 채용하는 것은 온체인 운영을 확장하고자 하는 기존 기업에게 핵심적인 요소입니다. 여기서 솔리디티는 스마트 컨트랙트 개발자의 가장 큰 하위 집합을 구성하기 때문에 당연한 선택이 되며, 이는 위의 EVM의 요점을 반영합니다.이더로 운영되는 블랙록의 BUIDL 펀드와 JPM이 제안한 ERC-20 호환 오닉스 디지털 자산 대체 가능한 자산 계약(ODA-FACT) 토큰 표준은 이 인재 풀의 중요성을 보여주는 초기 신호입니다.

구조적 공급 메커니즘

ETH의 활성 공급의 진화는 BTC의 그것과는 크게 달랐습니다. 2023년 4분기 이후 가격 상승에도 불구하고 이더리움의 3개월 미결제 공급량은 크게 증가하지 않았습니다. 반면, 같은 기간 동안 BTC의 활성 공급량은 75% 가까이 증가한 것으로 나타났습니다. 2021/22 사이클에서 이더가 작업 증명으로 운영될 때처럼 장기 이더리움 보유자들이 유통 공급량을 늘리는 대신, 이더리움 공급량 중 더 많은 부분을 약정했습니다. 이는 이더리움의 중요한 유동성 공급원으로서 이더리움에 대한 당사의 견해를 재확인하고 자산에 대한 구조적인 매도 압력을 최소화하는 것입니다.

진화하는 거래 체제

ETH의 역사적 거래 패턴은 다른 어떤 토렌트보다 BTC에 더 가깝고, 동시에 강세 정점이나 특정 생태계 이벤트 동안 BTC에서 분리되는 패턴입니다. 코인에서도 관찰되었지만 그 정도는 덜했습니다(그림 7 참조). 이러한 거래 행동은 가치 저장 토큰이자 기술적 유틸리티 토큰으로서 이더리움에 대한 시장의 상대적 가치를 반영하는 것으로 판단됩니다.

에서 2023년 이더와 BTC의 상관관계 변화는 BTC의 가격 변화와 반비례합니다(그림 8 참조). 즉, BTC가 상승하면 ETH와 BTC의 상관관계는 감소하고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 실제로 BTC 가격의 변화는 ETH 상관관계의 변화를 나타내는 선행 지표로 보입니다. 이는 BTC 가격이 토렌트에 대한 시장의 흥분을 주도하고, 이는 다시 토렌트의 투기적 성과를 높이는 지표라고 생각합니다(즉, 강세장에서는 토렌트가 다르게 거래되지만 약세장에서는 BTC와 비슷한 성과를 보임).

그러나 이러한 추세는 미국 BTC 현물 ETF가 승인된 이후 약화되었습니다. 이는 완전히 새로운 자본 기반이 BTC에만 접근할 수 있는 ETF 기반 유입의 구조적 영향을 강조하는 것으로, 신흥 등록 투자자문사(RIA), 자산 관리자 및 금융 기관은 포트폴리오에서 BTC에 대해 많은 암호화폐 현지인이나 소매 트레이더와는 다른 시각을 가지고 있습니다. 순수 암호화폐 포트폴리오에서 BTC는 변동성이 가장 적은 자산인 반면, 전통적인 채권 및 주식 포트폴리오에서는 일반적으로 작은 분산 투자 수단으로 간주됩니다. 이러한 BTC의 효용성 변화는 이더리움과의 거래 모델에도 영향을 미치며, 미국 이더리움 현물 ETF가 등장할 경우 이더리움에서도 유사한 변화(및 거래 모델의 재조정)가 일어날 수 있다고 생각합니다.

결론

우리는 향후 몇 달 동안 이더리움에 잠재적인 상승 여력이 있다고 생각합니다.이더리움에는 토큰 잠금 해제나 채굴자 매도 압력 같은 공급 측면의 주요 압력 요인이 없는 것으로 보입니다. 그 대신, 이더리움 유동성의 중요한 공급원이 되고 있는 것으로 입증된 것은 담보와 L2의 성장입니다. 저희는 이더리움의 탈중앙 금융 허브로서의 위치 또한 EVM의 광범위한 채택과 L2 혁신으로 인해 대체될 가능성이 낮다고 생각합니다.

그럼에도 불구하고 잠재적인 미국 이더리움 현물 ETF의 중요성은 과소평가할 수 없습니다. 우리는 시장이 잠재적 승인 시기와 가능성을 과소평가했을 수 있으며, 이는 상승 서프라이즈의 여지를 남겨두고 있다고 생각합니다. 당분간 이더리움의 구조적 수요 동인과 생태계 내 기술 혁신으로 인해 이더리움은 다양한 시나리오에 걸쳐 계속 상승할 수 있을 것으로 예상합니다.