코인베이스: 차세대 암호화폐 시장 촉매제 찾기

반감기가 비트코인에게만 좋은 것은 아닙니다. 업계가 성숙해짐에 따라 암호화폐 업계에서는 일반적으로 반감기 이후에도 건설적인 이야기가 이어집니다. 2016년 반감기 이후 초기 토큰 공개(ICO)의 붐은 2017년까지 시장의 행복감을 이어갔습니다. 마찬가지로, 2020년 여름에는 유니스왑과 메이커와 같은 탈중앙화 앱(dApp)이 등장하면서 거의 2년간의 디파이 기본 요소 및 기타 초기 상품에 대한 실험이 시작되었습니다.

유동성의 원천

새로운 도구와 사용 사례가 등장하면서 오늘날 암호화폐 업종 수는 10배로 급증했습니다. 블록 공간은 그 어느 때보다 저렴해졌고, 체인에서 '할 일'의 수는 그 어느 때보다 많아졌습니다. 파캐스터와 같은 소셜 앱이 조기에 채택될 것으로 예상되며, 잘 설계된 다양한 블록체인 게임들이 온라인에 출시되기 시작했습니다. 지갑의 개선으로 개발자들이 보다 원활하게 시작할 수 있게 되었으며, 유동성 재가설과 새로운 온체인 파생상품과 같은 영역으로 디파이 언어가 계속 확장되고 있습니다. 한편, 다양한 금융 상품과 관할권에서 토큰화 프로젝트가 상당한 진전을 보이고 있으며, 온체인 금융화와 오프체인 실물 자산 간의 중첩이 계속 증가하고 있습니다. 이는 상당 부분 하락장 동안 구축된 인프라의 경이로운 성장에 힘입은 바가 큽니다.

이번 사이클에서는 한두 가지 주요 테마에 집중된 섹터가 아닌 보다 다양한 하위 섹터가 동시에 성과를 내는 다른 패턴이 나타날 수 있다고 생각합니다. 특히 기술적 복잡성이 증가하는 독립형 애플리케이션(사용자로부터 추상화된 블록체인 구성요소)의 세계에서는 토큰과 수익 모델 간의 차이가 더 넓어지고 있습니다. 이러한 폭이 넓어지면서 이전 주기에는 종종 볼 수 없었던 새로운 형태의 수익원이 생겨났습니다. 예를 들어, 본크 커뮤니티와 함께 일하는 텔레그램 봇인 본크봇은 하루에 10만 달러 이상의 수수료를 정기적으로 창출하고 있습니다(하루 최고 수수료 수익은 140만 달러).

이번 사이클에서 암호화폐 업종 간의 구분이 더욱 뚜렷해지면서 업종 간 자본의 순환이 더욱 뚜렷해질 수 있다고 생각합니다. 실제로 우리는 이미 인공지능(AI) 프로젝트에 대한 초기 집중과 이후 모달 코인과 재가설에 대한 과잉 집중을 통해 이러한 조짐을 몇 가지 목격했습니다.

(이전 사이클 대비) 암호화폐 펀딩의 침체된 수준은 이러한 전망을 뒷받침합니다. 이는 하이베타 자산에 대한 새로운 유동성의 주요 경로를 감소시킵니다. 2024년 평균 펀드레이징은 월 10억 달러 미만으로, 2017~18년 수준과 2021~22년 수준의 4분의 1에도 미치지 못합니다. 자금 조달의 감소는 이전 사이클의 심각한 영향의 부산물이자 거시적 조정의 일부입니다. 2023년에는 사모펀드 시장이 전반적으로 위축되어 벤처캐피털 펀드가 조달한 총 자본이 2022년 이후 6년 만에 가장 낮은 수준(60% 감소)을 기록했습니다.

상대적인 자금 부족은 이 시장에 유동성을 어떻게 주입할 것인가에 대한 의문을 제기합니다. 현물 ETF는 앞서 논의한 주요 방법 중 하나입니다. 등록 투자 자문사(RIA)부터 다른 운용 펀드의 잠재적 분배금에 이르기까지 더 광범위한 자본 풀에 접근할 수 있습니다. 예를 들어, 블랙록은 글로벌 할당 펀드에 비트코인 현물 ETF를 포함할 계획을 세웠습니다. 그러나 이러한 자본 유입은 비트코인(그리고 향후 이더리움)으로 제한되며 위험 곡선을 따라 더 내려갈 가능성은 낮습니다. 이러한 시장 구조에 큰 변화가 없는 한 비트코인의 지배력은 당분간 높게 유지될 것으로 예상됩니다.

다른 한편, (레버리지 이외의) 유동성을 토렌트에 주입하는 주요 수단은 스테이블코인의 순 성장에서 나온다고 믿습니다. 스테이블코인은 탈중앙화 거래소(DEX)의 일일 평균 거래량 26억 달러 중 65%에 참여하고 있으며, 많은 중앙화 거래소(CEX)에서 거래 쌍으로 사용되고 있습니다. 스테이블코인의 총 시가총액은 여전히 2022년 정점을 밑돌고 있지만, USDC와 USDT의 총 발행량은 사상 최고치를 넘어섰고 계속 상승하고 있습니다. 지금은 사라진 테라USD가 전체 시가총액에 미치는 영향을 제외하면, 스테이블코인 전체는 실제로 이전 사상 최고치에 근접해 있습니다.

매크로 생각

내생적 촉매제가 있는 암호화폐의 미래를 예상하는 반면에 상승 촉매제가 있을 것으로 예상하지만, 단기적으로는 거시적 상황이 더 중요한 역할을 할 것으로 생각합니다. 실제로 지난 반감기 이후에도 거시적인 순풍이 암호화폐 고유의 촉매제보다 더 중요하게 작용했습니다. 2012년 반감기의 주요 영향은 연준의 양적완화 프로그램과 미국 부채 한도 위기의 영향이 컸습니다. 마찬가지로 2016년에는 영국의 유럽연합 탈퇴와 미국 대선이 영국과 유럽에서 재정 우려를 촉발시켰을 수 있습니다. 2020년 초의 코로나19 팬데믹 역시 전례 없는 수준의 경기 부양책으로 이어져 유동성을 급격히 끌어올렸습니다.

우리는 이 사이클도 다르지 않으며, 오늘날의 거시적 환경은 비트코인과 암호화폐에 더 광범위하게 중요하다고 생각합니다. 최근 중동 분쟁 격화에 따른 레버리지의 급격한 하락으로 금융 금리는 거의 제로에 가까운 수준으로 재설정되었습니다. 우크라이나와 러시아 전선에서 계속되는 전쟁과 남중국해의 긴장 또한 불확실성으로 가득 찬 글로벌 그림을 그리고 있습니다. 우리가 보기에 탈세계화와 환류라는 광범위한 추세 속에서 글로벌 지정학의 중요성이 커지는 것이 이 주기의 거시적 특징이 될 수 있습니다. 이는 위험 회피 환경에서는 특히 그렇습니다. 비트코인과 대부분의 다른 암호화폐 간의 상관관계는 시장 방향성에 대한 불확실성으로 인해 1분기 랠리 기간 동안 다소 디커플링된 후 상승세로 돌아섰습니다.

비트코인과 금의 상관관계는 3월과 4월에 인플레이션 상승에 대한 우려로 인해 상승하고 있으며, 이는 또한 현물 ETF 승인과 같은 암호 화폐가 없는 상황에서 현물 ETF 승인과 같은 특정 촉매제가 없는 상황에서 민감한 매크로 자산으로서 비트코인의 입지는 계속 커지고 있습니다. 이러한 움직임은 비트코인이 가치 저장 수단이라는 주장을 고려할 때 유망하지만, 최근 약세장으로 인해 이러한 주장이 실제로 강화되었다고 생각합니다.