코인베이스: 여러 내러티브에서 이더를 지원하는 것은 무엇인가요?

출처: 코인베이스, 화이트워터, 골든 파이낸스 편집

이더리움의 역할에 대한 다양한 분류로 인해 포트폴리오에서 이더리움의 위치에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 이더리움에 대한 몇 가지 이야기와 잠재적 동인을 명확히 해보겠습니다.

요약

• 이더리움의 연초 이후 실적 부진에도 불구하고 장기적인 포지션은 여전히 견고하다고 판단합니다. 우리는 이더리움이 사이클 후반에 깜짝 놀랄 만한 랠리를 보일 가능성이 있다고 생각합니다.

• 또한 이더는 암호화폐에서 가장 강력한 지속적인 수요 동인을 보유하고 있으며 확장 로드맵에서 독보적인 우위를 점하고 있다고 생각합니다.

• 이더의 과거 거래 패턴을 보면 '가치 저장 수단'과 '기술 토큰'의 조합으로 이익을 얻는다는 것을 알 수 있습니다.

미국 현물 비트코인 ETF의 승인은 비트코인의 가치 저장 수단과 거시 자산으로서의 위상을 강화합니다. 반면에 암호화폐 업계에서 이더리움의 근본적인 포지셔닝에 대한 의문은 여전히 남아 있습니다. 솔라나와 같은 경쟁 레이어 1은 탈중앙화 애플리케이션(dApp) 배포를 위한 '필수' 네트워크로서의 이더의 입지를 약화시키고 있습니다. 이더 레이어 2의 성장과 이더 소각의 감소는 자산의 가치 축적 메커니즘에도 큰 영향을 미친 것으로 보입니다.

그럼에도 불구하고 우리는 이더리움의 장기적인 포지셔닝이 여전히 강력하며 다른 스마트 컨트랙트 네트워크와 크게 차별화되는 중요한 장점을 가지고 있다고 계속 믿고 있습니다. 여기에는 솔리디티 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 확산, 디파이 담보로서의 이더리움의 유용성, 메인 네트워크의 탈중앙화 및 보안성 등이 포함됩니다. 또한, 토큰화의 발전이 단기적으로 다른 L1에 비해 ETH에 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 생각합니다.

저장 가치와 기술적 토큰 내러티브를 포착하는 이더리움의 능력은 과거 거래 패턴을 통해 확인할 수 있습니다. 이더리움의 거래는 BTC와 높은 상관관계를 보이며, BTC의 가치 저장 패턴과 일치하는 움직임을 보입니다. 동시에, 다른 토렌트처럼 BTC 가격이 장기간 상승하는 기간 동안 BTC와 분리되어 기술 중심의 암호화폐처럼 거래되기도 했습니다. 저희는 연초 대비 저조한 성과에도 불구하고 ETH가 이러한 역할을 계속 수행하며 2024년 하반기에도 여전히 전체 시장을 능가할 여지가 있다고 믿습니다.

반론 해소

ETH는 공급-소멸 메커니즘으로 인해 '초음파 통화', 비원천적 성격으로 인해 '초음파 통화'에서 '인터넷 채권'에 이르기까지 다양한 방식으로 분류되어 왔습니다. ", 인플레이션에 영향을 받지 않는다는 점에서 "인터넷 채권"으로도 불립니다. L2가 확장되고 대체됨에 따라 "결제 계층 자산" 또는 보다 난해한 "범용 목표 작업 토큰"과 같은 내러티브도 등장했습니다. 그러나 궁극적으로 이러한 특성만으로는 이더리움의 역동성을 온전히 설명할 수 없다고 생각합니다. 실제로 이더리움 사용 사례의 복잡성이 증가함에 따라 가치 포착을 위한 단일 지표를 정의하기 어렵다고 생각합니다. 오히려 이러한 내러티브의 수렴은 서로를 분산시켜 시장 참여자들이 토큰의 긍정적인 동인으로부터 주의를 분산시킬 수 있기 때문에 부정적으로 보일 수도 있습니다.

현물 이더리움 ETF

현물 ETF는 규제 투명성과 BTC에 중요한 자본 유입을 위한 새로운 수단을 제공합니다. 이러한 ETF는 업계를 구조적으로 변화시켰으며, 비트코인에서 이더리움으로 자본이 이동하는 이전의 주기적 패턴에 도전장을 내밀었습니다. ETF에 할당된 자본과 중앙화된 거래소(CEX)에 할당된 자본 사이에는 장벽이 존재하는데, 중앙화된 거래소는 더 다양한 암호화폐 자산에 접근할 수 있는 유일한 곳입니다. 현물 이더리움 ETF의 잠재적 승인은 이러한 장벽을 제거하여 현재 BTC에만 제공되는 것과 동일한 자본 풀에 이더리움을 개방할 수 있게 됩니다. 이는 특히 현재의 까다로운 규제 환경을 고려할 때 가까운 미래에 이더리움에 대한 가장 큰 미해결 과제일 것입니다.

증권거래위원회가 발행사에 대해 침묵하고 있어 적시에 승인될지 여부는 불확실하지만, 미국 현물 이더리움 ETF의 존재는 여부가 아니라 시기의 문제라고 생각합니다. 실제로 현물 BTC ETF를 승인한 주요 이유는 현물 ETH ETF에도 동일하게 적용됩니다. 즉, CME의 선물 상품과 현물 금리 간의 상관관계가 충분히 높다는 것입니다. "CME의 모니터링은 ...... [현물 시장]에서의 위법 행위를 합리적으로 감지할 수 있을 것으로 예상할 수 있습니다." 현물 BTC 승인 공지의 상관관계 연구 기간은 CME 이더리움 선물 출시 한 달 후인 2021년 3월에 시작됩니다. 이 평가 기간은 이더리움 시장에도 유사한 추론을 적용할 수 있도록 의도적으로 선택한 것으로 보입니다. 실제로 코인베이스와 그레이스케일이 이전에 발표한 상관관계 분석에 따르면 ETH 시장의 현물 및 선물 상관관계는 BTC와 유사한 것으로 나타났습니다.

상관관계 분석이 타당하다고 가정할 때, 나머지 반대의견은 이더와 비트코인의 특성 차이에서 비롯된 것으로 보입니다. 과거에 저희는 이더리움과 비트코인 선물 시장의 규모와 깊이의 차이에 대해 논의한 바 있으며, 이는 SEC의 결정에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 하지만 ETH와 BTC의 여러 근본적인 차이점 중 이번 승인 문제와 가장 관련이 있다고 생각하는 것은 이더의 지분증명(PoS) 메커니즘입니다.

자산 담보 취급에 대한 명확한 규제 지침이 아직 없기 때문에, 담보를 지원하는 현물 ETH ETF는 단기간에 승인될 가능성은 낮다고 판단합니다. 인하 조건의 복잡성, 검증자 고객 간의 차이, 제3자 담보 제공자의 잠재적으로 모호한 수수료 구조, 담보 유동성 취소 위험(및 퇴출 대기열 혼잡)은 비트코인과 매우 다릅니다. (유럽에도 일부 이더리움 ETF에 담보 기능이 포함되어 있지만, 일반적으로 유럽에서 거래되는 상품은 미국에서 제공되는 상품과 다릅니다). 그렇긴 하지만, 저희는 이것이 무담보 이더리움의 상태에는 영향을 미치지 않을 것으로 생각합니다.

L1을 대체하기 위한 도전과제

도입 수준에서는 확장성이 뛰어난 통합 체인(특히 Solana)의 출현이 이더를 잠식하고 있는 것으로 보입니다. 상승이 이더리움의 시장 점유율을 잠식하고 있는 것 같습니다. 높은 처리량과 낮은 수수료로 인해 거래 활동의 중심이 메인 이더 네트워크에서 멀어지고 있습니다. 특히, 솔라나의 생태계는 지난 1년간 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량의 2%에 불과하던 것이 현재 21%로 성장했습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7227271_watermarknone.png" title="7227271" alt="51446c0b55b073f3dea11f76ebfd9006">

우리는 이전 상승 사이클과 비교했을 때 이전 강세 사이클과 비교했을 때 대체 L1은 이제 이더리움과 더욱 의미 있는 차별화를 제공합니다. 이더리움 가상머신(EVM)에서 벗어나 디앱을 처음부터 다시 설계함으로써 다른 생태계에서 독특한 사용자 경험(UX)을 제공할 수 있게 되었습니다. 또한 통합/단일 확장 접근 방식은 앱 간 구성 가능성을 높이고 UX와 모빌리티 파편화를 방지할 수 있습니다.

이러한 가치 제안은 중요하지만, 인센티브 활동 지표를 성공의 확증으로 추정하기에는 아직 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더리움 L2의 거래 사용자 수는 에어드랍 채굴이 정점에 달했을 때보다 80% 이상 감소했습니다. 동시에 2023년 11월 16일 주피터가 에어드랍을 발표한 날부터 2024년 1월 31일 첫 청구일 사이에 솔라나가 전체 DEX 거래량에서 차지하는 비율은 6%에서 17%로 증가했습니다. (주피터는 솔라나에서 선도적인 DEX 어그리게이터입니다.) 주피터에는 아직 3번의 4라운드 에어드랍이 대기 중이므로 솔라나 DEX 활동의 증가는 당분간 계속될 것으로 예상됩니다. 그 동안 장기적인 활동 유지에 대한 가정은 여전히 추측에 불과합니다.

그러나 아비트럼, 옵티미즘, 베이스와 같은 주요 이더 L2의 거래 활동 비율은 현재 전체 DEX 거래량의 17%입니다(이더는 33%). 이 세 L2 모두에서 이더가 기본 가스 토큰으로 사용되기 때문에 이더 수요 동인을 대체 L1 솔루션과 비교하는 것이 더 적절할 수 있습니다. 또한 이들 네트워크에서 이더리움에 대한 MEV 및 기타 추가 수요 동인도 아직 개발되지 않았으며, 이는 향후 수요 촉매제로서의 가능성을 제공합니다. 이는 모듈식 확장 접근 방식과 통합 확장 접근 방식을 사용하는 DEX 활동에 대해 보다 동등한 비교라고 생각합니다.

또 다른, 보다 "고정적인" 채택 척도는 스테이블코인 공급량입니다. 스테이블코인 공급량은 브릿징과 발행/상환 마찰로 인해 더 느리게 변화하는 경향이 있습니다. (그림 2는 그림 1과 색 구성표와 순서가 같으며, 토르체인은 트론으로 대체되었습니다.) 스테이블코인 발행량으로 측정한 활동은 여전히 이더가 주도하고 있습니다. 이는 많은 신규 체인의 신뢰 가정과 신뢰성이 대규모 자본, 특히 스마트 콘트랙트에 묶인 자본을 지원하기에는 아직 불충분하기 때문이라고 생각합니다. 대규모 자본 보유자는 일반적으로 이더의 높은 거래 비용(규모 대비)에 무관심하며 유동성 중단 시간을 줄이고 브리징 신뢰 가정을 최소화하여 위험을 완화하는 경향이 있습니다.

그럼에도 불구하고 이더 L2의 스테이블코인 공급량은 처리량이 높은 체인 중 솔라나보다 빠르게 증가하고 있습니다. 2024년 초 스테이블코인 공급량 측면에서 Arbitrum이 이 솔라나(현재 스테이블코인 공급량은 각각 36억 달러와 32억 달러)를 넘어섰고, 베이스의 스테이블코인 공급량은 1억 6천만 달러에서 24억 달러로 증가했습니다. 확장 논쟁의 최종 결론은 아직 명확하지 않지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 실제로 L1보다 이더 L2를 선호할 수 있습니다.

L2의 인기가 높아지면서 사실상 ETH의 식인화라는 우려를 불러 일으켰습니다. L1 블록 공간의 필요성을 줄이고(따라서 거래 수수료 소비를 줄임), 생태계에서 이더리움이 아닌 가스 토큰을 지원할 수도 있습니다(이더리움 소비를 더욱 줄임). 실제로 이더리움의 연간 인플레이션율은 2022년 지분 증명(PoS)으로 전환한 이후 가장 높은 수준입니다. 인플레이션은 종종 BTC 공급의 구조적으로 중요한 요소로 간주되지만, 저희는 이것이 이더리움에는 적용되지 않는다고 생각합니다. 전체 이더리움 발행량은 플레고저가 소유하고 있으며, 합병 이후 총 잔액은 누적 이더리움 발행량을 훨씬 초과합니다(그림 4 참조). 이는 경쟁적인 연산 환경으로 인해 채굴자가 운영 자금을 조달하기 위해 새로 발행한 BTC의 상당 부분을 판매해야 하는 비트코인 작업 증명(PoW) 채굴자의 경제성과는 대조적입니다. 채굴자의 BTC 보유량은 주기별로 추적되어 불가피한 매도를 방지하지만, ETH를 담보로 하는 최소 운영 비용은 담보 제공자가 포지션을 영구적으로 계속 축적할 수 있다는 것을 의미합니다. 실제로 이더리움 유동성의 싱크대가 된 이더리움은 이더리움 발행 속도보다 20배나 빠르게 증가했습니다(소멸은 포함하지 않음).

L2 자체는 ETH의 의미 있는 수요 동인입니다. 350만 개 이상의 이더리움이 이더리움의 또 다른 유동성 슬롯인 L2 생태계로 연결되었습니다. 또한 L2로 브리징된 이더리움이 완전히 소멸되지 않더라도 나머지 네이티브 토큰은 새로운 지갑을 통해 거래 비용을 지불할 수 있으며, 이 지갑의 예비 잔액은 점점 더 많은 이더리움 토큰에 대한 소프트 락을 구성하고 있습니다.

이미지 src="https://img.jinse.cn/7227274_watermarknone.png" title="7227274" alt="fd8c88af1410fdcababf42888f76acf7">

또한, 저희는 L2 레이어가 확장되더라도 핵심 활동 세트는 항상 메인 이더넷에 남아있을 것이라고 믿습니다. 아이겐 레이어와 같은 대체 활동이나 에이브, 메이커, 유니스왑과 같은 주요 프로토콜의 거버넌스 활동은 L1에 확고하게 뿌리를 두고 있습니다. 또한 보안에 대한 우려가 가장 높은 사용자(일반적으로 가장 큰 자본을 보유한)는 허가 없이도 완전히 탈중앙화된 시퀀서와 사기 증명 기능이 배포 및 테스트될 때까지 자금을 L1에 유지할 가능성이 높으며, 이 과정은 수년이 걸릴 수 있습니다. - 이 과정은 수년이 걸릴 수 있습니다. L2가 다른 방향으로 혁신하더라도 이더리움은 항상 볼트의 필수적인 부분(L1의 '임대료' 지불에 사용됨)과 로컬 계정 단위의 일부가 될 것입니다. 저희는 L2의 성장이 이더리움 생태계뿐만 아니라 자산으로서의 이더리움에도 도움이 될 것이라고 굳게 믿습니다.

이더리움의 엣지

일반적으로 다루는 메트릭 중심 내러티브 외에 내러티브 외에도 이더리움에는 정량화하기는 어렵지만 여전히 중요한 다른 이점이 있다고 생각합니다. 이는 단기적으로 거래 가능한 내러티브는 아니지만, 현재의 지배력을 유지할 수 있는 장기적인 이점의 핵심을 나타냅니다.

원본 담보 및 계정 단위

ETH의 가장 중요한 사용 사례 중 하나는 디파이에서 이더가 하는 역할입니다. 이더리움은 이더와 L2 생태계에서 거래상대방 위험을 활용하고 최소화할 수 있습니다. 메이커나 에이브와 같은 암호화폐 시장에서 일종의 담보 역할을 하며, 많은 온체인 DEX 쌍의 기본 교환 단위이기도 합니다. 이더와 L2에 대한 탈중앙 금융의 확장은 이더리움의 추가적인 유동성 흡수로 이어졌습니다.

BTC가 여전히 지배적인 가치 저장 자산이지만, 패키지 BTC의 사용은 이더에 브릿징과 신뢰 가정을 도입합니다. WBTC가 이더리움 기반 탈중앙 금융에서 이더리움 사용을 대체할 것으로 보이지는 않습니다. WBTC 공급량은 1년 이상 제자리걸음을 하고 있으며 이전 최고치보다 40% 이상 낮은 수준입니다. 대신, 이더리움은 L2 생태계 다양성의 유용성으로부터 혜택을 받을 수 있습니다.

탈중앙화의 지속적인 혁신

이더리움 커뮤니티에서 종종 간과되는 요소 중 하나는 탈중앙화되어 있음에도 혁신을 지속할 수 있는 능력입니다. 이더는 긴 출시 시간과 개발 지연으로 비판을 받아왔지만, 기술 발전을 이루기 위해 다양한 이해관계자들의 목표와 목적을 고려해야 하는 복잡성에 대한 인식은 거의 없습니다. 5개 이상의 구현과 4개의 컨센서스 클라이언트 개발자는 메인넷 구현의 다운타임 없이 설계, 테스트, 배포 변경을 조율해야 합니다.

2021년 11월 비트코인의 마지막 주요 탭루트 업그레이드 이후 이더리움은 동적 트랜잭션 파기(2021년 8월), 지분 증명으로의 전환(2022년 9월), 서약 인출 활성화(2023년 3월), L2 확장을 위한 블롭 스토어 생성(2024년 3월)이 이루어졌으며 이 모든 것이 이제 메인넷에서 사용할 수 있게 되었습니다. -이러한 업그레이드에는 다른 많은 이더넷 개선 제안(EIP)도 포함됩니다. 많은 대체 L1이 더 빠른 개발이 가능한 것처럼 보이지만, 단일 고객으로 인해 더 취약하고 중앙 집중화되어 있습니다. 탈중앙화로 가는 길은 필연적으로 어느 정도의 경직성을 초래할 것이며, 다른 생태계가 개발 프로세스를 시작하더라도 이와 유사한 효과적인 개발 프로세스를 만들 수 있을지 여부는 불분명합니다.

빠른 L2 혁신

이더넷이 다른 에코시스템보다 혁신이 느리다고 말하는 것은 아닙니다. 오히려 실행 환경과 개발자 도구에 대한 혁신이 경쟁사보다 앞서고 있다고 생각합니다. 이더는 L2의 빠른 중앙화 덕분에 이더리움으로 결제 수수료를 지불하는 L1의 혜택을 누리고 있으며, 모두 이더로 결제합니다. 다양한 실행 환경(예: 웹 어셈블리, 무브 또는 솔라나 VM)이나 프라이버시 또는 서약 보상 추가와 같은 기타 기능을 갖춘 다양한 플랫폼을 만들 수 있다는 것은 L1L1의 개발 타임라인이 느려져도 ETH가 L1에 액세스하는 데 방해되지 않는다는 것을 의미합니다. 개발 타임라인은 기술적으로 더 포괄적인 사용 사례에서 이더리움이 채택되는 것을 막지 못할 것입니다.

그 동안 사이드체인, 검증, 롤업 등에 대한 다양한 신뢰 가정과 정의를 정의하려는 이더 커뮤니티의 노력은 이 분야의 투명성을 높여왔습니다. 예를 들어, L2 신뢰 가정이 매우 다양하고 더 넓은 커뮤니티에 잘 전달되거나 이해되지 않는 경우가 많은 비트코인 L2 생태계에서는 이와 유사한 노력(예: L2Beat)이 아직 뚜렷하게 나타나지 않고 있습니다.

EVM 급증

새로운 실행 환경에 대한 혁신이 가까운 미래에 솔리디티와 EVM이 쓸모없게 된다는 것을 의미하지는 않습니다. 오히려 EVM은 다른 체인으로 확산되고 있습니다. 예를 들어, 많은 비트코인 L2가 이더 L2의 연구를 채택하고 있습니다. 솔리디티의 단점(예: 재진입 취약점 포함 경향)은 이제 대부분 정적 도구 검사기를 통해 기본적인 취약점을 방지할 수 있습니다. 또한 이 언어의 인기로 인해 감사 부서, 수많은 오픈 소스 코드 예제, 모범 사례에 대한 자세한 가이드가 잘 구축되어 있습니다. 이 모든 것이 대규모 개발자 풀을 구축하는 데 중요한 역할을 했습니다.

EVM의 사용이 이더리움 수요로 직접 이어지지는 않지만, EVM의 변화는 이더리움 개발 프로세스에 뿌리를 두고 있습니다. 이러한 변화는 다른 체인에서 EVM 호환성을 유지하기 위해 채택되었습니다. 저희는 EVM의 핵심 혁신이 이더에 뿌리를 두거나 곧 L2에 채택될 가능성이 높으며, 이는 이더 생태계의 새로운 프로토콜에 개발자들의 관심을 집중시킬 것이라고 믿습니다.

토큰화와 린디 효과

우리는 토큰화 프로젝트의 추진과 글로벌 규제 투명성 증가는 (퍼블릭 블록체인에서) 이더리움에 가장 유리할 수 있습니다. 금융 상품은 일반적으로 최적화 및 기능 강화보다는 기술적 위험 완화에 초점을 맞추며, 이더는 가장 오래 운영되는 스마트 컨트랙트 플랫폼이라는 이점이 있습니다. 많은 대규모 토큰화 프로젝트에서 다소 높은 거래 수수료(센트가 아닌 달러)와 긴 확인 시간(밀리초가 아닌 초)은 부차적인 문제라고 생각합니다.

또한, 온체인 입지를 확장하려는 기존 기업에게는 충분한 수의 개발자 인재를 고용하는 것이 핵심 요소가 됩니다. 여기서 솔리디티는 스마트 콘트랙트 개발자의 가장 큰 하위 집합을 구성하기 때문에 당연한 선택이 되며, 이는 앞서 언급한 EVM의 확산에 대한 지적을 반영합니다. 이더리움에 대한 블랙록의 BUIDL 펀드와 JPM이 제안한 ERC-20 호환 오닉스 디지털 자산 대체 가능 자산 계약(ODA-FACT) 토큰 표준은 그 중요성을 보여주는 초기 신호입니다.

구조적 공급 메커니즘

활성 이더리움의 공급량 변화는 BTC와 매우 다른 양상을 보여왔습니다. 2023년 4분기 이후 가격 상승에도 불구하고 3개월간 이더리움의 미체결 공급량은 크게 증가하지 않았습니다. 이와 대조적으로 같은 기간 동안 BTC의 활성 공급량은 거의 75% 증가했습니다. 이더리움이 작업증명 방식으로 운영되던 2021/22년 사이클에서 볼 수 있었던 장기 이더리움 보유자들의 유통 공급량 증가와 달리, 점점 더 많은 이더리움 공급이 약정되고 있습니다. 이는 이더리움의 주요 유동성 공급원으로서 이더리움에 대한 구조적인 매도 압력을 최소화한다는 저희의 견해를 재확인하는 것입니다.

The evolving 거래 시스템

역사적으로 ETH는 다른 어떤 암호화폐보다 BTC의 움직임에 따라 더 많이 거래되었습니다. 동시에 강세장이나 예외적인 생태계 이벤트가 발생하면 BTC와 분리되기도 하는데, 이는 다른 토렌트에서도 덜하지만 비슷한 패턴이 관찰되었습니다(그림 7 참조). 이러한 거래 행태는 가치 저장 토큰이자 기술적 유틸리티 토큰으로서 이더리움에 대한 시장의 상대적 가치 평가를 반영하는 것으로 판단됩니다.

ETH-BTC 상관관계의 변화는 2023년 내내 BTC 가격의 변화와 반비례합니다(그림 8 참조). 즉, BTC의 가치가 상승할수록 ETH와의 상관관계는 감소하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 실제로 BTC 가격의 변화는 ETH 상관관계의 변화를 나타내는 선행 지표로 보입니다. 이는 BTC 가격에 의해 지배되는 토렌트 시장의 호황을 나타내는 지표이며, 이는 곧 토렌트의 투기적 성과를 향상시킵니다(즉, 강세장에서는 토렌트가 다르게 거래되지만 약세장에서는 BTC의 성과와 일치합니다).

Summary

우리는 이더리움이 향후 몇 달 동안 예상치 못한 상승 가능성을 여전히 가지고 있다고 생각합니다. 이더리움은 토큰 잠금 해제나 채굴자 매도 압력 등 공급 측면의 오버행으로 인해 어려움을 겪고 있는 것으로 보이지 않습니다. 대신 서약과 L2 성장이 모두 의미 있는 것으로 입증되고 있으며 이더리움 유동성 흡수도 증가하고 있습니다. 저희는 ETH 또한 EVM의 광범위한 채택과 L2 혁신으로 인해 DeFi 허브로서 대체될 가능성이 낮다고 생각합니다.

그렇지만 잠재적인 미국 이더 ETF 지점의 중요성은 과소평가할 수 없습니다. 우리는 시장이 잠재적 승인 시기와 가능성을 과소평가했을 수 있다고 생각하며, 이는 상승 여지를 남겨두고 있습니다. 한편, 이더리움의 구조적 수요 동인과 생태계 내 기술 혁신으로 인해 이더리움은 다양한 스토리를 이어갈 수 있을 것으로 예상합니다.