암호화폐 교환 토큰

암호화폐 거래소 토큰은 중앙화된 암호화폐 거래소의 중요한 자금 조달원이며, 암호화폐 업계의 주요 격동적인 사건의 중심에 있었습니다. 이 백서에서는 사용자 수요, 투자 수요, 거래소 공통의 토큰 환매 약속을 결합한 암호화폐 거래소 토큰의 환율을 분석하기 위한 다루기 쉬운 모델을 구축합니다. 이 논문은 거래소 토큰의 가치 평가와 환매 약정을 완료하는 데 필요한 시간에 대한 폐쇄형 솔루션을 도출합니다. 환매 약정은 토큰 판매를 통해 모금된 금액을 증가시키지만, 증가액은 항상 환매 약정의 할인된 비용보다 적습니다.

I. 소개

이 소개에서는 현대 금융 시스템에서 암호화폐 거래소와 토큰의 중요성에 대해 자세히 설명합니다. 이 글은 규제 불확실성과 시장 변동성 등 암호화폐 거래소가 직면한 많은 어려움에도 불구하고 토큰을 발행하여 상당한 양의 자본을 조달할 수 있었다고 지적합니다. 소개 섹션에서는 BNB 토큰을 발행하여 자금을 조달하고 이 자금을 운영 확장 및 기술 인프라 업그레이드에 사용한 코인세이프와 같은 몇 가지 주목할 만한 사례도 언급하고 있습니다. 또한 소개 섹션에서는 암호화폐 거래소 토큰이 시장 유동성에 미치는 영향과 주류 시장에서 어떻게 투자 수단으로 부상했는지에 대해서도 설명합니다.

이 두 섹션의 내용은 연구의 핵심 이슈와 방법론을 개괄할 뿐만 아니라 글로벌 금융 시장에서 암호화폐 거래소 토큰의 중요한 역할과 잠재적 영향을 강조함으로써 전체 기사에 대한 탄탄한 이론적 토대를 제공합니다. 자세한 배경 소개와 모델 미리 보기를 통해 독자들은 기사의 연구 방향과 목적을 명확히 이해할 수 있습니다. 다음 장에서는 구체적인 모델 분석과 사례 연구를 통해 암호화폐 거래소 토큰의 경제적 메커니즘을 이해하는 데 필요한 인사이트를 제공할 것입니다.

II.관련 문헌

문헌 섹션에서는 암호화폐 거래소의 환율과 암호화폐 또는 토큰을 기업이나 플랫폼에 자금을 지원하는 데 사용하는 것에 대한 학술 문헌을 검토합니다. 이론적 모델.

주요 연구 및 발전:

1. 암호화폐 환율에 대한 이해:

학계에서는 여러 이론적인 모델을 사용하여 암호화폐 거래 환율의 변화를 설명해 왔습니다. 이러한 연구는 일반적으로 시장 수요와 공급, 투자자 행동, 거시경제적 요인이 암호화폐 가격과 거래 활동에 어떤 영향을 미치는지 탐구합니다.

2. 자금 조달 가능성:

많은 이론적 연구가 암호화폐 또는 토큰을 이용한 자금 조달 가능성에 초점을 맞췄습니다. 이러한 연구에서는 암호화폐 자산이 기업이나 플랫폼의 신속한 자본 조달에 어떻게 도움이 되는지, 그리고 이러한 자금이 기술 혁신과 사업 확장에 어떻게 사용될 수 있는지에 대해 논의합니다.

3. 토큰노믹스:

가장 최근의 논문 중 일부는 토큰의 속성과 토큰과 암호화폐와의 관계를 탐구하는 토큰노믹스에 초점을 맞췄습니다. 최근 여러 논문에서 토큰의 속성과 토큰이 암호화폐 거래소 모델의 다른 측면과 어떻게 밀접하게 연관되어 있는지 탐구하는 토큰노믹스에 초점을 맞춘 논문이 다수 발표되었습니다. 이러한 연구에는 일반적으로 토큰 바이백 전략, 가격 인센티브, 토큰이 사용자 및 투자자 수요에 미치는 영향 등이 포함됩니다.

기존 연구들이 귀중한 인사이트를 제공하지만, 현재 문헌에는 여전히 부족한 부분이 있습니다. 특히, 특정 수의 토큰을 매입하기 위해 자원을 투입하는 거래소의 가치 평가는 충분히 연구되지 않았습니다. 또한 전략적 투자자가 거래소의 약정을 활용할 때 발생할 수 있는 영향에 대해서도 충분히 연구되지 않았습니다. 이 백서에서는 거래소 토큰의 가치를 분석하는 모델을 개발하고 전략적 투자자가 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 살펴봄으로써 이러한 공백을 메우고자 합니다.

 III.연구 배경

세계 최대 규모의 중앙화된 암호화폐 거래소 중 상당수가 자체 토큰을 발행했습니다. 자본을 확충하거나 고객 충성도를 높이기 위해 자체 토큰을 발행했습니다. 표 1은 시가총액별로 분류한 암호화폐 거래소 토큰의 주요 특징을 요약한 것입니다.

이 목록에는 거래량 기준 상위 10개 중앙화된 암호화폐 거래소 중 6개 거래소가 포함되어 있습니다. 6개 암호화폐 거래소에서 발행한 토큰입니다. 이들 토큰의 시가총액은 가장 오래 거래된 토큰이기도 한 Coin의 BNB 토큰이 주도하고 있습니다(2017년 9월에 시작). 표의 모든 거래소는 토큰 보유자에게 거래 수수료 할인을 제공하지만, 할인을 받기 위한 거래자의 요건은 거래소마다 다릅니다. 가장 일반적인 방식은 토큰을 사용해 수수료를 지불하는 트레이더에게 할인을 제공하는 것입니다. 또 다른 인기 있는 옵션은 트레이더가 일정량의 토큰을 보유해야 할인을 받을 수 있도록 하는 것입니다. 마지막으로 일부 거래소는 트레이더가 보유한 토큰 수에 따라 할인을 제공합니다. 후자의 방법은 트레이더가 거래소 토큰으로 지불하는 수수료 외에 추가 할인을 제공하기 위해 사용되기도 합니다. 일부 거래소는 경품 행사나 새로운 토큰 출시에 대한 조기 액세스 등 특정 사용자 그룹에 어필할 수 있는 다른 혜택을 제공하여 토큰의 매력을 높이기도 합니다.

거의 모든 거래소는 특정 방식으로 토큰을 매입하고 소각하겠다고 약속합니다. 이러한 모든 경우에서 약속된 자원은 거래 플랫폼의 활동 또는 재정적 성공에 비례합니다. 플랫폼은 거래 수수료의 일부(예: FTX 및 OKX)에서 수익의 일부(예: 코인 및 쿠코인)에 이르기까지 다양한 방법을 사용하여 바이백에 약속한 자원의 양을 계산합니다. 또한, 대부분의 거래소는 환매 및 소각할 토큰의 총 비율에 대한 명시적인 목표를 보고했습니다. 이 비율은 일부 소규모 토큰의 경우 10분의 1에서 앞서 언급한 LEO 토큰의 경우 100%까지 다양합니다.

그림 1은 암호화폐 거래소 토큰의 시장을 보여줍니다. 2019~2020년 비트코인 시가총액 대비 암호화폐 거래소 토큰의 시가총액은 약 5%의 꾸준한 수준을 유지했습니다. 2021년 초에는 시가총액이 약 50억 달러 수준에서 1천억 달러 이상으로 폭발적으로 증가했습니다. 이러한 성장은 거의 전적으로 비트코인 환율이 급등하는 동안 기존 암호화폐 거래소 토큰의 가치가 크게 상승했기 때문입니다. 이 기간 동안 비트코인 시가총액 기준 암호화폐 거래소 토큰의 시장 점유율은 약 10%로 약 2배 증가했습니다. 2021년 비트코인 가격의 쌍둥이 정점을 모방한 후, 비트코인 환율이 하락하면서 암호화폐 거래소 토큰의 시장 가치는 하락했습니다. 2023년 하반기부터 비트코인 환율이 상승함에 따라 암호화폐 거래소 토큰의 가치는 상승했습니다. 차트에서 암호화폐 거래소 토큰의 가치는 최종적으로 약 1,000억 달러 수준에 도달했습니다.

 IV.모델에 대한 간략한 설명

이 모델은 암호화폐 거래소 토큰의 두 가지 주요 특징을 다룹니다. 첫째, 토큰 보유자는 발행자로부터 일정한 혜택을 받고, 둘째, 거래소는 일반적으로 자원의 일부를 사용하여 시장 가격으로 토큰을 매입하고 일부 토큰을 소각하여 해당 토큰을 유통에서 제거할 것을 약속합니다.

모델 설정:

시간 연속성: 이 모델은 시간이 연속적이라고 가정합니다.

토큰 발행: 거래소는 초기 시점 \( t = 0 \)에 토큰을 \( M > 0 \) 수량으로 발행합니다.

시장 가격: 언제든지 토큰의 시장 가격 또는 환율은 \( t \) \( S(t) \)로 표시됩니다.

토큰 매입 및 파기: 거래소는 \( Y$(t)\)로 표시된 금액을 사용하여 주어진 시간에 시장 가격으로 토큰의 최소 \( U \geq 0 \) 이상을 매입하고 영구적으로 파기할 것을 약속합니다.

모델 운영:

토큰 유동성: 거래소가 올바르게 작동하는 경우 \( t1 \)과 \( t2 \) 사이에서 주어진 시간에 재구매 및 소멸할 토큰의 수는 \( W(t1, t2) \)로 표시됩니다. t2) \).

총 바이백: \(t \) 시간까지 거래소에서 환매 및 소멸된 토큰의 총 개수는 \( W(0, t) \)로 표시됩니다.

매수 완료 시점: 거래소가 바이백 프로그램을 완료하는 시점을 \( \( T \) \)로 표시합니다.

토큰 수요: 발행자가 제공하는 혜택으로 인해 시간이 지남에 따라 토큰에 대한 유틸리티 수요가 발생하며, 이는  

로 표시됩니다. 왼쪽;">\( X$(t) \), 여기서 \( X \)는 달러입니다.

한도 요건: 일부 거래소는 할인 등의 혜택을 받기 위해 사용자가 특정 달러 한도 이상의 토큰을 보유하도록 요구합니다.

결제 할인: 다른 거래소는 사용자가 발행한 토큰으로 수수료를 지불하는 조건으로 할인을 제공합니다.

투자자 역할:

투자자 보유: 사용자가 유틸리티 목적으로 보유하지 않는 토큰은 위험 중립적이며 투자금의 현재 가치를 평가하는 투자자가 보유합니다.

비전략적 투자자: 이러한 투자자는 토큰 가격을 주어진 것으로 받아들이고 자신의 행동이 토큰 가격에 미치는 영향을 고려하지 않습니다.

플랫폼 활동:

활동 성장: 거래 플랫폼의 활동이 플랫폼이 붕괴될 때까지 고정된 성장률 \( g < r \)로 증가한다고 가정합니다.

활동: 충돌이 없는 경우 \( t \) 시점의 플랫폼 활동은 \( A(t) = e^{gt} \), 그렇지 않으면 \( A(t) \)는 0에 가깝습니다.

이 모델은 토큰에 대한 유틸리티 수요와 거래소가 토큰을 매입하기 위해 투자하는 자원의 양이 플랫폼 활동에 비례하는 방식을 고려하고 거래소 운영 확률과 디폴트 강도를 추가로 설정하여 거래소 토큰의 시장 역학을 이해하기 위한 포괄적인 분석 프레임워크를 제공합니다.

V. 균형 분석

A. 시장 청산 조건의 그래픽 표현

균형 결과를 분석하기 전에 시장 청산 조건에 대한 그래픽을 제공합니다. 그림 2는 시장 청산 조건의 메커니즘을 설명하며, 주어진 X$(t) 값은 그림에서 음영 처리된 직사각형으로 표시됩니다. 상향 경사진 곡선은 사용자가 투자자와 거래 플랫폼에 제공하는 토큰의 공급 곡선을 나타냅니다. 투자자와 트레이딩 플랫폼이 보유한 토큰의 총량은 W(0,t) + Z(t)이고, 사용자는 나머지인 M - W(0,t) - Z(t)를 보유합니다. 사용자는 X$(t)의 달러 잔고를 유지합니다. 환율이 상승하면 사용자는 동일한 달러 잔고 X$(t)를 유지하기 위해 더 적은 토큰이 필요하기 때문에 더 많은 토큰을 제공할 의향이 있습니다. 따라서 환율과 투자 목적의 토큰 수 사이의 관계는 우상향 곡선을 그리게 됩니다.

B. 투자자 유무에 따른 균형 환율

균형 환율의 수준은 플랫폼의 환매 약속이 투자자가 토큰을 보유하도록 유도할 만큼 충분히 큰지 여부에 따라 달라집니다. 투자자가 토큰을 보유하도록 유도하는 데 필요한 환매 자원은 투자자의 기대 수익률이 증가하거나 플랫폼의 실패율이 증가하면 증가하고, 플랫폼의 성장률이 증가하면 감소합니다.

제안 1

비전략적 투자자가 있는 환경에서는 투자자가 처음에 토큰을 보유할 때 Y$ > (r + λ-g)X$인 경우에만 토큰을 보유합니다. 폭락이 없는 경우, 토큰의 균형 환율인 S(t)는 바이백 프로그램의 실행에 따라 달라집니다. 바이백 기간인 T는 플랫폼이 바이백하기로 약속한 토큰 수(U)와 투자한 리소스(Y$)에 따라 달라집니다. 투자자가 토큰을 보유하지 않는 경우에도 균형 환율은 사용자 수요에 따라 변동합니다.

이 명제는 바이백 프로그램의 기간 T가 바이백 토큰 수가 증가하고 플랫폼의 리소스 투입이 감소함에 따라 증가한다는 직관적인 아이디어를 확인시켜줍니다. 사용자 수요 X$가 높을수록 플랫폼은 더 높은 가격에 토큰을 환매하게 되고, 따라서 환매 완료 시간이 길어집니다.

그림 3: 붕괴가 없는 가격 균형

그림 3은 폭락이 없는 두 가지 균형 시나리오에서 환율의 변화를 보여줍니다.

그림 (a)는 투자자가 토큰을 보유하기로 선택한 경우의 바이백 제도 하에서의 균형 경로를 보여주고, 그림 (b)는 투자자가 토큰을 보유하지 않고 플랫폼이 사용자로부터만 바이백하는 경우의 균형 경로를 보여줍니다. g=0(플랫폼의 성장이 없는 경우)의 경우 검은색 곡선은 변하지 않으며 환율의 변화는 전적으로 바이백에 의해 주도됩니다.

추론 1

전체 바이백 방식에서 Y$ > (r+ λ-g)X$이면 초기 평형 환율은

S(0) = 1/M * Y$/(r + λ-g)입니다. 그렇지 않으면 초기 균형 환율은 S(0) = X$/M입니다. 투자자가 토큰을 보유하면 고든 성장 모델에서 지속적으로 증가하는 현금 흐름의 가치 평가와 유사하게 환율이 변경됩니다. 투자자가 토큰을 보유하지 않는 경우 초기 환율은 토큰 수에 대한 사용자 수요의 비율만 반영합니다.

 VI.플랫폼의 환매 프로그램 비용

A. 자본 비용과 필요 수익률 비교 차이

이 백서는 환매 약정을 통해 거래소가 조달한 추가 자본과 환매 프로그램의 예상 비용 간의 차이를 평가하기 위해 모델을 사용합니다. 환매 약정이 있는 토큰 판매를 통해 거래소가 조달한 자금은 총 토큰 수에 평형 환율을 곱한 금액과 같습니다. 환매 약정이 없는 경우 거래소는 토큰 판매로 $X$를 받으므로 환매 약정으로 인한 수익 증가분은 차액이며, C는 전체 기간 동안 환매 프로그램의 예상 비용을 나타내며, 전체 프로그램의 할인 비용을 계산하여 도출할 수 있습니다.

제안 2

환매 약정을 제공함으로써 거래소는 예상 할인 비용보다 적은 추가 자금을 조달할 수 있습니다.

이 제안은 환매 약정을 통해 조달한 자금의 비용이 투자자가 요구하는 수익률보다 높다는 것을 시사합니다. 따라서 거래소가 더 효율적인 자본 시장을 통해 더 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있다면 환매 약정을 피해야 합니다.

B. 가격 조작에 따른 추가 비용

환매 약속을 통해 토큰을 발행하면 비용이 높아질 수 있으며, 특히 대규모 투자자가 토큰을 "파괴"할 가능성이 높아질 수 있습니다. " 토큰(즉, 영구 동결)을 통해 가격을 조작할 수 있습니다. 이 시점에서 플랫폼은 토큰을 무기한 매입해야 할 수 있으며, 이는 토큰 가격을 상승시킬 수 있습니다.

1.

단일 대규모 투자자

대규모 투자자가 사용자가 보유하지 않은 토큰을 모두 보유하는 경우

대규모 투자자가 토큰을 모두 보유하는 경우 특정 조건이 충족되면 투자자는 일부 토큰을 소각할 수 있습니다. 이로 인해 토큰 가격이 상승하고 바이백이 느려지며, 결국 플랫폼이 바이백 프로그램을 완료하지 못해 가격이 계속 상승하게 됩니다.

2."한 명의 대규모 투자자, 다수의 소규모 투자자

제안 4

최대 투자자가 보유한 토큰의 비율이 일정 수준에 도달하면 일부 토큰을 소각하는 것이 이들에게 유리합니다. 이 경우 다른 소액 투자자가 소각에 참여하더라도 최대 투자자는 여전히 이익을 얻을 수 있습니다.

3. 많은 소액 투자자

단일 투자자가 조작할 수 있는 충분한 토큰을 보유하고 있지 않은 경우, 여러 투자자가 협력하여 토큰을 파괴함으로써 이익을 얻을 수 있습니다. 이러한 협력은 블록체인의 여러 입력 트랜잭션을 통해 가능하지만, 실제로는 여러 투자자를 조정하는 것이 더 복잡할 수 있습니다.

4."조작 방지

플랫폼은 바이백을 약속하는 토큰 수를 제한하여 조작을 방지할 수 있습니다. 플랫폼이 총 토큰 수의 절반 이상을 환매하겠다고 약속하면 조작에 취약한 것입니다. 따라서 많은 플랫폼은 일반적으로 바이백 약정 비율을 50%로 제한합니다.

VII. 투자 동기가 있는 사용자

이 섹션에서는 사용자의 토큰 수요가 토큰 가격 상승률에 영향을 받는 시나리오, 특히 바이백 프로그램이 다음과 같은 경우에 대해 설명합니다. 전액 환매하는 경우입니다. 플랫폼이 바이백에 소량의 자원만 투입하더라도 사용자가 투자할 인센티브가 있는 한 바이백 약정은 토큰 가격에 영향을 미치며, 따라서 플랫폼이 토큰 판매를 통해 조달한 자금의 양에 영향을 미칩니다.

제안 5

사용자 수요가 토큰 상승률에 따라 달라지는 경우, 바이백에 더 많은 자원이 투입될수록 사용자 수요가 많아지고 플랫폼이 토큰 판매를 통해 더 많은 자금을 모금할 수 있습니다.

예를 들어 사용자의 효용 함수가 로그 함수인 경우 바이백에 약속된 자원이 많을수록 초기 평형 환율은 높아집니다.

 VIII.결론

이 백서에서는 환매 약정이 암호화폐 거래소 토큰의 가격 역학에 상당한 영향을 미치며, 경우에 따라 다음과 같이 작용할 수 있다는 결론을 내렸습니다. 급격한 가격 변동을 초래할 수 있습니다. 환매 약정은 자금 조달에 비용이 많이 드는 방법이며, 대규모 투자자 또는 다수의 소액 투자자가 악용할 수 있습니다. 따라서 환매 약정이 있다는 것은 일반적으로 플랫폼이 기존 자본 시장에서 자금 조달에 어려움을 겪고 있음을 나타냅니다.