사이클 자본: 멘토 상환 회수 분석

사이클 캐피털 리서치

MtGox 파산

MtGox는 2010년에 설립되었습니다. 2010년 7월에 설립된 일본 거래소로 암호화폐 업계 최초이자 최대 거래소로 한때 거래량이 80% 이상을 차지했으며, 2013년 멘토고우는 85만 비트코인을 도난당해 거래소가 파산했고 이후 약 20만 개의 토큰을 회수했습니다. 2014년부터 20만 개의 코인에 대한 보상 소송이 투자자와 법원이 지정한 신탁 관리인과 함께 장기간 진행 중입니다. 약 6만 BTC가 각종 수수료로 지급되었고, 약 14만 BTC가 남아있습니다.

채권 거래

사건 이후 결과를 기다리는 동안 멘토의 주장을 인수하는 기관이 생겨났습니다. 그 사이 개인 간의 클레임 거래가 광범위하게 이루어졌습니다. 예를 들어, 2019년 포트리스 투자 그룹은 채권자들에게 광범위한 문의 이메일을 보내 멘토 파산 당시 비트코인 가격의 두 배인 900달러에 BTC를 인수하려고 했습니다. 채권 거래 가격은 시장 상황에 따라 변동하며, 원래 채권자가 상환받지 못할 것을 우려하는 경우 채권을 매각하여 원금 일부를 돌려받을 수 있습니다.

지급금 프로그램

2021년, 멘토는 채권자들이 거래소의 남은 가치를 돌려받을 수 있는 지급금 프로그램을 통과시켰습니다.

지급금 프로그램에 따라 멘토 거래소는 도난당한 자산을 더 이상 회수할 수 없기 때문에 채권자에게 원래 청구 자산의 약 23.6%만 지급할 수 있게 됩니다. 채권자가 조기 일시불 보상을 수락하면 할인이 적용되어 보상 비율이 21%에 불과하고, 그렇지 않은 경우 채권자는 오랜 시간을 기다려야 하며 결국 보상을 더 많이 받을 수도 있고 덜 받을 수도 있습니다. 현재로서는 일시불로 미리 보상을 받은 채권자의 비율을 파악할 수 없었습니다.

보상 자산의 구성은 2017년 고점 당시 일본 정부가 매각한 BTC 수익금 중 현금 일부와 BTC 일부로 나뉘며, 현금 5%-10%, BTC 95%-90%로 구체적인 비율을 선택할 수 있습니다. 보시다시피, 지급금의 90% 이상이 BTC로 지급됩니다.

청구 시기(그리고 BTC의 시장 진입 시기)는 2~3개월이 소요될 수 있습니다. 멘토로부터 상환을 위해 BTC를 수령할 거래소는 총 5곳이며, 이 BTC는 채권자 계좌로 분배됩니다. 각 거래소의 일정은 다르지만 크라켄은 90일, 비트스탬프는 60일, 비트고는 20일, SBI VC 트레이드와 비트뱅크는 모두 14일 이내에 지급을 완료할 예정입니다. 이 시간은 최대치이며 더 앞당겨질 수도 있습니다.

또한 조기 일시금 보상의 마감일은 2024년 10월 31일입니다. 이 시간은 법원의 승인 없이는 변경되지 않습니다.

현재 진행 상황

2024년 5월, 2018년 이후 처음으로 멘토 콜드월렛의 BTC가 이동하여 시장에 패닉을 일으켰습니다.2024년 7월 5일, 멘토 계정 주소에 47,000개의 토큰이 이동했습니다. 의 토큰이 이동되었으며, 이 중 1,545 BTC가 비트뱅크로 이체되어 지급이 시작되었습니다. 이 날은 독일 정부의 BTC 매각과 겹쳐서 하루 동안 최대 8% 이상 하락했습니다.

7월 12일 기준 138,000 BTC가 여전히 게이트키퍼 계좌 주소에 있었으며, 게이트키퍼 매도가 실제로 시장에 유입되지 않은 것으로 추정할 수 있습니다. 7월 5일 하락은 게이트키퍼 매도가 예상했던 하락이 부분적으로 실현된 것으로 볼 수 있습니다.

투압 분석

멘토 채권자들은 BTC의 일부를 매각할 것이지만, 전량을 매각해서는 안 됩니다.

수익성 측면에서 보면, 멘토의 파산 당시 BTC 가격은 원가 기준으로 485달러였습니다. 원래 채권자였다면 현재 가격 기준으로 BTC는 120배 올랐고, 멘토우가 지급한 BTC는 원래 보유량의 20% 정도이니 약 24배 정도의 이익을 본 셈입니다. 채무 매입의 경우에도 수익은 10배 이상이며, 채무 매입 기관이 더 많은 BTC를 보유할 수 있다는 점과 BTC의 장기적인 강세로 인해 모두 매각하지 않을 것이라는 점까지 고려하면 수익은 더 커집니다.

채권 보유자의 관점에서 볼 때, 긴 소송 과정 동안 널리 이용 가능한 채권 거래 시장은 종이로 된 채권자에게 충분한 기회를 제공합니다. 채권을 매수하려는 사람들은 장기 BTC 보유자일 가능성이 높습니다.

조기 일시 상환을 수락하는 비율이 75%라고 가정하면, 상환되는 총 BTC 수는 11% 할인된 105,750개이고 실제 상환에 사용된 BTC 수는 94,117개가 되며, 매각 비율을 30%, 50%, 70%로 가정하고 매각 시간을 1~3개월로 가정하면, 다음과 같이 계산할 수 있습니다. 다양한 경우에서 매각된 BTC의 수를 계산해 보겠습니다. 아래 표와 같이:

이런 공급이 시장에 미치는 영향은 어느 정도일까요? 이는 최근 독일 정부의 비트코인 공급량과 해당 기간 동안의 비트코인 ETF 수요를 살펴보면 더 자세히 분석할 수 있습니다.

독일 정부의 BTC 매각에 따른 시장 영향 비교

독일 정부는 6월 19일부터 중앙화된 거래소를 통해 50,000 BTC를 차례로 매각하고 있으며, 7월 12일 현재 6,394 BTC가 남아 있는 상태입니다. 23일 동안 6,394 BTC, 즉 약 43,700 BTC가 매각되었으며, 이는 55,000 달러로 약 24억 원의 가치가 있습니다.

이 기간 동안 일일 최대 핀 하락률은 약 19%(66,400에서 53,500으로), 일일 최대 솔리드 바 하락률은 약 14%(64,800에서 55,900으로)였습니다. 하루 최대 하락폭은 7월 5일 멘토 전송 토큰 47,000개(이 중 거래소로 유입된 토큰은 1,500개에 불과), 7월 5일 BTC 핀에 이중 압력이 겹쳐 하루 8.5% 하락한 53.5K가 현재 하락 라운드의 최저점이며, BTC 반등 후 7월 6일 59,500 근처로 가장 높은 하락폭을 나타냈습니다.

독일 정부 토큰의 이전과 함께 토큰 매각에 대한 시장의 하락 기대감이 실제 토큰 매각을 선점한 것이 분명합니다. 독일 정부가 소량으로 지속적으로 BTC를 양도하기 시작했을 때 시장은 하락세를 이어가고 있었습니다.6월 19일부터 7월 7일까지 총 18일 동안 독일 정부는 약 10,000 BTC를 매도했으며, 하루 평균 556개의 토큰을 매도했습니다.7월 5일 독일 정부 + 멘토우가 바늘을 꽂은 후 독일 정부의 실제 덤핑 압력은 커졌지만 시장의 수용 능력도 강화되었습니다.7월 8일 독일 정부가 매도했습니다. 시장 바늘이 전 저점을 깨지 못하고 매일 상승 마감 7월 8일부터 7월 12일까지 독일 정부 약 33,700 토큰 유출, BTC는 박스권에서 54,000~60,000 사이에서 진동 통합을 하고 있습니다.

BTC ETF에 대한 수요 분석

BTC ETF는 현재 시장에서는 시장에서 상대적으로 더 안정적인 매수세입니다. 현재 독일 정부의 토큰 매도 기간인 6월 19일부터 7월 10일까지 영업일 기준 15일이 있었습니다. 15일 동안 이 ETF는 6일간 4억 7천만 달러 순매도, 9일간 10억 7천만 달러 순매수를 기록해 해당 기간 동안 6억 달러가 순유입되었고 일평균 4천 3백만 달러가 순유입되었습니다. 주요 매수세는 7월 5일 이후에 발생했으며, 총 8억 달러 이상의 매수세가 유입되었습니다.

위에서 볼 수 있듯이 독일 정부는 이 기간 동안 총 40,000개의 토큰, 약 24억 달러에 달하는 토큰을 시장에 쏟아냈습니다. 그 결과, BTC ETF에 대한 수요를 충분히 흡수하지 못해 시장 가격이 하락했습니다.

결론

멘토의 보상이 한 달 만에 매진되면, 시장은 은 독일 정부의 매도와 비슷한 수준의 매도 규모와 비슷한 수준의 매도 기간으로 매우 유사한 상황에 직면해 있습니다. 현재 ETF에 대한 수요가 충분하지 않다는 점을 감안하면 비트코인 가격은 더 하락할 수 있습니다.

멘토 보상이 더 오래(2~3개월) 지속되었다면, 매일 시장에 들어오는 BTC의 양이 특별히 많지 않았을 것이고 일회성 하락을 초래하지 않았을 것입니다. 그러나 매도 압력이 계속될 것으로 예상되기 때문에 매도 물량이 소화되는 충격의 기간이 있을 수 있습니다. 이는 또한 단기간에 주요 상승 추세가 나타나기 어렵다는 것을 의미합니다.

현재 멘토의 토큰 중 1,545개만 실제로 거래소로 이전되었고, 나머지 토큰은 아직 멘토의 계좌에 남아 있기 때문에 실제 매도가 시장에 유입되지 않은 것으로 추정할 수 있습니다. 멘토가 보유한 BTC가 여러 거래소 주소로 대량으로 분산되면 더 큰 패닉 하락이 발생하여 핀이 급락할 수 있습니다. 반대로 특정 개별 매도는 분산과 추적 및 관찰의 어려움으로 인해 반드시 큰 가격 하락을 유발하지는 않습니다.