사이클 캐피털: ECB의 금리 인하, 미국 증시 손익 전환이 가까워지나?

사이클 캐피탈 리서치 제공

이번 주 목요일 GDP와 금요일 PCE 발표 전 데이터는 비교적 혼조세를 보였으며, 1분기 GDP 수정치와 4월 PCE 데이터는 전반적으로 비둘기파적인 모습을 보였고, 연준은 물가 지표인 이달 핵심 PCE를 높게 평가했습니다. 는 전년 대비 0.2 % 상승하여 예상 0.3 %보다 낮고 0.249 %로 반올림되지 않았으므로 이전 값인 0.317 %보다 여전히 낮지 만 0.2 %로 반올림되었지만 이러한 우연의 일치 수치는 사람들이 데이터 조작 가능성과 실제 0.1 % 포인트 미만의 감소에 대해 궁금하게 만들며 이러한 데이터는 기본적으로 인플레이션에 대한 연준의 견해를 바꾸지 않으므로 시장은 잠시 상승한 후 잠시 하락했습니다.

연율 환산 6개월 핵심 PCE는 시장이 가장 낙관적이었던 작년 말에 2% 아래로 떨어졌고, 지난 4개월은 현재 인플레이션이 하락하는 과정에서 처음으로 큰 좌절을 겪었습니다.

<그림>

<사진>< source>

하루 전 미국 경제는 1분기 성장률이 전년 동기 대비 1.3%로 작년 말 3.4%, 연초 1.6%에서 크게 둔화했으며 주요 성장 엔진 인 개인 소비 지출(PCE)은 1분기 예상보다 둔화되어 2.0%로 예상보다 더 둔화되었습니다. 2.0퍼센트로 당초 2.5퍼센트 성장에 비해 둔화되었습니다. 개인 지출은 전년 동기 대비 0.2% 증가에 그쳤고, 실질 지출은 0.1%, 상품 지출은 0.4% 감소하여 4월 소매 판매 약세와 일치했습니다.

최근 한 달간의 경제지표는 대부분 부정적이어서 이론적으로 현재 위험자산에 우호적인 환경입니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지>

<그림>

<사진>

최근 미국의 소비 모멘텀 둔화를 지적하는 데이터가 점점 더 많아지고 있습니다. 보험 지출을 제외한 모든 분야에서 둔화된 여행 및 레저 항목과 전반적으로 둔화된 임대료 지불 증가가 전체 지출의 완만한 증가를 뒷받침하고 있습니다. 뱅크 오브 아메리카의 CEO는 지난주 연설에서 신용카드 결제, 수표, ATM 인출을 통한 미국 소비자 지출이 올해 약 3.5% 증가했으며, 이는 2023년 5월 같은 시기에 기록한 10%에 가까운 성장률에서 급격히 둔화되었다고 말하며 "가계든 중소기업이든, 뱅크 오브 아메리카의 중요한 고객들은 하드 상품부터 소프트웨어까지 모든 것의 구매를 늦추고 있습니다. 구매를 늦추고 있습니다." (그러나 유로존, 영국, 캐나다에서는 지출 증가세가 개선되기 시작했습니다.)

2 차 시장 수익률은 목요일과 금요일에 하락 추세를 유지했지만 암호 화폐 시장은 모멘텀이 부족하고 최근 비트 코인과 2 차 금리 간의 상관 관계가 감소하면서 역 연계를 형성하지 못했습니다 .

<사진><출처><출처><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize :fit:700/0*PmAdIW2_PCXEspf8">

반면, 금요일 PCE 지표 발표 후 증시는 잠시 하락했지만 곧 다시 상승하며 주식 시장의 강한 모멘텀이 여전히 유효함을 시사하고 있습니다. 그러나 기술주 중에서는 아마존, 마이크로소프트, 구글의 실적이 저조한 가운데 NV만이 큰 폭의 상승을 기록하는 등 성과가 엇갈렸습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 목요일~금요일 랠리 이후 S&P 500 지수는 한 주 동안 0.36% 하락에 그친 반면 나스닥 100 지수는 1.58%, FANG+ 지수는 2.94% 하락했으며, 소프트웨어 업계는 사상 최악의 어닝 시즌을 맞이하여 기술주 지수 전체가 하락했으며, 특히 클라우드 소프트웨어 대기업 세일포스는 18년 만에 처음으로 분기 매출이 기대 이하를 기록했고, 올해 회계연도에 대한 가이던스도 부진하여 주가가 크게 떨어졌습니다. 주가는 거의 20 년 만에 가장 큰 일일 하락폭 인 20 % 하락하여 지수 하락을 주도했으며 일부 분석가들은 다음 시장 정서의 스타일이 바뀔 수 있으며 기술주에 대한 투자가 '고통스러운 거래'가 될 수 있다고 지적했습니다.

블룸버그 애널리스트들은 AI로 인해 매출이 증가한 소프트웨어 기업은 거의 없으며, 소프트웨어 업계가 결국 AI의 혜택을 받겠지만 올해 하반기 실적 개선은 더 이상 기대할 수 없는 등 수년이 걸릴 수 있다고 말합니다. 일부 분석가들은 현재 소프트웨어 주가의 급락이 투자자들에게 적절한 기회를 제공한다고 생각합니다. 번스타인 애널리스트들은 서비스나우와 같은 기업의 경우 밸류에이션 회복으로 수익성에 대한 확실성은 높아졌지만 투자가치는 더 높아졌다고 보고 있습니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*JC8nVFM_zT1GzxkR">

동반 자금이지만 반도체 주식 노출 증가, 소프트웨어 순노출 5년래 최저치 기록:

미국 2년물 금리는 최고 5%에서 4.88%로, 미국채 10년물은 4.64%에서 4.5%로 하락했는데, 이는 앞서 연준 의사록이 공개되면서 유통시장 금리가 한 달 만에 최고치를 기록한 지 일주일 만이며 제롬 파월 연준 의장은 회의 후 기자회견에서 연준의 다음 조치가 금리 인상일 가능성은 낮다고 공언한 바 있습니다. 그러나 회의록의 세부 내용을 보면 당시 파월 의장의 '비둘기파적' 발언이 매파적 관료들의 목소리를 상당 부분 가렸을 수 있다는 사실이 드러납니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*gmax4IfMBXEVQi1K">

ECB 및 유럽 주식

유로존 서비스 인플레이션이 지난 4월 2.4%에서 5월 전년동기대비 2.6%로 반등하며 시장 예상치인 2.5%를 상회하고 독일 10년물 국채도 지난주 11월 이후 최고치를 기록하는 등 완만한 상승세를 보이고 있는 가운데 예상보다 높은 물가상승률이 이번주 ECB의 금리인하를 막지는 못할 것으로 보이나 7월 금리인하를 일시 중단하고 더디게 진행될 가능성도 제기되고 있다. 금리 인하 속도가 더 빨라질 가능성이 높습니다. (ECB 외에도 캐나다은행도 이번 주에 금리를 인하하고 영란은행도 8월에 금리를 인하할 것으로 예상됩니다)

<

금리 하락과 경제활동 증가는 주식시장 성과에 가장 좋은 환경, 유로존 경제는 5분기 연속 침체에서 벗어남, 경제학자들은 올해와 내년 유럽에서 플러스 GDP 성장을 예상(+0.8%, +1.4%), 모멘텀이 유지될 수 있다면 유럽 증시에 대한 낙관적 전망, 특히 유럽에서 금리가 미국보다 더 일찍/더 많이 인하될 경우 아래 차트 3 참조

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*SGHl6yGA7RY9uRjB">

골드만삭스, 미 연방준비제도(Fed)의 활동 개선 전망 금리 인하 시 일반적으로 금리에 민감한 유틸리티 및 부동산 부문은 금리 인하로 인한 수혜가 크지 않을 것이며, 대신 소형주 및 재무제표가 취약한 기업을 선호할 것입니다.

< 그림><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" 역할="프레젠테이션" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0 *n-Ur8Z12IcqmlEiY">

주요 글로벌 시장에서 CEE 주식의 가치는 상대적으로 역사적으로 낮습니다:

금리인하 기대감 하락

미국 측 수익률 하락은 올해 1.5배에 조금 못 미치는 36bp, 내년에는 약 3배인 76bp까지 상승한 금리인하 기대감의 하락을 동반하고 있다. 연준 관계자의 발언에 따르면 7월 금리 인하를 위해서는 향후 2개월 동안 인플레이션 수치가 눈에 띄게 개선되고 노동시장 지표가 크게 약화되어야 할 것으로 보입니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*eLkY96LyjgFXSOZf">

현재 시장은 더 분산되어 있습니다. 통일 된 견해가 형성되었으므로이 각 가격 스윙의 크기는 여전히 작지 않을 것이며 0에서 4 배까지 가능하며 전반적인 우측 편향이 더 커질 것입니다. 뱅크 오브 아메리카가 올해 12월에 한 번만 금리를 인하 할 것으로 예상되는 등 골드만 삭스는 9 월에 두 번 금리를 인하 할 것으로 예상됩니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:576/0*ZGDUorBfgfrH8sPa">

PCE 링깃은 0.2 이하를 유지해야 합니다. 0.2 이하의 성장률을 유지해야 하며 전년 대비 수치는 가을까지 하락하지 않을 것으로 예상됩니다:

최근 물가 반등에 직면한 신흥시장국의 통화정책 비둘기파적 수준 감소는 일반적으로 선행지표로 사용됩니다:

NV, 약간의 도전을 받다

미국이 중동의 AI 개발에 대한 국가 안보 검토의 결과로 중동에 수출할 칩의 라이선스 발급을 늦출 수 있다는 소식에 잠시 하락했던 NV와 AMD 같은 칩 주식은 여전히 NV의 경우 4.9%, AMD는 3.6%의 상승으로 한 주를 마감했습니다. 3.6퍼센트 상승했습니다. 검토가 얼마나 오래 지속될지 또는 무엇이 '대규모 수출'에 해당하는지는 명확하지 않습니다.

또한 UBS는 최근 보고서에서 2024 회계연도에 NVIDIA 총 매출의 19%를 차지할 미스터리 고객인 "VVVVIP" 고객이 있을 수 있다고 언급했습니다. UBS는 이 고객이 Microsoft일 것으로 추측하고 있습니다. 이러한 높은 매출 집중은 시장의 우려를 불러일으켰고, Nv의 랠리에도 찬물을 끼얹었습니다(큰 영향은 없었지만). NV의 주가는 올해 들어 지금까지 130% 상승하여 시가총액이 2조 7,000억 달러가 넘으며 애플의 뒤를 바짝 쫓고 있습니다(올해 예상 매출은 애플의 3분의 1에 불과하지만). 그러나 최근 NV의 가장 큰 호재는 주식 분할과 다우지수 편입으로, 두 가지 모두 일반적으로 상당한 규모의 매수로 이어지며, 그렇게 될 때까지 NV의 주가가 크게 하락하기는 어려울 것으로 보입니다.

중국 쪽에서는 항셍지수가 2.8%, CSI 300지수가 0.7% 하락했습니다. 예상치 못한 PMI의 위축 영역으로의 하락과 내수 및 대외 수요의 전반적인 감소가 주요 부정적 소식으로 작용했습니다.

그러나 최근 몇 주 동안 부동산 관련 리스크에 대한 정책 규제와 지원이 완화되면서:

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="">

<

중국 기업의 약 90%가 1Q24 실적을 발표했으며, 전체 수익은 전년 대비 0% 증가했지만 시장에서는 연간 20% 성장을 예상하고 있어 실제 수치와 기대치 사이에는 큰 격차가 있는 것으로 보입니다

<그림><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/ resize:fit:700/0*0qyTv2PmI-A8xHV6">

자금 흐름 및 포지션

5월 29일로 끝난 주에 글로벌 주식 및 채권 펀드로 유입된 자금은 소폭에 그쳤습니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" 프레젠테이션" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*paIzsUs7VT4efamt">

• 주식 펀드: 글로벌 주식 펀드는 전주(+$100억)보다 감소한 플러스 순유입(+$20억)을 기록했습니다. 미국은 소폭 유입된 반면 나머지 G10 국가는 대부분 마이너스를 기록했습니다.

• 채권 펀드: 글로벌 채권 펀드로의 유입이 둔화되었으며, 국채, IG 크레딧 및 하이일드 채권 펀드로의 유입이 감소했습니다.

• 섹터 펀드: 기술 펀드가 가장 큰 자금 유입을 기록했습니다. 연초 이후 기술 및 산업 펀드를 제외한 대부분의 섹터 펀드에서 순유출이 발생했습니다.

<그림>

<그림><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*ERCDNztaGZuRtvUv">

헤지 펀드 및 뮤추얼 펀드는 올해 주식에 대한 노출을 계속 늘려왔으며, 헤지펀드 순레버리지가 지난 해 최고 수준에 근접하고 뮤추얼 펀드 현금 잔고는 사상 최저치인 1.4%로 떨어졌습니다:

골드만삭스는 707개 헤지펀드(총 주식 포지션 2조 7천억 달러)와 482개 뮤추얼펀드(주식 자산 3조 3천억 달러)의 1분기 포지션을 분석했습니다. 결론은 다음과 같습니다.

• 헤지펀드와 뮤추얼 펀드는 전반적으로 Mag7에서 포지션을 줄였으며, AAPL만 추가되었습니다

• 뮤추얼 펀드와 헤지펀드 모두 가장 선호했던 종목은 DHR 교육 서비스, FI REIT, KKR 프라이빗 에퀴티, KKR 사모투자신탁, FI 부동산 투자신탁, DHR 교육 서비스 등이었습니다. 펀드, KKR 프라이빗에쿼티, MA 결제 처리, UBER 여행 서비스, V 결제 처리, VRT 데이터 관리

• 뮤추얼펀드가 비중 축소하고 헤지펀드가 동시에 공매도한 주식: BX 은행 CVX 에너지 DLR 항공 운송 F 자동차 TSLA 전기차

• 투자자들의 열기는 확대되는 AI 모델을 실행하고 훈련하려면 많은 전력이 필요하기 때문에 유틸리티 섹터에 대한 노출 증가로 AI 거래 열기가 나타나고 있습니다

• 펀드는 친경기적 성향을 유지해 왔으며 실제로 연초 이후 경기방어형 펀드가 방어형 펀드보다 높은 성과를 보였습니다.

<그림>

<그림><사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*0wPx6h5DKDxJ_4Oc">

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2 /resize:fit:700/0*2yXTIZvXcn2nj-PG">

일부 분석가들은 기술주가 여전히 대부분의 헤드라인과 관심을 끌고 있지만, 이미 유틸리티 및 에너지와 같은 유틸리티와 에너지 그리고 금융, 산업, 헬스케어 등 다른 분야에서도 가끔씩 랠리가 나타나고 있으며, 스타일 전환이 다음 테마가 될 가능성이 높습니다. 4월 이후 기술주가 유틸리티보다 뒤처진 것은 강세장 확대라는 더 큰 추세를 반영한 것일 수 있습니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*m9QybbqThfvhxBhA">

중국 주식 시장: 헤지 펀드 이번 주에는 2023년 8월 이후 가장 빠른 속도로 매도가 가속화되었습니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" 프레젠테이션" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*iEe32PnKE5XWiuCZ">

<그림><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/ resize:fit:700/0*jIznLjlSNEJpd64g">

트럼프 유죄 판결

트럼프는 갑자기 범죄 혐의로 유죄 판결을 받은 최초의 미국 전 대통령이 되었지만 미국 헌법에 이를 금지하는 조항이 없어 계속 출마할 수 있으며, 또한 미국 대통령이 될 수 있으며 보석과 사면 등 여러 가지 방법이 있기 때문에 트럼프가 대통령에 당선되면 임기 동안 구금되지 않을 것이 거의 확실합니다. 이번에 트럼프가 기소된 주요 사건은 2016년 대선 전날 여자 친구 2명에게 비자금 13만 달러를 건넸다는 것인데, 트럼프의 전 개인 변호사도 트럼프의 전 측근(지금은 낙마)이 자신의 비자금 13만 달러를 전달했는데, 여기까지는 괜찮지만 트럼프가 자신의 주머니에서 꺼내지 않고 본인 명의의 회사 계좌를 통해 건넨 것이어서 금융 위조 문제, 세금 문제도 얽혀 있습니다.

흥미로운 점은 트럼프가 법을 위반할 가능성이 있을 때마다 선거 기부금이 급증한다는 점입니다. 보름 전 트럼프는 자신이 체포될 가능성이 있다고 발표했고, 그 이후 매일 모금 수입이 크게 증가했습니다. '비자금' 사건의 판결 이후 그는 자신의 웹사이트에 소액 기부를 통해 약 5,300만 달러를 모금했고, 방문자 수 증가로 인해 기부 사이트가 다운되기도 했습니다. 따라서 이번 평결은 트럼프의 대중적 지지를 억제하는 대신 더 많은 사람들이 선거를 방해하려는 민주당의 정치적 마녀사냥으로 인식하게 함으로써 트럼프에 대한 지지를 고무시킬 수 있으며, 최근 트럼프가 암호화폐 지지자를 적극적으로 끌어들이는 방향으로 전환한 만큼 암호화폐 커뮤니티에는 오히려 호재가 될 수 있습니다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*hgf6chwhQUe1-Q0i">

2 차 시장에서의 가격 측면에서는 트럼프의 승리 마진은 유죄 판결 후 잠시 하락했지만 곧 새로운 최고치를 기록했습니다:

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="presentation" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*-B5d85OmtAnhA8Wj">

이 판결이 내려진 비자금 사건은 트럼프가 아직 대통령이 되지 않았을 때 발생했으며 정당 소속과는 거의 관련이 없다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 또한 트럼프는 지난 50년 동안 4,000건 이상의 소송을 처리한 경험이 있어 이러한 소송에 직면한 경험이 있습니다. 정말 위험한 소송은 나머지 세 건으로, 하나는 2020년 조지아주 선거에서 트럼프가 해당 주의 득표수를 변경하고자 조 장관에게 전화를 걸어 선거를 뒤집기에 충분한 추가 표를 찾아달라고 요청했고, 그 결과 통화 내용이 녹음되었다는 내용입니다. 하나는 트럼프가 자택으로 비밀 문서를 가져왔다는 것이고, 다른 하나는 1월 6일 미국 의회에 대한 공격에 관한 것입니다. 이 의혹이 사실로 드러날 경우 트럼프는 감옥에 갇힐 수도 있습니다.

이주의 하이라이트

22개월 연속 고금리 기조 끝에 드디어 많은 기대를 모았던 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하 사이클이 도래했습니다. 6월 6일 통화정책 회의에서 ECB는 주요 중앙은행 금리 인하의 첫발을 내딛을 예정입니다. 설문조사에 따르면 경제학자의 100%가 통화정책회의 당일 ECB가 금리를 25bp 인하할 것으로 예상했습니다. 이는 위험자산에 호재가 될 수 있습니다.

최근의 미래지향적 지표는 노동시장의 추가 완화를 시사합니다. 예를 들어 실업수당 청구 건수는 증가 추세에 있으며, 4주 평균 신규 실업수당 청구 건수는 8개월 만에 최고 수준인 222,500건으로 증가했습니다.

경제 사이클의 역사를 보면 이 과정이 순조롭고 연속적이지 않을 것임을 알 수 있습니다. 어느 시점에는 기업들이 고용을 늦추는 대신 노골적인 해고를 통해 노동력을 보존하는 비선형성이 나타날 것입니다. 시장은 금요일에 발표될 5월 미국 비농업 고용지표에서 이러한 추세가 확인될 것으로 예상하고 있으며, 18만 명 증가에 그칠 것으로 예상(4월에는 24만 명 증가를 예상했던 시장은 매우 낙관적이었으나 결과는 17만 5천 명 증가에 그쳐 반년 만에 처음으로 발표치가 예상보다 낮았고 이날 BTC는 6.5% 급등), 실업률은 3.9%로 안정세를 유지하고 시간당 평균 임금은 전년 동기 0.2%에서 0.3. 는 0.3%로 소폭 상승했습니다. 이미 기대치가 낮아진 만큼 다시 부진한 결과가 나오면 시장 랠리도 촉발될 수 있습니다. 실업률이 화학적으로 상승할 경우 일자리 수보다 영향력이 더 클 것. 일자리 수가 예상을 소폭 상회하더라도 0.1%포인트만 상승해도 시장 상승을 촉발할 수 있지만 현재 모멘텀이 부족해 상승의 지속성은 상대적으로 약할 수 있다.

<그림>

<사진><소스><소스><이미지 alt="" class="bg lt lu c" loading="lazy" role="" 프레젠테이션" src="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:700/0*zDyluHPMVx9WYHz3">