디지털 금 대 글로벌 컴퓨터 비트코인 대 이더 현물 ETF

글: 앤드류 강, 편집: J1N, 테크업뉴스

비트코인 현물 ETF의 통과로 많은 신규 구매자가 포트폴리오에 비트코인을 할당할 수 있는 암호화폐 시장의 문이 열렸습니다. 그러나 이더 현물 ETF의 통과로 인한 영향은 덜 분명했습니다.

2023년 6월 19일에 저는 블랙록의 비트코인 현물 ETF에 대한 99.8%의 승인률은 최근 들어 가장 긍정적인 소식이며, 잠재적으로 수백억 달러의 자본 유입을 위한 물꼬를 트는 것이라고 말했습니다. 하지만 비트코인 가격이 6% 상승하는 데 그치면서 기대에 미치지 못하고 있습니다.

흐름 분석

그러나 전반적으로 비트코인 현물 ETF는 500억 달러의 운용 자산을 축적했습니다. 그러나 출시 이후 순유입을 기존 GBTC AUM과 스왑(선물 매도 또는 현물 ETF 현물 매수)을 제외하여 분석하면 145억 달러의 순유입을 확인할 수 있습니다. 그러나 이는 베이시스 거래(선물 매도, 현물 ETF 매수), 현물 매도 현물 ETF 매수 등 고려해야 할 델타 중립적 흐름이 많기 때문에 실제 유입액은 아닙니다. CME 데이터를 보고 ETF 보유자를 분석하면 순유입액 중 약 45억 달러가 베이시스 거래에 기인한 것으로 추정할 수 있습니다. eTF 전문가들은 대형 ETF 전문가들은 블록원과 같은 대규모 보유자들도 약 50억 달러로 추정되는 대량의 현물 비트코인을 현물 ETF로 전환하고 있다고 말합니다. 이러한 흐름을 공제하면 비트코인 현물 ETF의 실제 순매수 규모는 50억 달러에 달합니다

이런 식으로 이더의 자금 흐름을 간단히 추산할 수 있습니다. 상황을 추정할 수 있습니다. 블룸버그 ETF 애널리스트 @EricBalchunas는 이더리움 트래픽이 비트코인의 10%가 될 수 있다고 추정합니다. 이는 6개월 동안 실제 순매수 흐름은 5억 달러, 보고된 순매수 흐름은 15억 달러에 달한다는 뜻입니다. 에릭발추나스의 예측이 정확하지는 않지만, 많은 전통 금융 기관의 태도를 대변한다고 생각합니다.

개인적으로는 이더리움 트래픽이 비트코인의 15% 정도라고 생각합니다. 위에서 언급한 비트코인의 실제 순매수 50억 달러에서 시작하여 이더의 시가총액(비트코인의 33%)과 ⎡접근 계수 ⎦0.5를 조정하면 실제 순매수 8억 4천만 달러와 보고된 순매수 25억 2천만 달러가 나옵니다. ETHE(그레이 스케일 이더리움 선물 ETF)의 프리미엄이 GBTC보다 작다는 합리적인 주장이 있으므로, 낙관적인 시나리오는 실제 순매수 15억 달러, 보고된 순매수 45억 달러라고 생각합니다. 이는 비트코인 흐름의 약 30%에 해당합니다.

어느 쪽이든 이더 현물 ETF의 실제 순매수 추정치 15억 달러는 현재 이더 파생상품에 유입된 28억 달러보다 훨씬 낮으며, 현물 선제 거래(시장이 강세를 예상하고 미리 현물을 매수하는 것을 의미)는 포함되지 않습니다. 즉, 이더 현물 ETF가 상장되기도 전에 유입된 자금이 이더 현물 ETF 예상 유입액을 초과하므로 이더 현물 ETF의 가격은 이미 시장에 상당 부분 반영되어 있는 것입니다.

접근 요인: ETF가 실현하는 유동성을 조정하면, 비트코인은 보유자 기반이 다르다는 점에서 이더보다 분명 더 많은 혜택을 받습니다. 예를 들어, 비트코인은 매크로 자산으로 접근성 문제가 있는 기관(매크로 펀드, 연금, 기부금, 국부펀드)에 더 매력적입니다. 반면 이더는 기술 자산에 가깝기 때문에 암호화폐 접근에 제약이 덜한 VC, 암호화폐 펀드, 기술자, 개인 투자자 및 기타 기관에 더 매력적입니다.50%는 이더와 비트코인의 시가총액 대비 CME OI(미결제약정, 파생상품 미청산 포지션) 비율을 비교하여 도출한 수치입니다.

CME 데이터를 확인해보니 이더 현물 ETF가 출시되기 전 이더의 OI는 비트코인보다 훨씬 낮았습니다. 이더는 공급량의 약 0.3%, 비트코인은 공급량의 0.6%였습니다. 처음에는 이것이 앞으로 일어날 일의 초기 신호라고 생각했지만, 전통적인 금융 펀드의 이더리움 ETF에 대한 관심 부족을 가렸다고 주장할 수도 있습니다. 비트코인 현물 ETF 거래를 선호하는 월스트리트 트레이더들은 정보를 가장 먼저 접하는 경향이 있으므로, 이더에 대해 동일한 정보를 사용하지 않는다면 그럴 만한 이유가 있을 것이며, 이더 유동성에 대한 정보가 부족하다는 의미일 수 있습니다. 50억 달러가 비트코인을 40,000달러에서 65,000달러로 끌어올린 방법

가장 명확하고 직접적인 대답은 50억 달러만으로는 불가능했다는 것입니다. 현물 시장에는 다른 많은 구매자가 있었기 때문입니다. 비트코인은 전 세계적으로 주요 포트폴리오 자산으로 인정받는 자산으로 Saylor, TIDE, 패밀리 오피스, 고액 순자산 개인 투자자 등 많은 대형 기관이 장기 보유 중입니다. 이더리움도 대규모 기관 보유량이 있지만 비트코인보다 훨씬 적은 수준이라고 생각합니다.

비트코인은 비트코인 현물 ETF가 등장하기 전에 시가총액이 1조2천억 달러 이상으로 6만9천 달러에서 정점을 찍었다는 점을 명심하세요. 시장 참여자, 기관은 많은 현물 암호화폐를 보유하고 있습니다. 코인베이스는 1,330억 달러의 수탁고를 보유하고 있으며, 이 중 1,000억 달러는 다른 기관에서 나왔습니다. 6개월 후, 비트코인 현물 ETF는 전체 비트코인 공급량의 4%를 보유하고 있으며, 비트고는 600억 달러, 코인베이스는 1,000억 달러 이상의 수탁고를 보유하고 있다고 보고했습니다.

저는 2월 12일에 암호화폐 시장 규모에 대해 트윗을 올렸습니다: 올해 장기 비트코인 수요를 400억~1,300억 달러 이상으로 추정합니다. 암호화폐 투자자들의 가장 흔한 불만 중 하나는 세계의 부, 사람들의 소득, 화폐의 유동성, 그리고 암호화폐에 미치는 영향을 과소평가하는 것입니다. 우리는 금, 주식, 부동산의 시장 가치에 대한 통계를 너무 자주 듣다 보니 암호화폐를 간과하는 경우가 많습니다. 많은 암호화폐 종사자들이 자신의 제한된 생각에 사로잡혀 있지만, 여행을 다니며 다른 사업가, 고액 자산가 등을 만나면 만날수록 전 세계의 달러가 얼마나 상상할 수 없는 규모인지, 그 중 얼마나 많은 금액이 비트코인이나 다른 암호화폐로 유입될 수 있는지 깨닫게 됩니다.

수요 규모에 대한 대략적인 예시를 통해 이를 설명해드리겠습니다. 미국의 평균 가구 소득은 10만 5천 달러입니다. 미국에는 1억 2,400만 가구가 있으며, 이는 미국 개인의 연간 총 소득이 13조 달러라는 것을 의미합니다. 미국은 GDP의 25%를 차지하므로 전 세계 총 소득은 약 52조 달러입니다. 전 세계 평균 암호화폐 보유율은 10%입니다. 미국에서는 약 15%, 아랍에미리트에서는 25~30%까지 높습니다. 암호화폐 소유자가 매년 수익의 1%만 할당한다고 가정할 때, BTC 구매 비용은 연간 520억 달러 또는 하루에 1억 5천만 달러입니다.

비트코인 현물 ETF 출시 당시 수십억 달러의 비트코인을 매입한 MSTR(Microstrategy)과 Tether는 물론 당시 시장에 진입한 투자자들 역시 낮은 비용으로 포지션을 보유했습니다. 당시 비트코인 현물 ETF의 통과는 시장 퇴출의 신호탄이라는 인식이 널리 퍼져 있었습니다. 그 결과 수십억 달러의 단기, 중기, 장기 포지션이 매도되어 환매가 필요했습니다. 가장 중요한 것은 비트코인 현물 ETF 흐름이 상당한 상승 추세를 형성하면 공매도를 환매해야 한다는 것입니다. 비트코인 현물 ETF가 출시되기 전에 실제로 오픈 포지션이 감소했다고 생각하는 것은 미친 짓입니다.

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이더 현물 ETF는 매우 다른 포지션을 취하고 있습니다. 현재 이더 가격은 현물 ETF 출시 전 저점 대비 4배, 비트코인은 2.75배 상승했습니다. 암호화폐 네이티브인 CEX OI는 21억 달러 증가하여 OI가 사상 최고치(ATH) 수준에 근접했습니다. 시장이 작동하고 있습니다. 물론 많은 암호화폐 네이티브들은 비트코인 현물 ETF의 성공을 보고 이더리움에 대해서도 동일한 기대감을 갖고 그에 따라 포지셔닝했습니다.

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개인적으로는 암호화폐 네이티브들의 기대가 과장되어 있고 전통 금융시장의 실제 선호도와는 동떨어져 있다고 생각합니다. 그러면 암호화폐에 깊이 관여하는 사람들이 상대적으로 높은 심리적 점유율과 이더리움 구매로 이어질 수 있습니다. 실제로 암호화폐를 사용하지 않는 많은 대형 자본 그룹의 경우 이더를 주요 포트폴리오 배분으로 훨씬 적은 양을 구매합니다.

전통 금융에서 가장 흔하게 접할 수 있는 설명 중 하나는 이더가 기술 자산이라는 것입니다. 글로벌 컴퓨터, 웹3.0 앱 상점, 탈중앙화된 금융 결제 레이어 등입니다. 좋은 피치이고 저도 지난 사이클에서 매수했지만 실제 수익률을 보면 삼키기 어렵습니다.

지난 사이클에서는 수수료 증가율을 지적하며 디파이와 NFT가 더 많은 수수료, 현금 흐름 등을 창출할 것이라는 사실을 지적하고 기술 주식과 유사한 관점에서 기술 투자로서 설득력 있는 사례를 만들 수 있었습니다. 그러나 이 주기에서 비용을 정량화하는 것은 비생산적입니다. 대부분의 차트는 제자리걸음 또는 마이너스 성장을 보일 것입니다. 이더리움이 30일 만에 연환산 기준 15억 달러의 수익과 300배의 P/E, 인플레이션을 조정한 후 마이너스 P/E를 기록한 ATM 기계인데 애널리스트들이 패밀리 오피스나 매크로 펀드 보스에게 이 가격을 어떻게 정당화할 수 있을까요?

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저는 두 가지 이유로 처음 몇 주 동안은 푸가지(일반적으로 실제 유입된 자금이 아닌 것처럼 보이는 대규모 거래량) 흐름이 더 낮아질 것으로 예상하고 있습니다. 첫째, 이더 현물 ETF의 승인은 갑작스럽게 이루어졌고, 발행자는 대규모 보유자에게 이더를 현물 ETF 형태로 전환하도록 설득할 시간이 많지 않았습니다. 둘째, 보유자들이 이더를 탈중앙 금융으로 전환하려면 담보나 이더 수익금을 포기해야 하기 때문에 전환에 대한 매력이 떨어집니다. 그러나 현재 이더 담보 비율은 25%에 불과하다는 점에 유의하세요.

이것이 이더가 0이 된다는 것을 의미하나요? 물론 아니며, 특정 가격에서는 가격 대비 좋은 가치로 간주될 것이며 향후 비트코인이 상승하더라도 이더리움이 반드시 따라가지는 않을 것입니다. 현물 ETF가 출시되기 전에는 이더가 3,000달러에서 3,800달러 사이에서 거래될 것으로 예상했습니다. 현물 ETF 출시 이후에는 2,400~3,000달러를 예상하고 있습니다. 그러나 2024년 4분기 또는 2025년 1분기에 비트코인이 10만 달러까지 상승한다면 이더리움 가격이 ATH를 넘어설 수 있지만, 그 이후에는 이더리움 가격이 더 낮아질 것입니다. 장기적으로는 기대할 만한 몇 가지 발전이 있으며, 블랙록과 핑크가 블록체인에 금융 인프라를 구축하고 더 많은 자산을 토큰화하는 것과 관련된 많은 작업을 하고 있다는 사실을 믿어야 합니다. 이것이 이더에 얼마나 많은 가치를 가져올지, 정확히 언제가 될지는 불확실합니다. 이더 비트코인은 내년에 0.035에서 0.06 사이의 비율로 하락 추세를 이어갈 것으로 예상합니다. 표본 규모가 작지만 이더 비트코인이 매 사이클마다 고점을 낮추는 것을 볼 때 이는 놀라운 일이 아닙니다.