이더리움, 1분기 리셋기에 접어들다: 생태계와 발전 핵심을 한눈에 파악하기

글: The DeFi Report / 번역: Glendon, Techub News

2022년 이후, 이더리움 네트워크는 지분 증명(PoS) 메커니즘으로 전환하고 Layer 2 확장 로드맵을 적극적으로 추진하며, 약 2,000억 달러 규모의 스테이블코인과 RWA의 기반이 되었습니다. 이 과정에서 기본 체인의 수수료 수익은 현저히 감소했지만, 이더리움은 L1 보안을 지속적으로 강화했으며 ETH의 인플레이션율을 1% 미만으로 유지했습니다.

동시에 이더리움은 최근 '양자 컴퓨팅 대비' 경쟁에서 초기 선두 위치를 확고히 했습니다. 본문에서는 1분기 이더리움 생태계의 성과와 향후 주목할 점을 되짚어 봅니다. 시작해 보겠습니다.

운영 성과

실질 경제적 가치

데이터 출처: DeFi 보고서

실질 경제 가치(REV)는 L1 블록 공간의 기본 수수료, 우선 수수료, MEV(최대 추출 가치) 및 Blob 수수료 지불 상황을 측정합니다. 기본 수수료와 Blob 수수료는 네트워크에 소각되어 ETH의 수동 보유자에게 가치를 축적합니다. 우선 수수료와 MEV는 검증자와 스테이커에게 귀속됩니다.

이더리움 L1의 1분기 REV는 8,200만 달러에 불과하여 사상 최악의 분기 실적을 기록했습니다.

• 기본 수수료: 전분기 대비 72% 감소, 전년 동기 대비 87% 감소;

• 우선 수수료: 전분기 대비 34% 감소, 전년 동기 대비 51% 감소;

• MEV 수수료: 전분기 대비 37% 감소, 전년 동기 대비 55% 감소;

• 블롭(Blob) 제출 수수료: 전분기 대비 83% 감소, 전년 동기 대비 92% 감소.

전반적으로 볼 때, 1분기 실질 경제적 가치는 전분기 대비 43% 감소, 전년 동기 대비 71% 감소하여 해당 분기 전체가 뚜렷한 '위험 회피' 시장 환경에 놓여 있었음을 반영합니다. L2 레이어의 사용자 경험과 처리량이 지속적으로 개선되고 있지만, 이러한 개선이 L1 레이어의 상당한 수수료 수익으로 이어지지는 않고 있습니다. 현재 암호화폐 시장 전반에 '위험 회피' 심리가 짙고, DeFi 수익이 부진한 점을 고려할 때, 이러한 추세는 단기에서 중기적으로 지속될 것으로 예상됩니다.

실질 온체인 수익률

실제 온체인 수익 = 검증자에게 지급되는 우선 수수료 + MEV(연간 수익률, APY), 스테이커/토큰 보유자는 운영자 지출 및 검증자 수수료(있는 경우)를 공제한 순수익을 얻습니다.

1분기 평균 실제 온체인 수익은 0.20%로, 전분기 대비 9%, 전년 동기 대비 64% 감소했습니다. 사용자 활동이 지속적으로 L2로 이동하고 대상 Blob 수가 증가함에 따라 L1 블록 공간 경쟁이 완화되어, 스테이커와 검증자가 얻는 MEV 및 우선 수수료가 더욱 줄어들었습니다.

온체인 총 수익률

온체인 총 수익 = 우선 수수료 + MEV + 검증자 및 스테이커에게 지급되는 발행 수익(연간 수익률 및 운영자 비용 제외) . 1분기 총 온체인 수익은 2.80%(분기 평균 연환산 수익률)로, 전분기 대비 5% 감소했으며 전년 동기 대비 13% 감소했습니다. 그중:

• 토큰 발행이 수익의 93%를 차지했으며, 분기 내 소폭 0.21% 감소했으나 전년 동기 대비 9% 증가했습니다;

• 우선 수수료 및 MEV(즉, '실질 수익' 부분)는 0.20%에 불과하며, 전분기 대비 9% 감소했고 전년 동기 대비 64% 급감했습니다.

보고서 후반부에서는 이러한 추세가 네트워크 인플레이션에 미치는 영향을 상세히 분석할 예정입니다.

네트워크 펀더멘털

GDP

GDP = 온체인 상위 애플리케이션에서 발생한 총 수수료(체인 자체 수수료 제외). 이 데이터 세트에는 총 108개의 애플리케이션이 포함되어 있으며, 데이터는 Token Terminal에서 가져왔습니다. 이더리움 네트워크 GDP는 1분기에 17% 감소했으나, 전년 동기 대비 8% 증가했습니다. 전체적으로, 이더리움 L1에서 운영되는 스타트업들은 이번 분기에 19억 4천만 달러의 온체인 수수료를 발생시켰습니다(이는 L1의 실질 경제적 가치의 23배에 해당합니다).

상위 10개 애플리케이션(이번 분기 이더리움 L1 플랫폼에서만 발생한 총 수익):

• Tether: 6억 9,850만 달러

• Circle: 3억 9,750만 달러

• Lido: 1억 8,550만 달러

• Aave: 1억 5,530만 달러

• Sky: 1억 1,920만 달러

• Ethena: 6,520만 달러

• Uniswap: 5,880만 달러

• Ether Fi: 4,460만 달러

• Flashbots: 4,300만 달러

• Maple Finance: 2,530만 달러

GDP가 중요한 이유는?

이더리움 L1 GDP와 ETH 가격 비교

이더리움 L1 GDP와 ETH 가격 사이에는 잠재적인 상관관계가 존재합니다. 어느 정도는 네트워크 GDP가 네트워크 가치 평가의 기초가 될 수 있으므로, 우리는 이 지표를 지속적으로 면밀히 주시하고 있습니다.

실물 자산(RWA)의 온체인화 현황

온체인 현실 세계 자산 = 이더리움 L1에서 발행, 거래 및 관리되는 실물 및 전통 금융 자산의 토큰화된 형태. 스테이블코인은 별도로 집계됩니다. 데이터 출처: rwa.xyz. 현재 이더리움 L1에는 65억 달러 규모의 미국 국채 토큰화 자산이 있으며, 1분기 37% 증가했고 전년 동기 대비 85% 증가했습니다.

이 중 블랙록의 BUIDL 펀드는 이번 분기 94% 증가했으나, 전년 동기 대비 44% 감소했습니다. 전년 동기 대비 감소한 이유는 무엇일까요? 일부 자산이 아발란체(Avalanche), 솔라나(Solana), BNB 체인 및 여러 L2 네트워크로 이전되었기 때문입니다. 모든 체인을 종합해 볼 때, BUIDL의 운용 자산 규모(AUM)는 전년 동기 대비 11% 증가했다.

또한, 원자재(51억 달러)는 온체인 RWA 총량의 31%를 차지하며, 이번 분기 48% 성장했고 전년 동기 대비 312% 증가했다. 이 부문은 주로 토큰화된 금(토큰화된 상품의 99% 차지)에 의해 주도되고 있습니다. 테더(Tether)와 팍소스(Paxos)는 토큰화된 금의 최대 발행사입니다. 현재 공개 시장 주식은 온체인 RWA 총량의 2%(약 3억 4,900만 달러)에 불과하며, 이는 1분기 대비 22% 증가한 수치입니다.

전반적으로 이더리움 L1에는 현재 160억 달러 이상의 RWA 총량이 있으며, 분기 대비 27%, 전년 동기 대비 225% 증가했습니다.

1달러의 실질 경제적 가치를 창출하는 비용

1달러의 REV를 생성하는 비용 = 이더리움 검증자에게 지급되는 일일 평균 발행량/REV. 이 지표는 블록체인이 보안 비용을 REV로 전환하는 효율성을 측정합니다. 이 수치가 1달러를 초과하면, 네트워크의 보안 비용이 획득한 REV 수익을 초과함을 의미합니다.

이더리움의 1분기 REV 1달러당 비용(공급 측 발행)은 13.79달러로, 이 지표가 추적된 이래 최고치를 기록했습니다. 이 수치는 이번 분기에 20% 상승했으며, 이는 이번 분기에 창출된 실제 가치에 비해 네트워크가 보안을 유지하기 위해 더 많은 토큰 발행(즉, 더 높은 인플레이션)이 필요함을 의미합니다. 즉, 수익 대비 네트워크 비용/지출이 증가하고 있음을 시사합니다.

L2가 L1에 지불하는 수수료

L2가 L1에 지불하는 수수료 = L2가 이더리움 L1에 지불하는 L1 기본 수수료 + Blob 제출 수수료. 포함된 L2는 다음과 같습니다: Arbitrum, Base, Blast, Bob, Linea, Optimism, Scroll, Soneium, Starknet, Worldchain 및 Zksync.

1분기 동안 L2는 L1에 총 13만 5천 달러만 지불했으며(기록상 최저 분기 수준), 이는 전분기 대비 82%, 전년 동기 대비 89% 감소한 수치입니다. 이 데이터의 배경에는 어떤 이유가 있을까요?

2025년 5월 Pectra 업그레이드가 시행되면서, 2024년 3월 Dencun 업그레이드에서 Blob이 처음 도입된 이후 L2 계층의 Blob 처리량이 확장되었습니다. 그 후, 올해 1월 7일 Blob 목표치가 다시 상향 조정되어 블록당 14개의 Blob까지 데이터 가용성 용량이 확장되었다. 현재 블록당 실제 사용량은 평균 3~4개에 불과하므로, L2가 L1에 지불하는 수수료는 지속적으로 압박을 받고 있으며, L2 수요가 Blob 목표 수량을 지속적으로 초과할 만큼 확대되기 전까지는 이러한 압박이 지속될 것으로 보인다.

향후 충분한 수요 증가가 발생한다면(다음 강세장을 기다려야 할 수도 있음), 더 높은 Blob 수수료와 우선 가격 책정 메커니즘이 도입되어 L1 수준의 가치 포착 능력이 향상될 수 있습니다. 이는 전형적인 수급 관계의 반영입니다: 현재 L2의 Blob 공간 공급 증가 속도가 수요 증가 속도를 훨씬 앞지르고 있습니다.

핵심 결론

이더리움 L1은 자체 L2 확장 로드맵을 통해 자기 혁신을 이루었습니다. 이는 네트워크 확장, 사용자 경험 개선, 경제적 확장성 향상에 있어 매우 중요합니다. 그 대가는 사용자 활동이 지속적으로 L2로 이동함에 따라 L1 블록 공간 경쟁이 약화되고, 검증자와 스테이커의 온체인 수수료 수익이 감소한다는 점입니다.

다음으로 중요한 질문은, L2가 급성장할 때 이더리움 L1도 반드시 수수료 증가를 동반해야 하는가 하는 점이다. 다시 말해, L1의 수수료 확보가 L2의 성장 속도를 따라가지 못하더라도, 이더리움이 L2 로드맵(예: 전통 금융 L2 및 전통 자산 도입)을 통해 더 큰 성공을 거두고 전체적인 기업 가치를 상승시킬 수 있을까? 보고서의 후속 부분에서 이 주제를 심도 있게 다룰 것이다.

ETH 스테이킹 현황

2026년 3월 31일 기준, 네트워크에는 총 3,870만 개의 ETH가 스테이킹되어 있으며, 이는 유통 공급량의 31.7%를 차지합니다(역대 최고치). 이는 토큰 보유자에게 어떤 영향을 미칠까요?

더 많은 ETH가 스테이킹됨 = 온체인 수수료가 전년 동기 대비 증가하지 않는다면, 스테이킹된 ETH가 많을수록 스테이킹 수익률은 낮아집니다. 그 이유는 스테이킹량의 증가로 인해 신규 발행량의 증가폭이 상대적으로 줄어들기 때문입니다. 만약 온체인 수수료 수입 및/또는 토큰 소각이 이 격차를 메우지 못한다면, 스테이킹 수익률은 하락하고 동시에 네트워크 인플레이션율은 상승하게 됩니다. 이는 1분기 및 그 이전 여러 분기 동안 우리가 관찰했던 추세와 같습니다.

스테이블코인

스테이블코인 공급량

이더리움 L1상의 스테이블코인 총 공급량은 이번 분기 말 1,800억 달러를 기록했으며, 전분기 대비 0.55% 감소했으나 전년 동기 대비 30% 증가했습니다.

주요 스테이블코인 점유율 현황:

• USDT(테더): 총 공급량의 53%를 차지하며, 1분기 대비 6% 감소했으나 전년 동기 대비 27% 증가했습니다;

• USDC(Circle/Coinbase): 공급량의 30%를 차지하며, 1분기 5% 증가, 전년 동기 대비 38% 증가;

• USDS(Sky): 공급량의 4.6%를 차지하며, 1분기 50% 증가, 전년 동기 대비 87% 증가;

• USDe(Ethena): 공급량의 3.3%를 차지하며, 1분기 7% 감소했으나 전년 동기 대비 12% 증가;

• USDPY(PayPal): 현재 공급량의 1.5% 이상(약 29억 달러)을 차지하며, 1분기 8% 성장, 전년 동기 대비 360% 증가.

핵심 결론

지난 약세장에서 스테이블코인 공급량은 2022년 4월 1일에 정점을 찍었으며, 이는 비트코인 가격 정점보다 약 5개월 늦은 시점이었다(USDC는 2022년 7월에야 정점에 도달했다). 현재 스테이블코인 공급량은 약 5개월 연속 횡보세를 보이고 있으며, 이는 암호화폐 시장으로의 자금 유입이 정체되고 DeFi의 반사적 수익도 급격히 감소하고 있음을 반영합니다. 따라서 우리는 스테이블코인 공급량이 올해 정점에 도달했을 가능성이 있다고 판단합니다.

스테이블코인 유통 속도

유효 스테이블코인 유통 속도는 1달러당 스테이블코인 공급량의 온체인 일평균 회전율을 측정합니다. 이 지표는 세탁 거래 및 순환 이체와 같은 간섭 요인을 배제하여 경제 활동성을 사실적으로 반영하며, 계산 방식은 일일 순 달러 이체액/유통 공급량입니다. 이 수치의 상승은 이더리움 L1상의 경제 활동이 강화되었음을 나타냅니다.

1분기 평균 스테이블코인 유통 속도는 0.019로, 전분기 대비 30%, 전년 동기 대비 10% 하락했습니다. 이는 하루 평균 약 약 2%의 스테이블코인 공급량만 '회전'되었음을 의미합니다. 이에 비해 솔라나는 1분기 동안 일평균 스테이블코인 공급량의 6.8%를 회전시켰습니다.

핵심 결론

「안전 추구」 심리로 인해 온체인 유통 속도가 감소했음에도 불구하고, 이더리움은 여전히 온체인 자산의 핵심 집결지(TVL이 가장 높은 체인)이며, 솔라나는 고빈도 거래와 고속 유동성을 위한 최우선 네트워크로 자리 잡았습니다. 스테이블코인 유통 속도는 이러한 추세를 추적하는 핵심 지표입니다.

토큰 경제학

네트워크 희석률

순 희석률 = 프로토콜 신규 발행량 - 소각된 ETH / 유통 공급량 (연율화). 음의 순 희석률은 ETH 보유자에게 유리합니다 (가치 축적). 양(+)의 순희석률은 ETH 보유자(스테이킹하지 않은 자)의 지분을 희석시킵니다.

1분기 순희석률(ETH를 보유한 비스테이킹 보유자 기준)은 0.84%(연율)로, 전분기 대비 4.4% 증가했으며 전년 동기 대비 55% 증가했습니다.

온체인 수수료가 감소하고 발행량이 증가했음에도 불구하고, 지난 1년간의 네트워크 인플레이션율(연율)은 여전히 0.79%에 불과했습니다(비트코인보다 낮음).

핵심 결론

우리는 이것이 이더리움을 이해하는 데 가장 중요한 차트라고 생각합니다. 그 이유는 검증자와 스테이커에게 지급되는 온체인 수수료가 지속적으로 하락하고 있으며, 단기간 내에 반전될 기미가 보이지 않기 때문입니다. 동시에 ETH 스테이킹량은 계속 증가하고 있습니다. 이는 이더리움의 보안성은 여전히 견고하지만, L1 수준의 공급자(스테이커)가 머지(Merge) 이후 최저 수준의 보상을 받고 있음을 의미합니다.

이는 이더리움이 다음 사항들을 실현할 수 있음을 입증하고 있기 때문에 매우 주목할 만합니다:

• L2를 통한 확장성 확보 및 네트워크 효과 확대 (예: Robinhood L2가 테스트넷에 진입함);

• 검증자/스테이커에게 지급되는 수수료가 사상 최저 수준임에도 불구하고, L1 보안을 유지하거나 심지어 강화할 수 있다는 점;

• 비트코인보다 낮은 ETH 인플레이션율을 유지한다는 점.

이는 이더리움이 '가치 저장 수단'(저인플레이션)으로서의 입지를 강화할 수 있다고 생각합니다. 또한 수익(1분기 2.8%)을 지급하면서도 수천억 달러 규모의 가치를 보장할 수 있습니다.

DeFi

DEX 거래량

이더리움 L1상의 DEX 거래량은 1분기에 43% 감소했으나, 전년 동기 대비 24% 증가했습니다. L2 네트워크상의 DEX 거래량 합계는 전분기 대비 29% 감소했으나, 전년 동기 대비 10% 증가했습니다. 그중 Base 체인의 거래량은 분기 대비 19% 감소했으며, 이번 분기 전체 L2 거래량의 30%를 차지했습니다(전 분기 59%). 전체적으로 볼 때, L2 네트워크는 이번 분기 이더리움 전체 DEX 거래량의 45%를 차지했으며, 이는 전 분기의 36%보다 높은 수치입니다. 주목할 점은, '위험 선호' 환경이 오히려 더 많은 거래 활동을 L1으로 되돌리게 했다는 것이다.

요약하자면, 1분기 이더리움 L1 및 L2의 DEX 거래량은 3,300억 달러로, 솔라나(Solana)의 2,860억 달러보다 높았다.

DeFi 내 활성 대출

이더리움 L1의 활성 대출 총액은 1분기에 22% 감소했으나, 전년 동기 대비 35% 증가했습니다.

• Aave는 165억 달러의 활성 대출 잔액(전분기 대비 24% 감소)을 기록하며 L1 시장의 73% 점유율을 차지했습니다.

• Morpho는 38억 달러(전분기 대비 22% 증가)를 기록하며 16.7%의 시장 점유율을 차지했습니다.

L2에서는 활성 대출 총액이 전분기 대비 10% 감소했으나, 전년 동기 대비 66% 증가했습니다 . 모든 L2 네트워크를 합친 비중은 이더리움 생태계 내 활성 대출 총액의 14%를 차지한다.

L2 생태계

L2 수수료

L2 네트워크 총 수수료는 1분기에 46% 감소했으나, 전년 동기 대비 6% 증가했습니다. 2025년 한 해 동안 L2 네트워크는 총 1억 1,700만 달러의 수수료를 발생시켰으며, 이 중 Base가 66%의 시장 점유율을 차지했습니다. 이번 분기 L2 네트워크에서 발생한 수수료 총액은 이더리움 L1 수수료의 31%에 해당하며, 이는 2025년 4분기의 52%보다 훨씬 낮은 수치입니다.

L2 활성 사용자

L2 네트워크(합계)의 일일 평균 활성 주소 수는 1분기에 28% 감소했으며, 전년 동기 대비 18% 감소했습니다. 이러한 추세는 작년 여름부터 지속되어 왔으나, 이번 분기에 바닥을 찍은 것으로 보입니다.

이번 분기 L2의 일평균 활성 주소 수는 L1보다 12% 높은 수준에 그쳤으며, 이는 지난 분기 130% 높았던 수준에 비해 크게 낮은 수치입니다. 이 중 Base(L2 활성 사용자의 56% 차지)는 분기 대비 31% 감소했습니다.

L2 거래량

L2 네트워크는 1분기에 일평균 1,970만 건의 거래를 처리했으며(L1의 8.9배, 전 분기 대비 14.5배), 전분기 대비 13% 감소했으나 전년 동기 대비 68% 증가했습니다. Base(분기 대비 22% 감소)는 이번 분기 전체 L2 거래량의 51%를 차지했습니다.

L2 스테이블코인

L2 스테이블코인 공급량

현재 L2 네트워크상의 스테이블코인 총액은 110억 달러로, 전분기 대비 1% 감소했으나 전년 동기 대비 49% 증가했습니다. L2 스테이블코인은 이더리움 L1 스테이블코인 공급량의 6%를 차지합니다.

Base(분기 성장률 3%)가 L2 스테이블코인 공급량의 42%를 차지합니다;

Arbitrum(분기 대비 10% 감소)은 36%를 차지합니다.

ETF 및 자산운용사 보유량

ETF 순자금 흐름

1분기 ETF 순유출액은 9억 7,800만 달러로, 작년 4분기 14억 달러의 순유출에 비해 다소 축소되었습니다. 현재 모든 ETF가 보유한 이더리움은 전체 공급량의 4.7%를 차지합니다(전 분기 4.9%). 이더리움 ETF 운용 자산 규모(ETH 기준)는 작년 10월 8일 정점 대비 17% 감소했습니다. 이에 비해 비트코인 ETF의 현재 운용 규모는 정점 대비 5.5%만 감소했다.

DAT사가 보유한 ETH

2025년 1분기, DAT 기업이 보유한 ETH는 사상 최고치를 다시 경신하며, 해당 분기 7% 증가했습니다. 현재 DAO가 보유한 ETH는 총 공급량의 5.9%를 차지하며, 이는 전 분기 5.5%보다 높은 수치입니다. 그중 DAT 분야의 선두 기업인 Bitmine(BMNR)은 현재 460만 개 이상의 ETH를 보유하고 있으며, 분기 대비 12% 증가하여 전체 DAT 보유 ETH의 64%를 차지하고, 이는 이더리움 총 공급량의 3.8%에 해당합니다. 이에 비해 Strategy는 비트코인 총 공급량의 4.2%를 보유하고 있습니다.

「공정가치」 핵심 성과 지표

요약 및 전망

이더리움 네트워크는 올해 1분기에 전면적인 '리셋' 모드로 접어들었습니다. 저희가 추적하는 여러 핵심 지표는 역사적 최저치를 기록하거나 2023년 초 수준으로 후퇴했습니다.

동시에 네트워크 보안은 사상 최고 수준에 도달했습니다. 3,000억 달러 이상의 자산이 온체인에서 보호받고 있습니다. 재단은 L1 레이어의 확장 및 보안 개선에 다시 초점을 맞추고 있습니다. BitMine은 지속적으로 자산을 매입하고 있다. 한편, 전통 금융(TradFi)에 대한 규제가 점차 명확해지면서, 이는 전통 금융의 퍼블릭 체인 채택을 촉진할 것으로 기대된다.

우리는 이더리움이 다음 사이클에서 '승리'(비트코인보다 우수한 성과)하기 위해서는 스스로를 다음과 같이 포지셔닝해야 한다고 본다: 가장 안전한 스마트 계약 네트워크(100% 가동 시간), 가장 많은 온체인 가치를 수용하는 네트워크(스테이블코인, RWA 등) . 또한, 이더리움은 '전통 금융의 본거지', 즉 전통 금융 기업이 퍼블릭 체인 상에 구축할 때 가장 먼저 선택하는 플랫폼이 되어야 합니다. 현재 Robinhood L2의 진전(현재 테스트넷 단계)은 주목할 만합니다. 마지막으로, 이더리움은 '양자 컴퓨팅에 가장 잘 대비된' 퍼블릭 체인이 되어야 합니다.