ECB: 비트코인 ETF 승인 - 황제의 새 옷

저자: 울리히 빈드세일, 위르겐 샤프, 유럽중앙은행, 편집: 덩 통, 골든 파이낸스

1월 10일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 다음과 같은 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)를 승인했습니다. 비트코인 추종자들에게 이번 공식 승인은 비트코인 투자가 안전하다는 것을 확인시켜주었고, 지난 랠리는 막을 수 없는 승리로 증명되었습니다. 저희는 두 진술 모두에 동의하지 않으며 비트코인의 공정 가치는 여전히 0이라는 점을 다시 한 번 강조합니다. 비트코인의 새로운 호황-불황 사이클의 전망은 사회에 끔찍한 일이며,환경 피해와 부의 재분배에 따른 저소득층의 희생을 포함한 부수적인 피해는 막대할 것입니다.

ECB 블로그의 2022년 11월 게시물은 비트코인의 거짓 약속을 폭로하고 효과적으로 대처하지 않을 경우 사회적 위험에 대해 경고했습니다.

우리는 비트코인이 글로벌 탈중앙화 디지털 화폐가 되겠다는 본래의 약속을 지키지 못했다고 믿습니다. 또한 비트코인의 가치가 계속 상승할 수밖에 없는 금융 자산이라는 두 번째 약속도 마찬가지로 거짓이라고 생각합니다. 우리는 비트코인 로비가 의도치 않게 국회의원들의 도움을 받아 거품을 재점화할 경우 사회와 환경에 미치는 위험에 대해 경고하며, 금지가 필요한 곳에 가시적인 규제를 가할 수 있습니다.

이 모든 위험은 이미 현실입니다.

• 오늘날, 비트코인 거래는 여전히 불편하고 느리고 비싸다. 범죄 활동에 사용되며 결제에 거의 사용되지 않는 인터넷의 숨겨진 부분인 다크웹 밖에서는 범죄자들이 비트코인 네트워크를 대규모로 사용하는 것을 막기 위한 규제 이니셔티브가 아직 성공하지 못했습니다. 법정화폐 지위를 부여하고 시민들에게 30달러의 비트코인을 무료로 나눠주며 네트워크의 효과를 높이기 위해 노력한 살바도르 정부의 전폭적인 지원에도 불구하고 성공적인 결제 수단으로 자리매김하는 데는 실패했습니다.

• 비슷하게, 비트코인은 여전히 투자로 부적합합니다. 현금 흐름(부동산)이나 배당금(주식)이 발생하지 않고, 효율적으로 사용할 수 없으며(상품), 사회적 혜택(금 보석)이나 뛰어난 능력에 따른 주관적인 가치 평가(예술)를 제공하지 않습니다. 금융 지식이 부족한 개인 투자자들은 놓칠 수 있다는 두려움에 사로잡혀 잠재적으로 손실을 볼 수 있습니다.

• 작업 증명 메커니즘을 사용하면 비트코인 채굴은 국가 전체와 같은 규모로 환경을 계속 오염시키고, 비트코인 가격이 높을수록 에너지 소비가 증가하므로 채굴자는 더 높은 비용을 감당할 수 있습니다. 더 높은 비용을 감당할 수 있습니다.
  

그러나 이 모든 것이 잘 알려져 있고 암호화폐 업계 전체의 명성이 계속되는 스캔들로 인해 훼손되고 있음에도 불구하고[1] 비트코인은 2022년 12월 말부터 급격히 상승하여 17,000달러 미만에서 52,000달러 이상으로 상승했습니다. 소액 투자자들이 서서히 암호화폐로 돌아오고 있지만, 아직 3년 전처럼 전면적으로 뛰어들지는 않고 있습니다(블룸버그, 2024).

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비트코인은 왜 그렇게 높은 랠리를 펼쳤을까요?

2023년 가을의 랠리는 연준 금리 정책의 임박한 변화, 봄의 비트코인 채굴 인센티브 반감, 이후 SEC의 비트코인 현물 ETF 승인으로 인해 촉발된 것으로 보입니다.

금리 하락은 투자자들의 위험 선호도를 높일 것이며[2], 현물 ETF 승인은 비트코인이 월스트리트에 진입할 수 있는 문을 열어줄 것입니다. 두 가지 모두 투기 거품의 유일한 효과적인 연료인 대규모 자금 유입을 약속합니다.

그러나 이는 일시적인 현상일 수 있습니다. 단기적으로는 펀더멘털과 무관하게 자금 유입이 가격에 큰 영향을 미치겠지만, 장기적으로는 결국 가격이 펀더멘털 가치로 돌아갈 것입니다(Gabaix와 Koijen, 2022). 현금 흐름이나 기타 수익이 없는 경우 자산의 공정가치는 0이 됩니다. 경제 펀더멘털과 분리된 모든 가격은 똑같이 (비)합리적입니다.

유사하게, ETF를 자금 조달 수단으로 사용한다고 해서 기초자산의 공정가치가 변하지 않습니다. 하나의 자산만 포함하는 ETF는 실제 금융 논리를 뒤엎습니다(미국에는 다른 자산도 있지만). ETF는 시장에 많은 개별 증권을 보유하여 위험을 분산하도록 설계되는 경우가 많습니다. 커스터디언(대부분의 경우 거대한 암호화폐 거래소)을 직접 이용하거나 중개자 없이 무료로 토큰을 보유하는 대신 자산 관리 회사에 단 하나의 자산을 보관하기 위해 비용을 지불하는 이유는 무엇일까요? 또한, 비트코인을 상장하거나 중개자 없이 비트코인을 구매할 수 있는 다른 쉬운 방법도 이미 존재합니다. 문제는 비트코인의 투기 가능성이 부족하다는 것이 아니라 투기일 뿐이라는 것입니다(Cohan, 2024). 마지막으로, 기존 금융 시스템의 악마화를 극복하기 위해 고안된 암호화폐가 더 많은 투자자층에 보급되기 위해서는 전통적인 중개자가 필요하다는 것은 매우 아이러니한 일입니다.

4월 중순에 BTC 채굴 보상의 절반이 반감될 예정입니다. 비트코인 네트워크에서 21만 블록이 채굴된 후 약 4년마다 비트코인 채굴자에게 거래 처리 대가로 주어지는 블록 보상이 절반으로 줄어듭니다. 현재 하루 한도인 900 BTC는 450 BTC로 줄어들게 됩니다. 채굴 보상이 절반으로 줄어들면 비트코인 채굴 비용은 여전히 높지만 채굴 보상은 줄어들게 됩니다. 과거에는 반감기 이후 가격이 상승한 적이 있습니다. 그러나 이것이 신뢰할 수 있는 모델이라면 이미 가격 상승이 충분히 반영된 것입니다(일부에서는 그렇다고 말합니다).

현재 랠리는 일시적인 요인에 의해 주도되고 있지만, 공정 가치가 없는 규제되지 않은 시장에서의 지속적인 '가격 조작 ", "범죄 자금"에 대한 수요 증가, 당국의 잘못된 판단과 조치 등입니다.

비트코인 탄생 이후 가격 조작

비트코인의 역사는 가격 조작 및 기타 유형의 사기로 특징지어집니다. 공정한 가치가 없는 자산인 만큼 이는 놀라운 일이 아닐 수 있습니다. 첫 번째 주기에는 사기로 인해 암호화폐 거래소가 폐쇄되고 운영자가 기소되었습니다. [3] 작년의 상승기에도 가격은 여전히 모호했습니다. 157개 암호화폐 거래소를 분석한 결과(포브스, 2022), 이들 거래소가 보고한 일일 비트코인 거래량 중 51%가 가짜일 가능성이 있는 것으로 나타났습니다. [4]

유동성이 낮을 때 시장 개입이 더 큰 영향을 미칠 수 있기 때문에 최근 '암호화폐 겨울'로 알려진 침체기에 거래량이 급감하면서 조작이 더 효과적으로 이루어질 가능성이 높습니다. 한 추정에 따르면 2019년부터 2021년까지 비트코인의 평균 거래량은 약 200만 비트코인이지만, 2023년에는 50만 개에 불과할 것으로 예상됩니다(Athanassakos and Seeman, 2024).

범죄 통화: 악의 자금 조달

비평가들이 자주 지적하듯이:암호화폐가 제공하는 주요 용도 중 하나는 테러 자금 조달과 자금 세탁 및 랜섬웨어와 같은 범죄 활동입니다.  이 수요는 크고 증가하고 있습니다.

시장 침체에도 불구하고 불법 거래는 계속 증가하고 있습니다. 가능한 응용 분야는 매우 다양합니다.

• 디지털 세계에서 비트코인은 계속해서 자금 세탁에 가장 많이 이용되고 있으며, 불법 주소에서 이체된 암호화폐는 2022년에 전년 대비 68.0% 증가한 238억 달러에 달했습니다. 이 자금의 약 절반은 주류 거래소를 통해 이체되었는데, 주류 거래소는 규정 준수 조치에도 불구하고 불법 암호화폐를 현금으로 전환하는 통로 역할을 하고 있습니다. (체인널리시스, 2023). [5]

• 또한 병원, 학교, 관공서를 대상으로 한 랜섬웨어 공격이 2022년 5억 6700만 달러에서 2023년 11억 달러로 증가하면서 암호화폐는 계속해서 랜섬웨어의 지불 수단으로 선호되고 있습니다.

당국의 잘못된 판단?

국제 사회는 처음에 비트코인의 긍정적인 사회적 혜택이 부족하다는 것을 인식했습니다. 입법자들은 가이드라인의 추상적인 성격과 비트코인이 기존 금융 자산과 차별화된다는 우려로 인해 규제를 구체화하는 것을 주저했습니다. 그러나 자금력이 풍부한 로비스트와 소셜 미디어 캠페인의 압력으로 인해 타협이 이루어졌고, 이는 비트코인 투자를 부분적으로 승인하는 것으로 해석되었습니다(The Economist, 2021).

유럽에서는 2023년 6월 암호화폐 시장 규제(MiCA)가 암호화폐 단위의 사기 발행자와 거래자를 억제하는 것을 목표로 하며, 처음에는 실제 암호화폐 자산을 대상으로 했지만 궁극적으로는 스테이블코인과 서비스 제공자에 초점을 맞추고 있습니다<. 에 초점을 맞추고 있지만, 규제와 규제가 동시에 이루어지지 않는 상황에서 정보를 잘 모르는 외부인들은 MiCA를 통해 비트코인도 규제되고 안전할 것이라고 착각할 수 있습니다.

미국에서 비트코인 ETF에 대한 SEC의 접근 방식은 처음에는 변동성이 낮고 가격 조작의 위험이 낮은 것으로 인식되는 선물 ETF를 선호하는 타협안을 포함했습니다.

비트코인이 환경에 미치는 부정적인 영향이 심각하다는 증거에도 불구하고 현재까지 미국이나 유럽연합은 비트코인의 에너지 소비를 해결하기 위한 효과적인 조치를 취하지 않고 있습니다.

비트코인의 탈중앙화 특성은 당국에 어려움을 주고 있으며, 때로는 불필요한 규제 운명론으로 이어지기도 합니다. 그러나 비트코인 거래는 각 거래가 퍼블릭 블록체인의 고유 주소에 연결되기 때문에 완전한 익명성이 아닌 가명성을 제공합니다. 그 결과 비트코인은 익명성이라는 저주받은 도구로 불법 활동을 조장하고 거래를 추적하여 범죄자에 대한 법적 조치로 이어졌습니다(Greenberg, 2024).

더 나아가 비트코인이 강력한 규제 개입의 대상이 되거나 심지어 사실상 금지되어서는 안 된다는 주장은 잘못된 것으로 보입니다. 탈중앙화 자율 조직(DAO)의 경우에도 법 집행 기관의 효과적인 개입으로부터 사람들을 보호할 수 있다는 믿음을 쉽게 받아들일 수 있습니다. DAO는 블록체인 기술을 기반으로 하는 회원 소유의 디지털 커뮤니티로, 중앙 리더십이 없습니다. 최근 사례로는 암호화폐 증권 발행 및 판매를 등록하지 않았다는 이유로 SEC로부터 170만 달러 이상의 벌금을 부과받은 BarnBridge DAO가 있습니다. DAO는 자율성을 주장했지만, SEC가 설립자들을 압박한 끝에 합의에 도달했습니다. 탈중앙화 인프라의 관리자가 적발될 경우 당국이 효과적으로 기소할 수 있다는 사실은 자율성을 주장하는 것의 한계를 보여줍니다.

이 원칙은 비트코인에도 적용됩니다. 비트코인 네트워크는 신원이 확인된 개인에게 역할이 할당되는 거버넌스 구조를 가지고 있습니다. 비트코인을 이용한 대규모 불법 결제가 발생하면 당국은 해당 개인을 기소할 수 있습니다. 의원들은 필요한 경우 탈중앙화 금융에 대한 강력한 규제가 필요할 수 있다고 생각합니다.

완화된 규제에 대한 벌금 인상과 같은 최근의 움직임(누난과 스미스, 2024). 및 암호화 자산에 대한 자금세탁 방지 규정을 강화하기로 한 EU의 합의[7]와 같은 최근의 발전은 암호화폐 단위 공간에서 더 엄격한 규제의 필요성에 대한 인식이 증가하고 있음을 나타냅니다.

결론

비트코인의 가격 수준은 지속 가능성을 나타내는 지표가 아닙니다. 근본적인 경제 데이터도 없고, 진지한 예측을 도출할 수 있는 공정 가치도 없습니다. 투기 거품에는 '가격 증거'가 존재하지 않습니다. 대신, 투기 거품의 리플레이션은 비트코인 로비의 효과를 보여줍니다. "시장" 자본은 카드의 집이 무너질 때 발생할 전반적인 사회적 피해를 정량화합니다. 당국은 자금 세탁, 사이버 및 기타 범죄, 금융 교육을 덜 받은 계층의 경제적 손실, 광범위한 환경 피해로부터 사회를 보호하는 데 경계를 늦추지 말아야 합니다. 이 작업은 아직 완료되지 않았습니다.

주석

[1] 최근의 대표적인 사례로는 암호화폐 거래소 FTX의 붕괴와 설립자 샘 뱅크먼-프라이드의 형사 유죄 판결, 코인셰어즈의 자금 세탁 및 제재 위반으로 43억 달러의 벌금, 루나/테라USD의 붕괴, 쓰리 애로우 캐피탈의 폐쇄 또는 청산이 있습니다( 쓰리 애로우즈 캐피털)이 폐쇄 또는 청산되었습니다.

[2] 금과 마찬가지로 비트코인은 가장 위험한 투기성 투자와 긍정적인 상관관계를 갖기보다는 금융시장 변동성에 대한 헤지 수단이자 약세장에서 안전한 피난처 역할을 해야 한다는 초기 내러티브의 모순은 분명했습니다. 블랙록의 CEO인 래리 핑크는 ETF를 승인했지만, 암호화폐 이전 시대의 전통적인 금융 상품에 대한 의지임에도 불구하고 왜 ETF가 "토큰화의 디딤돌"이 될 수 있는지 이해하기 어렵습니다(Rosen 2014).

[3] Dunn(2021)은 2013년 최초의 비트코인 버블이 마운트곡스 거래소에서 시작되었다고 말합니다. 전체 비트코인 거래의 70%를 호스팅했던 마운트곡스는 파산으로 인해 65만 비트코인을 잃었습니다. (2021)에 따르면 두 달 만에 100달러에서 1,000달러로 치솟은 초기 붐도 거래 소프트웨어를 통해 조작된 것으로 나타났습니다. 그리핀(2020)은 두 번째와 세 번째 호황을 테더의 출시와 상승으로 연결합니다. 테더는 법정화폐로 뒷받침되는 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 스테이블코인입니다. 2017년 호황에 대한 그리핀의 조사 결과에 따르면 가격 상승의 50%가 테더 조작에 의한 것이라고 합니다.

[4] 암호화폐 공간에서는 여러 가지 조작 기법을 볼 수 있습니다. 1) 워시 트레이드는 동일한 소유자가 암호화폐를 반복적으로 사고 팔면서 거래량을 부풀리고 수요와 공급에 대해 투자자를 속이는 것으로, 가격 발견에 영향을 줄 수 있습니다. 비트코인을 포함한 약 30개의 대형 암호화폐 거래소를 표본으로 한 연구에 따르면, 규제되지 않은 거래소에서 세탁 거래가 전체 거래량의 77.5%를 차지하는 것으로 나타났습니다(Cong 2023). 2) 풀업 앤 셀은 조작자가 허위 정보(종종 알고리즘으로 강화된 소셜 미디어를 통해)를 사용하여 인위적으로 가격을 올리고 구매자를 끌어들여 이익을 남기고 매도하는 방식입니다. 1월 9일, 미국 증권거래위원회(SEC)의 공식 계정인 X(이전 트위터)가 색인되었습니다. 해커는 SEC가 비트코인을 포함하는 현물 ETF를 승인할 것이라는 허위 정보를 게시했습니다. 약 30분 후 SEC가 게시물을 삭제하자 비트코인 가격은 급등과 급락을 반복했습니다(로이터 2024). 3) "고래 조작"은 대규모 보유자가 전략적으로 많은 양의 돈을 사고 팔기 위해 암호화폐 가격에 영향을 미칠 때 발생합니다.

[5] 최근에는 거대 암호화폐 플랫폼인 테더가 동남아시아에서 자금 세탁범들의 주요 결제 수단 중 하나가 되었습니다(UNODC 2024). 하지만 테더가 자금 세탁에 점점 더 많이 사용되고 있다고 해서 비트코인 사용이 감소하고 있다는 의미는 아닙니다.

[6] 특히, 게리 겐슬러 SEC 의장은 기관의 승인이 비트코인을 지지한다는 의미는 아니라고 말하며 "비트코인은 주로 랜섬웨어, 자금 세탁, 제재 회피, 테러 자금 조달 등 불법 활동에도 사용되는 투기적이고 변동성이 큰 자산"이라고 설명했습니다. " 또한, 승인 거부에 투표한 민주당 위원인 캐롤라인 크렌쇼는 반대 의견에서 규제 미비 시장부터 뒤섞인 거래까지 다양한 투자자 안전 문제를 열거했습니다(뉴욕타임스 2024).

[7] 암호화 자산 서비스 제공업체는 1,000유로 이상의 거래를 하는 고객을 확인하고 의심스러운 활동을 보고해야 합니다. 국경을 넘는 암호화 자산 회사는 추가 확인을 수행해야 합니다(Reuters 2024a).