유럽 중앙은행: 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 위한 전환 관리

저자: 카트린 아센마허, 마시모 페라리 미소, 아르노 메엘, 마리아 솔레 팔리아리, 출처: ECB, 편집자: 수양 청, NPC 금융과학기술연구원(NPCIFST)

중앙은행 디지털 화폐로의 전환 관리. 왼쪽;">2024년 2월, 유럽중앙은행(ECB)은 "중앙은행 디지털 통화로의 전환 관리"를 발표했는데, 이 백서의 저자들은 금융 마찰을 고려한 2개국 DSGE 모델을 개발했습니다. 저자들은 금융 마찰을 고려한 두 국가 DSGE 모델을 개발하여 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)가 없는 정상 상태에서 본국이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 발행하는 정상 상태로의 전환을 검토합니다.CBDC는 가계에게 보관 비용이 없는 유동적이고 편리한 결제 수단을 제공함으로써 은행의 예금 시장 지배력을 감소시킴으로써 예금에 대한 은행의 시장 지배력을 감소시킵니다. 안정된 상태에서 CBDC는 사회 복지를 크게 개선하고 은행 부문을 중개하지 않습니다. 그러나 새로운 정상 상태로 전환하는 동안 합리적인 거시경제 변동성이 증가합니다. CBDC와 화폐의 수요 초과로 은행 예금이 몰려들어 초기에는 투자, 소비, 생산이 감소할 수 있습니다. 저자는 비거주자에 대한 제한, 제약 상한, 단계적 보상, 중앙은행 자산 매입의 효과를 비교하면서 완화 정책이 전환기의 변동성을 어떻게 줄일 수 있는지 살펴보기 위해 가끔 제약이 있는 비선형 해법을 사용합니다. 제약 상한은 전환 기간 동안 중개 중단과 산출 손실을 줄이는 데 가장 효과적이며, 적정 수준은 정상 상태 CBDC 수요의 약 40%입니다. 이 연구의 핵심 부분은 중국 인민대학교 금융기술연구소에서 작성했습니다.

비기술적 요약

많은 학술 문헌에서 새로운 평형 상태에서 CBDC가 화폐 수단으로 보급되는 방식을 조사해왔습니다. 이 논문에서 저자들은 CBDC가 처음 도입된 순간부터 장기적으로 결제 수단으로 확고히 자리 잡는 순간까지 거시경제에 미치는 영향을 살펴보며 다른 관점에서 이 문제를 바라봅니다.

저자들은 주로 전환기에 거시경제 및 금융 안정성에 대한 위험과 CBDC에 대한 과도한 수요로 인해 발생하는 후생 손실, 그리고 다른 한편으로 가계의 통화 수단이 지나치게 제한되어 가계가 이용할 수 있는 수단이 과도하게 감소하는 데 따른 후생 손실의 균형을 맞추는 데 도움이 되는 정책이 무엇인지에 관심을 두고 있습니다. 가계가 사용할 수 있는 화폐 수단의 과도한 감소로 인한 후생 손실.

저자들은 금융 마찰을 고려한 두 국가DSGE 모델을 개발합니다. 이 모델은 CBDC가 없는 안정 상태에서 CBDC를 발행하는 본국C으로의 전환 과정을 연구합니다. 가계는 거래 자금을 조달하기 위해 유동성이 필요하므로 현금, 은행 예금 또는 CBDC의 형태로 자금을 보유합니다. 예금은 보상을 받지만 현금과 CBDC는 그렇지 않습니다. 예금이나 CBDC와 달리 현금은 보관 비용을 지불합니다. 가계는 다양한 통화 수단을 제공한다는 점에서 CBDC를 높이 평가하지만, 각 통화 수단의 보유량에 따라 한계 효용이 감소합니다. 저자들은 은행이 예금 시장에서 독점적인 시장 지배력을 가지고 있다고 가정합니다. 은행은 예금이 유동성 서비스를 제공하기 때문에 독점 사업자로서 예금 금리를 대출 금리보다 낮게 책정하고, CBDC가 도입되면 가계가 사용할 수 있는 통화 상품의 수가 증가하며, 예금 유출을 억제하기 위해 은행은 예금 금리를 인상합니다. 따라서 CBDC의 가용성은 은행의 시장 지배력을 감소시키고 예금의 증가 또는 감소로 이어질 수 있습니다.

저자들은 CBDC가 있을 때와 없을 때의 균형 상태를 비교한 결과, CBDC가 있을 때 예금금리와 예금이 증가하고, 국내외 생산이 약간 증가하며, 대외 경제에 미치는 영향은 더 제한적이지만 후생이 개선된다는 것을 발견했습니다. 다음으로 저자들은 두 정상 상태 사이의 전환을 조사하기 위해 모델을 비선형적으로 풀었습니다. 낮은 정상 상태(저자들의 시뮬레이션에서 정상 상태 생산량의 5%)에서의 CBDC 수요는 거시경제에 큰 영향을 미치지 않는 것으로 나타났습니다. 높은 정상 상태(저자들의 시뮬레이션에서 정상 상태 산출량의 30%)의 CBDC 수요의 경우, 새로운 정상 상태로의 전환은 CBDC, 현금 및 예금의 큰 변동을 특징으로 하며, 이는 대출 금리, 투자 및 소비의 변동으로 이어집니다. 단기적으로는 CBDC와 현금에 대한 수요가 새로운 정상 상태 수준 이상으로 급증하여 은행 예금을 밀어내고, 이는 다시 투자와 소비 감소를 유발합니다. 초기에는 생산량이 감소하고, 초기 변동성이 진정된 후에는 생산량이 점차 새로운 정상 상태 수준으로 반등합니다. 이 모델을 적용하여 두 가지 정상 상태 수요 보정 하에서 추정한 결과, 대략적인 계산에 따르면 1인당 약 3,000유로의 한도가 과도한 수요를 통제하는 데 효과적이라는 것을 알 수 있습니다.

저자들은 첫째, 소프트 및 하드 보유 한도를 설정하고, 둘째, 특정 한도를 초과하는 CBDC 보유에 마이너스 이자율을 부과하여 "과도한" 보유에 불이익을 주는 계층화된 CBDC 보상 체계를 구현하고, 셋째, 특정 한도를 초과하는 CBDC 보유에 이자율을 부과함으로써 전환 기간 동안 변동성을 줄이는 방법을 모색합니다. " 보유; 셋째, 비거주자의 CBDC 보유에 한도를 부과하여 비거주자가 CBDC를 보유하지 못하도록 하거나 비거주자가 국경 간 CBDC 거래에서 더 높은 비용을 부담하게 하는 것입니다. 또한 저자는 중앙은행이 민간 부문 자산을 매입하여 CBDC 발행량을 조절하는 것이 효과적인지 검토합니다. <강조> 궁극적으로 구속력 있는 한도는 과도기 동안 중개 및 산출 손실을 줄이고 국제적 파급을 최소화하는 데 가장 효과적이며, 복지 손실을 최소화하는 최적 수준은 정상 상태의 CBDC 수요의 약 40%인 것으로 나타났습니다. 40 퍼센트.

1. 소개

국제결제은행(BIS)의 최근 설문조사에 참여한 중앙은행 중 90% 이상이 CBDC 에 참여하고 있다고 답했습니다. 중국인민은행(PBOC)을 비롯한 주요 중앙은행은 이 문제를 진지하게 검토하고 있습니다. 중국인민은행은 2억 명 이상의 테스트 사용자를 대상으로 e-RMB를 시범 운영하고 있으며, 영란은행은 2023년 여름에 디지털 스털링의 필요성을 강조하고, 유럽중앙은행은 2023년 10월에 디지털 유로 도입 가능성을 대비하기 위해 2년간 준비 단계에 착수할 계획입니다.

많은 학술 문헌에서 은행, 더 넓은 금융 부문 및 기타 경제 부문에 대한 CBDC의 다양한 잠재적 영향과 국제적 파급 효과에 대해 조사했습니다. 이러한 논문들은 CBDC가 안정된 상태에서 경제에 미치는 영향에 초점을 맞췄습니다. 이 논문에서 저자들은 이 문제에 대해 다른 관점을 취하고 정상 상태로 전환하는 동안 CBDC가 거시경제에 미치는 영향을 살펴봅니다.

저자들이 이 문제를 제기한 동기는 (아직까지 존재하지 않는) 추가 결제 수단으로서 CBDC의 참신성 때문입니다. CBDC의 채택 범위가 불확실하기 때문에 출시 시점과 새로운 균형으로 전환하는 과정에서 잠재적 영향에 대한 상당한 불확실성이 존재합니다. CBDC의 잠재적 수요에 대한 다양한 추정치가 존재합니다. 추정 범위의 하단에서는 은행에 큰 도전이 되지 않을 수 있지만, 상단에서는 특히 빠르게 도입될 경우 금융 부문에 혼란을 줄 수 있습니다(캐나다은행 외, 2021; 영란은행, 2023). CBDC 보유를 은행 예금으로 대체하면 은행의 자금 조달 비용이 높아져 신용, 투자, 궁극적으로 경제 전체에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

이러한 이유로 CBDC 도입으로 인한 금융 안정성에 대한 임박한 위험을 억제하기 위해 CBDC 수요를 제한하는 다양한 메커니즘이 제안되었으며, 예를 들어 Bindseil(2020)에서는 보유 한도 및 단계적 보상 체계를 논의하여 CBDC 수를 통제하는 방안을 제시하고 있습니다. 중요한 것은 이러한 조치가 디지털 유로화 생성에 관한 규정 제안서에도 언급되어 있다는 점인데, "유럽 중앙은행은 가치 저장 수단으로서 디지털 유로화의 사용을 제한하고 그 사용 매개변수와 방식을 결정하기 위한 도구를 개발해야 한다"고 명시하고 있습니다.영국 은행(2023)은 디지털 파운드 도입 후 과도기 동안 보유를 제한하는 것을 명시적으로 고려하고 있습니다. 은행 예금의 유출을 제한하고 영국 당국이 그 영향에 대해 더 자세히 파악할 수 있도록 도입 후 과도기 동안 보유를 제한할 계획입니다.

정상 상태로 전환하는 동안 CBDC의 관리를 최적화하는 방법은 아직 미해결 과제로 남아 있습니다. 일반적인 거시경제 환경에서는 CBDC 보유량을 최적의 정상 상태 가치보다 낮게 유지하는 모든 제한은 후생을 감소시킵니다. 그러나 CBDC가 없는 정상 상태에서 CBDC를 통한 안정화로 전환하는 동안에는 특히 CBDC 수요의 상당한 오버슈팅과 거시경제 변동성 증가가 수반될 수 있으므로 제한을 가해야 할 이유가 있을 수 있습니다. 국제 연계는 또 다른 복잡한 요인입니다. 중앙은행이 국내 사용을 위해 소매용 CBDC를 개발하는 동안, 예를 들어 불안정한 경제의 주민들은 국경을 넘나드는 유출과 파급 가능성이 있는 해외 CBDC를 가치 저장 수단으로 보유하기로 결정할 수 있습니다.

이 백서는 Andolfatto(2021)와 Niepelt(2023)에 따라 은행이 예금 시장에서는 독점적 시장 지배력을 가지지만 대출 시장에서는 모니터링 비용으로 인해 금융 가속기 메커니즘이 발생하는 가격 수용자 역할을 한다고 가정합니다. (1999)에서 설명한 바와 같습니다. 독점자로서 은행은 예금이 유동성 서비스를 제공하기 때문에 예금을 최종 대출 금리보다 낮게 책정하고 가계는 이를 받아들입니다. CBDC 도입 당시 예금 유출을 통제하기 위해, 그리고 가계가 이용할 수 있는 통화 수단이 확대됨에 따라 은행은 예금 금리를 인상했습니다. 결과적으로 CBDC의 가용성은 은행의 시장 지배력을 감소시키고 예금의 증가 또는 감소로 이어질 수 있습니다.

2. 모델

이 모델은 페라리 미소 외(2022)의 연구를 확장하여 금융 마찰, 때때로 제약조건을 추가하고 를 추가하고 비선형 해법을 사용하여 CBDC가 없는 정상 상태에서 CBDC가 있는 정상 상태로의 전이 역학을 연구합니다. 그림 1은 가정 경제의 관점에서 모델 설정에 대한 개요를 제공하고 모델 내 다양한 주체 간의 상호 작용을 보여줍니다.

그림 1: 모형 개요

상품과 금융자산(채권)을 거래하는 두 개의 상대 경제(국내 및 해외)가 있습니다. 채권 시장은 불완전하므로 무담보 이자 패리티(UIP)가 유지되지 않습니다. 소비자는 기업에 노동력을 제공하고, 최종 총재를 저축하고 소비하며, 최종 재화를 구매하기 위해 유동 자산도 필요합니다. 가계는 화폐, 채권, 예금의 세 가지 유형의 금융 자산에 투자할 수 있습니다. 화폐는 결제에 사용할 수 있지만 무보수이며 보관 비용이 선형적으로 증가합니다. 채권도 국제적으로 거래되지만 보수가 지급되며 결제에 사용할 수 없습니다. 예금은 보수가 지급되며 결제에 사용할 수 있지만 현금과 동일한 수준의 유동성 서비스를 제공하지는 않습니다. 예금은 가계에 유동성 서비스를 제공하기 때문에 은행은 예금 발행을 통해 임대료를 벌 수 있으며, 따라서 예금은 무위험 이자율보다 낮은 이자율을 지급합니다(Andolfatto, 2021). 비선형 솔루션 모델의 계산 복잡성은 결제 수단에 대한 수요를 정의하고 이를 추적 가능하게 유지하기 위해 대체의 일정한 탄력성(CES) 애그리게이터에 의존합니다. 예를 들어, 페라리 미소 외(2022)와 아센마허 외(2023)는 익명성 또는 탈중앙화 시장에 대한 선호도에 따라 유동성 수요가 어떻게 미세하게 조정될 수 있는지 보여줍니다.

금융 부문은 순자산과 예금을 결합하여 기업에 대출을 제공하는 제한된 수명 주기를 가진 은행으로 구성됩니다. 버냉키 외(1999)와 크리스텐슨과 딥(2008)이 설명한 '금융 가속기' 메커니즘과 유사한 금융 마찰이 있다고 가정합니다. 구체적으로 은행이 기업의 투자 프로젝트의 결과를 무료로 관찰할 수 없다고 가정합니다. 이러한 마찰의 결과로 레버리지가 높은 기업가들은 회사의 실적을 왜곡하고 채무를 불이행할 유인을 갖게 됩니다. 결과적으로 은행은 레버리지가 높은 기업에 더 높은 이자율을 부과하여 신용 스프레드가 무위험 이자율에 비해 역순환하게 만듭니다. 위에서 언급했듯이 은행은 예금이 가계에 유동성 서비스를 제공하기 때문에 대출 금리보다 낮은 예금 금리를 설정하는 데 시장 지배력을 가지고 있습니다.

경제의 생산 부문은 자본재 생산자, 중간재 생산자, 소매업체 등 세 가지 유형의 기업으로 구성됩니다. 자본재 생산자는 감가상각되지 않은 자본과 최종재의 일부를 사용하여 새로운 자본재를 생산하는 일련의 동일한 회사로 구성됩니다. 기업가는 자신의 순자산과 은행 대출을 결합하여 새로운 자본재를 구매하고, 이 자본재는 노동과 함께 최종 미분화 재화를 생산하는 데 사용됩니다. 기업가는 이익을 축적하지만 각 기간마다 시장에서 퇴출될 확률이 외생적으로 존재합니다. 최종 재화는 소매업체에 의해 포장되어 국내외 소비자에게 판매됩니다. 칼보 가격 결정 모델이 사용되며 최종 상품 가격이 완벽하게 유연하지 않다고 가정합니다. 이 모델은 공공 지출을 결정하는 공공 부문과 테일러 규칙을 사용하여 명목 이자율을 설정하는 중앙은행에 의해 종결됩니다.

중요하게도 이 논문에서는 현금 외에도 국가의 공공 부문이 CBDC를 발행할 수 있다고 가정합니다.CBDC는 가계가 직접 접근하여 결제에 사용하는 중앙은행의 부채입니다. 일반적인 경우 CBDC는 이자를 지급하지 않습니다. 대체 결제 수단으로 CBDC를 도입하면 가계의 유동성 제약이 완화되고 은행은 예금에서 더 적은 임대료를 뽑아낼 수 있습니다. 또한, CBDC는 아래에서 설명할 특정 제한 사항에 따라 국가 간 거래가 가능합니다. 현금과 달리 보관 비용이 들지 않는 디지털 결제 수단입니다. 본 백서에서는 브루너마이어와 니펠트(2019)에 따라 CBDC 발행이 "통화정책 중립적", 즉 경제 내 신용 배분을 변화시키지 않는 방식으로 관리된다고 가정합니다. 이러한 방식으로 CBDC 발행으로 인한 총생산과 후생 효과는 중앙은행의 대차대조표 확대 방식에 영향을 받지 않고 생산요소의 한계 생산성, 총수요, 자본의 가용성과 같은 경제 펀더멘털에 의해 좌우되며, Adalid 외(2022)는 이 가정이 현재 유로시스템 부채의 구성과 일치한다는 것을 보여줍니다.

다음으로, 이 논문은 국가 경제의 관점에서 문제를 제시합니다.

논문에서 모델 구축 부분은 생략하고, 자세한 내용은 원문 기사를 참조하세요.

3. 시뮬레이션

이 섹션에서 저자는 CDBC가 없는 경우와 CDBC가 있는 경우의 항상성 효과와 두 항상성 상태 사이의 전환 과정을 제시합니다. 두 정상 상태 사이의 전이의 비선형성과 완화 전략의 존재를 고려하기 위해 저자는 글로벌 솔루션 접근법을 사용하여 전이 경로를 계산합니다. 장기적으로는(즉, 새로운 정상 상태 균형에서는) 중앙은행 디지털 화폐를 보유하는 것이 효율적일 수 있지만, 과도기에는 CBDC에 대한 과도한 수요가 은행 시스템을 붕괴시켜 단기적으로는 신용, 생산, 후생의 감소로 이어질 수 있기 때문에 이러한 전환을 연구하는 것이 매우 중요합니다.

이 모델은 Ferrari Minesso 외(2022), Christiano 외(2014), Gertler and Karadi(2011)를 기반으로 합니다. 할인율은 한 기간이 분기에 해당하는 것을 만족합니다. 외국 국가 매개변수는 미국 데이터로 보정하고, 자국 국가 매개변수는 유로 지역 최대 경제국인 독일 데이터를 기반으로 설정합니다(Eichenbaum et al., 2021).

3.1 정상 상태 효과

공급 제약 없는 CBDC 발행이 CBDC가 없는 정상 상태와 비교해 새로운 정상 상태를 어떻게 변화시키는지 먼저 생각해 보겠습니다. 디지털 화폐에 보상이 없고, 통화정책이 중립적이며, 외국 가계가 사용할 수 있고, 국경 간 거래 비용이 적다고 가정해 보겠습니다.

그림 2는 CBDC 발행 후 확률적 정상 상태의 백분율 변화를 보여줍니다. 가정 경제(왼쪽 패널)에서 생산량은 본질적으로 안정적으로 유지되는데, 이는 고려된 구성에서 CBDC가 궁극적으로 정상 상태 생산량을 결정하는 생산 부문에서 자본 및 노동 생산성을 증가시키지 않기 때문입니다. 후생은 소비 등가성 측정에 의해 포착되는 정상 상태 소비의 약 0.3퍼센트만큼 약간 증가하며, CBDC의 재정적 영향은 더 뚜렷하며, CBDC는 가계의 지불 수단 선택의 폭을 넓혀 현금에 대한 수요를 약 4퍼센트 감소시킵니다. 또한 은행의 예금 발행 독점권이 CBDC로 인해 부분적으로 상실되었습니다. 그 결과 은행은 고객을 유지하거나 유치하기 위해 예금 이자율을 인상해야 했고, 이자율은 약 0.5% 포인트 상승했습니다. 예금에 대한 보수의 내생적 증가로 총 예금이 0.5% 이상 증가했습니다. 순 기준으로 볼 때, 이는 집중 마진(즉, 예금 금리 상승)에 대한 손실이 확장 마진(예금이 많으면 더 많은 대출을 할 수 있어 수익이 높아짐)에 대한 이익으로 상쇄되기 때문에 은행에 유리합니다. 결과적으로 더 많은 투자 기회에 자금을 조달할 수 있기 때문에 생산량은 약간 더 높아집니다.

외국 경제에서는 CBDC 도입이 효과가 없거나 미미하지만 예금 금리가 상승하는 것으로 나타났습니다. 그 이유는 CBDC가 벤치마크 배분에서 이자를 부담하지 않지만, 외국인 가계의 환율 평가 노출이 증가하기 때문입니다. 따라서 가계가 CBDC 보유와 은행 예금 중 하나를 선택하려면 은행 예금 금리가 내생적으로 상승해야 합니다.

그림 2: CDBC가 없을 때와 있을 때의 확률적 정상 상태의 백분율 변화

3.2 완화 정책 없는 전환

3.2.1 참조 기준

완화 정책이 없는 전환이 먼저 고려됩니다. 그림 3은 국내 경제(검은색 실선)와 해외 경제(회색 실선) 모두에 대해 CBDC가 없는 안정 상태와 CBDC가 있는 안정 상태 사이의 전환 경로를 보여줍니다. 변수는 CBDC를 사용한 새로운 정상 상태와의 편차를 백분율로 표시합니다. 새로운 정상 상태가 CBDC가 없는 정상 상태보다 높으면 시뮬레이션의 시작점은 음수가 됩니다. 발행 후 국내 경제의 CBDC 수요는 새로운 정상 상태를 거의 2% 초과합니다. 가계는 예금을 CBDC로 대체하여 기업이 사용할 수 있는 신용을 줄이고 국내 경제의 투자와 자본 감소를 촉발합니다. 투자가 감소함에 따라 국내 생산은 새로운 정상 상태에 비해 약 0.6 % 감소하여 소비, 물가 및 후생이 감소했습니다. 국내 중앙은행은 금리를 낮추는 방식으로 대응했고, 이는 국내 통화의 가치 하락으로 이어졌습니다. 전환기 동안의 생산량 손실은 대부분 비교적 빠르게 흡수되는 반면, CBDC 수요는 새로운 정상 상태 수준에 적응하는 데 시간이 더 걸리므로 소비, 자본 및 은행 예금이 새로운 균형에 도달하는 데 더 많은 시간이 걸립니다.

그림 3: 완화 정책 부재 시 새로운 정상 상태로의 전환

3.2.2 CBDC의 낮은 정상 상태 수요

CDBC의 정상 상태 수요는 전환에 있어 중요한 요소입니다. 정상 상태 수요가 낮으면 CDBC를 도입해도 전환 기간 동안 예금 수요에 큰 변화가 없을 것입니다. 따라서 거시경제적 변화는 제한적일 것입니다.

그림 4에서 보듯이 CDBC에 대한 정상 상태 수요가 낮은 경우 예금 유출은 기준 기준의 0.5%가 아닌 정상 상태 수준의 0.1%로 제한됩니다. 또한 CBDC에 대한 정상 상태 수요가 낮으면 전환 초기에는 기준 기준의 2%가 아닌 정상 상태 수준의 약 0.25%로 CBDC에 대한 초과 수요도 낮아집니다. 대체로 가계의 통화 수단 선택에 대한 CBDC의 영향이 제한적이라는 것은 전환기 동안 신용 공급이 크게 타격을 받지 않아 투자가 더 안정적으로 유지되고 생산이 무시할 수 있는 수준(정상 상태의 약 0.1%, 기준 기준의 6배 수준)으로 위축된다는 것을 의미합니다.

그림 4: CBDC 수요가 신안정국 GDP의 5%이고 완화 정책이 없을 때 신안정국으로의 전환

3.2.3 자금 보관 비용 증가

안정 상태에서는 현금에 대한 수요로 인해 다양한 결제 수단 간의 균형이 달라질 수 있습니다. 그림 5는 두 통화의 보유 비용이 10%라고 가정했을 때의 전환 역학을 보여줍니다. 새로운 조정에 따르면 정상 상태에서는 화폐 수요가 GDP의 약 35%에서 약 20%로 감소합니다. 이에 따라 예금과 CBDC에 대한 수요는 각각 1.5%포인트와 1.2%포인트 증가합니다. 산출손실과 CBDC에 대한 초과 수요는 기준 표준 모델과 일관되게 유지됩니다. 이 조정 하에서 화폐를 보유하는 데 더 많은 비용이 들기 때문에 비화폐 자산의 리밸런싱이 더 강해집니다. 결과적으로 가계는 전환 기간 동안 다른 유형의 자산에 접근하기 위해 통화 보유를 유동화하기로 선택합니다. 그러나 가계의 유동자산 포트폴리오에서 통화가 차지하는 비중이 상대적으로 작기 때문에 이러한 자산 리밸런싱 강화는 기준 기준의 산출 효과와 거의 변화가 없습니다.

그림 5: 화폐 보유 비용이 10%이고 완화 정책이 없을 때 새로운 정상 상태로의 전환

3.3 보유 한도로의 전환

이제 참조 표준으로 돌아가서 두 가지 다른 보정 제한을 도입하는 것을 고려합니다. 첫째, 새로운 정상 상태로 전환하는 동안 과잉 반응을 방지하기 위해 설계된 소프트 한도, 즉 정상 상태에서의 CBDC 수요 수준을 설정하는 것입니다. 둘째, 더 엄격한 한도를 설정하여 CBDC 발행량이 정상 상태 시나리오에서 수요의 50%를 초과하지 않도록 하여 수요를 더욱 통제합니다. 이러한 엄격한 제한은 경제가 새로운 정상 상태 수준에 근접할 때까지, 즉 100번째 기간까지 계속되며 그 이후에는 점차 완화될 것입니다.

그림 6은 소프트 한도 하에서의 전환을 보여줍니다. 검은색 실선은 연성 제약(간헐적으로 적용되는 것으로 모델링된 제약)이 존재할 때 가정 경제의 전환 경로를 나타내고, 회색 점은 제약이 없는 전환 시나리오를 나타냅니다. 기본적으로 새로운 정상 상태로의 전환은 연성 제약의 존재 여부와 관계없이 유사하며, 차이가 있다면 사소한 차이일 뿐입니다.

그림 7에서 볼 수 있듯이 제약이 더 엄격하면 전환 과정에서 출력 손실을 방지할 수 있습니다. 은행 예금 수요는 더 이상 CBDC에 대한 과도한 수요로 인해 압박을 받지 않으며, 초기 산출량 손실은 거의 제로에 가까워지고 예금 규모는 오히려 증가합니다. 투자는 안정적으로 유지되고 대출 공급도 거의 변함이 없는데, 이는 전환 기간 동안 가계 예금의 증가가 은행 순자산의 감소를 상쇄했기 때문입니다. 전반적으로 규제가 강화되면서 CBDC에 대한 과도한 수요가 제한되었고, 은행 자금의 무질서한 인출을 방지했으며, 신용 공급이 안정화되었습니다.

그림 6: 소프트 홀딩 제한이 있는 새로운 정상 상태로의 전환

그림 7: 보유 한도를 CBDC 정상 상태 수요의 50%로 설정한 새로운 정상 상태로의 전환

< strong>3.4 단계적 보상 전환

단계적 보상 체계는 전환 기간 동안 경제 변화를 완화하는 데도 효과적입니다 - 징벌적 이자율이 매우 높다는 가정 하에, 그림 8 참조. CBDC 보유량의 50%는 300 베이시스 포인트의 마이너스 이자율을 부담하게 되며(정상 상태 수요의 50% 미만 보유량은 지급되지 않음), 전환 기간 동안 CBDC에 대한 과도한 수요가 크게 감소할 것입니다. 결과적으로 국내 가계가 예금을 CBDC로 대체할 가능성이 낮아져 은행의 중개 기능이 약화되고 국내 투자, 소비, 생산에 미치는 부정적인 영향이 줄어듭니다. 징벌적 이자율(500 베이시스 포인트)이 높아지면 이러한 효과는 더욱 강력하고 확장적으로 나타납니다. 가계는 CBDC에 대한 선호도가 높아져 예금으로 전환하게 되고, 이는 다시 투자와 생산량 증가로 이어집니다.

그림 8: 단계적 보상을 통한 새로운 정상 상태로의 전환

3.5 중앙은행 대차대조표 확대로의 전환

그림 9는 중앙은행이 CBDC 수요의 균형을 맞추기 위해 은행 대출을 매입하는 방식으로 전환하는 과정을 보여줍니다. 이 정책은 특히 민간 투자 위축을 통해 무정책 비교군에 비해 생산 손실을 약 3분의 2까지 크게 줄입니다. 브루너마이어와 니펠트(2019)에서 설명한 것처럼 중앙은행의 매입은 은행권 대출을 대체하고 민간 부문에 대한 신용 공급을 유지합니다. 투자가 더 안정적으로 유지되면서 생산은 덜 위축되고 소비는 더 높은 수준을 유지했습니다(즉, 완화 정책을 시행하지 않은 전환기에 비해 소비 감소폭이 3분의 2로 감소). 결과적으로 경제는 덜 위축되고 정책 금리는 기준 시나리오보다 높게 유지됩니다. 그러나 이러한 정책은 은행 중개 감소를 방지하는 데 있어 양적 규제만큼 효과적이지 않습니다. 이는 중앙은행의 매입이 기업에 대한 은행 신용 공급을 대체하지만, 가계는 전환 초기부터 기준 시나리오와 거의 동일한 양의 CBDC를 매입했기 때문에 예금을 계속 유동화한다는 사실을 반영합니다.

그림 9: 중앙은행 대차대조표 확대에 따른 새로운 정상 상태로의 전환

3.6 CBDC에 대한 외국인 접근 제한으로의 전환

외국인의 CBDC 접근을 제한하는 것은 국내 경제의 전환 과정을 원활하게 하는 데 효과적이지 않으며, 그림 10에서와 같이 외국인의 CBDC 접근을 전면 금지하거나 그림 11에서와 같이 국경 간 거래 비용을 높여 외국인의 CBDC 접근을 부분적으로 제한하는 방식이 효과적일 수 있습니다.

이 모델에서 외국인의 CBDC 사용을 제한해도 전환기 동안 국내 경제의 생산량 감소로 이어지는 핵심 메커니즘, 즉 국내 경제에서 CBDC가 주택 예금을 대체하는 데 영향을 미치지 않기 때문입니다. 대체는 예금자를 유치하거나 유지하기 위한 내생적인 예금 금리 인상보다 더 큰 영향을 미치며, 이는 주로 국내 경제 내에서 발생하고 해외 영향과는 크게 무관한 과정입니다.

그림 10: 외국인의 CBDC 접근이 없는 새로운 정상 상태로의 전환

그림 11: 외국인이 부분적으로 접근할 수 있는 CBDC(국경 간 거래 비용이 높음)의 경우 새로운 정상 상태로의 전환

3.7 최적의 보유 한도 수준

위 결과는 새로운 정상 상태로 전환하는 동안 보유 한도가 CBDC의 영향을 관리하는 데 매우 효과적이라는 것을 시사합니다. 이러한 제한은 CBDC에 대한 수요가 너무 많을 때 발생할 수 있는 은행 중개 감소의 위험과 CBDC에 대한 수요가 너무 제한될 때 가계의 결제 옵션 감소로 인한 후생 손실 사이의 절충점을 제공합니다. 이 섹션에서는 CBDC가 없는 균형과 비교하여 전환기 동안 후생을 극대화하는 보유 제한 수준을 파악합니다. 전환기의 후생은 두 가지 요소로 구성됩니다. 첫 번째는 전환기 동안의 후생 증가 또는 감소를 포착하고, 두 번째는 다른 충격이 없을 때 새로운 정상 상태에서의 (영구적) 후생을 정의합니다.

그림 12는 CBDC가 없는 정상 상태와 비교하여 보유 제한 수준에 따른 전환기 후생의 백분율 변화(정상 상태 CBDC 요구량의 백분율로 표시)를 보여줍니다. 보유 제한이 정상 상태 CBDC 수요의 70%를 초과하면 약간의 순 후생 손실이 발생합니다. 이는 과도기 동안 거시경제 변수의 변동성 증가로 인한 후생 비용 감소(후생의 첫 번째 부분)가 이 수준에서 CBDC 가용성으로 인한 후생 증가(후생의 두 번째 부분)보다 작기 때문입니다. 보유 한도가 정상 상태 CBDC 수요의 60% 아래로 떨어지면 순 후생은 양수가 되고 약 40% 수준에서 최대치에 도달합니다. 이 설정을 유로 지역에 적용한 결과, 1인당 약 3,000유로의 한도가 과도한 수요를 효과적으로 통제하는 데 도움이 될 것으로 나타났습니다.

그림 12: 다양한 수준의 CBDC 보유 제한에 따른 후생 증가(또는 감소)

4. 결론

결론. 왼쪽;">이 논문에서 저자는 금융 마찰을 반영한 두 국가 동적 확률 일반균형(DSGE) 모델을 개발하여 CBDC가 없는 안정 상태에서 본국이 CBDC를 발행하는 안정 상태로 전환하는 과정을 연구합니다. 그 결과 CBDC는 은행 부문을 중개하지 않고도 명백하게 후생을 증가시키는 것으로 나타났습니다. 새로운 정상 상태에서는 은행이 내생적으로 예금 금리를 인상함에 따라 예금 규모가 증가했습니다. 과도기 동안의 영향은 관찰할 수 없는 CBDC 정상 상태 수요에 따라 크게 달라집니다. 정상 상태의 CBDC 수요가 낮은 경우, 전환 기간 동안 CBDC 도입은 거시경제에 큰 영향을 미치지 않습니다. 그러나 정상 상태의 CBDC 수요가 높은 경우, 시뮬레이션 결과 전환 기간 동안 거시경제 변동성이 증가하는 것으로 나타났습니다. 디지털 유로의 경우 '폭포수'와 '역폭포수' 기능으로 인해 시민들이 보유 한도를 초과해 구매할 수 있기 때문에 이러한 수요 증가는 덜하지만, 정책을 통해 이러한 효과를 완화할 수 있다는 연구 결과도 있습니다. 구속력 있는 한도는 전환 기간 동안 중개 중단과 생산량 손실을 줄이는 데 가장 효과적이며, 적정 수준은 정상 상태 CBDC 수요의 약 40%입니다.

이러한 결과는 향후 연구에 도움이 될 것입니다. 특히, 경제에 대한 혜택이 완전히 실현되는 정상 상태의 CBDC 균형으로 전환하는 데 얼마나 걸리나요? 전환 기간을 결정하는 요인은 무엇인가요? 전환 기간을 어떻게 단축할 수 있을까요? 이러한 질문은 향후 연구를 통해 중앙은행과 일반 대중이 CBDC 발행 여부를 결정할 때 참고할 수 있는 정보를 제공하기 위해 탐구해야 할 질문들입니다.