연설 전문 연방준비제도 의장의 연례 글로벌 중앙은행 회의 연설의 핵심 메시지는 무엇인가요?

편집: 베이비웨일, 테크큐브 뉴스

홍콩 시간으로 23일 22시, 제롬 파월 연방준비제도 의장은 잭슨홀에서 열린 연례 글로벌 중앙은행 회의에서 미국 경제와 연준의 통화정책에 대해 중요한 연설을 했습니다. 이 회의에서 파월 의장은 올해 9월 금리 인하가 거의 확정된 이후 가장 명확한 금리 인하 신호를 보냈으며, 핵심은 금리 인하입니다.

파월의 연설이 진행되는 동안 비트코인은 "처음 상승, 그다음 하락, 그다음 상승"의 급격한 변동성을 보였고 금요일 아침 이른 시간에 6만 4천 달러를 유지했습니다.

현재 시장에서는 긴축 사이클의 끝이 새로운 강세장의 개막을 예고한다는 의견과 과거 경험으로 볼 때 금리 인하는 하락의 시작이라는 두 가지 목소리가 있습니다. 비트코인은 연초 7만 달러를 돌파한 이후 거의 반년 동안 지난 강세장의 고점 근처에서 횡보하고 있으며, 그 이후 추세는 상승이든 하락이든 간에 롱과 숏 모두 한쪽의 완전한 항복을 의미했습니다.

향후 추세는 단순한 '금리 인하 후 상승'이 될까요, 아니면 역사가 다시 반복될까요? 80만 명 이상의 비농업 고용지표 하향 조정과 금리 인하는 동시에 이뤄졌는데, 과연 연착륙일까, 아니면 경제가 이미 위기에 직면한 것일까? 아마도 우리는 파월의 말에서 단서를 찾을 수 있을 것입니다.

다음은 파월의 연설 전문입니다:

신종 코로나가 발생한 지 4년 반이 지난 지금, 전염병으로 인한 심각한 경제 왜곡이 줄어들고 있으며 인플레이션도 급격히 하락했습니다. 노동 시장은 더 이상 과열되지 않았고, 경제 상황도 전염병 이전보다 덜 빡빡해졌습니다. 공급 제약이 정상화되었습니다. 우리의 두 가지 주요 임무(인플레이션을 통제하는 동시에 고용 균형을 유지하는 것)에 대한 위험의 균형이 바뀌었습니다. 우리의 목표는 강력한 노동시장을 유지하면서 물가 안정을 회복하고, 인플레이션 기대가 덜 안정적이었던 초기 디플레이션 시기에 발생했던 급격한 실업률 상승을 피하는 것입니다. 이 과제가 아직 완료되지는 않았지만, 이 목표를 향해 상당한 진전을 이루었습니다.

오늘 저는 먼저 현재의 경제 상황과 향후 통화정책 방향에 대해 말씀드리겠습니다. 그런 다음 코로나19 사태 이후 경제 상황을 살펴보고 인플레이션이 한 세대 동안 볼 수 없었던 수준으로 상승한 이유와 실업률이 낮은 반면 인플레이션이 급격히 하락한 이유를 살펴보겠습니다.

최근 정책 전망

현재 상황과 단기 정책 전망부터 살펴보겠습니다.

지난 3년 동안 인플레이션은 목표치인 2%를 훨씬 상회했고 노동시장 여건은 매우 타이트했습니다. 연방공개시장위원회(FOMC)는 당연히 인플레이션을 낮추는 데 주력해 왔습니다. 그때까지 대부분의 현대 미국인들은 장기적인 초인플레이션의 고통을 경험하지 못했습니다. 인플레이션은 특히 식량, 주택, 교통비와 같은 기본 생필품의 높은 가격을 감당할 수 없는 사람들에게 엄청난 어려움을 초래합니다. 초인플레이션으로 인한 스트레스와 불공평함은 오늘날에도 지속되고 있습니다.

우리의 제한적 통화정책은 총수요와 총공급 간의 균형을 회복하여 인플레이션 압력을 완화하고 기대 인플레이션을 안정적으로 유지하는 데 도움이 되었습니다. 지난 12개월 동안 물가가 2.5% 상승하면서 인플레이션은 이제 목표치에 가까워졌습니다(차트 1). 연초 인플레이션 하락세가 잠시 주춤한 이후, 목표치인 2%를 향해 더 나아가고 있습니다. 저는 인플레이션이 2%로 돌아가는 지속 가능한 경로에 있다고 점점 더 확신하고 있습니다.

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일자리와 관련해서는 코로나19가 발병하기 전 몇 년 동안 낮은 실업률, 높은 경제활동참가율, 역사적으로 낮은 인종 간 고용 격차, 낮고 안정적인 인플레이션, 건전하고 저소득층에 집중된 실질 임금 상승 등 장기간의 강력한 노동시장 여건이 사회에 가져온 혜택을 확인했습니다.

오늘날 노동 시장은 이전의 과열된 상태에서 극적으로 냉각되었습니다. 실업률은 1년 전부터 상승하기 시작하여 현재 4.3%로, 역사적 기준으로는 여전히 낮지만 2023년 초의 수준보다 거의 1% 포인트나 높습니다(차트 2). 대부분의 증가는 지난 6개월 동안 발생했습니다. 지금까지 실업률의 상승은 경기 침체로 인한 해고로 인한 것이 아닙니다. 오히려 근로자 공급이 크게 증가하고 이전에 열광적이었던 채용 속도가 둔화된 것이 실업률 증가에 크게 반영된 것입니다. 그럼에도 불구하고 노동 시장 상황이 냉각되고 있다는 것은 의심의 여지가 없습니다. 일자리 증가세는 견고하게 유지되고 있지만 올해 들어 둔화되고 있습니다. 일자리 수는 감소했고 실업률 대비 일자리 비율은 팬데믹 이전 수준으로 돌아갔습니다. 채용 및 이직률은 이제 2018년과 2019년 수준보다 낮아졌습니다. 명목 임금 상승률은 둔화되었습니다. 전반적으로 노동시장 여건은 2019년 팬데믹 이전(인플레이션이 2% 미만이었던 시기)보다 덜 타이트해졌습니다. 노동 시장이 단기적으로 인플레이션 상승 압력의 원천이 될 가능성은 낮아 보입니다. 우리는 노동시장 여건의 추가 냉각을 추구하거나 환영하지 않습니다.

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전반적으로 경제는 견고한 속도로 계속 성장하고 있습니다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터는 상황이 변화하고 있음을 시사합니다. 인플레이션의 상방 리스크는 약화되었습니다. 고용에 대한 하방 리스크는 증가했습니다. 지난 FOMC에서 강조한 바와 같이, 우리는 이중 임무의 위험에 대해 우려하고 있습니다.

정책을 조정할 때가 왔습니다. 앞으로 나아갈 방향은 분명하며 금리 인하의 시기와 속도는 향후 데이터, 진화하는 전망, 리스크의 균형에 따라 달라질 것입니다.

우리는 강력한 노동시장을 지원하기 위해 모든 노력을 기울이는 동시에 물가 안정을 위한 추가적인 진전을 모색할 것입니다. 정책 제약을 적절히 강화하면 경제가 강력한 노동시장을 유지하면서 2% 인플레이션으로 복귀할 수 있다고 생각할 충분한 이유가 있습니다. 현재 수준의 정책금리는 노동시장의 추가 악화 위험을 포함하여 우리가 직면할 수 있는 모든 위험에 대처할 수 있는 충분한 여지를 제공합니다.

인플레이션의 기복

이제 인플레이션이 상승한 이유와 실업률이 낮은 상태를 유지하는 동안 인플레이션이 급격히 하락한 이유에 대해 이야기해 보겠습니다. 이러한 문제에 대한 연구가 점점 늘어나고 있으며, 지금이 바로 이러한 문제를 논의할 적절한 시기입니다. 물론 아직 확정적인 평가를 내리기에는 너무 이르다. 이 시기는 우리가 떠난 후에도 오랫동안 분석과 논의가 계속될 것입니다.

신종 크라운 전염병의 발발로 세계 경제는 빠르게 멈췄습니다. 불확실성과 심각한 하방 리스크의 시기였습니다. 위기 상황에서 흔히 그렇듯이 미국인들은 적응하고 혁신했습니다. 특히 미국 의회에서 만장일치로 CARE 법안을 통과시키는 등 각국 정부는 이에 대응했습니다. 연방준비제도이사회는 금융 시스템을 안정시키고 경기 침체를 피하기 위해 전례 없는 수준의 권한을 사용했습니다.

인상적이긴 했지만 단기간에 그친 경기 침체 이후 2020년 중반부터 경제가 다시 성장하기 시작했습니다. 장기적이고 심각한 경기 침체의 위험이 사라지고 경제가 재개되면서 우리는 글로벌 금융 위기의 고통스럽고 느린 회복을 반복할 위험에 처해 있습니다.

의회는 2020년 말과 2021년 초에 상당한 규모의 추가 재정 지원을 제공했습니다.

2021년 상반기에 지출이 강하게 회복되었습니다. 지속적인 확산이 회복 패턴에 영향을 미쳤습니다. 신종 크라운 전염병의 지속성에 대한 우려로 대면 서비스에 대한 지출이 감소했습니다. 그러나 억눌린 수요, 경기 부양책, 전염병으로 인한 업무 및 여가 습관의 변화, 서비스 지출 제한에 따른 추가 절약으로 인해 상품에 대한 소비자 지출이 역사적으로 급증하는 데 기여했습니다.

팬데믹은 공급 측면에도 큰 타격을 입혔습니다. 발병 초기에 800만 명이 노동 시장에서 이탈하면서 노동력 규모는 2021년 초에도 여전히 발병 이전 수준보다 400만 명 낮습니다. 노동력 규모는 2023년 중반이 되어서야 팬데믹 이전 추세로 돌아갈 것으로 예상됩니다(그림 3). 근로자의 손실, 국제 무역 연결의 중단, 수요 수준과 구성의 구조적 변화로 인해 공급망은 어려운 상황에 처해 있습니다(그림 4). 이는 글로벌 금융위기 이후 더딘 회복세를 보였던 것과는 분명 다른 양상입니다.

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인플레이션이 나타나기 시작했습니다. 2020년 내내 목표 수준을 밑돌던 인플레이션은 2021년 3월과 4월에 급등했습니다. 초기 인플레이션은 광범위하기보다는 자동차 등 공급이 부족한 상품의 가격이 급격히 상승하는 등 집중적으로 발생했습니다. 저와 저의 초기 판단은 이러한 전염병 관련 인플레이션 유발 요인이 지속되지 않을 것이므로 통화정책 대응 없이도 갑작스러운 인플레이션 상승이 빠르게 지나갈 가능성이 높다는 것이었습니다. 요컨대, 인플레이션은 일시적인 현상이 될 것입니다. 인플레이션 기대가 안정적으로 유지되는 한 중앙은행은 일시적인 인플레이션 상승을 무시할 수 있다는 것이 오랜 기간 동안 '정답'으로 여겨져 왔습니다.

'일시적'이라는 배는 과부하 상태이며, 대부분의 주류 분석가와 선진국 중앙은행가들은 이 견해를 지지합니다. 이들은 일반적으로 공급 상황이 빠르게 개선되고 수요가 상품에서 서비스로 이동하면서 인플레이션이 감소하는 등 빠른 수요 회복이 이뤄질 것으로 예상합니다.

한동안 데이터는 잠정적인 가정과 일치했습니다.2021년 4월부터 9월까지 핵심 인플레이션에 대한 월간 데이터는 예상보다 느린 속도이긴 하지만 매달 하락했습니다(차트 5). 서신에 반영된 바와 같이, 올해 중반부터 이러한 추세는 약화되기 시작했습니다. 그러나 10월부터는 인플레이션이 상승하고 상품에서 서비스로 확대되는 등 일시적인 가정과는 상반된 데이터가 나왔습니다. 높은 인플레이션이 일시적인 것이 아니며 인플레이션 기대심리를 안정적으로 유지하려면 강력한 정책 대응이 필요하다는 것이 분명해졌습니다. 우리는 이를 인식하고 금융 여건이 긴축되기 시작한 11월부터 정책을 전환했습니다. 자산 매입 프로그램을 단계적으로 축소한 후 2022년 3월부터 금리를 인상하기 시작했습니다.

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2022년 초까지 헤드라인 인플레이션은 6%를 초과하고 근원 인플레이션은 5%를 초과합니다. 러시아-우크라이나 분쟁으로 에너지 및 원자재 가격이 급등하는 새로운 공급 충격이 발생합니다. 공급 여건의 개선과 원자재에서 서비스로의 수요 전환은 예상보다 훨씬 더 오래 걸렸는데, 이는 부분적으로는 미국의 새로운 신종 코로나 전염병의 영향 때문이었습니다.

고인플레이션은 상품 수요의 급격한 증가, 공급망의 타이트함, 타이트한 노동시장, 급격한 원자재 가격 상승이라는 공통의 여정을 반영하는 전 세계적인 현상입니다. 현재 글로벌 인플레이션의 특성은 1970년대 이후의 그 어떤 시기와는 다릅니다. 당시에는 하이퍼인플레이션이 깊숙이 자리 잡고 있었고, 이를 피하기 위한 모든 노력의 결과였습니다.

2022년 중반, 노동 시장은 2021년 중반보다 650만 명 이상 더 많은 사람이 고용되어 극도로 타이트한 상황입니다. 노동 수요의 증가는 건강 문제가 완화되기 시작하면서 노동자들이 다시 일터로 복귀하면서 어느 정도 충족되었습니다. 그러나 2022년 여름 노동력 참여율은 여전히 코로나19 발병 이전 수준을 훨씬 밑도는 등 노동 공급은 여전히 제한적입니다. 2022년 3월부터 연말까지 구직자 수가 실업자 수의 거의 두 배에 달해 심각한 노동력 부족을 시사합니다(그림 6). 인플레이션 역시 2022년 6월에 7.1%로 정점을 찍습니다.

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2년 전, 저는 이 연단에서 인플레이션을 해결하면 실업률 상승과 경제 성장 둔화라는 고통이 따를 수 있다고 이야기한 바 있습니다. 일부에서는 인플레이션을 통제하려면 경기 침체와 장기간의 고실업이 필요하다는 주장도 있었습니다. 저는 물가 안정을 완전히 회복하고 이 과제가 완료될 때까지 그 과정을 유지하겠다는 우리의 무조건적인 의지를 표명했습니다.

FOMC는 책임에서 물러서지 않았으며 우리의 행동은 물가 안정 회복을 위한 우리의 의지를 강력하게 보여주었습니다. 2022년에 정책금리를 425bp 인상하고 2023년에 다시 100bp 인상했으며 2023년 7월 이후 정책금리를 현재의 제한적 수준에서 유지하고 있습니다(차트 7).

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인플레이션은 2022년 여름에 정점에 달합니다. 낮은 실업률을 배경으로 인플레이션은 2년 전 최고치 대비 4.5% 하락했으며, 이는 환영할 만한 결과이자 역사적으로도 드문 결과입니다.

실업률이 예상 자연 실업률보다 급격히 상승하지 않고 어떻게 인플레이션이 하락할 수 있었을까요?

전염병 관련 수급 왜곡과 에너지 및 원자재 시장에 대한 심각한 충격은 높은 인플레이션의 중요한 동인이었으며, 이를 반전시키는 것이 인플레이션 하락의 핵심적인 부분입니다. 이러한 요인의 제거는 예상보다 훨씬 더 오래 걸렸지만 궁극적으로 디스인플레이션에 중요한 역할을 했습니다. 제한적인 통화 정책은 총수요를 둔화시켰고, 이는 총공급의 개선과 함께 인플레이션 압력을 완화하는 동시에 완만한 성장을 이어갔습니다. 노동 수요도 둔화되면서 대규모의 파괴적인 해고보다는 일자리 공석 감소로 인해 구인/실업률이 역사적으로 높은 수준에서 정상으로 돌아와 노동 시장이 인플레이션 압력의 원천이 되지 못했습니다.

인플레이션 기대의 중요성. 표준 경제 모델은 인플레이션 기대가 목표에 고정되어 있는 한, 경제 발전의 둔화를 초래하지 않고 상품 및 노동 시장이 균형에 도달하면 인플레이션이 목표치로 돌아갈 것이라는 견해를 오랫동안 반영해 왔습니다. 이것이 모델들이 말하는 내용이지만, 2000년대 이후 장기 인플레이션 기대치의 안정성은 지속적인 고인플레이션으로 인해 검증되지 않았습니다. 인플레이션의 지속적인 안정성은 보장되지 않습니다. 인플레이션 폭주에 대한 두려움으로 인해 디스인플레이션은 경제(특히 노동 시장) 발전의 둔화가 필요하다는 견해가 확산되었습니다. 최근 경험에서 얻은 중요한 결론은 중앙은행의 강력한 조치와 함께 안정적인 인플레이션 기대치가 디스인플레이션에 기여할 수 있으며, 경기 둔화는 필요하지 않다는 것입니다.

이 설명은 인플레이션 상승을 주로 경기 과열과 일시적으로 왜곡된 수요와 제한된 공급 간의 '충돌' 때문이라고 봅니다. 연구자들의 방법론과 결론은 다양하지만, 인플레이션 상승의 상당 부분이 이러한 충돌에 기인한다는 데는 어느 정도 공감대가 형성되고 있는 것으로 보입니다. 요약하자면, 우리는 전염병으로 인한 왜곡에서 회복되었고, 총수요를 조절하려는 노력과 기대심리 안정이 결합되어 인플레이션이 지속 가능한 경로를 따라 2% 목표에 가까워지고 있습니다.

강한 노동시장을 유지하면서 디인플레이션을 달성하는 것은 인플레이션 기대가 안정될 때만 가능하며, 이는 중앙은행이 점진적으로 2% 내외의 인플레이션 목표에 도달할 것이라는 대중의 신뢰를 반영합니다. 이러한 신뢰는 지난 수십 년 동안 쌓여 왔으며 우리의 조치로 더욱 강화되었습니다.

이 글은 제 개인적인 평가이며, 개인마다 의견이 다를 수 있습니다.

Conclusion

저는 이번 팬데믹 경제는 그 어느 때와도 다르다는 것이 입증되었으며, 이 예외적인 시기에서 여전히 배울 점이 많다는 점을 강조하고 싶습니다. 우리의 장기 목표 및 통화정책 전략 성명서는 5년마다 종합적인 공개 검토를 통해 우리의 원칙을 재검토하고 적절한 조정을 하겠다는 우리의 약속을 강조하고 있습니다. 올해 말 이 과정을 시작할 때 저희는 기존 프레임워크의 강점을 유지하면서 비판과 새로운 아이디어에 열린 자세로 임할 것입니다. 팬데믹 기간 동안 더욱 분명해진 우리 지식의 한계는 겸손과 의문을 유지하며 과거로부터 배우고 현재의 도전에 유연하게 적용하는 데 집중할 것을 요구합니다.