갤럭시 디지털: 변동성에서 예측 가능성으로

저자: 프라틱 데사이, 블록 유니콘 편집

불도저는 더위 속에서 공회전하고 있습니다. 황량한 부지와 불확실한 계약으로 인해 암호화폐 거래 회사가 전력 회사로 변신한다는 아이디어는 어리석은 짓처럼 보입니다.

1년 전만 해도 텍사스에 있는 헬리오스 데이터 센터는 사막의 약속에 불과했습니다.

오늘은 상황이 많이 달라졌습니다. 터빈이 아직 가동되지는 않았지만 계약이 체결되었고 금융 거래가 완료되었습니다. 토지를 임대하고 변압기를 주문했습니다. 변동성에서 이익을 얻던 회사는 이제 확실성에 투자하고 있습니다.

2025년 9월 30일로 끝나는 분기의 분기별 수익 보고서에는 이를 직접적으로 보여주지는 않지만, 지난 1년 동안의 수치를 자세히 살펴보면 분명한 변화를 알 수 있습니다. Galaxy의 트레이딩 부문은 여전히 수십억 달러 규모의 거래를 처리하고 있지만 향후 몇 달 동안의 추세는 주목하는 사람이라면 누구나 알 수 있습니다.

분기마다 Galaxy는 트레이더가 아니라 은행가처럼 변하고 있습니다.

주요

• 갤럭시의 거래량은 사상 최고 수준이지만 수익 비중은 다른 비즈니스에 비해 감소하고 있습니다

• 기업 금융 라이선스는 전년 대비 4배 성장하여 4천만 달러의 연간 반복 수익을 창출하며 갤럭시의 첫 번째 예측 가능한 수익원을 기록했습니다

• 금융 및 기업 부문 수익은 다음과 같이 성장했습니다. 4억8000만달러로 총 조정 매출총이익의 55% 이상을 차지

• 2026년 상반기 가동을 목표로 15년 코어위브 임대 계약을 체결한 헬리오스 프로젝트( 526MW) 및 14억 달러의 프로젝트 파이낸싱

• 강한 수익 성장에도 불구하고 주가가 10% 이상 하락

DAT의 은행가

. 왼쪽;">두 달 전, 저는 갤럭시 사무실의 소음이 트레이더들의 거래 소리에서 사용하지 않은 자금을 입금하는 고객의 부드러운 윙윙거림으로 어떻게 바뀌었는지 이야기했습니다. 토큰 발행자의 스테이블코인 보유량 관리를 돕는 부가 프로젝트로 시작한 일이 이제는 기업의 디지털 자산 은행(DAT) 관리를 지원하는 것으로 전환되었습니다.

지난 몇 분기 동안 이 사업부는 DAO, 거래소, 스타트업을 포함한 고객에게 커스터디, 수익, 유동성을 결합한 올인원 플랫폼을 제공함으로써 안정적인 현금 흐름을 창출했으며, 갤럭시가 이러한 고객의 자금 구축을 돕고 각 계층에서 기본 수수료를 받습니다.

지난 12개월 동안 관리 자산이 약 10억 달러에서 현재 45억 달러 이상으로 4배 이상 증가했습니다. 2025년 3분기 이 비즈니스의 수익은 거래 비즈니스에 비해 상대적으로 적을 수 있지만, 이는 거래 기반 모델에서 구독 기반 모델로 전환하는 중요한 트렌드를 보여줍니다. 기업 자금 관리 비즈니스는 연간 약 4,000만 달러의 반복 수익을 창출하며, 이는 산발적인 거래 수익이 아닌 지속적인 장기 수익을 의미합니다.

그러나 자금 관리에는 위험이 따르고 시장 변동성에 영향을 받지 않는 것은 아니며, 갤럭시의 CEO인 마이크 노보그라츠는 암호화폐 시장 변동에 따라 비즈니스가 변동한다는 사실을 인정했습니다.

이러한 어려움에도 불구하고 갤럭시의 궤적은 분명합니다. 갤럭시에서는 매 분기마다 수익과 변동성을 분리하는 방법을 배우고 있습니다. 아직은 점진적인 과정이지만, 회사의 재무 상태를 보면 올바른 방향으로 나아가고 있음을 알 수 있습니다.

가장 흥미로운 수익원은 아니지만 트레이더 성과로 명성을 쌓아온 회사로서는 견고하고 전략적인 변화입니다.

위기를 촉발한 수익 문제

갤럭시 수익의 대부분은 여전히 고객을 대신해 체결한 거래에 대해 수수료를 부과하는 구식 방식으로 창출되고 있습니다. 그러나 이 수수료 구조의 마진은 1% 미만으로 여전히 낮습니다.

지난 분기에 저는 극도로 낮은 스프레드로 기록적인 거래량을 기록한 회사의 "0.15% 문제"에 대해 썼습니다. 이번 분기에도 그 패턴은 계속되었습니다. 디지털 자산 부서의 현물 및 파생상품 거래량은 2025년 3분기 전년 동기 대비 140% 증가했지만, 그 중 상당 부분은 고객을 대신해 판매한 8만 건의 BTC 거래에서 비롯된 것입니다.

갤럭시 디지털 자산 부문의 97% 이상에 대한 조정 EBITDA는 2025년 3분기 2억 5천만 달러로 전체 EBITDA의 45%에 미치지 못했습니다.

총 수익의 2% 미만을 차지하는 재무 및 엔터프라이즈의 조정 EBITDA 3억 7,600만 달러와 비교하면 더욱 그렇습니다.

이것이 바로 갤럭시가 대응하기로 결정한 위기입니다: 유동성을 더 많이 제공할수록 수익이 줄어드는 것입니다.

그렇다면 이 문제를 어떻게 해결했을까요? 수익을 창출할 수 있는 방법을 찾았습니다. 다른 회사들이 스테이블코인을 발행하거나 이를 담보로 대출을 받는 반면, Galaxy는 기업 자금 관리 사업을 구축하는 데 집중합니다. 이 모델은 트레이딩처럼 차익거래나 시장 타이밍에 크게 의존하지 않고 장기적인 관계, 에스크로, 반복 수수료에 의존합니다.

이러한 전략적 변화는 향후 Galaxy의 성장이 시장 자체의 변동성보다 DAT에 시장 자문 서비스를 제공하는 데서 비롯될 것임을 시사합니다. 하지만 DAT가 소폭이지만 꾸준한 수익을 가져다주는 반면, 회사의 다음 큰 프로젝트인 헬리오스는 더 실질적이고 지속 가능한 물리적 수익을 가져다줄 것입니다.

두 가지 수익 엔진

서부 텍사스에서 사막의 더위는 더 이상 위험이 아니라 기회를 의미합니다. 한때 완벽한 시장 타이밍으로 번창했던 이 회사는 이제 계약을 확보하고 자본을 조달하며 미국 최고의 인공 지능 컴퓨팅 회사 중 하나인 CoreWeave와 계약을 체결했습니다. 임차인으로서 CoreWeave는 15년 임대 보증을 약속했습니다.

헬리오스 데이터 센터가 완전히 가동되면 연간 10억 달러 이상의 수익을 창출하고 최대 90%의 EBITDA 마진을 달성할 것으로 예상됩니다. 금융 및 데이터 센터 사업은 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 시장 타이밍에 대한 Galaxy의 의존도를 점진적으로 줄여줄 것입니다.

이러한 전략적 전환은 시장 변동성에 영향을 받지 않는 안정적인 수익 기반을 만들기 위해 고안되었습니다.

요약

투자자들은 거래가 여전히 <갤럭시>의 헤드라인이지만 수수료 수입과 향후 임대가 변동성 곡선을 완화하기 시작하고 있다는 점에 주목해야 합니다.

모든 암호화폐 회사는 결국 "투기적 열기가 식으면 무엇을 만들 것인가?"라는 동일한 딜레마에 직면하게 됩니다.

갤럭시의 경우 이번 분기가 전환점이 되었습니다. 매번 제때에 수익을 창출하는 것은 회사에서 가장 지루한 아이디어일 수도 있지만, 가장 혁신적인 아이디어일 수도 있습니다.

이번 심층 분석은 여기까지이며, 다음 게시물에서 다시 뵙겠습니다.